一、行情回顧

圖1 滬鋁指數(shù)周線圖

數(shù)據(jù)來源：文華財經(jīng) 國聯(lián)期貨

2021年的電解鋁價格走勢大致可以分為兩個階段，分別為：1月至10月中旬的上漲階段，以及10月中旬至當前的下跌階段。

在第一階段，“碳達峰、碳中和”炒作是推動鋁價上行的最初因素，隨后由減碳運動導致的全球能源危機又進一步推動鋁價沖擊歷史高點。

在第二階段，發(fā)改委運用《價格法》促進煤炭價格回落至合理區(qū)間，煤炭價格下跌導致與煤密切相關(guān)的工業(yè)品價格持續(xù)回落，電解鋁屬于高耗能行業(yè)，因此也持續(xù)大幅回調(diào)。

二、原因分析

1.2022年氧化鋁供應或維持寬松狀態(tài)

2021年上半年，國內(nèi)氧化鋁價格走勢相對平穩(wěn)，圍繞在2400元/噸附近波動，而在此期間，雖然電解鋁價格持續(xù)上漲，為氧化鋁價格打開上行空間，但氧化鋁價格卻遲遲未變，主要還是因為缺乏引爆價格上漲的催化劑。8月份，由于北方地區(qū)出現(xiàn)洪澇災害，導致氧化鋁的生產(chǎn)和運輸受到影響，疊加氧化鋁廠商的做市行為以及中間貿(mào)易商積極入市，氧化鋁價格在一個半月的時間內(nèi)，累計上漲了約1600元/噸。

國內(nèi)氧化鋁整體始終處于供大于求的環(huán)境中，因此隨著現(xiàn)貨市場階段性采購結(jié)束，以及電解鋁價格大幅下跌，氧化鋁價格呈現(xiàn)過山車式行情，從高點4000元/噸跌至2800元/噸。目前，多數(shù)地區(qū)的氧化鋁生產(chǎn)成本已高于當前氧化鋁銷售價格，未來有可能由成本下探來實現(xiàn)利潤修復。

表1 國內(nèi)氧化鋁供求平衡表

數(shù)據(jù)來源：wind 國聯(lián)期貨

截至2021年11月，國內(nèi)氧化鋁建成產(chǎn)能9015萬噸，在產(chǎn)產(chǎn)能7165萬噸，產(chǎn)能利用率為79.48%。即使2022年氧化鋁未有新建產(chǎn)能，僅僅是開工率回升至90%，在產(chǎn)產(chǎn)能也將增加948.5萬噸。據(jù)百川資訊統(tǒng)計，2022年電解鋁投復產(chǎn)產(chǎn)能約為400萬噸。由此推測，2022年國內(nèi)氧化鋁供應仍將是較為寬松的。

圖2 氧化鋁產(chǎn)能

數(shù)據(jù)來源：同花順國聯(lián)期貨

2．電解鋁運行產(chǎn)能或已筑底，2022年二季度回升概率大

截至2021年11月，國內(nèi)電解鋁建成產(chǎn)能4760.5萬噸，在產(chǎn)產(chǎn)能3779.9萬噸，產(chǎn)能利用率為79.4%。自2018年供給側(cè)改革以后，電解鋁產(chǎn)能的天花板就基本已經(jīng)確定，因為電解鋁行業(yè)屬于產(chǎn)能過剩行業(yè)，政府要求新增電解鋁產(chǎn)能必須要有指標批文，而新批文的獲得十分艱難，因此，近幾年新增電解鋁產(chǎn)能幾乎都是以舊產(chǎn)能置換而來。

自2020年四季度以后，國內(nèi)電解鋁建成產(chǎn)能維持在4700~4800萬噸之間，變化幅度有限，而電解鋁運行產(chǎn)能自2021年5月中旬以后便不斷下滑，這主要是因為前有“碳中和、碳達峰”政策，后有全國性限電措施。

