一、2021年棕櫚油市場(chǎng)回顧

2021年1月，MPOB報(bào)告利空，馬來(lái)棕櫚油庫(kù)存降幅不及預(yù)期，且進(jìn)口量龐大，出口量出現(xiàn)斷崖式的下跌，棕櫚油迎來(lái)了一輪較大幅度的下跌。2月到3月中旬，在MPOB報(bào)告利空出盡，且棕櫚油總體庫(kù)存水平偏低，再加上出口的回升，棕櫚油重回上漲的態(tài)勢(shì)。3月末到4月中旬，受中儲(chǔ)糧計(jì)劃拋儲(chǔ)毛豆油以及出口表現(xiàn)不佳的影響，出現(xiàn)回落。4月中旬至5月中旬，棕櫚油重回漲勢(shì)，主要受到美豆快速拉漲的提振，加上棕櫚油的產(chǎn)量恢復(fù)不及預(yù)期以及出口持續(xù)好轉(zhuǎn)，棕櫚油創(chuàng)出上半年的高點(diǎn)。5月末到6月末，在國(guó)家政策方面呼吁限制大宗商品價(jià)格持續(xù)上漲的背景下，棕櫚油金融屬性有所體現(xiàn)，出現(xiàn)了明顯的回落。另外，在美國(guó)天氣情況有所好轉(zhuǎn)，以及美國(guó)可能取消生物柴油強(qiáng)制參混計(jì)劃的背景下，棕櫚油快速回落。

下半年，7月到8月中旬，棕櫚油總體走出了一輪拉漲的走勢(shì)。在前期政策面影響逐漸削弱的背景下，棕櫚油的庫(kù)存水平偏低，加上馬來(lái)勞動(dòng)力不足，出口有所恢復(fù)，馬來(lái)棕櫚油的庫(kù)存累積也較為有限，支撐棕櫚油的價(jià)格。8月中旬到9月底，棕櫚油高位震蕩，棕櫚油高位有一定獲利回吐的走勢(shì)，加上馬棕出口表現(xiàn)不佳，美豆油生物柴油計(jì)劃不確定增加，拖累棕櫚油的走勢(shì)。10月，棕櫚油跳空高開后，一路震蕩上行，創(chuàng)出階段性新高后，有所回落。主要原因是，國(guó)慶過(guò)后，馬盤持續(xù)走強(qiáng)，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)棕櫚油價(jià)格跳空高開。而后在棕櫚油庫(kù)存壓力有限，馬盤供應(yīng)有限的背景下，棕櫚油持續(xù)走高。不過(guò)進(jìn)入11月份以后，棕櫚油拉漲的情緒明顯有所放緩，11月初，受政策可能調(diào)控油脂價(jià)格的影響，棕櫚油快速回落，而后雖然有所回升，但沒(méi)有創(chuàng)出新高。從11月中下旬開始，隨著美豆油以及原油的回落，油脂有所走弱，拖累棕櫚油的價(jià)格。

資料來(lái)源：博易大師

二、棕櫚油基本面分析

1、油脂庫(kù)存消費(fèi)比仍處在低位

2021/22年度豆油產(chǎn)量同比增長(zhǎng)4.08%，至6174萬(wàn)噸，消費(fèi)量同比增長(zhǎng)3.23%，為6134萬(wàn)噸，期末庫(kù)存為405萬(wàn)噸，減少29萬(wàn)噸，庫(kù)存消費(fèi)比為6.6%，較上一年減少0.7個(gè)百分點(diǎn)。

2021/22年度全球棕櫚油產(chǎn)量同比增長(zhǎng)5.04%，至7654萬(wàn)噸，消費(fèi)量同比增長(zhǎng)2.13%，為7485萬(wàn)噸，期末庫(kù)存為1307萬(wàn)噸，增長(zhǎng)10萬(wàn)噸，庫(kù)存消費(fèi)比為17.46%，較上一年度減少0.24個(gè)百分點(diǎn)，為近五年以來(lái)最低。

