一、行情概述

11月份尿素主力01合約承壓均線系統(tǒng)弱勢(shì)下探，但下行動(dòng)能環(huán)比前期趨緩，整體來看，11月尿素主力期價(jià)弱勢(shì)運(yùn)行為主?，F(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格重心亦小幅下移，新單跟進(jìn)較為清淡，終端按需采購(gòu)，市場(chǎng)交投氛圍欠佳。11月尿素價(jià)格持續(xù)弱勢(shì)，一方面是由于產(chǎn)業(yè)庫(kù)存持續(xù)累積。近期尿素下游各品種負(fù)荷表現(xiàn)平穩(wěn)，未現(xiàn)明顯改善，需求整體偏弱，而供給端因部分裝置檢修延后促使開工及日產(chǎn)縮量弱于預(yù)期。加之出口政策影響，產(chǎn)業(yè)庫(kù)存持續(xù)累積且遠(yuǎn)高于去年同期，進(jìn)而令期價(jià)承壓。另一方面，原料端價(jià)格弱勢(shì)震蕩，雖邊際利空弱化，但市場(chǎng)做多情緒受限，價(jià)格亦缺乏上行驅(qū)動(dòng)。

展望12月份，我們認(rèn)為尿素供需環(huán)比存改善預(yù)期，價(jià)格繼續(xù)下探空間或有限，預(yù)估后續(xù)價(jià)格有望止跌企穩(wěn)，偏強(qiáng)震蕩的概率較大。這主要是考慮到：后續(xù)復(fù)合肥需求有望進(jìn)一步改善，下游采購(gòu)或逐步好轉(zhuǎn)。而供給端天然氣裝置檢修有望陸續(xù)推進(jìn)，供給端縮量預(yù)期猶存，加之現(xiàn)階段尿素企業(yè)利潤(rùn)表現(xiàn)欠佳，不排除企業(yè)進(jìn)一步降負(fù)的概率，后續(xù)尿素供需或環(huán)比改善，繼而抑制價(jià)格繼續(xù)下探動(dòng)能。因此，展望12月份，我們認(rèn)為尿素01合約有望止跌企穩(wěn)，價(jià)格反彈空間亦或有限。基于此，短線建議維持震蕩思路對(duì)待為宜。

圖1：尿素期貨價(jià)格走勢(shì)

資料來源：文華財(cái)經(jīng)，海證期貨

圖2：尿素現(xiàn)貨市場(chǎng)走勢(shì)

資料來源：Wind，海證期貨

二、終端需求疲弱抑制價(jià)格上行驅(qū)動(dòng)

從農(nóng)業(yè)需求方面來看，目前國(guó)內(nèi)農(nóng)需依然處于淡季，對(duì)尿素消費(fèi)刺激有限?，F(xiàn)階段終端需求表現(xiàn)，更多關(guān)注工業(yè)領(lǐng)域需求的變化。

工業(yè)需求來看，11月復(fù)合肥開工緩慢回升，負(fù)荷提升力度十分有限。據(jù)卓創(chuàng)數(shù)據(jù)顯示，截止11月中旬，復(fù)合肥開工率約33.57%，較10月小幅走高。從11月復(fù)合肥負(fù)荷表現(xiàn)來看，開工增量較低，對(duì)原料尿素?zé)o法形成較強(qiáng)支撐。此外，從季節(jié)性表現(xiàn)來看，今年開工率遠(yuǎn)低于去年同期水平。究其原因，主要是由于此前尿素價(jià)格高企導(dǎo)致復(fù)合肥收款進(jìn)度放緩，從而導(dǎo)致對(duì)尿素的需求啟動(dòng)有所延后。

展望12月份，雖復(fù)合肥開工提升緩慢，但仍處于季節(jié)性回升階段，后續(xù)推遲的需求有望逐步釋放。整體而言，雖今年復(fù)合肥增量空間有限，但后續(xù)仍將部分帶動(dòng)原料備肥需求增長(zhǎng)，進(jìn)而限制尿素價(jià)格下探空間。

圖3：復(fù)合肥開工季節(jié)性

資料來源：卓創(chuàng)資訊，海證期貨

對(duì)于三聚氰胺而言，今年整體的開工表現(xiàn)好于歷史同期，11月負(fù)荷有所回落。據(jù)卓創(chuàng)數(shù)據(jù)顯示，截止11月22日，三聚氰胺負(fù)荷約67.73%，環(huán)比10月走低。如下圖所示，三聚氰胺目前負(fù)荷維持6-7成運(yùn)行。從趨勢(shì)變化來看，我們認(rèn)為后續(xù)三聚氰胺的負(fù)荷增量空間或有限，12月份三聚氰胺開工維持七成左右負(fù)荷運(yùn)行的概率較大，對(duì)原料尿素亦無法形成較強(qiáng)提振。

圖4：三聚氰胺開工情況

資料來源：卓創(chuàng)資訊，海證期貨

整體來看，我們認(rèn)為11月尿素需求延續(xù)弱勢(shì)，尿素內(nèi)需疲弱也是導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)庫(kù)存加速累積的重要原因。對(duì)于12月而言，我們認(rèn)為復(fù)合肥需求有望緩慢釋放，或部分提振尿素需求環(huán)比改善，但預(yù)估力度較為有限。

