一、2021年行情回顧

2021年，鐵礦石期貨價格整體呈現(xiàn)“震蕩走強-高位回落-企穩(wěn)反彈”的格局。從鐵礦石指數(shù)上看，全年最低價是511.2元/噸，最高價是1310.2元/噸，震蕩空間是799元，振幅為156%左右。

圖1：鐵礦石期貨指數(shù)

資料來源：文華財經(jīng)，海證期貨研究所

從2021年鐵礦石指數(shù)圖中，我們可以簡單的把行情分為三波：

第一波（年初到五月中旬）：震蕩走強。上半年以來，由于唐山執(zhí)行環(huán)保限產(chǎn)，國內(nèi)鋼廠利潤不斷修復。經(jīng)測算，4月底長流程鋼廠螺紋鋼利潤已達1000元/噸左右。高利潤刺激下，非限產(chǎn)區(qū)提產(chǎn)動能強勁，高爐日均鐵水產(chǎn)量連續(xù)回升，拉動了鐵礦石需求。此外，為滿足環(huán)保要求，鋼廠更加傾向于高品礦，港口庫存的結構性失衡使得高品礦資源供需錯配，價格持續(xù)攀升。

第二波（五月中旬到十一月中旬）：高位回落。5月12日的國務院常務會議中李克強總理要求，“要跟蹤分析國內(nèi)外形勢和市場變化，做好市場調(diào)節(jié)，應對大宗商品價格過快上漲及其連帶影響”。在國常會強勢調(diào)控下，市場樂觀預期轉變，黑色系商品全面下挫。7月開始，江蘇、山東分別發(fā)布限產(chǎn)要求，“產(chǎn)量平控”政策逐步在各省落實。隨著鐵水產(chǎn)量明顯回落，限產(chǎn)政策落地預期加強，鐵礦石需求預期發(fā)生重大變化。

第三波（十一月中旬到年底）：企穩(wěn)反彈。進入11月中旬，鐵礦石價格經(jīng)過連續(xù)下跌已經(jīng)低于國產(chǎn)礦生產(chǎn)成本，存在估值修復的空間。11月19日，銀保監(jiān)會新聞發(fā)言人表示，房地產(chǎn)合理貸款需求得到滿足，房地產(chǎn)端政策底的出現(xiàn)提振了市場信心。進入12月，中央政治局會議、中央經(jīng)濟工作會議均提出要“促進房地產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)和健康發(fā)展”，進一步加強了2022年經(jīng)濟穩(wěn)增長的預期。

12月20日工信部會議指出“2022年要將工業(yè)穩(wěn)增長擺在最重要位置”，未提及壓減產(chǎn)量事宜，市場普遍預期2022年鋼廠將陸續(xù)復產(chǎn)，鐵礦石05合約觸底反彈。

二、需求端：生鐵產(chǎn)量將逐步恢復

高爐日均鐵水產(chǎn)量直接影響鐵礦石需求。從統(tǒng)計局公布的生鐵月度產(chǎn)量數(shù)據(jù)來看，2021年1-3月我國生鐵月度產(chǎn)量保持正增長，從4月開始迅速回落，整體呈現(xiàn)前高后低的格局。

上半年生鐵產(chǎn)量大幅增長，下半年產(chǎn)量持續(xù)收緊的行情比較罕見，尤其是7月份以來，生鐵產(chǎn)量當月同比降幅持續(xù)擴大，需求端迅速收縮造成了下半年基本面供需寬松的格局，這也有效打破了鐵礦石價格居高不下的局面。

圖2：統(tǒng)計局生鐵月度產(chǎn)量

資料來源：Mysteel，海證期貨研究所

圖3：中國生鐵累計產(chǎn)量

資料來源：Mysteel，海證期貨研究所

截止2021年11月份，中國生鐵累積產(chǎn)量為7.96億噸，同比下滑4.2%。預計全年生鐵產(chǎn)量為8.43億噸，同比下滑5.0%左右。折算到鐵礦石需求，為13.49億噸鐵礦石。