2021/22年度全球菜籽油產(chǎn)量同比減少6.06%，為2742萬(wàn)噸，消費(fèi)量減少1.02%，為2810萬(wàn)噸，期末庫(kù)存264萬(wàn)噸，減少74萬(wàn)噸，庫(kù)存消費(fèi)比為9.4%，較上一年度減少2.51個(gè)百分點(diǎn)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：USDA 瑞達(dá)研究院

根據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部2021年11月公布的報(bào)告顯示，2021/2022年度全球植物油結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存為2401萬(wàn)噸，比上一個(gè)年度減少102萬(wàn)噸，庫(kù)存消費(fèi)比11.34%，連續(xù)第二個(gè)年度下降，同時(shí)也是2010/11年度以來(lái)的最低值，顯示全球植物油供需格局緊平衡。三大油脂結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存中，豆油和菜油延續(xù)回落的態(tài)勢(shì)，棕櫚油的庫(kù)存出現(xiàn)回升。其中豆油下降29萬(wàn)噸，棕櫚油增長(zhǎng)10萬(wàn)噸，菜油下降74萬(wàn)噸。

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND 瑞達(dá)研究院

2、棕櫚油主產(chǎn)國(guó)供需

印尼和馬來(lái)西亞是棕櫚油的兩大主產(chǎn)國(guó)家，產(chǎn)量總和約占全球85%，其中印尼是全球頭號(hào)生產(chǎn)國(guó)，產(chǎn)量占比56.6%，而馬來(lái)西亞次之，占比28.0%，馬來(lái)西亞毛棕櫚油期貨市場(chǎng)是國(guó)際定價(jià)中心。因此重點(diǎn)分析兩個(gè)國(guó)家的供應(yīng)情況：

（1）馬來(lái)西亞：后期產(chǎn)量恢復(fù)仍需關(guān)注外來(lái)勞工問(wèn)題

從馬來(lái)西亞的產(chǎn)量數(shù)據(jù)來(lái)看，根據(jù)USDA的預(yù)估，2020/2021年度馬來(lái)西亞產(chǎn)量1785.4萬(wàn)噸，較上一年同期的1925.5萬(wàn)噸，下降了140.1萬(wàn)噸。減產(chǎn)幅度較大，創(chuàng)出了2016/17年度以來(lái)的最低。造成馬來(lái)減產(chǎn)的主要原因主要是受2021年的疫情的影響，馬來(lái)外來(lái)勞動(dòng)力嚴(yán)重不足。馬來(lái)西亞是世界第二大棕櫚油生產(chǎn)國(guó)，主要依賴于來(lái)自印度尼西亞、孟加拉等國(guó)的工人參與生產(chǎn)，他們占馬來(lái)西亞種植園勞動(dòng)力的84%。由于邊境封鎖，成千上萬(wàn)的人經(jīng)離開棕櫚種植園并回到自己家中。MPOA首席執(zhí)行官納吉布．瓦哈卜（Nageeb Wahab）在一次會(huì)議上說(shuō)，“這（勞工短缺）已經(jīng)導(dǎo)致我們無(wú)法實(shí)現(xiàn)10%-25%的潛在產(chǎn)出。”目前勞動(dòng)力短缺問(wèn)題仍是制約馬棕產(chǎn)量的主要因素。

不過(guò)，目前針對(duì)這一問(wèn)題，馬來(lái)西亞政府也在積極提出策略。就勞動(dòng)力問(wèn)題，馬來(lái)西亞人資部長(zhǎng)拿督斯里沙拉瓦南發(fā)文告指出，配合內(nèi)閣早前特別批準(zhǔn)種植業(yè)領(lǐng)域可引進(jìn)32000名外勞的決議，該部已制定了相關(guān)的標(biāo)準(zhǔn)作業(yè)程序（SOP），以及已在吉隆坡國(guó)際機(jī)場(chǎng)附近鑒定了一個(gè)在任何時(shí)候都可容納2000名外勞的外勞隔離中心。外來(lái)勞動(dòng)力引進(jìn)，可能緩解目前馬來(lái)勞工不足導(dǎo)致的產(chǎn)量持續(xù)難以恢復(fù)的影響。不過(guò)有消息稱，外來(lái)勞動(dòng)力預(yù)計(jì)將在2022年3月份陸續(xù)抵達(dá)，再疊加11-4月份是馬棕的減產(chǎn)季，因此至少截止至2022年的一季度，馬棕的供應(yīng)依然偏緊。

