問題6：請問您們是如何利用短期價差因子的？

鳴石投資：短期價差因子就是捕捉日內(nèi)級別的波動，我們和傳統(tǒng)大家理解的手工交易員那種短期價差，做日內(nèi)交易的不一樣。我們?nèi)諆?nèi)級別的交易，往往叫做橫截面的日內(nèi)交易。

什么叫橫截面的日內(nèi)交易呢？它是更短周期的阿爾法交易?？梢哉J為阿爾法是一個打分機制，其實就是選取誰更強、誰更弱的問題。比如，我們的中低頻策略會在兩到三周當(dāng)中尋找誰是更強的股票；中高頻的策略往往在一周多的時間當(dāng)中尋找誰是最強的股票，或者說在判斷未來二十個交易小時當(dāng)中，誰的表現(xiàn)會更好一點。而所謂的日內(nèi)級別的橫截面交易，就是在判斷未來四個小時之內(nèi)誰表現(xiàn)得更好，它是橫向比較的這樣一個功能，跟傳統(tǒng)那些手工的T0還有區(qū)別的，它只是一個更高頻度的阿爾法交易。

但這樣的交易現(xiàn)在來看，容量還是受限的，未來這并不是我們一個主要的策略研發(fā)方向，因為越高頻率的策略越難做大，對我們來說，它只是我們掌握的一個策略、方向，并不是我們大范圍推廣的方向。

問題7：您們也很看重輿情因子嗎？

鳴石投資：輿情是一個更大范疇的價量因子，輿情本身是影響人的交易，也是研究交易行為的一個好的方向、方式和方法，研究輿情一般有兩種方法，一種是自己去采集數(shù)據(jù)、樣本，去清洗，然后再對清洗完的數(shù)據(jù)進行整理和總結(jié)；另外一種就是跟很多技術(shù)型公司、服務(wù)商進行合作，去用一些成熟的、加工好的另類數(shù)據(jù)。

現(xiàn)在另類數(shù)據(jù)的運用和未來的深度采集，都是大型量化公司的一個非常重要的方向。我們在這一塊還是會傾盡比較大的精力，現(xiàn)在做量化策略，要做出低相關(guān)或者做出一些與眾不同的東西，除了策略人員本身的方法論及能力比較強之外，還有很重要一點就是采集的數(shù)據(jù)樣本如果跟其他機構(gòu)不太一樣，這樣就特別容易做出來一些低相關(guān)的東西，這些我們都還是比較重視的。

問題8：鳴石投資多策略配置，是如何布局的呢？

鳴石投資：我們多策略的配置核心就是具備多策略研發(fā)的能力。多策略不斷地迭代其實還是挺難的。因為投研團隊必須在每個方向上都傾注精力、傾注足夠多的人力付出。那么在這點上其實有依賴于的一個類似于流水線的、工廠化的研發(fā)設(shè)置。

當(dāng)流水線形成之后，就是每一個環(huán)節(jié)的研發(fā)效能、速度都會變高，比如我們今天有一個新的想法，我要證明它是不是有效，如果沒有其他同事的支持，要靠自己的小團隊去驗證它，也許需要一個月的時間，有時候兩三周，但如果是身處流水線的一環(huán)，這一環(huán)的事情做好，在一兩天之內(nèi)，其他的同事、其他的部門就能快速的響應(yīng)，研發(fā)自然就變快了。所以多策略的發(fā)展核心就在于具備很高的研發(fā)效率，能夠支持多策略的迭代，這是最核心的要件。

問題9：您們對于策略的更新是如何看待的？請結(jié)合近期的市場表現(xiàn)談?wù)劇?/span>

鳴石投資：策略的更新越來越重要。量化的核心是什么？是通過過去規(guī)律的總結(jié)去預(yù)測未來。如果過去的東西跟未來的東西它相關(guān)性很強，或者說市場處在變化比較慢的節(jié)奏當(dāng)中，那么策略迭代壓力很小，因為它始終是有效的。如果市場變化的比較快，過去的東西對未來的預(yù)測率會下降，就不斷要提取新的數(shù)據(jù)、不斷地去整理新的規(guī)律，以此來更有效地預(yù)測市場。

