一、行情回顧

本榨季巴西壓榨進程進入收尾期，月度出口數(shù)據(jù)疲軟，泰國尚未開啟壓榨，全球糖價主要由印度產銷牽引。當前印度壓榨偏快，產量同比回升，Omicron變異毒株對全球經(jīng)濟影響仍存變數(shù)，油價回落，原糖價格震蕩回調，主力合約自高點20.69美分/磅跌至19美分/磅附近。鄭糖跟隨出現(xiàn)一波回調，主力5月合約自6230元/噸一線回落至5700元/噸附近。后續(xù)看，國內將進入集中壓榨期，加工糖源充裕，但有來自進口成本、國內庫存降至正常水平以及消費旺季等多方的支撐因素，糖價也因此存在短期反彈的基礎。

圖：ICE原糖主力合約日K線走勢圖 單位：美分/磅

資料來源：文華財經(jīng)，長安期貨

圖：SR2201合約日K線走勢圖 單位：元/噸

資料來源：文華財經(jīng)，長安期貨

二、基本面分析

1、短期降雨增加，產量預期回升壓制原糖

當前巴西壓榨接近尾聲，產量下滑且同比降幅增加對價格影響有限。2021年11月下半月產糖量為16萬噸，同比降幅達62.78%。21/22榨季截至11月下半月累計產糖量為3200萬噸，較2020年同期的3808.6萬噸下降608.6萬噸，同比降幅達15.98%。受拉尼娜天氣影響，新榨季仍將受干旱天氣干擾存減產預期，但近期降雨使產量出現(xiàn)回升預期，為近期原糖價格的只要原因之一。后期仍需關注該國天氣情況。

出口隨巴西產量降低而降低，但出口仍偏低。巴西外貿部對外貿易秘書處（Secex）公布數(shù)據(jù)顯示，2021年4-11月巴西約出口1998萬噸，2020年同期2514萬噸，同比降低約20%，相應產量同比降低約15.98%。

圖：巴西雙周糖產量 單位：萬噸

資料來源：Unica，長安期貨

圖：巴西食糖月度出口量 單位：萬噸

資料來源：Secex，長安期貨

2、原糖回落限制印度出口速度，泰國出口或隨產量恢復回升

印度方面，ISMA數(shù)據(jù)顯示，2021/22榨季截至12月15日產糖779.1萬噸，高于2020年同期的733.4萬噸，因印度西部的甘蔗壓榨開始早。印度糖廠在本榨季迄今已簽訂了370萬噸的糖出口合同，價格多在原糖價格20-21美分/每磅，實際出口了65萬噸糖，而2020年同期為30萬噸。但原糖自11月下旬以來震蕩回調，自20.5美分/磅一線回落至19.0美分/磅，出口尚不能達到盈利，出口合同簽署速度放緩。因此，20-21美分/磅將是原糖階段性頂部。

泰國方面，因2021年9月降雨增加后，泰國2021/22榨季作物前景將有改善，Platts預計糖產量在950萬噸至1100萬噸之間。標準普爾全球普氏分析預計，甘蔗產量為9500萬噸，糖產量達到1050萬噸，出口預計將增加380萬噸至750萬噸。

3、國內產量預期進一步下調，當前壓榨速度不及2020年同期

因種植收益不及玉米等作物，內蒙古甜菜種植面積下降，農業(yè)農村部12月供需形勢分析中表明，降幅超預期。2021年10月以來，新疆產區(qū)受拉尼娜影響經(jīng)歷了近45年來同期最強寒潮天氣，甜菜受災。綜合考慮，調減本年度甜菜種植面積23千公頃至160千公頃，糖料種植面積調減至1365千公頃，調減甜菜糖產量14萬噸至100萬噸，全國食糖產量調減至1017萬噸。產量預期進一步降低，加固支撐。

2021年11月底，北方甜菜糖廠已有7家收榨，南方甘蔗糖廠相繼開機生產。全國累計產糖75.91萬噸（上制糖期同期產糖111.32萬噸）。南方甘蔗產區(qū)近期天氣晴朗，利于糖分積累。泛糖科技消息，截至12月17日主產區(qū)廣西已開榨67家糖廠，僅余7家未開榨，12月將全部開榨。國產糖供應將階段性增加，將于2022年1月迎來單月產量高峰，壓力最大，不利于糖價上行。目前看，10-12月壓榨進度不及2020年同期，糖價壓力不及預期大。

