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海外加息預(yù)期升溫 貴金屬預(yù)期偏空

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時(shí)間:2022-01-24 09:04:59 來源:華安期貨 作者:閆豐/曹曉軍/劉廣遠(yuǎn)

一、行情回顧


2021年黃金走勢大概可以分為四段。


圖表1:2021年滬黃金走勢



數(shù)據(jù)來源:華安期貨投資咨詢部;IFIND


第一階段


下跌階段:2021.1.6-2021.3.5


回撤幅度:402元/克——357元/克,-11.2%


交易邏輯:復(fù)蘇預(yù)期/Taper預(yù)期/疫情好轉(zhuǎn)


該階段的下跌核心邏輯在復(fù)蘇預(yù)期。在這一階段金價(jià)從402元/克跌至357元/克,回撤幅度達(dá)-11.2%。此輪回撤中,通脹預(yù)期上行,名義利率上升推升實(shí)際利率,美元指數(shù)震蕩上行。


從復(fù)蘇進(jìn)程來看,該階段疫情持續(xù)好轉(zhuǎn)以及疫苗接種進(jìn)程穩(wěn)步推進(jìn),帶動歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期走強(qiáng),避險(xiǎn)情緒回落,推動黃金價(jià)格重心下移;疊加零售銷售數(shù)據(jù)、PMI等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)向好;市場對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的樂觀預(yù)期進(jìn)一步加強(qiáng)。2021年2月,美國ISM制造業(yè)PMI指數(shù)為60.8;2021年2月歐元區(qū)制造業(yè)PMI指數(shù)從上月的54.8回升至57.9。政策方面,美國拜登政府的基建財(cái)政刺激計(jì)劃穩(wěn)步推進(jìn),有望帶動美國消費(fèi)端恢復(fù);受疫情好轉(zhuǎn)、原油價(jià)格上漲推動通脹預(yù)期走高,緊縮預(yù)期持續(xù)發(fā)酵,美債利率震蕩回升,黃金承壓下行。


第二階段


上漲階段:2021.3.30-2021.6.2


上漲幅度:357元/克——397元/克,11.2%


交易邏輯:通脹預(yù)期上行/疫情反彈


2021年4月在印度發(fā)現(xiàn)Delta病毒以來,Delta憑借其超強(qiáng)的傳染能力開始在全球范圍內(nèi)大肆傳播,導(dǎo)致全球范圍內(nèi)第四波疫情的反彈。4月底全球每日新增確證病例突破80萬例。受疫情影響,供應(yīng)鏈中斷導(dǎo)致貨物供求不匹配,價(jià)格持續(xù)上漲,導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩,并引發(fā)較高的通脹預(yù)期。該階段金價(jià)開始反彈上行。


第三階段


震蕩階段:2021.6.3-2021.11.3


震蕩區(qū)間:365-385元/克


交易邏輯:通脹升溫與Taper預(yù)期的博弈


2021年6月美聯(lián)儲在議息會議上,雖然維持原來的寬松政策不變,但是上調(diào)了超額準(zhǔn)備金利率和隔夜逆回購利率,點(diǎn)陣圖顯示2023年會有兩次加息的預(yù)期,加息預(yù)期再度提前,整體加強(qiáng)了貨幣政策即將轉(zhuǎn)向的市場預(yù)期,導(dǎo)致黃金價(jià)格中樞整體下移;此后黃金價(jià)格在通脹基礎(chǔ)堅(jiān)實(shí)現(xiàn)實(shí)之下與貨幣緊縮預(yù)期的博弈下維持了長達(dá)4個(gè)月的震蕩行情。


