一、2021年錫價行情回顧

2021年錫價呈現(xiàn)單邊上行走勢，其主要因宏觀面維持寬松政策，加之全球經(jīng)濟逐漸復(fù)蘇。同時上游受到疫情影響，緬甸錫礦供應(yīng)以及海外冶煉生產(chǎn)均受到影響，加之國內(nèi)環(huán)保和限電限產(chǎn)，限制精煉錫生產(chǎn)供應(yīng)。并且下游需求整體表現(xiàn)較好，鍍錫板及電子行業(yè)保持高速增長，全球錫庫存降至歷史低位，支撐錫價走高。我們根據(jù)錫市行情走勢，將2021年錫價走勢整體分為三個階段：

第一階段，2021年1月初-3月底，錫價沖高回落。主要因美聯(lián)儲繼續(xù)維持超寬松貨幣政策，全球主要經(jīng)濟體復(fù)蘇勢頭加快，市場風險情緒升溫；并且緬甸錫礦供應(yīng)缺乏改善，煉廠生產(chǎn)受到限制，使得錫價走高。不過隨后由于下游需求表現(xiàn)乏力，市場畏高情緒較重；加之煉廠利潤擴大情況下開始增產(chǎn)，國內(nèi)庫存快速上升，使得錫價高位回落。

第二階段，4月初-9月底，錫價震蕩上行。由于上游錫礦進口量維持低位，國內(nèi)錫礦供應(yīng)難有改善；加之海外庫存降至歷史低位，海外市場供應(yīng)短缺情況嚴重，使得國內(nèi)出口窗口打開，貨源流入量大幅增加，帶動國內(nèi)庫存去化，支撐錫價單邊上行。

第三階段，10月份-12月下旬，美聯(lián)儲縮減貨幣政策意愿繼續(xù)增強，美元指數(shù)大幅回升；同時全球經(jīng)濟復(fù)蘇勢頭逐漸放緩，下游需求逐漸轉(zhuǎn)淡。同時上游緬甸加大錫礦拋儲量，海外煉廠陸續(xù)開始復(fù)產(chǎn)，加之國內(nèi)限電政策放松生產(chǎn)也得到一定恢復(fù)，供需緊張局面得到改善，錫價漲勢放緩維持震蕩。

截止2021年12月17日，滬錫期貨指數(shù)年內(nèi)運行區(qū)間為151120-294930元/噸，較2020年12月末上漲89.2%，相應(yīng)的倫錫運行區(qū)間為20380-40680美元/噸，年上漲92.1%。

數(shù)據(jù)來源：瑞達期貨、WIND資訊

二、錫市供需分析

1、全球錫市供應(yīng)短缺縮窄

世界金屬統(tǒng)計局（WBMS）最新公布報告顯示，2021年1-10月全球錫市供應(yīng)過剩2，100噸。2021年1-10月全球報告精煉錫產(chǎn)量較2020年同期增加1.6萬噸。2021年1-10月全球錫需求量為32.12萬噸，較2020年同期增加1.7%。美國需求同比增加5.5%，至2.61萬噸。10月全球精煉錫產(chǎn)量為3.01萬噸，消費量為2.99萬噸。

數(shù)據(jù)來源：瑞達期貨、WBMS

2、滬倫錫總庫存降至歷史低位

庫存方面，截至2021年12月17日，倫滬兩市總庫存為3844噸，較2020年底減少3521噸，降幅48%。其中LME錫庫存報1755噸，較2020年底下降135噸，降幅為7%，在2021年海外庫存整體維持在低位震蕩運行。同期上期所錫庫存報2089噸，較2020年下降3386噸，降幅為62%，2021年滬錫庫存大幅下降，主要因海外需求復(fù)蘇，資源流出量大幅增加。整體來看，目前兩市庫存均降至歷史低位，資源緊張局面加劇。

數(shù)據(jù)來源：瑞達期貨、WIND

三、錫市供應(yīng)

