進(jìn)入12月份后，鐵礦港口庫存仍在持續(xù)累積，但價格卻跟隨鋼廠利潤擴(kuò)大、節(jié)前補(bǔ)庫出現(xiàn)了反彈。隨著春節(jié)臨近，補(bǔ)庫接近尾聲，鋼廠補(bǔ)庫如今進(jìn)展如何？本文通過梳理近期供需情況，以幫助理解鐵礦后市的基本面演變。

圖1：鐵礦月度供需數(shù)據(jù)（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期貨研究部

一、供應(yīng)：11月進(jìn)口環(huán)比回升，非主流礦進(jìn)口依舊低迷

2021年11月我國鐵礦進(jìn)口10495萬噸，同比增長7%，澳巴及南非主流礦發(fā)運(yùn)同比增加，而非主流礦進(jìn)口同比縮減。

圖2：鐵礦月度進(jìn)口數(shù)據(jù)（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期貨研究部

1、主流礦山供應(yīng)：澳巴礦進(jìn)口環(huán)比回升

臨近年底，由于四大礦山為了完成年度目標(biāo)從而提高發(fā)運(yùn)量，我國澳巴鐵礦進(jìn)口開始明顯回升，且1月份有望繼續(xù)保持。

圖3：澳大利亞鐵礦進(jìn)口（萬噸）

資料來源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期貨研究部

圖4：巴西鐵礦進(jìn)口（萬噸）

資料來源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期貨研究部

2021年11月巴西發(fā)往中國地區(qū)比例69.62%，環(huán)比下滑0.5%，同比下滑6%，其中發(fā)往歐洲地區(qū)環(huán)比下行，而發(fā)往馬來西亞、阿曼和日韓地區(qū)環(huán)比增加，預(yù)計(jì)2022年上半年巴西發(fā)往中國比例將維持在65%-70%。

圖5：巴西發(fā)往中國貨量（萬噸）

資料來源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期貨研究部

圖6：巴西發(fā)往中國比例（%）

資料來源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期貨研究部

2、非主流礦山供應(yīng)：非主流礦進(jìn)口環(huán)比回升，印粉進(jìn)口持續(xù)下行

2021年11月我國非主流礦進(jìn)口環(huán)比增加280萬噸，同比下滑近892萬噸，主要系烏克蘭、塞拉利昂與西非地區(qū)鐵礦進(jìn)口環(huán)比增加，而印粉則由于普氏價格大幅回落及結(jié)構(gòu)性矛盾下低品礦溢價低迷，使得印粉進(jìn)口繼續(xù)縮減。

圖7：非主流礦進(jìn)口（萬噸）

資料來源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期貨研究部

圖8：印礦進(jìn)口與普氏價格（萬噸、美元/噸）

資料來源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期貨研究部

二、需求：限產(chǎn)與低需求共同施壓，鐵水產(chǎn)量持續(xù)低迷

2021年1-11月，國內(nèi)生鐵累計(jì)產(chǎn)量7.96億噸，同比下滑2.1%（按產(chǎn)量累計(jì)值計(jì)算），其中11月份生鐵產(chǎn)量6173萬噸，同比下滑16.6%。

2021年的鐵礦需求受政策影響較大，7月份以來，地方政府紛紛要求各地鋼企壓減粗鋼產(chǎn)量，致使鐵水產(chǎn)量再度明顯下滑。9月底是減產(chǎn)強(qiáng)度邊際最強(qiáng)的時期。10月后政策限產(chǎn)邊際有所放松，但由于終端需求持續(xù)保持低迷，致使鐵水產(chǎn)量不升反降。

圖9：國內(nèi)生鐵產(chǎn)量季節(jié)性（萬噸）

資料來源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期貨研究部

圖10：247家鋼廠日均鐵水產(chǎn)量（萬噸）

資料來源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期貨研究部

海外鐵水已明顯恢復(fù)，11月產(chǎn)量3782萬噸，相較于2019年同比增加230萬噸，較2019年累積同比增加約150萬噸，海外鐵水產(chǎn)量已基本恢復(fù)往年正常水平。

圖11：全球生鐵產(chǎn)量季節(jié)性（萬噸）

資料來源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期貨研究部

圖12：全球除中國外生鐵產(chǎn)量季節(jié)性（萬噸）

資料來源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期貨研究部

三、供需推演：港口庫存持續(xù)累庫，總量矛盾驅(qū)動轉(zhuǎn)弱

在供給保持平穩(wěn)，而需求持續(xù)低迷的背景下，港口庫存仍持續(xù)累庫。當(dāng)前港口表內(nèi)庫存已至1.55億噸，且預(yù)計(jì)后續(xù)仍將持續(xù)累庫，鐵礦供需已脫離緊缺格局。

圖13：港口庫存季節(jié)性（萬噸）

資料來源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期貨研究部

圖14：鐵礦石港口庫存預(yù)估（萬噸）

資料來源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期貨研究部

四、鋼廠補(bǔ)庫節(jié)奏：鋼廠庫存環(huán)比增加，節(jié)前難有放量

2021年11月份之前，由于市場對于終端需求較為悲觀，在減產(chǎn)大背景下，鋼廠有意去庫。鋼聯(lián)網(wǎng)247家鋼廠進(jìn)口礦庫存最低去至1.01億噸，庫存水平接近近兩年低位。

當(dāng)前隨著春節(jié)臨近，鋼廠鐵礦庫存略有回升從而支撐了鐵礦價格。但由于鋼鐵產(chǎn)量維持低位運(yùn)行，且2022年一季度華北限產(chǎn)仍較為嚴(yán)格，而鋼廠鐵礦庫存消費(fèi)比已接近往年春節(jié)水平，因此預(yù)計(jì)鋼廠補(bǔ)庫對鐵礦提振作用有限。

圖15：247家鋼廠進(jìn)口礦總庫存（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期貨研究部

圖16：進(jìn)口礦庫存消費(fèi)比

數(shù)據(jù)來源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期貨研究部

五、總結(jié)：長期供需趨于寬松，關(guān)注節(jié)前補(bǔ)庫進(jìn)度

前期鐵礦價格大幅反彈，主要反映的是隨著終端需求邊際恢復(fù)，鋼廠利潤擴(kuò)大，市場對鋼廠節(jié)前補(bǔ)庫及2022年采暖季結(jié)束后復(fù)產(chǎn)的預(yù)期。在1月中下旬鋼廠補(bǔ)庫結(jié)束前，若終端需求仍保持韌性，則鐵礦下方仍有支撐。

但即使考慮到采暖季結(jié)束后的復(fù)產(chǎn)潛力，2022年鐵礦石整體仍將保持過剩，延續(xù)累庫趨勢。而且以現(xiàn)有庫存水平，鋼廠鐵礦可用天數(shù)屆時也仍處于歷史同期相對高位，從而限制鋼廠補(bǔ)庫力度。我們認(rèn)為隨著后期鋼廠補(bǔ)庫逐步落地，預(yù)期驅(qū)動將減弱，鐵礦價格將面臨高位回落風(fēng)險，需要持續(xù)關(guān)注鋼廠的復(fù)產(chǎn)及補(bǔ)庫進(jìn)程。