根據(jù)USDA對(duì)馬來(lái)2021/22年度的產(chǎn)銷情況來(lái)看，預(yù)計(jì)馬來(lái)新一年度的產(chǎn)量將有所恢復(fù)，預(yù)計(jì)增幅10.34%至1970萬(wàn)噸。出口量有所增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)增長(zhǎng)8.53%，至1722萬(wàn)噸。消費(fèi)量預(yù)計(jì)增長(zhǎng)保持穩(wěn)定。期末庫(kù)存預(yù)計(jì)上漲0.59%，至171.8萬(wàn)噸。庫(kù)存消費(fèi)比預(yù)計(jì)回落至8.34%，至2016年以來(lái)的新低。

數(shù)據(jù)來(lái)源：USDA 瑞達(dá)研究院

（2）印度尼西亞：出口預(yù)計(jì)有所恢復(fù) 庫(kù)存回落

從印尼的情況來(lái)看，根據(jù)USDA的報(bào)告顯示，2020/21年度，印尼的產(chǎn)量增長(zhǎng)100萬(wàn)噸，至4350萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)2.35%。出口量基本保持穩(wěn)定，僅小幅增長(zhǎng)。消費(fèi)增長(zhǎng)5%，至1427.5萬(wàn)噸。庫(kù)存增長(zhǎng)135.1萬(wàn)噸至597.7萬(wàn)噸。庫(kù)存消費(fèi)比增長(zhǎng)至14.18%，較上一年度增長(zhǎng)了2.84%。造成印尼期末庫(kù)存快速上漲的主要原因，除了印尼增產(chǎn)的原因外，還有印尼的出口受限。9月份印尼毛棕櫚油征稅增加73美元至166美元，疊加出口稅175美元合計(jì)出口征稅341美元，24度、33度、44度棕櫚油出口征稅同樣增加40到43美元，而馬來(lái)的棕櫚油出口征稅維持8%不變，因此印尼的棕櫚油出口競(jìng)爭(zhēng)力相對(duì)降低。

數(shù)據(jù)來(lái)源：USDA 瑞達(dá)研究院

根據(jù)USDA對(duì)印尼2021/22年度的產(chǎn)銷情況來(lái)看，預(yù)計(jì)印尼新一年度的產(chǎn)量將繼續(xù)保持增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)增幅2.3%至4450萬(wàn)噸，繼續(xù)創(chuàng)出新高。出口量將有所恢復(fù)，預(yù)計(jì)增長(zhǎng)2.38%，至2950萬(wàn)噸。消費(fèi)量預(yù)計(jì)增長(zhǎng)1.11%，至1544.5萬(wàn)噸。期末庫(kù)存預(yù)計(jì)下降7.45%，至553.2萬(wàn)噸。庫(kù)存消費(fèi)比預(yù)計(jì)回落至12.31%。

（3）下半年預(yù)計(jì)恢復(fù)生產(chǎn)

由于油棕樹生產(chǎn)特征，在種植的第6年開始至第23年期間的的產(chǎn)量處于整個(gè)生產(chǎn)周期平均值以上，第九年達(dá)到頂峰。2014年馬來(lái)西亞油棕樹種植面積同比增加162496公頃，2015年同比增加250708公頃，分別為近六年次高和最高，印尼在2014年和2015年的新增種植面積分別為223500公頃和392900公頃，這兩年種植油棕樹將在2020年和2021年產(chǎn)量開始達(dá)到平均產(chǎn)值以上，在2022和2023年進(jìn)入高產(chǎn)期。也就是說(shuō)，2022年上半年勞動(dòng)力短缺等問(wèn)題出現(xiàn)減產(chǎn)，下半年只要天氣不再出現(xiàn)問(wèn)題，棕櫚油仍有恢復(fù)生產(chǎn)可能，如果將時(shí)間周期拉到未來(lái)三四年來(lái)看，棕櫚油生產(chǎn)擴(kuò)增仍是趨勢(shì)所向。