1、錫礦供應(yīng)不確定性較大

中國海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2021年1-11月，我國累計進口錫精礦實物量17.1萬噸，折合金屬量4.1萬噸，同比增加38.2%；其中進口自緬甸累計13.8萬噸，同比增加4.8%。2021年緬甸政府擴大錫礦拋儲量，加之其他進口來源國增加出口供應(yīng)。其中11月我國錫精礦進口實物量11831噸，折金屬量4322.4噸，環(huán)比減少9.7%，同比增加5.0%。由于疫情口岸封閉的影響，12月緬甸錫礦進口銳減。當月進口實物量7184噸，折金屬量1701.6噸，環(huán)比減少39.0%，同比增加38.6%。11月來自剛果金和玻利維亞的進口礦量增加明顯，實物量分別達到1109噸和1028噸。展望2022年，疫情影響依然是主要影響因素，緬甸疫情依然無法得到控制，還將對錫礦供應(yīng)造成影響，不過仍需關(guān)注緬甸錫礦拋儲情況，因此2022年錫礦供應(yīng)預(yù)計繼續(xù)增長，但不確定性依然較大。

數(shù)據(jù)來源：瑞達期貨、WIND

2、精煉錫產(chǎn)能釋放受限

精煉錫產(chǎn)量方面，2021年1-11月中國精煉錫產(chǎn)量總計15.12萬噸，同比增加14.5%，2021年國內(nèi)精煉錫生產(chǎn)整體得到恢復(fù)，主要因錫礦進口供應(yīng)增加，煉廠原料緊張局面有所緩解，不過期間仍受到環(huán)保檢查、限電限產(chǎn)，以及部分地區(qū)原料偏緊等因素影響。其中11月精煉錫產(chǎn)量13281噸，環(huán)比減少8.05%。展望2022年，國內(nèi)精煉錫產(chǎn)量預(yù)計持穩(wěn)為主，產(chǎn)量難有太大增長，主要因環(huán)保限產(chǎn)、原料緊張等因素可能還將存在。

數(shù)據(jù)來源：瑞達期貨，WIND

3、精煉錫出口放緩

根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2021年1-11月中國精煉錫及合金進口精錫4588噸，同比減少71.8%；累計出口精錫1.4萬噸，同比增加239.6%；前11個月累計凈出口精錫0.9萬噸。2021年海外經(jīng)濟復(fù)蘇需求釋放，國內(nèi)精錫資源大幅流出。其中11月我國精錫進口量1016噸，環(huán)比增40.9%，同比減少43.5%；精錫出口量695噸，環(huán)比增加23.7%，同比增加75.9%。展望2022年，海外經(jīng)濟階段性復(fù)蘇預(yù)計開始下行，疊加海外冶煉生產(chǎn)陸續(xù)開始恢復(fù)，出口窗口逐漸轉(zhuǎn)向虧損狀態(tài)，預(yù)計2022年精煉錫將重回凈進口狀態(tài)。

數(shù)據(jù)來源：瑞達期貨、WIND

四、錫市需求

1、鍍錫板出口需求保持較高水平

鍍錫板方面，根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2021年1-9月主要鍍錫板企業(yè)累計產(chǎn)量159.13萬噸，同比增長32.26%，累計銷量153.45萬噸，同比增長28.1%。綜合來看，鍍錫板生產(chǎn)原料熱軋基板、錫錠、脫脂、污水處理等化工原料價格整體呈現(xiàn)大幅上漲、對于鍍錫板生產(chǎn)企業(yè)來說，原料上漲對鍍錫板價格起到了決定性支撐，同時也加大資金比例，下游制罐和用罐企業(yè)不能接受價格鍍錫板價格上調(diào)，企業(yè)生產(chǎn)壓力加大。不過年內(nèi)投產(chǎn)金屬包裝企業(yè)陸續(xù)擴產(chǎn)，下半年食品罐和飲料罐等需求較好，部分新增制罐基地陸續(xù)投產(chǎn)，需求繼續(xù)向好。

出口方面，2021年1-10月中國鍍錫板累計出口量1063588噸，同比增加11.7%，同比增速首次由負轉(zhuǎn)正。年初因春節(jié)假期因素，此外由于原材料價格上漲，亦打壓鋼廠排產(chǎn)積極性，進而影響鍍錫板的需求。不過隨著旺季到來，出口需求得到釋放，累計同比降幅持續(xù)收縮。展望2022年，海外需求持續(xù)復(fù)蘇疊加隱形庫存處于歷史低位，此外疫情反復(fù)導(dǎo)致管制措施持續(xù)，一般家庭對灌裝食品需求增加，這將對鍍錫板需求起到利好作用。