第四階段


震蕩階段:2021.11.4-至今


震蕩區(qū)間:365-385元/克


交易邏輯:繼續(xù)通脹交易與治理通脹間的博弈


2021年11月開始,市場主要圍繞著美聯(lián)儲對于通脹的包容態(tài)度交易,黃金價(jià)格繼續(xù)在通脹預(yù)期與加息預(yù)期的博弈下延續(xù)震蕩走勢。上半月,美國11月議息會議后taper落地,各國央行決策令市場先前的加息預(yù)期落空,考慮到通脹的客觀性依舊很高,金價(jià)主導(dǎo)邏輯讓位于通脹預(yù)期。下半月,美國公布的基本面數(shù)據(jù)較為靚麗,帶動美元走強(qiáng);在鮑威爾連任后,市場開始對鮑威爾鷹派的表態(tài)而定價(jià);拜登政府對油氣炒作行為進(jìn)行調(diào)查,打壓高企的能源價(jià)格,試圖按住通脹,疊加歐洲地區(qū)疫情反彈抑制需求,原油價(jià)格回落,令通脹對于金價(jià)的邊際影響趨弱;歐洲疫情反彈,帶動市場避險(xiǎn)情緒;美聯(lián)儲相關(guān)發(fā)言人認(rèn)為在通脹惡化、就業(yè)等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走好的背景下應(yīng)該加快Taper。以上主導(dǎo)驅(qū)動加息預(yù)期升溫,推動下半月金價(jià)的下行走勢。


二、黃金價(jià)格影響因素分析


(一)疫情:仍是影響全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏的關(guān)鍵因素


1.新冠病毒變異毒株全球蔓延


2021年開年以來,新冠病毒不斷變異出傳染性更強(qiáng)的Delta病毒,導(dǎo)致本已緩和的疫情再次加劇。自2021年4月在印度發(fā)現(xiàn)Delta病毒以來,Delta憑借其超強(qiáng)的傳染能力開始在全球范圍內(nèi)大肆傳播,導(dǎo)致全球范圍內(nèi)第四波疫情的反彈。4月底全球每日新增確證病例突破80萬例。但同時(shí),受益于疫苗在全球范圍內(nèi)大規(guī)模推廣,降低了重癥率與死亡率,使得受本輪疫情反彈影響的地區(qū)主要集中在疫苗推廣緩慢的地區(qū)。


2.防疫措施致各國疫情走勢分化


面對疫情的反彈,各國不同的防疫措施也導(dǎo)致各國疫情走勢分化。從圖2和圖3可以看出各國疫情之間的顯著差異性。英國最早提出“與病毒共存”的國家之一,但是效果并不顯著,感染人數(shù)與死亡人數(shù)不斷突破新高,累計(jì)確證病例達(dá)到870萬人,占英國人口比重的13%左右。英國國家統(tǒng)計(jì)局10月22日表示,英國零售額已連續(xù)5個(gè)月下降,該國經(jīng)濟(jì)學(xué)家擔(dān)心,英國可能正在進(jìn)入以經(jīng)濟(jì)增長乏力和物價(jià)上漲為特征的“滯脹”時(shí)期。德國10月綜綜合PMI也從上月終值55.5降至52.0,為8個(gè)月來低點(diǎn)。


圖表2:歐美各國疫情每日新增人數(shù)(20日移動平均)



數(shù)據(jù)來源:華安期貨投資咨詢部;IFIND


圖表3:亞洲各國疫情每日新增人數(shù)(20日移動平均)



數(shù)據(jù)來源:華安期貨投資咨詢部;IFIND


3.疫情仍是影響全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏的關(guān)鍵因素


展望2022年,疫情仍是影響全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏的關(guān)鍵因素。一旦又出來類似Delta或Omicron等類型的變異毒株,可能會打擊經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程,削弱居民端的需求,影響供應(yīng)鏈的供給能力,造成對通脹的雙向影響,打擊勞動力市場的修復(fù),拖累全球經(jīng)濟(jì)的反彈。


但是現(xiàn)在與2020年疫情爆發(fā)時(shí)的環(huán)境不同,全球各國的疫情防控經(jīng)驗(yàn)已經(jīng)較之前豐富許多,同時(shí)伴隨疫苗的推廣與接種,未來影響力度遠(yuǎn)不及剛爆發(fā)時(shí)的強(qiáng)度大,主要經(jīng)濟(jì)體的疫情得到有效控制,社會生活、經(jīng)濟(jì)、政策等疫情下的特殊狀態(tài)將逐漸回歸正常化。