3、原油中期走勢(shì)依然看好

原油價(jià)低迷將導(dǎo)致燃料酒精、生物柴油等生物能源的生產(chǎn)利潤(rùn)下降，必將對(duì)生物柴油原料之一的油脂帶來(lái)不利影響。反之，利好油脂價(jià)格。

從原油基本面來(lái)看，OPEC+維持增產(chǎn)的短期利空消化以后，市場(chǎng)有所企穩(wěn)。與此同時(shí)，伊朗核協(xié)議談判再度陷入僵局，伊朗表現(xiàn)出對(duì)美國(guó)的高度不信任，西方對(duì)伊朗的強(qiáng)硬態(tài)度表示失望。伊朗原油出口全面恢復(fù)的預(yù)期放緩，減輕了對(duì)OPEC+增產(chǎn)的壓力。2022年原油供給側(cè)應(yīng)關(guān)注的主要風(fēng)險(xiǎn)是，如果油價(jià)趨勢(shì)性見頂回落，OPEC+是否會(huì)暫停當(dāng)前的增產(chǎn)并實(shí)行新的減產(chǎn)計(jì)劃。需求端來(lái)看的話，受拉尼娜現(xiàn)象的影響，北半球冷冬的可能性偏高，屆時(shí)取暖油對(duì)天然氣的替代性可能偏高，業(yè)界普遍認(rèn)為有可能帶來(lái)50-100萬(wàn)桶/日的消費(fèi)增量。

另外，就Omicron病毒的影響來(lái)看，可以看出市場(chǎng)的擔(dān)憂正在消除，畢竟經(jīng)過(guò)兩年的與病毒的相互對(duì)抗下，市場(chǎng)對(duì)新型毒株的“免疫力”也在增強(qiáng)。這從原油大幅下跌后，有所企穩(wěn)可以看出。市場(chǎng)的敏感性正在下降。不過(guò)也需持續(xù)關(guān)注，科學(xué)研究表明，Omicron變體總共包含大約50個(gè)突變，病毒首先與細(xì)胞接觸的部分有10個(gè)突變，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)Delta變體的兩個(gè)突變。這樣夸張的突變能力對(duì)歐美主流的MRNA疫苗技術(shù)路線的有效性提出了嚴(yán)峻考驗(yàn)。后續(xù)仍需持續(xù)關(guān)注病毒對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響，從而進(jìn)一步影響原油的需求。

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND 瑞達(dá)研究院

4、印尼B40仍有不確定性 歐盟美國(guó)生物柴油計(jì)劃有風(fēng)險(xiǎn)

作為棕櫚油最大生產(chǎn)國(guó)——印尼一直致力于提高生物柴油摻混率，從而達(dá)到增加棕櫚油消費(fèi)、減少石化柴油進(jìn)口的目的。在B20計(jì)劃取得一定成效后，印尼于2019年順勢(shì)推出B30計(jì)劃。印尼的B30生物燃料項(xiàng)目規(guī)定柴油中必須摻混30%的棕櫚油生物燃料，此舉旨在降低燃料進(jìn)口開支，并促進(jìn)國(guó)內(nèi)棕櫚油消費(fèi)。經(jīng)合組織（OECD）和聯(lián)合國(guó)糧農(nóng)組織（FAO）聯(lián)合發(fā)布的展望報(bào)告顯示，未來(lái)十年全球生物柴油年消費(fèi)將增長(zhǎng)7%；印尼將占到這一增幅的三分之二。2021年到2030年期間印尼生物柴油生產(chǎn)中的植物油用量將增長(zhǎng)23.2%，達(dá)到790萬(wàn)噸，因?yàn)橛∧釋?shí)施支持政策。雖然印尼政府希望在2021年將棕櫚油生物燃料的強(qiáng)制摻混率上調(diào)到40%，即B40，但是由于棕櫚油價(jià)格創(chuàng)下歷史新高，燃料消費(fèi)下滑，因此實(shí)施日期已經(jīng)推遲到2022年。FAO-OECD報(bào)告預(yù)計(jì)，2021年到2030年期間印尼的生物柴油摻混率將穩(wěn)定在30%左右。