中國的權(quán)益市場在過去幾年當(dāng)中，無論是投資者結(jié)構(gòu)、交易方式還是市場機制，都在不斷加速地發(fā)生變化?，F(xiàn)在量化策略的迭代以及更新要變得更為有效、更為迅速。還是回到剛才那句話，我們?nèi)绻话训讓拥摹拔瀛h(huán)十核”建設(shè)好，所謂的適應(yīng)市場及自我迭代，其實是一句空話。

問題10：鳴石投資對于機器學(xué)習(xí)是如何進行布局的呢？未來有何打算？

鳴石投資：機器學(xué)習(xí)的上限特別高。人類的智商提升總體上是個穩(wěn)態(tài)，但是AI的提升、科技的提升卻是跳躍性的，所以理論上來講機器學(xué)習(xí)的上限非常高，未來空間非常大。

但是在發(fā)展過程當(dāng)中，機器學(xué)習(xí)也有一些不穩(wěn)定的現(xiàn)象，就是如果過度的依賴他，你會發(fā)覺：第一，對于AI這樣的一個事物，要去糾錯、去發(fā)現(xiàn)問題、去主動地干預(yù)，比傳統(tǒng)的量化要難一些，因為是把交易權(quán)利、把思考權(quán)利交出去了，傳統(tǒng)量化可以認為是交易權(quán)利交出去了，但思考的權(quán)利并沒有交出去，所以充分運用AI就相當(dāng)于把大腦分出去一部分，那糾正它自然就變得更困難，因為它不僅是一種交易的手段了。

第二，機器學(xué)習(xí)本質(zhì)上是來自于公開的算法和模型，而公開的算法和模型你能用，別人也能用，就像安卓系統(tǒng)，可以把它改造成適用于小米，也可以改造成適用于華為，但它始終是安卓，因此它們的相關(guān)性就容易比較高。由此對機器學(xué)習(xí)的運用，我們一方面得承認它是一個大方向，得不斷地加強，包括超算基地的建設(shè)，包括不斷地招納優(yōu)秀的人才，我們是不遺余力的。但是在應(yīng)用本身也會控制它的權(quán)重。如果過高的采用它、過度的依賴它，那么也就意味著一旦它出現(xiàn)了一些問題，自我糾偏的能力也會下降。我們是充分地去擁抱機器學(xué)習(xí)，但我們不能單獨的依靠機器學(xué)習(xí)。

問題11：您們是如何理解收益與風(fēng)險控制的呢？

鳴石投資：收益和風(fēng)險是捆綁的。理論上來講，風(fēng)險控制不僅決定了你的回撤空間，也決定了你的收益空間，無風(fēng)險的收益很少，基本上不太存在于這個市場當(dāng)中，所有的收益都是用承擔(dān)風(fēng)險換來的。要做的事情是什么呢？是兩件事，第一是希望承擔(dān)的風(fēng)險換來的收益是足夠多的收益，或盡可能用一份風(fēng)險換來幾份收益，這是我們要做的。換句話來講就是策略的有效性，我們要堅持的是讓策略的有效性更高，即所謂的研發(fā)工作，核心就在這里。

第二件，風(fēng)控的核心是什么呢？希望用風(fēng)險換來多份收益。我們可以用一份風(fēng)險換三份收益，也可以用十份換三十份，用三十份換九十份，甚至用一百份換三百份。那么第二個問題就是到底會付出幾份風(fēng)險？這其實不僅是我們涉及的問題，也是客戶對風(fēng)險的認知和接受度的問題。