(二)全球經(jīng)濟(jì):整體呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢,但呈現(xiàn)分化特點(diǎn)


1.全球經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇


2021年11月,全球經(jīng)濟(jì)延續(xù)復(fù)蘇趨勢。11月,全球綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為54.8,較前值54.5增加0.3,從細(xì)分項(xiàng)來看,全球綜合PMI新訂單指數(shù)為54.2,;投入品價(jià)格指數(shù)為69.3,就業(yè)指數(shù)52.6,均位于榮枯線以上;11月,全球制造業(yè)PMI指數(shù)為54.2,較10月回落0.1;全球服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)為55.6,與10月持平,均位于榮枯分界點(diǎn)上。


圖表4:2021年全球綜合PMI、制造業(yè)PMI、服務(wù)業(yè)PMI變動情況



數(shù)據(jù)來源:華安期貨投資咨詢部;IFIND


2.復(fù)蘇進(jìn)程存在分化特征


全球各經(jīng)濟(jì)體在復(fù)蘇過程中存在顯著差異。


發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體呈現(xiàn)復(fù)蘇動能邊際放緩的態(tài)勢。從制造業(yè)PMI指數(shù)可以發(fā)現(xiàn),發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體與新興市場經(jīng)濟(jì)體PMI指數(shù)走勢存在較大的分化。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體PMI指數(shù)從2020年4月左右觸底回升,持續(xù)勢頭一直持續(xù)到2021年6月前后達(dá)到高點(diǎn),隨后呈現(xiàn)見頂回落態(tài)勢,但一直保持在榮枯線以上。美國制造業(yè)PMI指數(shù)7月份達(dá)高點(diǎn)63.4,歐盟制造業(yè)PMI指數(shù)6月份達(dá)高點(diǎn)為63.4,德國制造業(yè)PMI指數(shù)在3月份達(dá)高點(diǎn)66.6,隨后PMI環(huán)比增速均呈現(xiàn)下滑態(tài)勢。


圖表5:發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體PMI指數(shù)



數(shù)據(jù)來源:華安期貨投資咨詢部;IFIND


圖表6:2021年發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體PMI指數(shù)環(huán)比增速變化



數(shù)據(jù)來源:華安期貨投資咨詢部;IFIND


新興經(jīng)濟(jì)體則呈現(xiàn)復(fù)蘇過程中的不穩(wěn)定、高波動的特點(diǎn)。如圖表13所示,新興經(jīng)濟(jì)體國家PMI制造業(yè)指數(shù)圍繞榮枯線上下波動較大,趨勢性不如發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體國家。


圖表7:新興經(jīng)濟(jì)體PMI指數(shù)



數(shù)據(jù)來源:華安期貨投資咨詢部;IFIND


圖表8:新興經(jīng)濟(jì)體PMI指數(shù)環(huán)比增速變化



數(shù)據(jù)來源:華安期貨投資咨詢部;IFIND


我們認(rèn)為造成發(fā)達(dá)國家與新興經(jīng)濟(jì)體之間復(fù)蘇的分化的原因主要是受新冠疫情反彈的影響。由于各經(jīng)濟(jì)體的防疫政策、政府防疫管理能力、疫苗接種率等存在一定程度上的差異性,因此導(dǎo)致各國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過程中受疫情沖擊程度有所不同。


3.全球經(jīng)濟(jì)的“滯脹”特征顯露


經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇邊際放緩,通脹持續(xù)“爆表”,警惕2022年由“通脹”向“滯漲”演化。本輪市場通脹始于疫情,疫情導(dǎo)致產(chǎn)品的供需存在時(shí)間與空間的錯(cuò)配以及供需缺口加大的矛盾,疊加美聯(lián)儲為應(yīng)對疫情的沖擊釋放大量的流動性,推動大宗商品的價(jià)格上漲的行情。


圖表9:大宗商品現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù)