數(shù)據(jù)來(lái)源：USDA 瑞達(dá)研究院

但是，全球最大的生物柴油市場(chǎng)--歐盟，棕櫚油消費(fèi)預(yù)計(jì)減少，因?yàn)樽钚碌目稍偕茉凑撸≧ED II）限制了棕櫚油在生物燃料生產(chǎn)中的消費(fèi)。根據(jù)將于2021-2030年生效的RED II指示，由棕櫚油和豆油制成的生物柴油被列為導(dǎo)致森林砍伐和比使用化石燃料排放更多溫室氣體的高風(fēng)險(xiǎn)能源。受這一命令制約，歐盟成員國(guó)不能再將以棕櫚油為基礎(chǔ)的生物燃料計(jì)入其可再生能源和氣候目標(biāo)。盡管RED II指示背后的研究受到了歐盟最大的棕櫚油供應(yīng)國(guó)--印尼和馬來(lái)西亞的強(qiáng)烈批評(píng)，但幾個(gè)歐盟成員國(guó)已經(jīng)宣布了早期淘汰計(jì)劃。法國(guó)已于2020年1月起就將棕櫚油生物燃料排除在外，奧地利和比利時(shí)也將于2021年7月和2022年1月效仿法國(guó)的做法。歐盟最大的生物燃料生產(chǎn)國(guó)德國(guó)已表示，將在2023年1月前逐步淘汰基于棕櫚油的生物柴油。歐盟是繼印度和中國(guó)之后的第三大棕櫚油買家，該地區(qū)每年進(jìn)口約500-600萬(wàn)噸棕櫚油。

另外，美國(guó)生物柴油的添加也有一定的風(fēng)險(xiǎn)性，在工會(huì)和美國(guó)特拉華州參議員的壓力下，拜登政府正在考慮如何為美國(guó)煉油廠減輕完成生物燃料混合任務(wù)的負(fù)擔(dān)。該消息傳出后，CBOT大豆和CBOT豆油應(yīng)聲下跌。所以，拜登政府為推行生物柴油政策，還需進(jìn)行政治上的反復(fù)博弈，最終執(zhí)行情況因此也存在不確定性。

5、印度棕櫚油需求增加 中國(guó)進(jìn)口受限

從印度植物油的進(jìn)口情況來(lái)看，2020/21年度，USDA預(yù)估印度進(jìn)口棕櫚油841.1萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)了13.7%。造成印度進(jìn)口棕櫚油需求大幅提升的主要原因是，印度的棕櫚油食品需求大幅增長(zhǎng)。而為了控制國(guó)內(nèi)日漸增加的食品通脹壓力，2021年下半年，印度將33度精煉棕櫚油和24度精煉棕櫚油已經(jīng)從“限制進(jìn)口”的類別移至“自由進(jìn)口”類別。特許權(quán)有效期至12月31日。根據(jù)USDA的報(bào)告顯示，2020/21年度，印度棕櫚油食品消費(fèi)量增長(zhǎng)了7.36%。造成印度的棕櫚油庫(kù)存下降至75萬(wàn)噸，為近5年以來(lái)的低位。目前來(lái)看，印度為了控制國(guó)內(nèi)的通脹，可能會(huì)延長(zhǎng)進(jìn)口政策。另外，印度還宣布下調(diào)棕櫚油、豆油及葵花籽油等多種進(jìn)口征稅，作為全球最大的植物油買家，印度正試圖遏制接近紀(jì)錄高位的價(jià)格漲勢(shì)。此次征稅下調(diào)可能拉低印度國(guó)內(nèi)食用油價(jià)格，刺激需求與進(jìn)口，給全球棕櫚油、豆油和葵花籽油價(jià)格帶來(lái)澘在的支撐作用。