圖3 電解鋁產(chǎn)能

數(shù)據(jù)來源：同花順 國聯(lián)期貨

11月，國內(nèi)電解鋁冶煉廠平均生產(chǎn)成本為18849元/噸，平均生產(chǎn)利潤為559元/噸。目前，由于電解鋁跌勢已經(jīng)明顯放緩，而氧化鋁價格正在補跌，電解鋁冶煉廠生產(chǎn)利潤進一步增加，這意味著冶煉廠的復產(chǎn)意愿是比較強烈的，只是電力供應方面仍存在一定影響。目前而言，部分電解鋁廠已經(jīng)有復產(chǎn)動作，但尚未在統(tǒng)計數(shù)據(jù)上顯現(xiàn)。

8月中旬，發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于完善電解鋁行業(yè)階梯電價政策的通知》，按鋁液綜合交流電耗對電解鋁行業(yè)階梯電價進行分檔，2022年的分檔標準為每噸13650千瓦時。電解鋁企業(yè)鋁液綜合交流電耗不高于分檔標準的，鋁液生產(chǎn)用電量不加價；高于分檔標準的，每超過20千瓦時，鋁液生產(chǎn)用電量每千瓦時加價0.01元，不足20千瓦時的，按20千瓦時計算。目前，我國電解鋁冶煉耗電在13650千瓦時/噸以上的產(chǎn)能占比為16.3%，據(jù)此測算，理論上行業(yè)平均成本將抬升約200~300元/噸。2023年和2024年的分檔標準為每噸13450千瓦時和13300千瓦時，而目前13450千瓦時和13300千瓦時以上的產(chǎn)能占比分別為36.4%和67.3%。

另外，該通知強調(diào)：嚴禁出臺優(yōu)惠電價政策，各地要嚴格執(zhí)行國家電價政策，嚴禁對電解鋁行業(yè)實施優(yōu)惠電價、組織電解鋁企業(yè)電力市場專場交易等，已經(jīng)實施和組織的應立即取消。之前云南地區(qū)給到電解鋁企業(yè)的最優(yōu)惠電價為0.25元/千瓦時，其它產(chǎn)鋁大省的電價在0.3元/千瓦時，目前已普遍上漲至0.32~0.34元/千瓦時，但仍明顯低于其它工業(yè)用電。2022年，電解鋁企業(yè)用電價格大概率將在0.4元/千瓦時以上。

圖4 電解鋁冶煉利潤和成本

數(shù)據(jù)來源：同花順 國聯(lián)期貨

數(shù)據(jù)來源：同花順 國聯(lián)期貨

據(jù)百川資訊統(tǒng)計，2022年計劃新建電解鋁產(chǎn)能120萬噸，主要集中在云南和貴州。2022年計劃復產(chǎn)產(chǎn)能280萬噸，主要集中在云南、河南、廣西、青海、內(nèi)蒙等地區(qū)，前期停產(chǎn)主要是因為洪澇災害、供電緊張或能耗雙控政策。從各個省份的投復產(chǎn)計劃來看，云南地區(qū)的計劃增量最大。目前云南地區(qū)運行產(chǎn)能僅有230.5萬噸，而按計劃，到2022年運行產(chǎn)能將達到440萬噸左右，但因為云南省已經(jīng)取消了優(yōu)惠電價，同時疊加國內(nèi)能耗雙控政策、全球性能源危機、電解鋁利潤回落至低位，2022年電解鋁計劃增量能否全部投產(chǎn)存在一定困難。就短期而言，因為云南進入枯水期，而云南水電占全省電力的比例為73%，所以預計直到2022年一季度，云南電解鋁企業(yè)大規(guī)模復產(chǎn)是難以實現(xiàn)的。

3．終端行業(yè)新舊交替，整體需求或小幅增長

鋁作為重要的原材料，其下游消費主要集中在建筑地產(chǎn)、交通運輸、電力、消費品、機械等方面，其中建筑地產(chǎn)用鋁比例最大，為27%，其次是交通運輸，為24%，其余板塊用鋁比例接近。