展望2022年，我們認為在中央穩(wěn)經(jīng)濟增長的背景下，房地產(chǎn)、基建等終端需求將保持韌性。2022年“雙碳”工作仍將堅定不移的推進，但不會“畢其功于一役”，在這樣的政策基調(diào)下鐵礦石需求大起大落的情形難以再現(xiàn)，鋼廠當前超低水平的生鐵產(chǎn)量也不會持久，鋼廠大概率會逐步復產(chǎn)，鐵礦石需求端將會維持在相對穩(wěn)定的水平。

考慮到我國房地產(chǎn)業(yè)投機需求的萎縮以及短流程對長流程煉鋼的替代，我們預計2022年生鐵產(chǎn)量將有2%左右的下滑，對應的生鐵產(chǎn)量為8.26億噸，折合鐵礦石需求為13.2億噸。

圖4：中國鐵礦石需求預測表

資料來源：Wind，海證期貨研究所

三、供應端：礦山產(chǎn)量延續(xù)恢復

目前四大礦山仍是世界鐵礦石主流供應方，成本優(yōu)勢凸顯。盡管印度方面鐵礦石也具備相當?shù)母偁幜Γ?021年4-10月，印度鐵礦石產(chǎn)量為1.43億噸，全年產(chǎn)量有望創(chuàng)新高，但由于其出口政策限制，我國每年從印度進口的鐵礦石數(shù)量較少。

2021年前三季度，四大礦山合計產(chǎn)量為8.05億噸，同比增長3.39%。其中，淡水河谷產(chǎn)量增長較為明顯。

圖5：四大礦山季度產(chǎn)量

資料來源：Wind，海證期貨研究所

從四大礦山產(chǎn)量季節(jié)性特征來看，由于四季度巴西迎來傳統(tǒng)雨季，降雨量從11月開始逐漸達到峰值，極端天氣發(fā)生的概率有所提高，通常暴雨天氣有可能會造成鐵礦生產(chǎn)、運輸?shù)闹袛?，淡水河谷東南部和南部區(qū)域受惡劣天氣概率仍然偏高，四季度產(chǎn)量存在小幅下降的可能?？傮w上，我們對四大礦山四季度產(chǎn)量預測如下：

圖6：四大礦山季度產(chǎn)量

資料來源：Wind，海證期貨研究所

2021年Vale在投資者大會上公布，2021年產(chǎn)能為3.4億噸，預計到年底鐵礦石產(chǎn)量3.15-3.2億噸。2022年鐵礦石產(chǎn)能將達到3.7億噸，產(chǎn)量目標是3.20-3.35億噸，預計2022年產(chǎn)量將有1000萬噸增量；2021年力拓鐵礦石發(fā)運目標從3.25-3.40億噸下調(diào)至3.20-3.25億噸區(qū)間，預計2022年力拓有500萬噸增產(chǎn)預期；BHP和FMG方面2022年產(chǎn)量或將與2021年持平。

通過匯總計算，我們預測2022年四大礦山的產(chǎn)量為10.80億噸左右，同比增長1.00%。

圖7：四大礦山產(chǎn)量預測

資料來源：Wind，海證期貨研究所

非主流礦方面，由于2021年下半年鐵礦石價格持續(xù)下跌，在非主流礦山成本整體高于主流礦山的背景下，發(fā)運同比明顯下降。預計2022年非主流礦山產(chǎn)量整體將有所提升。

圖8：非主流礦產(chǎn)量

資料來源：Wind，海證期貨研究所

國產(chǎn)礦方面，截止11月份，國產(chǎn)礦的月度產(chǎn)量為7839.6萬噸，同比下降0.1%左右；累計產(chǎn)量為9.01億噸，同比增長10.4%。

從產(chǎn)能利用率數(shù)據(jù)看，下半年國產(chǎn)礦山產(chǎn)能利用率大幅下滑。截止2021年12月17日，全國126家礦山企業(yè)的產(chǎn)能利用率為56.33%，已達到歷史低位，四大礦山對國產(chǎn)礦山的產(chǎn)能擠出效應明顯。

