影響因素分析：

1、宏觀層面

美國通脹數(shù)據(jù)爆表，2021年11月美國CPI同比漲幅則進(jìn)一步攀升至6.8%，為1982年6月以來最高水平，核心CPI也同比漲4.9%，為1991年7月以來新高；11月最終需求PPI同比增長9.6%，創(chuàng)2010年開始統(tǒng)計(jì)該數(shù)據(jù)以來的最大年增幅。除了通脹外，美國就業(yè)指標(biāo)也持續(xù)向好，美國12月初當(dāng)周初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)較前一周減少4.3萬，至18.4萬人，創(chuàng)1969年以來最低水平，此前兩周該數(shù)據(jù)已經(jīng)出現(xiàn)大幅下降。

在通脹和就業(yè)指標(biāo)已達(dá)到美聯(lián)儲(chǔ)此前設(shè)定的目標(biāo)后，美聯(lián)儲(chǔ)在2021年12月FOMC會(huì)議上明確將加快縮減債券購買規(guī)模，將每月資產(chǎn)購買規(guī)模減少300億美元，此前為每月減少150億美元；并預(yù)計(jì)在2022年加息三次，以控制通貨膨脹的速度。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表示，美國的高通脹是加速縮減購債的原因。如果需要的話，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)準(zhǔn)備提高利率。

目前來看，雖然美聯(lián)儲(chǔ)已加快縮債進(jìn)程，但美國10年期國債收益率減去10年TIPS收益率的美國通脹預(yù)期仍處于2.5%以上的高位，再加上奧密克戎等變種毒株影響下美國疫情形勢(shì)仍然嚴(yán)峻，單日新增確診超過100萬例，制造業(yè)PMI雖仍處景氣區(qū)間，但也有向下拐頭，因而從今年1月份來看，黃金作為對(duì)沖通脹的有效手段以及避險(xiǎn)工具，其價(jià)格仍或存一定支撐。

但需要注意的是，正是由于目前美國通脹高企，美聯(lián)儲(chǔ)很可能在今年一季度末結(jié)束縮債進(jìn)程，屆時(shí)不排除美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)提前加息以遏制通脹，此前美聯(lián)儲(chǔ)官員已將今年預(yù)期的加息次數(shù)從之前的2次提高到3次，美國實(shí)際利率或從目前的負(fù)值階段逐步抬升施壓金價(jià)。因而，美元指數(shù)在美聯(lián)儲(chǔ)提前進(jìn)入加息周期的背景下已處于上行通道，因而金價(jià)或會(huì)因此明顯承壓，尤其是具備價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的期貨合約，COMEX和上期所黃金2206合約可能會(huì)提前有所反應(yīng)從而承壓下行。

圖1：美元指數(shù)

資料來源：WIND，長安期貨

圖2：10Y美債&通脹保值國債（TIPS）收益率 單位：%

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圖3：美國通脹預(yù)期&實(shí)際利率 單位：%

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圖4：美國PMI

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2、交易所庫存

交易所庫存方面，上期所黃金庫存近期明顯回落，白銀庫存也存下行壓力；COMEX黃金庫存也自2021年4月下旬開始逐步小幅回落，白銀庫存則是從2021年8月上旬開始逐步小幅回落。因而從上述庫存變化來看，短期均給予金價(jià)、銀價(jià)一定支撐。但需要注意的是，不管是上期所還是COMEX的黃金和白銀庫存，都仍處于高位，因而總體仍或施壓金銀期價(jià)。

圖5：上期所黃金、白銀庫存 單位：千克

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圖6：COMEX黃金、白銀庫存 單位：金衡盎司

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3、COMEX非商業(yè)持倉

從COMEX非商業(yè)凈多頭持倉來看，近期黃金和白銀都有所反彈，也顯示在美國通脹高企背景下，投資者傾向短線看多金銀；但需要注意的是，COMEX黃金和白銀非商業(yè)凈多頭持倉高點(diǎn)實(shí)際上是從2020年疫情爆發(fā)以來開始逐步下移的，因而也顯示隨著美聯(lián)儲(chǔ)今年將進(jìn)入加息周期，投資者傾向于看空貴金屬期價(jià)。

圖7：COMEX黃金非商業(yè)凈多頭持倉 單位：張

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圖8：COMEX白銀非商業(yè)凈多頭持倉 單位：張

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4、ETF持倉量

SPDR黃金ETF持倉量以及SLV白銀ETF持倉量分別自2020年底和2021年初的高點(diǎn)開始逐步回落，近期下行速度雖然放緩，但總體的下行趨勢(shì)還是十分明顯的，也顯示金銀期價(jià)中長期或承壓下行。

圖9：SPDR黃金ETF持倉量 單位：噸

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圖10：SLV白銀ETF持倉量 單位：噸

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5、金銀比

上期所和COMEX金銀比自2021年年中以來震蕩走升，主要原因是黃金期價(jià)在美國通脹高企因素影響下，雖有階段性回調(diào)但整體仍處高位，而同一時(shí)段白銀期價(jià)則因疫情對(duì)其供需兩端的擾動(dòng)等因素影響波動(dòng)更大，從而導(dǎo)致金銀比抬升。目前來看，雖然金銀比逐步抬升，但隨著美聯(lián)儲(chǔ)加快縮債進(jìn)程，且或提前進(jìn)入加息周期，金價(jià)將承壓下行，而白銀則因具備工業(yè)品屬性，疫情擾動(dòng)供給的同時(shí)可再生能源提振需求，因而總的來看金銀比上行空間或有限。

圖11：上期所金銀比

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圖12：COMEX金銀比

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6、白銀工業(yè)品屬性

白銀價(jià)格在跟隨金價(jià)波動(dòng)的同時(shí)，工業(yè)品屬性對(duì)其價(jià)格的影響也不容忽視。目前全球疫情形勢(shì)在變種毒株影響下仍然嚴(yán)峻，施壓白銀供給端；同時(shí)，國內(nèi)、美國及全球其他主要經(jīng)濟(jì)體對(duì)可再生能源的發(fā)展極其重視，歐美經(jīng)濟(jì)體基本已經(jīng)碳達(dá)峰，下一步將碳中和，而國內(nèi)將在2030年將實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰，2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和，因而作為可再生能源主要原材料的白銀的需求將獲得明顯提振。從國內(nèi)電子元件指數(shù)和光伏電池產(chǎn)量不斷攀升也反映了上述預(yù)期，因而白銀期價(jià)或下存支撐。

圖13：電子元件指數(shù)

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圖14：光伏電池產(chǎn)量 單位：萬千瓦

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