一、行情回顧

2021年瀝青價格振蕩上行。一季度，原油價格大幅上行，成本端帶動瀝青價格上漲，后油價因宏觀風(fēng)險上升振蕩下行，瀝青庫存壓力較大，大幅下跌。二季度，原油價格溫和上漲，瀝青需求也在好轉(zhuǎn)，價格跟隨上行。三季度，原油受德爾塔病毒及美聯(lián)儲Taper影響而下行，瀝青成本支撐走弱，疊加降雨天氣較多，影響道路施工，瀝青價格大幅下跌。四季度，原油價格在能源危機炒作情緒下沖高，但瀝青價格因需求較弱，去庫節(jié)奏較慢等，價格大幅下跌，裂解跌至歷史低位。臨近年尾，瀝青庫存去化相對較好，價格大幅上行，裂解低位回升。全年來看，瀝青基本面較弱，致使瀝青價格表現(xiàn)弱于原油，裂解也一度跌至歷史低位，但成本端油價上行，整體仍然是帶動瀝青價格重心上移。

圖1：瀝青和原油價格走勢

資料來源：wind，海證期貨研究所

二、供應(yīng)端：瀝青供應(yīng)收緊

（1）瀝青產(chǎn)能較為穩(wěn)定

2021年瀝青新增產(chǎn)能較大，2022年產(chǎn)能增速放緩。截至2021年年底，我國瀝青產(chǎn)能共計8143萬噸，同比增長461萬噸，增幅6%，其中，山東東方華龍、河北凱意石化分別新增156萬噸、150萬噸瀝青產(chǎn)能，淄博齊嶺南化工、滄州鑫高源、湖北鑫洲新材料、遼寧海德新化工、盤錦益久石化、青島煉化、重慶龍海石化、中石油四川石化、中石油華北石化瀝青產(chǎn)能也均小幅提升。另，山東嵐橋石化、江蘇新海石化淘汰瀝青產(chǎn)能200萬噸、80萬噸。目前來看，2022年廣東石化130萬噸/年的瀝青產(chǎn)能有較大可能會投產(chǎn)。

表1：國內(nèi)瀝青裝置重大項目跟蹤

資料來源：百川資訊，海證期貨研究所

圖2：國內(nèi)瀝青產(chǎn)能（萬噸）

資料來源：百川資訊，海證期貨研究所

稀釋瀝青加征消費稅、成品油稅務(wù)檢查趨嚴(yán)以及環(huán)保，瀝青少量產(chǎn)能受到影響。2021年5月14日，財政部、海關(guān)總署、稅務(wù)總局發(fā)布公告，自2021年6月12日起，對部分成品油視同石腦油或燃料油征收進口環(huán)節(jié)消費稅。其中，對瀝青影響較大的為稀釋瀝青，按照燃料油1.2元/升在進口環(huán)節(jié)征收消費稅。另外，成品油市場監(jiān)管趨嚴(yán)，部分煉廠稅票受控，出貨受到影響。疊加對未實現(xiàn)煉化一體化的地?zé)挳a(chǎn)能進行分批整合轉(zhuǎn)移，預(yù)計2022年瀝青少量產(chǎn)能受到影響。在增量明顯放緩的情況下，瀝青2022年總產(chǎn)能預(yù)計維持穩(wěn)定，變化不大。

（2）利潤影響煉廠瀝青開工

瀝青生產(chǎn)利潤低位致使開工率偏低。自2020年5月開始，瀝青生產(chǎn)利潤持續(xù)下滑，2021年2月創(chuàng)近年來低位，隨后則維持在-300-0元/噸，開工率也低于往年同期。

圖3：瀝青現(xiàn)貨生產(chǎn)利潤（元/噸）

資料來源：百川資訊，海證期貨研究所

利潤回升，或帶動開工率上行?；?021年低利潤低開工的情況下，瀝青開工率維持在37%左右。近期，瀝青利潤小幅上行，疊加當(dāng)前處于淡季，煉廠開工率下滑，我們預(yù)計2022年瀝青開工率重心基本維持在40%左右。

圖4：國內(nèi)瀝青產(chǎn)量（萬噸）

資料來源：百川資訊，海證期貨研究所

（3）瀝青進口依賴度逐漸下滑

瀝青進口量重心逐漸下移。近年來，瀝青進口利潤持續(xù)為負(fù)，石油瀝青進口依賴度也持續(xù)下滑，2021年5月創(chuàng)歷史最低，為4.91%，石油瀝青進口量也遠(yuǎn)低于往年同期。預(yù)計2022年進口量方面不會有太大的改變，依舊是維持低位。

圖5：石油瀝青進口依賴度（%）

資料來源：wind，海證期貨研究所

圖6：中國瀝青進口量（萬噸）

資料來源：wind，海證期貨研究所

圖7：華南進口新加坡瀝青利潤（元/噸）

資料來源：wind，海證期貨研究所

圖8：華東進口韓國瀝青利潤（元/噸）

資料來源：wind，海證期貨研究所

（4）瀝青總供應(yīng)較為穩(wěn)定

瀝青總供應(yīng)量預(yù)計變化不大。2022年廣東石化130萬噸產(chǎn)能大概率投產(chǎn)，但受國內(nèi)稀釋瀝青加征消費稅、成品油監(jiān)管趨嚴(yán)以及安全環(huán)保等影響，或淘汰部分落后產(chǎn)能，預(yù)計產(chǎn)能整體較2021年變化不大。開工率則受利潤影響較大，2021年瀝青利潤較差，按利潤小幅回升，開工率略上移推算，2022年瀝青產(chǎn)量同比變化不大。進口方面則受因進口利潤常年處于低位，進口依賴度也已降至5%左右，預(yù)計2022年進口量繼續(xù)維持低位。因此，2022年瀝青總供應(yīng)量預(yù)計變化不大。