數(shù)據(jù)來源:華安期貨投資咨詢部;IFIND


圖表10:美、歐、日三國PPI同比增速



數(shù)據(jù)來源:華安期貨投資咨詢部;IFIND


圖表11:美國物價(jià)指數(shù)同比增速



數(shù)據(jù)來源:華安期貨投資咨詢部;IFIND


圖表12:美國制造業(yè)PMI見頂回落



數(shù)據(jù)來源:華安期貨投資咨詢部;IFIND


相較于通脹持續(xù)的上漲,寬松的貨幣政策對經(jīng)濟(jì)體的刺激正邊際放緩。如圖10所示,發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體PMI指數(shù)見頂回落。2021年美國經(jīng)濟(jì)在積極的財(cái)政政策與寬松的貨幣政策支撐下,快速恢復(fù),2021年一季度,美國經(jīng)濟(jì)修正后的GDP增幅為6.3%,二季度增幅更是達(dá)到了6.7%。但是隨著時(shí)間推移,進(jìn)入三季度,美國經(jīng)濟(jì)增速大幅放緩,實(shí)際GDP年化季環(huán)比僅為2.1%,為疫情以來最慢增速,不及預(yù)期2.6%,遠(yuǎn)低于前值的6.7%。


圖表13:2021年美國GDP變動情況



數(shù)據(jù)來源:華安期貨投資咨詢部;IFIND


展望2022年,疫情的不確定性仍然存在,通脹雖高企但整體可控,全球經(jīng)濟(jì)增速中樞或下移,美國貨幣政策收緊使得貴金屬承壓。


(三)通脹風(fēng)險(xiǎn)整體可控


2020年,新冠肺炎疫情突然爆發(fā),世界經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重衰退,疫情沖擊造成商品市場和貨幣市場的失衡。以美國為代表的經(jīng)濟(jì)體為應(yīng)對疫情的沖擊,紛紛實(shí)施寬松的貨幣政策與積極的財(cái)政政策托底經(jīng)濟(jì)。一方面,各國經(jīng)濟(jì)在政策的呵護(hù)下緩慢復(fù)蘇,另一方面,也造成市場流動性泛濫、推動能源價(jià)格持續(xù)攀升等問題,疊加疫情造成全球供應(yīng)鏈中斷,供需缺口走闊,導(dǎo)致全球物價(jià)水平持續(xù)抬升。


1.當(dāng)前全球通脹水平均處于較高水平


全球各國通脹在2021年均表現(xiàn)為持續(xù)上漲的態(tài)勢,多國PPI、CPI指標(biāo)爆表。美國11月CPI環(huán)比上漲0.8%,同比上漲6.8%,為1982年以來的最高水平;核心CPI當(dāng)月上漲0.5%,較2020年同期上漲4.9%,為1991年以來最大漲幅。中國11月份CPI同比上漲2.3%,并創(chuàng)15個(gè)月新高。10月歐元區(qū)CPI上漲4.1%,也創(chuàng)1997年該數(shù)據(jù)記錄以來的最高值。韓國11月CPI同比上漲3.7%,為2011年以來的最快增速,通脹率連續(xù)第八個(gè)月超過央行2%的目標(biāo)。


2.2022年通脹還會持續(xù)嗎?


市場對通脹的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)已經(jīng)高于預(yù)期,PPI與CPI數(shù)據(jù)已達(dá)高點(diǎn),2022年通脹斷通脹難以繼續(xù)超預(yù)期。


首先,供應(yīng)鏈瓶頸問題出現(xiàn)緩解跡象,有助于緩解通脹上行壓力。隨著新冠疫苗接種率的提升,以及防疫政策的調(diào)整,各國開始加速復(fù)工,努力恢復(fù)中斷的供應(yīng)鏈。一方面,與新冠疫情相關(guān)而關(guān)閉的工廠已經(jīng)逐步復(fù)工、能源短缺和港口處理能力近期已有所緩解。另一方面,海運(yùn)、空運(yùn)等運(yùn)輸壓力也有所緩解,這在成本端、時(shí)效性方面均有體現(xiàn)。近日海運(yùn)運(yùn)費(fèi)已從創(chuàng)紀(jì)錄高位回落,截至2021年11月12日的一周里,集裝箱運(yùn)至太平洋(601099)對岸的成本下降逾四分之一,創(chuàng)兩年來最大降幅;時(shí)效性方面,在洛杉磯港和長灘港,等待卸貨的船只排隊(duì)情況有所改善,根據(jù)南加州海運(yùn)交易所的數(shù)據(jù),11月19日,有71艘集裝箱船停泊在近海,數(shù)量少于三天前的峰值86艘。