數(shù)據(jù)來源：瑞達期貨、WIND

2、電子行業(yè)仍有較大增長空間

電子行業(yè)方面，根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2021年1-11月集成電路累計產(chǎn)量3295.1億塊，同比增加37.1%。2021年1-11月電子計算機整機累計產(chǎn)量43913.1萬臺，同比增加23.8%。2021年1-11月智能手機累計產(chǎn)量111973萬臺，同比增加7.5%。從數(shù)據(jù)來看，集成電路和電子計算機整機的表現(xiàn)已經(jīng)完全走出疫情的影響，行業(yè)巨大的增長潛力正在快速釋放。而智能手機在近兩年增長陷入停滯，主要由于該行業(yè)陷入缺乏創(chuàng)新的窘境，2021年依然還是缺乏亮眼表現(xiàn)，但由于疫情影響減弱，2021年的產(chǎn)量較2020年也出現(xiàn)了小幅增長。展望2022年，電子產(chǎn)品在生活中使用的增長已經(jīng)成為趨勢，包括智能時代的推進以及新冠疫情背景下生活方式的改變，未來電子行業(yè)仍有較大的增長空間。

數(shù)據(jù)來源：瑞達期貨、WIND

3、家電行業(yè)存在改善預(yù)期

產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，2021年1-11月空調(diào)行業(yè)產(chǎn)銷量累計分別為14247.8萬臺和13985萬臺，累計同比分別增加7.89%和7.65%。其中，1-11月內(nèi)銷出貨量累計7896.11萬臺，同比增加6.4%；出口累計6211.16萬臺，同比增長11.5%?？照{(diào)行業(yè)由于房地產(chǎn)行業(yè)下行周期，以及經(jīng)濟景氣度偏弱的影響，空調(diào)市場內(nèi)需不及2020年同期。并且外銷增速開始下行，顯示海外需求大幅釋放后開始回歸。展望2022年，從往年來看需求淡季將延續(xù)至2022年一季度。隨著房地產(chǎn)融資環(huán)境放松，2022年二季度有望好轉(zhuǎn)，疊加夏季的傳統(tǒng)需求旺季，預(yù)計空調(diào)需求將迎來明顯回升。

數(shù)據(jù)來源：瑞達期貨、WIND

五、2022年錫價展望及操作策略

綜上所述，2022年上半年，供應(yīng)端，上游緬甸進行錫礦拋儲措施，2021年中國錫礦進口量出現(xiàn)明顯增加，不過目前來看國內(nèi)部分地區(qū)依然存在原料短缺的困境，此外緬甸錫礦庫存或已消化一定部分，疊加疫情依然無法得到控制，也導(dǎo)致未來錫礦供應(yīng)存在不確定性。國內(nèi)錫冶煉廠不僅面臨原料緊張，同時還存在能耗雙控、環(huán)保檢查、限電限產(chǎn)等政策影響，因此冶煉端存在較多干擾因素。需求端，預(yù)計在疫情背景下鍍錫板需求將受罐頭行業(yè)帶動，同時電子行業(yè)整體仍有較大增長空間，助于拉動錫焊料方面需求。當前全球錫市庫存已降至歷史性低位，供需緊張局面下，預(yù)計2022年上半年，錫價將延續(xù)上行趨勢。

下半年，上游錫礦供應(yīng)預(yù)計仍將呈現(xiàn)偏緊狀態(tài)，疊加政策性影響，國內(nèi)精煉錫產(chǎn)量預(yù)計難有太大增量。不過隨著馬來西亞錫冶煉集團、印尼天馬等企業(yè)產(chǎn)量的釋放；加上全球疫情預(yù)計逐漸得到改善，罐頭行業(yè)步入下行周期，鍍錫板需求將有明顯回落。或?qū)?dǎo)致全球錫市供需緊張局面出現(xiàn)扭轉(zhuǎn)，錫市庫存開始轉(zhuǎn)入增長趨勢。因此預(yù)計2022年下半年，錫價將高位震蕩回落。

在此背景下，筆者認為2022年錫價將呈現(xiàn)沖高回落走勢。2022年滬錫的運行區(qū)間關(guān)注230000-350000元/噸，相應(yīng)的倫錫則交投于33000-44000美元/噸。