圖9：國內(nèi)瀝青總供應(yīng)（萬噸）

資料來源：海證期貨研究所（虛線為預(yù)測值）

三、需求端：瀝青需求小幅回暖

地方債發(fā)行規(guī)模高于往年。2021年上半年，經(jīng)濟形勢整體穩(wěn)定，財政資源后置，到了下半年，地方債發(fā)行規(guī)模和速度明顯加快，尤其是四季度，地方債發(fā)行規(guī)模遠(yuǎn)高于往年同期。另外，國內(nèi)央行于2021年12月15日下調(diào)金融機構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點，共計釋放長期資金約1.2萬億元。相較于2021年而言，2022年資金面將相對寬松。

圖10：地方政府債發(fā)行統(tǒng)計（億元）

資料來源：wind，海證期貨研究所

圖11：全國交通固定資產(chǎn)投資當(dāng)月值（億元）

資料來源：wind，海證期貨研究所

圖12：全國公路建設(shè)當(dāng)月值（億元）

資料來源：wind，海證期貨研究所

圖13：主要企業(yè)瀝青混凝土攤鋪機銷量（臺）

資料來源：wind，海證期貨研究所

圖14：主要企業(yè)壓路機銷量（臺）

資料來源：wind，海證期貨研究所

2022年瀝青需求將小幅回暖。2021年資金面整體較為悲觀，且“十四五規(guī)劃”第一年，需求小年，同比2020年疫情后增加道路基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)拉動需求，2021年整體需求相對較弱。因2021年地方債發(fā)行后置，2022年資金面相對寬松，需求有望小幅回暖。

圖15：國內(nèi)瀝青需求（萬噸）

資料來源：海證期貨研究所（虛線為預(yù)測值）

四、庫存端：庫存壓力有所緩解

瀝青庫存壓力正逐漸緩解。2021年瀝青廠庫和社庫均位居高位，庫存壓力較大，但因開工率保持低位，整體仍然是去庫存。目前，煉廠庫存仍高于往年同期，但較前期壓力大幅好轉(zhuǎn)，社會庫存相對健康，已降至往年正常水平。我們預(yù)計，2022年，供應(yīng)端的主要變量在于煉廠開工率，需求端將小幅回暖，煉廠庫存壓力將進一步緩解。

圖16：瀝青煉廠庫存率（%）

資料來源：百川資訊，海證期貨研究所

圖17：瀝青社會總庫存率（%）

資料來源：百川資訊，海證期貨研究所

五、供需平衡：瀝青供需略緊平衡

瀝青供需略緊平衡。2022年，供應(yīng)端，瀝青產(chǎn)能維持穩(wěn)定，變化不大，煉廠將根據(jù)利潤調(diào)整裝置開工率，目前利潤處于歷史相對低位，2022年或小幅回升，開工率重心預(yù)計小幅上移至40%。需求端，資金面將有所好轉(zhuǎn)，瀝青剛性需求有望小幅回暖。庫存端，當(dāng)前煉廠庫存略高于往年同期，社會庫存相對健康，2022年煉廠庫存有望繼續(xù)小幅下滑。

表2：國內(nèi)瀝青供需平衡表（萬噸）

資料來源：海證期貨研究所

圖18：瀝青供需平衡（萬噸）

資料來源：海證期貨研究所

六、成本端：油價有支撐

瀝青成本端有一定支撐，但裂解將繼續(xù)維持低位。2022年，全球原油供需由緊平衡轉(zhuǎn)為松平衡，疊加美聯(lián)儲收緊貨幣政策的預(yù)期，原油價格重心或小幅下移，但庫存低位支撐油價，瀝青成本端預(yù)計不會出現(xiàn)崩塌。另外，美國原油產(chǎn)量受限于資本支出，預(yù)計仍然較難大幅增產(chǎn)，OPEC+維持現(xiàn)有的減產(chǎn)協(xié)議，供應(yīng)量將逐月小幅增加，輕重油價差預(yù)計將維持相對高位，瀝青裂解將繼續(xù)維持低位。

圖19：瀝青生產(chǎn)成本（元/噸）

資料來源：百川資訊，海證期貨研究所

圖20：瀝青/Brent盤面利潤（含匯率）

資料來源：wind，海證期貨研究所

圖21：瀝青/SC

資料來源：wind，海證期貨研究所

七、投資建議

2022年，瀝青價格振蕩運行，振蕩區(qū)間[2600，3700]。供應(yīng)端，瀝青產(chǎn)能變化不大，開工率或小幅增加；需求端，地方債后置，2022年資金面或稍有好轉(zhuǎn)，需求有望小幅回暖；瀝青供需預(yù)計略緊平衡，庫存壓力將繼續(xù)小幅緩解。原油市場雖然由供需緊平衡轉(zhuǎn)為松平衡，但庫存低位，致使油價下方有支撐，瀝青成本端坍塌的可能性較小；但美國產(chǎn)量難以大幅增加，OPEC+則繼續(xù)維持增產(chǎn)，伊朗原油或重回市場，輕重油價差預(yù)計維持相對高位，瀝青裂解低位振蕩。整體來看，2022年全年瀝青價格仍以振蕩運行為主。