（1）當前房地產(chǎn)項目加速竣工，但后續(xù)大概率將放緩

2020年8月，國家實行“三條紅線”管控，新規(guī)將根據(jù)企業(yè)三道紅線的觸發(fā)情況，將房地產(chǎn)企業(yè)劃分為“紅、橙、黃、綠”四檔位，針對差異化檔位的企業(yè)，對其后續(xù)融資進行要求。房企為了降有息負債、降杠桿，規(guī)避現(xiàn)金流危機，大概率將降價出貨，或釋放股，或賣項目。

2021年前11個月，房屋累計竣工面積68753.8萬平方米，同比增加16.2%；而近三年的房屋新開工面積同比增速始終處于較低水平，甚至出現(xiàn)負增長。2021年房屋竣工增速維持在高位，主要是因為前期積累的大量未竣工房屋，在2021年加速竣工。目前全國各地的土拍情況以及商品房成交情況均表現(xiàn)較差，因此一旦現(xiàn)階段在建房屋加速竣工過后，后續(xù)房屋竣工面積同比增速大概率將明顯收縮。

圖5 房屋新開工面積和竣工面積

數(shù)據(jù)來源：同花順 國聯(lián)期貨

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（2）傳統(tǒng)汽車產(chǎn)量重新回升，新能源汽車產(chǎn)量維持增長

2021年前11個月，傳統(tǒng)汽車產(chǎn)量累計2364.4萬輛，較2020年同期增加5.3%。受芯片供應短缺影響，2021年前8個月，傳統(tǒng)汽車月度產(chǎn)量是持續(xù)下滑的，但從9月份開始，傳統(tǒng)汽車產(chǎn)量大幅回升，來到了往年同期的中等水平。目前傳統(tǒng)汽車供需依舊偏緊的，許多汽車廠商取消了購車優(yōu)惠，就相對于變相漲價，另外，汽車庫存持續(xù)下降，處于低位，因此預計未來傳統(tǒng)汽車產(chǎn)量將繼續(xù)回升。

圖6 傳統(tǒng)汽車、新能源汽車產(chǎn)量

數(shù)據(jù)來源：同花順 國聯(lián)期貨

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2021年前11個月，新能源汽車產(chǎn)量累計319.3萬輛，較2020年同期增加155.0%，月度產(chǎn)量再創(chuàng)歷史新高。新能源汽車行業(yè)經(jīng)歷了2016~2018年的快速增長階段后，因補貼退坡，無競爭力生產(chǎn)企業(yè)遭到淘汰，目前新能源汽車產(chǎn)量正處于穩(wěn)定增長階段。目前在政策的扶持下，電動汽車產(chǎn)量和保有量的比例正在逐步提高，預計未來新能源汽車行業(yè)將進入穩(wěn)定快速的增長階段，另外，配套設(shè)施充電樁也會逐步跟進，對于鋁需求而言，將是新的增長點。

（3）光伏用鋁可期

2021年前11個月，我國光伏新增裝機量3483萬千瓦（34.84GW）。根據(jù)CPIA預測，2021年全球光伏裝機150~170GW，國內(nèi)光伏裝機55~65GW；2022年全球光伏裝機180~225GW，國內(nèi)光伏裝機60~75GW。光伏用鋁主要在于光伏組件和支架，以1GW光伏用鋁6800~8000噸測算，2022年國內(nèi)光伏行業(yè)將帶來40.8~60萬噸的用鋁需求。

圖7 光伏裝機量

數(shù)據(jù)來源：同花順 國聯(lián)期貨

4．鋁材出口退稅政策存在不確定性，潛在影響較大

2021年前11個月，鋁材累計產(chǎn)量為5561.2萬噸，同比增加8.1%。2021年鋁材累計產(chǎn)量能夠保持增長，主要是因為上半年鋁材產(chǎn)量維持在高位，而從7月份起，月度產(chǎn)量就出現(xiàn)明顯回落，缺電影響疊加洪澇災害，抑制鋁材加工企業(yè)的開工率。

2021年前11個月，我國未鍛造鋁及鋁材出口量為505.6萬噸，同比增長14.9%。目前有市場傳言稱：鋁材取消出口退稅政策將于2022年公布，倘若取消13%的出口退稅政策，以目前價格計算，鋁材出口成本將增加約2500元/噸，對出口利潤影響極大，因此，現(xiàn)階段鋁材廠普遍存在“搶出口”的情況。