圖：全國單月產糖量 單位：萬噸

資料來源：wind，長安期貨

圖：新增食糖工業(yè)庫存 單位：萬噸

資料來源：wind，長安期貨

4、結轉庫存降至正常年份

截至2021年11月底，本制糖期全國累計銷售食糖16.84萬噸，上制糖期同期43.39萬噸，累計銷糖率22.18%，上制糖期同期38.98%。其中，銷售甘蔗糖4.23萬噸，上制糖期同期9.02萬噸，銷糖率36.56%，上制糖期同期41.86%；銷售甜菜糖12.61萬噸，上制糖期同期34.37萬噸，銷糖率19.6%，上制糖期同期38.29%。

2021年10月底，國內食糖工業(yè)庫存24.50萬噸，疫情年份2020年為28.39萬噸，正常年份2019年為26.25萬噸，僅略高于近六年平均23.11萬噸。11月底庫存59.07萬噸，低于2020年67.93萬噸、2019年70.41萬噸以及近六年平均51.96萬噸，累庫速度不及2020年同期。因一是10-11月份新舊榨季交替國產糖青黃不接，二是行業(yè)自律公約倡導推遲開榨，給予陳糖清庫的機會與時間。工業(yè)庫存同比增加的情況已結束，因此結轉庫存對糖價的壓力已經(jīng)不再。

圖：國內累計銷糖量 單位：萬噸

資料來源：wind，長安期貨

圖：國內單月銷糖量 單位：萬噸

資料來源：wind，長安期貨

5、原糖雖有回落，進口成本提振作用仍存

海關數(shù)據(jù)顯示，2021年11月進口食糖63萬噸，同比減少8萬噸，環(huán)比減少18萬噸，1-11月累計進口527萬噸，同比增加91萬噸，2021-22榨季累計進口134萬噸，同比減少25萬噸。

2021年9-11月份為我國食糖進口峰值，9-10月份進口量分別為87萬噸和81萬噸，10-11月份進口數(shù)量連續(xù)兩個月環(huán)比回落，但仍處于近8年來的次高點。我國以進口巴西糖為主，按照45天船期，10月中旬至目前是到港期以及加工糖集中供應期。因此，國內糖價理應承壓。但在進口成本的提振下，供應量增加的壓制作用并不明顯。截至12月20日，巴西配額外食糖進口估算成本為5939元/噸；泰國配額外食糖進口估算成本為6012元/噸，仍高于廣西白糖(5713, 3.00, 0.05%)現(xiàn)貨成交指數(shù)5558元/噸約400-500點，對國內糖價的提振作用仍存。

圖：現(xiàn)貨報價與基差 單位：元/噸

資料來源：wind，長安期貨

圖：白糖月度進口數(shù)據(jù) 單位：噸

資料來源：wind，長安期貨

三、小結與展望

目前巴西與印度生產牽引全球糖價。當前榨季巴西生產基本結束，出口降幅超預期或為糖價形成支撐，而降雨多寡對下榨季產量影響，預期產量不及預期悲觀，新榨季產需缺口或將有修復。印度壓榨進程偏快，供應充裕，出口因全球糖價回落趨緩，短期形成支撐，中長期決定了糖價的頂部。此外，短期內受油價頻繁波動影響，原糖漲跌多變，預計價格或在18.5-20.0美分/磅區(qū)間內調整。

國內而言，產量預期進一步降低以及壓榨進度偏慢，為糖價提供支撐。壓榨進度偏慢為陳糖提供銷售的時間與空間，上榨季結轉庫存基本回歸至正常水平，價格壓力或低于市場預期。同時，原糖價格回調或引導進口成本降低，但目前到港的進口糖成本仍呈現(xiàn)上漲態(tài)勢，且高于國內糖價。因此，進口成本的提振作用仍存。由此來看，雖然即將進入壓榨高峰期，國產糖與進口加工糖供應均充裕，鄭糖存在多因素支撐，近期回調后或有反彈。不過，因適逢國內集中壓榨供應期，反彈高度仍需旺季需求數(shù)據(jù)指引。