圖表14:海運(yùn)價(jià)格指數(shù)見頂回落



數(shù)據(jù)來源:華安期貨投資咨詢部;IFIND


其次,原油等能源價(jià)格與大宗工業(yè)品絕對價(jià)格見頂回落,同比價(jià)格變化的放緩。近期美國聯(lián)合日本、印度等國釋放原油儲備,疊加Omicron新毒株的出現(xiàn),導(dǎo)致需求預(yù)期下行,帶動美油從高位85美元/桶回落至70美元/桶附近。


最后,鮑威爾放棄通脹“暫時(shí)論”,并暗示進(jìn)一步Taper甚至加息以控制通脹。美聯(lián)儲主席鮑威爾在國會聽證會上的不再使用“暫時(shí)性”一詞來描述通脹,并稱通脹預(yù)測偏誤的背后是因?yàn)闆]有考慮到供給側(cè)的問題,說明美聯(lián)儲對于通脹的判斷發(fā)生實(shí)質(zhì)性的轉(zhuǎn)變,通脹的治理或成為美聯(lián)儲未來政策走向的主要考慮因素。


(四)美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向,流動性拐點(diǎn)已現(xiàn)


1.就業(yè)市場穩(wěn)步復(fù)蘇


美聯(lián)儲的貨幣政策目標(biāo)我們認(rèn)為主要包括充分就業(yè)、物價(jià)穩(wěn)定兩個(gè)。


美國經(jīng)濟(jì)整體韌性較強(qiáng),就業(yè)市場雖未恢復(fù)到疫情前,但穩(wěn)步復(fù)蘇趨勢不改。美國實(shí)際GDP規(guī)模在2021年二季度已超過疫情前水平,前三季度GDP增速分別為6.3%、6.7%和2.1%,全年預(yù)計(jì)達(dá)到5.6%,高于歷史趨勢。消費(fèi)方面,美國11月美國人口調(diào)查局公布10月零售銷售高于預(yù)期,高于前值;就業(yè)方面,初請失業(yè)人數(shù)金與續(xù)請失業(yè)金人數(shù)持續(xù)走低,美國2021年11月20日公布當(dāng)周初請失業(yè)金人數(shù),錄得19.9萬人,低于預(yù)期26萬人,創(chuàng)1969年以來新低。


圖表15:美國初申/持續(xù)領(lǐng)取失業(yè)金人數(shù)走低



數(shù)據(jù)來源:華安期貨投資咨詢部;IFIND


圖表16:美國勞動參與率持平、失業(yè)率繼續(xù)回落



數(shù)據(jù)來源:華安期貨投資咨詢部;IFIND


美國就業(yè)市場仍然存在供需不匹配的結(jié)構(gòu)性問題,但整體來看,疫情對勞動力市場的影響已經(jīng)邊際減弱。非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn),但是仍然低于疫情之前,美國的勞動力市場仍處于供不應(yīng)求的局面,勞動力增幅難以滿足企業(yè)招聘需求,勞動力供給明顯趨緊,繼而維系工資水平居于高位。如圖16、17所示,美國非農(nóng)就業(yè)缺口不斷縮小,就業(yè)市場已達(dá)穩(wěn)定復(fù)蘇態(tài)勢。


圖表17:美國非農(nóng)就業(yè)缺口不斷縮小



數(shù)據(jù)來源:華安期貨投資咨詢部;IFIND


圖表18:美國勞非農(nóng)就業(yè)人數(shù)不斷增加



數(shù)據(jù)來源:華安期貨投資咨詢部;IFIND


2.美國貨幣政策目標(biāo)或已由“充分就業(yè)”向“物價(jià)穩(wěn)定”轉(zhuǎn)變


2022年美國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步恢復(fù),就業(yè)與通脹平衡過程中,抑制通脹或稱為貨幣政策主要關(guān)注點(diǎn)。