數(shù)據(jù)來(lái)源：USDA 瑞達(dá)研究院

我國(guó)方面，棕櫚油的食品消費(fèi)量基本保持在高位，增長(zhǎng)幅度有限。不過(guò)油脂品種間的價(jià)差、供應(yīng)差異會(huì)導(dǎo)致品種間消費(fèi)量出現(xiàn)變化。比如，2021年下半年以來(lái)，棕櫚油價(jià)格持續(xù)走強(qiáng)，豆棕價(jià)差持續(xù)走弱。目前豆棕期貨價(jià)格近月價(jià)差甚至為負(fù)數(shù)。在豆油的性價(jià)比較棕櫚油的性價(jià)比偏高的背景下，豆油對(duì)棕櫚油的替代效應(yīng)預(yù)計(jì)增強(qiáng)。另外，從棕櫚油的進(jìn)口利潤(rùn)來(lái)看，由于棕櫚油價(jià)格偏高，近期棕櫚油的進(jìn)口利潤(rùn)持續(xù)為負(fù)，也限制棕櫚油的進(jìn)口積極性。后期，在棕櫚油進(jìn)口利潤(rùn)沒(méi)有改善，豆棕價(jià)差沒(méi)有恢復(fù)的背景下，預(yù)計(jì)棕櫚油的進(jìn)口需求預(yù)計(jì)有限，可能會(huì)限制馬棕以及印棕的出口需求。

數(shù)據(jù)來(lái)源：USDA 瑞達(dá)研究院

其他主要消費(fèi)國(guó)家，印尼棕櫚油食品消費(fèi)保持增長(zhǎng)，2021/22年度食品消費(fèi)預(yù)估637萬(wàn)噸，歐盟2021/22年度食品消費(fèi)量增長(zhǎng)至240萬(wàn)噸。全球棕櫚油食品消費(fèi)量增長(zhǎng)2.22%，至5028萬(wàn)噸。

6、國(guó)內(nèi)油脂供需情況

按照品種分類，中國(guó)食用植物油主要包括大豆油、菜籽油、花生油、棕櫚油、芝麻油、橄欖油、葵花籽油、棉籽油和玉米油。根據(jù)USDA報(bào)告顯示，2019-20年中國(guó)居民食用植物油消費(fèi)結(jié)構(gòu)占比中，大豆油、菜籽油、棕櫚油、花生油占比分別為44.77%、21.34%、16.85%、8.86%，總和為91.81%。因此對(duì)就四個(gè)品種的供需平衡表作出分析。美國(guó)農(nóng)業(yè)部預(yù)計(jì)2021/22年度四大油脂產(chǎn)量同比增加3.19%至2697.2萬(wàn)噸，由于中國(guó)壓榨利潤(rùn)不佳以及加拿大菜籽減產(chǎn)，進(jìn)口量下降4.83%至1024萬(wàn)噸，出口量小幅增加，凈進(jìn)口量1004.5萬(wàn)噸；消費(fèi)需求增加2.48%至3732萬(wàn)噸，當(dāng)年度供需缺口30.3萬(wàn)噸，作為對(duì)比，前5個(gè)年度分別盈余113.6萬(wàn)噸、71.4萬(wàn)噸、79.8萬(wàn)噸、-58.2萬(wàn)噸，-15萬(wàn)噸。雖然產(chǎn)量繼續(xù)增長(zhǎng)，但是進(jìn)口不佳，而需求增速較快，導(dǎo)致油脂持續(xù)處在供應(yīng)偏緊的格局中。