圖8 國內(nèi)鋁材產(chǎn)量以及出口量

數(shù)據(jù)來源：同花順 國聯(lián)期貨

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5．能源危機下，海外庫存回落至低位

截至2021年12月24日，國內(nèi)電解鋁社會庫存合計75.3萬噸，處于往年同期中等水平；上期所鋁庫存合計32.9萬噸，同樣處于往年同期的中等水平。四季度，電解鋁社會庫存呈現(xiàn)先增后減的走勢，而上期所鋁庫存持續(xù)回升，整體庫存水平較9月份的低點已有明顯回升，由此推測，國內(nèi)電解鋁供應最緊張的時刻已經(jīng)過去。

而海外電解鋁庫存持續(xù)回落，目前已降至多年來的歷史低位。12月中上旬，荷蘭天然氣價格飆升，能源緊張炒作再度進入大眾視線，但在大量美國液化氣船駛往歐洲后，荷蘭天然氣價格價格又迅速回落。從市場表現(xiàn)來看，歐洲能源危機尚未解除，但對鋁價的沖擊已經(jīng)越來越小，能源危機對鋁價的影響由助漲轉(zhuǎn)為支撐。

圖9 電解鋁庫存

數(shù)據(jù)來源：同花順 國聯(lián)期貨

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三、總結(jié)與后市展望

1．總結(jié)

原料方面，短期的擾動因素導致氧化鋁價格出現(xiàn)了一波過山車式行情，從長期供需表現(xiàn)來看，2022年國內(nèi)氧化鋁供應仍將是較為寬松的。

供應方面，電解鋁運行產(chǎn)能大概率已經(jīng)筑底，部分云南鋁企已經(jīng)有復產(chǎn)動作，目前受制于枯水期影響，短期內(nèi)想要大規(guī)模復產(chǎn)或難以實現(xiàn)，預計2022年二季度才會有明顯增加。據(jù)統(tǒng)計，2022年國內(nèi)電解鋁投復產(chǎn)產(chǎn)能大約在400萬噸，但在能耗雙控政策，以及取消優(yōu)惠電價的背景下，實際投復產(chǎn)數(shù)量大概率將明顯小于計劃量。

需求方面，整體而言，2022年鋁終端需求或保持小幅增長，房地產(chǎn)板塊的減量或?qū)⒂晒夥鍓K的增量來彌補。在“三條紅線”的管控下，2021年大量在建房屋加速竣工，但從目前土拍和商品房成交情況來看，后續(xù)房屋竣工面積同比增速大概率將明顯收縮。在“碳中和、碳達峰”的要求下，全球能源供應出現(xiàn)短缺，未來清潔能源領(lǐng)域?qū)⒂瓉磔^大機遇，根據(jù)CPIA預測，2022年國內(nèi)光伏裝機60-75GW，或?qū)?0.8~60萬噸的用鋁需求。

2．后市展望

2022年，國內(nèi)外的經(jīng)濟形勢偏悲觀，根據(jù)IMF的預測，2022年全球經(jīng)濟增速將達到4.9%，不及2021年5.9%的增速。2022年電解鋁供應必定是增加的，但在能耗雙控政策，以及取消優(yōu)惠電價的背景下，實際投復產(chǎn)產(chǎn)能大概率將低于計劃量。對于2022年電解鋁需求，也不必過于悲觀，房地產(chǎn)用鋁的減量或?qū)⒂汕鍧嵞茉搭I(lǐng)域用鋁的增量來彌補，2022年整體供需情況或?qū)⑹窍染o后松。

取消優(yōu)惠電價后，電解鋁冶煉成本將大幅抬升，對鋁價形成支撐，2022年鋁價重心或?qū)⒕S持在17000元/噸以上。而考慮到經(jīng)濟環(huán)境和供需情況，2022年鋁價或?qū)⒊尸F(xiàn)先揚后抑的走勢。