首先,各國經(jīng)濟(jì)體已經(jīng)具備長期防疫的經(jīng)驗(yàn),疊加疫苗接種率的上升,疫情會逐漸好轉(zhuǎn),之前受防疫影響的跨境貿(mào)易、出口以及全球的服務(wù)業(yè)、旅游業(yè)將會加速復(fù)蘇。美聯(lián)儲Taper雖已開啟,但只是流動性邊際增量減少,短期市場貨幣量仍較充裕,只有等到加息或縮表,流動性才會有實(shí)質(zhì)變化。但貨幣政策和金融環(huán)境總體仍較為寬松。從通脹端來看,2022年上半年通脹將持續(xù)高企,供應(yīng)鏈瓶頸問題無法快速解決,供需矛盾仍存;就業(yè)市場供需缺口導(dǎo)致勞動力價(jià)格高企,助推工資-通脹螺旋式上升。不過,隨著供應(yīng)鏈壓力逐漸緩解,拜登政府的基建計(jì)劃實(shí)施,經(jīng)濟(jì)基本面會得到一定的穩(wěn)固,加息條件逐漸具備。


其次,2021年11月美聯(lián)儲發(fā)布的議息會議聲明,宣布Taper的時(shí)間表;節(jié)奏上,將從11月底分8個(gè)月時(shí)間每月減少購買100億美元美債與50億美元MBS,到2022年6月結(jié)束本輪QE。但是結(jié)合鮑威爾連任美聯(lián)儲后在國會聽證會上承認(rèn)通脹持續(xù)時(shí)間比預(yù)期要久的發(fā)言,或?qū)⒁暻闆r加速Taper進(jìn)程,并可能加快加息步伐。隨著Taper落地,美聯(lián)儲政策開始轉(zhuǎn)向,本輪貨幣寬松的流動性環(huán)境或已迎來拐點(diǎn)。


最后,貨幣政策收緊預(yù)期已令新興經(jīng)濟(jì)體央行調(diào)整貨幣政策,目前俄羅斯、巴西、土耳其等新興經(jīng)濟(jì)體,為防資本外流開啟“預(yù)防”性加息。


綜上分析,我們預(yù)計(jì)美聯(lián)儲預(yù)計(jì)將于2022年中完成Taper,下半年開始加息;主要經(jīng)濟(jì)體央行的資產(chǎn)負(fù)債表快速擴(kuò)張態(tài)勢也將發(fā)生較大改變,全球貨幣市場利率將隨貨幣政策調(diào)整逐步抬升,流動性將整體趨緊。


(五)黃金的供需基本面分析


1.黃金供給


從世界黃金協(xié)會公布數(shù)據(jù)來看,2021年前三季度全球黃金總供給達(dá)到3505.1噸,較2020年同期增加0.25%,四季度供應(yīng)穩(wěn)定情況下,2021年黃金總供給亦會穩(wěn)定在4600噸以上。


圖表19:2020-2021年全球黃金供應(yīng)量



數(shù)據(jù)來源:華安期貨投資咨詢部;World Gold Council


黃金供給比較穩(wěn)定,七成以上來自礦產(chǎn)金。2021年黃金的總體供應(yīng)高于2020年同期,主要是由于疫情得到有效控制,各地區(qū)復(fù)工復(fù)產(chǎn),礦產(chǎn)金供應(yīng)的恢復(fù)。從2021年前三季度數(shù)據(jù)來看,礦產(chǎn)供應(yīng)占黃金總供應(yīng)量的比值為76.43%,較2020年占比有所增加;其次是再生金供應(yīng),占黃金總供應(yīng)量的比值為24.28%,較2020年再生金供應(yīng)占比有所下降,主因在于黃金價(jià)格持續(xù)走弱,不利于黃金的回收再利用。