分品種而言，2021/22年度豆油產(chǎn)量為1756.2萬(wàn)噸，進(jìn)口量為110萬(wàn)噸，消費(fèi)量為1846.2萬(wàn)噸，出口量為15萬(wàn)噸，當(dāng)年度供需盈余5萬(wàn)噸；棕櫚油進(jìn)口量720萬(wàn)噸，消費(fèi)量712萬(wàn)噸，出口量3萬(wàn)噸，當(dāng)年度供需盈余5萬(wàn)噸；菜油產(chǎn)量616.2萬(wàn)噸，進(jìn)口量164萬(wàn)噸，出口量0.5萬(wàn)噸，消費(fèi)量820萬(wàn)噸，當(dāng)年度供需缺口40.3萬(wàn)噸。

進(jìn)口量的大頭和提高都體現(xiàn)在棕櫚油上，產(chǎn)量中豆油占據(jù)六成以上的份量，這些品種都與國(guó)際油脂油料市場(chǎng)息息相關(guān)，意味著國(guó)際油脂價(jià)格的變化對(duì)我國(guó)油脂價(jià)格影響加重。就棕櫚油而言，考慮到一直持續(xù)到4月份，棕櫚油仍處在減產(chǎn)的周期，外來(lái)勞工的加入也將從2022年的3月開始，因此，至少一季度棕櫚油的供應(yīng)依然偏緊，支撐棕櫚油的價(jià)格。豆油方面，受美豆豐產(chǎn)以及南美豆目前來(lái)看受天氣因素影響較為有限的影響，預(yù)計(jì)豆油后期的供應(yīng)將有所增加，壓制豆油的走勢(shì)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND 瑞達(dá)研究院

7、三大油脂現(xiàn)貨庫(kù)存

根據(jù)國(guó)家糧油信息中心的數(shù)據(jù)顯示，截止2021年12月6日，全國(guó)主要油廠豆油庫(kù)存80萬(wàn)噸，月環(huán)比減少2萬(wàn)噸，同比減少30萬(wàn)噸，比近三年同期均值減少52萬(wàn)噸。截止12月1日，沿海地區(qū)食用棕櫚油庫(kù)存46萬(wàn)噸（加上工棕56萬(wàn)噸），月環(huán)比增加6萬(wàn)噸，同比減少4萬(wàn)噸。截止11月，菜油商業(yè)庫(kù)存56萬(wàn)噸，月環(huán)比下降7萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)33萬(wàn)噸?？傮w從三大油脂的絕對(duì)庫(kù)存來(lái)看，均處在相對(duì)偏低的位置，這也是目前支撐油脂價(jià)格的重要因素。

從季節(jié)性來(lái)看，豆油每年的庫(kù)存在3-4月達(dá)到階段性的低點(diǎn)，然后開始累庫(kù)的狀態(tài)。從2021年的情況來(lái)看，目前豆油仍處在去庫(kù)存的狀態(tài)，下游走貨較好。另外，受到豆棕價(jià)差偏低的影響，豆油較棕櫚油性價(jià)比大幅提升，提振豆油的需求，預(yù)計(jì)豆油的庫(kù)存累積有所延遲，將繼續(xù)支撐豆油的價(jià)格。從棕櫚油方面來(lái)看，棕櫚油9-10月的庫(kù)存達(dá)到階段性的低點(diǎn)，主要與棕櫚油夏季消費(fèi)較為旺盛有關(guān)。而進(jìn)入冬季，棕櫚油的消費(fèi)一般有所回落。目前來(lái)看，國(guó)內(nèi)棕櫚油庫(kù)存確實(shí)有一定的累庫(kù)的狀態(tài)，不過(guò)庫(kù)存上漲的速度較慢。這主要與棕櫚油的進(jìn)口利潤(rùn)不佳有關(guān)。在棕櫚油進(jìn)口量有限，以及一季度棕櫚油還處在減產(chǎn)的背景下，棕櫚油后期的庫(kù)存積累預(yù)計(jì)有限。從菜油方面來(lái)看，一般年底到1-2月份，菜油的庫(kù)存水平較低，這主要與年底節(jié)日需求提振有較大的關(guān)系，疊加2021年加菜籽受干旱天氣的影響減產(chǎn)，預(yù)計(jì)總體一季度的菜油的庫(kù)存也將處在持續(xù)去庫(kù)存的狀態(tài)下，支撐油脂的價(jià)格。