三、裝置復(fù)產(chǎn)，供給端壓力有所回升

11月尿素開工小幅回升。據(jù)萬德數(shù)據(jù)顯示，截止11月22日尿素開工負(fù)荷約60.9%，其煤頭企業(yè)開工率約59.8%，天然氣制尿素開工率約64%。11月尿素開工呈現(xiàn)回升，主要是由于近期部分停車裝置復(fù)產(chǎn)帶動(dòng)，加之天然氣裝置停車檢修有所延后，導(dǎo)致尿素負(fù)荷出現(xiàn)回升。

展望12月份，我們認(rèn)為尿素開工有望延續(xù)季節(jié)性回落，進(jìn)而對(duì)其價(jià)格形成一定支撐。雖11月部分氣頭裝置檢修延期，但12月檢修計(jì)劃猶存，料后續(xù)尿素開工或進(jìn)一步下降，氣頭縮量預(yù)期仍將對(duì)尿素價(jià)格形成部分利多提振。

圖5：國(guó)內(nèi)尿素開工率

資料來源：Wind，海證期貨

從日產(chǎn)運(yùn)行情況來看，11月份日產(chǎn)也呈現(xiàn)小幅回升態(tài)勢(shì)。據(jù)萬德數(shù)據(jù)顯示，截止11月22日，國(guó)內(nèi)尿素日產(chǎn)約13.52萬噸，環(huán)比10月有所下降。

整體來看，近期裝置恢復(fù)帶動(dòng)開工出現(xiàn)一定提高，目前部分氣頭檢修延后致使供給端縮量弱于預(yù)期也是導(dǎo)致近期尿素上行乏力的重要因素，12月份需進(jìn)一步關(guān)注氣頭裝置檢修情況。

圖6：國(guó)內(nèi)尿素日產(chǎn)走勢(shì)

資料來源：Wind，海證期貨

四、產(chǎn)業(yè)庫(kù)存累積壓力漸顯

11月份尿素產(chǎn)業(yè)庫(kù)存進(jìn)一步走高，且遠(yuǎn)高于去年同期水平。據(jù)卓創(chuàng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，截止11月22日，國(guó)內(nèi)尿素主產(chǎn)區(qū)企業(yè)庫(kù)存約99萬噸，環(huán)比10月大幅增加。分區(qū)域來看，華北地區(qū)庫(kù)存約25.7萬噸，東北地區(qū)5萬噸，西北56.6萬噸，華中地區(qū)4.3萬噸，華東尿素企業(yè)庫(kù)存1.8萬噸，西南尿素企業(yè)庫(kù)存5.6萬噸，各地區(qū)庫(kù)存均呈現(xiàn)不同程度增加。受終端需求弱勢(shì)以及出口政策受限影響，尿素產(chǎn)業(yè)的累庫(kù)不斷加速，高庫(kù)存令尿素承壓。

展望12月份，我們認(rèn)為庫(kù)存壓力預(yù)估有所減弱。一方面是基于需求繼續(xù)改善預(yù)期，另一方面氣頭裝置檢修帶來的供給端縮量也將一定程度緩解高庫(kù)存壓力，力度或較為有限。

圖7：尿素企業(yè)庫(kù)存情況

資料來源：卓創(chuàng)資訊，海證期貨

從企業(yè)預(yù)收情況來看，11月份預(yù)收天數(shù)維穩(wěn)運(yùn)行。據(jù)卓創(chuàng)數(shù)據(jù)顯示，截止11月22日，企業(yè)預(yù)收天數(shù)約6.5天，基本與10月變化不大。對(duì)于12月份而言，我們認(rèn)為需求恢復(fù)緩慢，預(yù)收難現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，穩(wěn)步運(yùn)行的概率較大。

圖8：尿素企業(yè)預(yù)收天數(shù)

資料來源：卓創(chuàng)資訊，海證期貨

五、出口政策調(diào)整部分影響需求

據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，今年10月尿素出口約73.98萬噸，環(huán)比、同比均出現(xiàn)明顯回落。出口量下降受到國(guó)內(nèi)出口政策調(diào)整影響明顯。

11月初印度IPL發(fā)布新一輪采購(gòu)招標(biāo)，投標(biāo)截止11月11日，有效期至11月16日，最晚船期12月31日，這次允許貿(mào)易商參與投標(biāo)報(bào)價(jià)。從開標(biāo)情況來看，共收到16家供貨商，總計(jì)248.52萬噸。最低價(jià)格：東海岸Fertiglobe價(jià)格998.5CFR美元/噸，西海岸Keytrade價(jià)格981.64CFR美元/噸，多數(shù)商家價(jià)格在CFR1000美元/噸以上。

整體來看，雖印度多次招標(biāo)，但由于出口政策調(diào)整對(duì)于11月尿素出口將產(chǎn)生明顯影響，預(yù)估11月份出口恐大幅回落，部分弱化需求。

六、后市展望及操作策略

展望12月份，我們認(rèn)為尿素供需環(huán)比存改善預(yù)期，價(jià)格繼續(xù)下探空間或有限，預(yù)估后續(xù)價(jià)格有望止跌企穩(wěn)，偏強(qiáng)震蕩的概率較大?；诖?，短線建議維持震蕩思路對(duì)待為宜，不宜過分看空。