第二個問題是我們對產(chǎn)品設(shè)計標準的波動，這個波動取決于客戶的風(fēng)險忍耐程度，決定了回撤的空間和收益的上限。我們在途中要保持這個波動，承擔(dān)的風(fēng)險不能過大，承擔(dān)的風(fēng)險大了回撤也大；承擔(dān)的風(fēng)險也不能過小，小了收益也少。所以風(fēng)控的第二個要件就是要把波動性保持住。我們風(fēng)控部門是長期對波動性進行監(jiān)測的，每天收盤和開盤之前都會做工作，要對波動性進行監(jiān)測和調(diào)整，如果發(fā)生了問題就會馬上通知交易組進行處理。所以這是一個非常重要的環(huán)節(jié)。

問題12：可以介紹一下鳴石投資的策略容量方面的考慮嗎？

鳴石投資：首先，我們不算是一個頻率特別高的機構(gòu)，所謂的高頻其實也就是一年大概八十倍這個水平，不算特別高頻。我們不是容量特別小的機構(gòu)，或者說這和我們投資理念有關(guān)系，和企業(yè)的發(fā)展有關(guān)系。

我們希望做一家大容量的、能夠長期發(fā)展的、能夠在國際上有競爭力的公司。那么創(chuàng)立這家公司的時候，就不會去開發(fā)那些掙快錢的、容量特別小的策略，我們一貫以來就不會在這樣的一個方向上過大投入。本質(zhì)上來講，我們?nèi)萘窟€比較大，現(xiàn)在的策略容納500億左右的資金，是沒有問題的，甚至樂觀一點的話，八百億的資金其實也是可以的。

回過頭看，容量這個事兒，不是判斷一下就一定是準確的，容量是做出來的。你覺得你的容量是五百億，是不是一定能在500億這個水準上保持好的業(yè)績呢？不一定，甚至有可能你的策略被別人復(fù)制了，跟別人撞車了。甚至原來容量是500億，做著做著到了300億、400億的時候，業(yè)績就開始發(fā)生滑坡。所以真正地處理好容量和策略之間的關(guān)系，還是在于如何掌控它。比如在發(fā)行產(chǎn)品的時候，要保持一定節(jié)奏，不要太快也不要太慢，這樣對企業(yè)的生命線、對策略的不斷完善及穩(wěn)定性，都會有很大的幫助。

問題13：鳴石投資有深厚的國外量化背景，請問您們?nèi)绾慰创壳暗闹袊袌鲆约芭c自己的優(yōu)勢背景相結(jié)合的呢？

鳴石投資：我覺得從兩個方向來看，首先中國的量化私募相比海外的量化私募，還是更年輕的狀態(tài)。海外的量化私募，無論是人力規(guī)模、管理規(guī)模，還是策略研發(fā)周期，這個時間跨度都要比我們深厚許多。我們還處在追趕和學(xué)習(xí)的過程中。如果說鳴石海外背景能發(fā)揮什么作用的話，這讓我們更加堅定了向世界的頭部機構(gòu)在管理上、在技術(shù)上長期學(xué)習(xí)的方向。我們認為如果連學(xué)習(xí)別人都沒有做到的話，就不要輕易創(chuàng)新，就先好好學(xué)，能把那套成熟的東西運用的熟練，就要先有一個做學(xué)生的心態(tài)。

其次，對中國市場要有一個敬畏的心態(tài)，我國的交易制度、量化的土壤，這個生態(tài)還是有其特殊之處的。中國是全世界第二大金融體，但是國內(nèi)量化市場還不是很成熟，如果對這個市場不足夠敬畏的話，覺得在這個市場上很容易發(fā)展量化、很利于發(fā)展量化，實際上在途中出現(xiàn)一些翻車、不穩(wěn)定、及對投資非常不利的這些問題還是很容易的。包括政策面，國內(nèi)也是對量化這樣的新生事物不斷地進行思考、不斷地進行總結(jié)，因此在這方面變化也很多。所以對中國市場，我們覺得就是一定要加強本土化的研究，一定要抱著敬畏的心態(tài)來看待本土化的市場。