圖9：國產(chǎn)礦山產(chǎn)能利用率

資料來源：Mysteel，海證期貨研究所

2020年國產(chǎn)鐵礦石產(chǎn)量為8.67億噸，折合鐵精粉約2.60億噸；預計2021年國產(chǎn)鐵礦石產(chǎn)量為9.80億噸，折合鐵精粉2.94億噸?？紤]到政策對國產(chǎn)礦開采的支持，預計2022年國產(chǎn)礦石產(chǎn)量為10億噸左右，折合鐵精粉3.00億噸左右，同比增長2.04%。

圖10：國產(chǎn)礦產(chǎn)量

資料來源：Wind，海證期貨研究所

四、庫存端：關注鋼廠復產(chǎn)補庫力度

鐵礦石庫存重點關注港口鐵礦石庫存和鋼廠鐵礦石庫存。截止2021年12月24日，鐵礦石港口庫存為1.55億噸，處于歷史較高位置，鐵礦石整體供大于求。

圖11：鐵礦石港口庫存（萬噸）

資料來源：Wind，海證期貨研究所

鋼廠鐵礦石庫存方面，2021年全國各省嚴格執(zhí)行產(chǎn)量平控政策，鐵礦石需求驟降，鋼廠為避免庫存貶值甚至拋售鐵礦石庫存，紛紛采取低庫存戰(zhàn)略。截止12月17日，64家樣本鋼廠的進口礦燒結粉礦總庫存為1380.47萬噸，處于歷史低位。2022年鋼廠將陸續(xù)復產(chǎn)，鋼廠補庫行為將帶動鐵礦石價格上漲。

圖12：鐵礦石鋼廠庫存（萬噸）

資料來源：Wind，海證期貨研究所

五、成本端：成本逐漸抬升

目前四大礦山的成本都已經(jīng)降到歷史低位，近來有逐步上升的趨勢。截止2021年三季度，淡水河谷的現(xiàn)金成本為22.7美元/噸，F(xiàn)MG現(xiàn)金成本為15.25美元/噸，必和必拓為15.27美元/噸，力拓為17.9美元/噸。

圖13：淡水河谷FOB現(xiàn)金成本

資料來源：Mysteel，海證期貨研究所

圖14：鐵礦石海運費成本

資料來源：Mysteel，海證期貨研究所

2021年下半年，在全球經(jīng)濟復蘇背景下，海運需求同期猛增約25%，而不少國家則因為疫情反復導致港口裝卸人員不足，集裝箱周轉時間放緩。航運咨詢機構Sea-Intelligence數(shù)據(jù)表明，由于航運延誤，跨太平洋(601099)地區(qū)運力下降25%。運力供需錯配導致海運費暴漲，對鐵礦石到岸成本產(chǎn)生明顯影響。2022年全球疫情防控將受到奧密克戎的挑戰(zhàn)，海運費仍是影響鐵礦石成本的重要因素。

六、2022年鐵礦石行情展望

經(jīng)過2021年下半年鋼廠強力限產(chǎn)，鐵礦石持續(xù)高價的局面被有效打破，2022年鐵礦石價格重心將顯著低于2021年。不過對于2022年的需求也不必過分悲觀。一方面2022年房地產(chǎn)業(yè)仍有韌性，基建需求尚有發(fā)力空間；另一方面鋼廠復產(chǎn)補庫也將支撐鐵礦石需求。預計2022年鐵礦石主要價格區(qū)間為【70，140】美元，按照當前的匯率折算到盤面上，主要區(qū)間為【540，1050】。

需要注意的是，2022年國產(chǎn)礦和電爐廢鋼逐步替代進口鐵礦石的進程不會停止，這將壓制鐵礦石上漲的高度。此外，美聯(lián)儲加息和美元指數(shù)走強，也將抑制鐵礦石的上漲。