數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)糧油商務(wù)網(wǎng) 瑞達(dá)研究院

數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)糧油商務(wù)網(wǎng) 瑞達(dá)研究院

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三、總結(jié)與展望

國(guó)外方面來(lái)看，從全球油脂的庫(kù)存消費(fèi)比來(lái)看，總體仍處在低位，油脂供應(yīng)偏緊的格局沒(méi)有改變。棕櫚油方面，馬來(lái)棕櫚油在勞動(dòng)力不足以及減產(chǎn)季的影響下，預(yù)計(jì)至少在一季度供應(yīng)依然偏緊。5月份開始，隨著馬來(lái)進(jìn)入增產(chǎn)季，以及勞動(dòng)力問(wèn)題或能得到緩解，馬來(lái)棕櫚油的供應(yīng)或有恢復(fù)的可能。印尼方面，USDA預(yù)計(jì)新一年度印尼的產(chǎn)量繼續(xù)增長(zhǎng)，且出口有所恢復(fù)，總體庫(kù)存消費(fèi)比有所下降。需求方面，生物柴油需求方面，如果棕櫚油價(jià)格仍保持高位，預(yù)計(jì)印尼的B40計(jì)劃仍會(huì)延遲進(jìn)行，限制生物柴油需求的增長(zhǎng)。另外，歐盟最新的可再生能源政策（RED II）限制了棕櫚油在生物燃料生產(chǎn)中的消費(fèi)。此外，美國(guó)的生物柴油參混計(jì)劃也存在不確定性?？傮w給棕櫚油以及豆油的生物柴油需求增添了一定的風(fēng)險(xiǎn)。從食品消費(fèi)來(lái)看，印度調(diào)降植物油進(jìn)口征稅，有利于棕櫚油的進(jìn)口需求。不過(guò)中國(guó)的進(jìn)口利潤(rùn)倒掛，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)進(jìn)口維持剛需，進(jìn)口增幅預(yù)計(jì)有限。

國(guó)內(nèi)方面，國(guó)內(nèi)油脂總體處在產(chǎn)量繼續(xù)增長(zhǎng)，但是進(jìn)口不佳，而需求增速較快，導(dǎo)致油脂持續(xù)處在供應(yīng)偏緊的格局中。從三大油脂的庫(kù)存水平來(lái)看，目前總體仍處在偏低的位置，對(duì)油脂的價(jià)格形成了較強(qiáng)的支撐。從棕櫚油方面來(lái)看，目前雖然有一定的累庫(kù)的跡象，不過(guò)庫(kù)存增幅較為有限。主要因?yàn)樽貦坝偷倪M(jìn)口利潤(rùn)不佳，以及馬來(lái)減產(chǎn)較為明顯有一定的關(guān)系。因此一直到2022年一季度，預(yù)計(jì)棕櫚油的庫(kù)存累積較為有限。而后，持續(xù)關(guān)注馬來(lái)勞動(dòng)力恢復(fù)的情況以及棕櫚油進(jìn)口利潤(rùn)恢復(fù)的情況。

綜上所述，在2022年一季度，在供應(yīng)總體偏緊的狀態(tài)仍沒(méi)有改變的背景下，棕櫚油可能維持偏強(qiáng)運(yùn)行為主。而后隨著馬來(lái)勞動(dòng)力的恢復(fù)以及產(chǎn)量逐步進(jìn)入增產(chǎn)季等因素的影響，總體的供應(yīng)水平有望增加。如果此時(shí)疊加生物柴油等需求方面的不利因素影響。棕櫚油或有走弱的預(yù)期。