2.黃金需求


根據(jù)世界黃金協(xié)會最新發(fā)布的《全球黃金需求趨勢報(bào)告》,2021年第三季度全球黃金總需求量達(dá)到830.8噸,同比下跌7%,環(huán)比下跌13%,主要原因是黃金ETF的持倉量外流。主要原因可能是隨著新冠疫情好轉(zhuǎn),全球經(jīng)濟(jì)整體穩(wěn)步復(fù)蘇的過程中,提升了市場風(fēng)險(xiǎn)偏好,導(dǎo)致對于黃金的需求減少,2021年前三季度全球黃金ETF總持倉量為3591.9噸,同比下降7.87%,2020年同期值為3898.65噸。


全球珠寶首飾當(dāng)季消費(fèi)同比上升33%至442.6噸。其中2021年第三季度中國金飾需求達(dá)到157噸,同比增長32%,環(huán)比增長7%。一是2021年黃金價(jià)格走弱,可能提升了當(dāng)季消費(fèi)需求;二是疫情限制了居民端跨境消費(fèi),導(dǎo)致消費(fèi)結(jié)構(gòu)調(diào)整,由此導(dǎo)致黃金需求的提升。


展望2022年,我們認(rèn)為黃金需求恢復(fù)潛力不大。


首先金價(jià)在2021年處于1800美元/盎司附近,過高的價(jià)格可能抑制實(shí)體金幣金條投資需求;其次,全球經(jīng)濟(jì)仍未恢復(fù)到疫情之前,偏低購買力抑制黃金首飾需求;最后,2021年11月美聯(lián)儲Taper靴子落地,就業(yè)市場穩(wěn)步恢復(fù),美聯(lián)儲主席鮑威爾在國會聽證會上的不再使用“暫時(shí)性”一詞來描述通脹,并稱通脹預(yù)測偏誤的背后是因?yàn)闆]有考慮到供給側(cè)的問題,說明美聯(lián)儲下一步貨幣政策重心將轉(zhuǎn)向?qū)τ谕浀闹卫恚饍r(jià)在加息預(yù)期的壓制下,限制黃金漲幅。


三、2022年市場展望與投資策略


展望2022年,疫情作為能夠影響經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的關(guān)鍵因素,我們認(rèn)為,由于全球各國已經(jīng)具備一年多的疫情防控經(jīng)驗(yàn),同時(shí)伴隨疫苗的推廣與接種,所以疫情影響力度遠(yuǎn)不及爆發(fā)時(shí)的強(qiáng)度大,未來社會生活、經(jīng)濟(jì)、政策等疫情下的特殊狀態(tài)將逐漸回歸正常化。


從經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程來看,寬松的貨幣政策對經(jīng)濟(jì)體的刺激正邊際放緩,2022年全年經(jīng)濟(jì)增速或回歸正?;?jīng)濟(jì)增長與經(jīng)濟(jì)增速的中樞下移。由于2021年通脹持續(xù)“爆表”,警惕2022年“通脹”持續(xù)高企,并向“滯漲”演化。


從美聯(lián)儲貨幣政策來看,美聯(lián)儲Taper靴子落地,鮑威爾放棄“通脹暫時(shí)性”的言論,美聯(lián)儲貨幣政策開始轉(zhuǎn)向,本輪貨幣寬松的流動性環(huán)境或已迎來拐點(diǎn)。


綜上分析,從全年視角我們認(rèn)為貴金屬價(jià)格是承壓下行的。


但從節(jié)奏上,我們認(rèn)為上半年是震蕩偏弱,趨勢下行。主要是受加息預(yù)期與通脹高企的博弈的掣肘。(1)上半年加息預(yù)期施壓金價(jià);(2)但上半年通脹將持續(xù)高企,供應(yīng)鏈瓶頸問題無法快速解決,供需矛盾仍存;就業(yè)市場供需缺口導(dǎo)致勞動力價(jià)格高企,助推工資-通脹螺旋式上升;Taper雖已開啟,但只是流動性邊際增量減少,短期市場貨幣量仍較充裕,只有等到加息或縮表,流動性才會有實(shí)質(zhì)變化。

責(zé)任編輯:李燁

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