一、2021年豆類市場回顧

1、CBOT大豆期貨走勢回顧

2021年1月初，在巴西豆收割率偏低以及美豆庫存緊張的背景下，總體還是保持上漲的態(tài)勢。而后在1月中旬附近，隨著天氣的好轉，南美天氣炒作降溫，美豆也出現(xiàn)一定程度的回落。2-4月份，雖然巴西豆收割依然受到天氣因素的影響，有所偏慢，但是美豆的出口也出現(xiàn)回落，壓制價格的走勢。進入4月中旬，美豆開始種植，天氣炒作提前啟動，霜凍等因素影響，價格持續(xù)上漲。至5月中旬以后，隨著美豆價格漲至高位，高位獲利平倉了結數(shù)量較大。加上天氣有所好轉，天氣溢價下降，價格從高位出現(xiàn)回落。進入6月份，在美豆油生物柴油參混比例強制要求可能放緩以及美國寬松的貨幣政策可能會收緊的背景下，出現(xiàn)快速下跌的走勢。

6月中旬至7月中旬，美豆種植面積不及預期，加上炒作天氣，有所走強。不過隨后，在美國天氣市炒作有限，天氣溢價回落，以及出口、壓榨持續(xù)表現(xiàn)不佳的背景下，美豆開始進入一輪的跌勢，一直持續(xù)至10月中旬。隨后，USDA報告利空得到一定的消化，市場技術性反彈。十一月中旬，USDA報告意外利多，使得市場再度迎來一輪小幅的反彈，不過總體反彈力度有限，最高仍未超過1300美分。

資料來源：博易大師

2、DCE大豆期貨走勢回顧

2021年1月初，受東北疫情影響運輸?shù)臎_擊，加上關內減產(chǎn)，基層余糧總體不多，豆一表現(xiàn)強勢。不過月中開始，受下游年前備貨進入尾聲，購銷走貨冷清，貿易商已經(jīng)暫停購銷，等待節(jié)后行情，且部分貿易商為了回籠資金，及時鎖定利潤清理庫存，挺價心理出現(xiàn)松動，價格出現(xiàn)回落。2月至3月初，豆一價格快速拉漲，主要受到外盤美豆的拉動。另外，國內東北受疫情影響，物流受限，關內優(yōu)質大豆供應量有限，總體供應壓力有限，提振豆一價格。3月中旬至4月初，受節(jié)后需求快速回落，現(xiàn)貨價格松動的影響，價格再度回落。4月中旬到5月中旬，豆一價格重回漲勢。主要受到玉米種植收益較大豆較好，農(nóng)戶更積極種植玉米，從而擠占大豆種植面積的影響，市場對遠期大豆價格預期偏多，支撐大豆價格。5月中旬至6月底，豆一價格震蕩下行。主要受到下游需求不振，美豆走弱以及期現(xiàn)價差過大吸引套保盤參與的背景下，豆一快速回落。

7月，豆一走勢先漲后跌。月初，受美豆的拉動以及國內國儲收儲，并不斷增加收儲庫點的影響，走勢偏強。后期受收儲不斷調低價格，以及下游需求不振的影響，豆一走勢偏弱。8月，豆一走勢基本保持震蕩的走勢?？傮w主要受到省儲糧大豆投放，平抑市場價格。另外，中儲糧對大豆的收購也支撐豆價。9-10月，豆一走出了一輪震蕩走強的走勢。主要受到新糧上市，開秤價較高，且新糧有減產(chǎn)的預期。另外，中儲糧持續(xù)掛牌收購，收購價格較市場價格偏高。此外，學校開學，下游需求有所回升。進入11月，隨著高價傳導至下游，抑制消費，以及中儲糧雙向競拍流拍率較高的影響，震蕩回落。

資料來源：博易大師

2021年1月初，豆二快速拉漲，主要受美豆庫存有限，表現(xiàn)強勢的影響，豆二走勢偏強。而后隨著美豆高位獲利回吐的不斷涌向，美豆回落。再加上南美降雨有所恢復，市場對天氣炒作熱情有所降溫，豆二受此影響，出現(xiàn)回落。2月，豆二總體表現(xiàn)為震蕩走強。主要受到美豆供應偏緊，以及南美方面，巴西受天氣因素的影響，收割率慢于往年同期的水平，對巴西的出口有所影響，提振進口豆的價格。3月至4月中旬，總體表現(xiàn)為震蕩走弱的態(tài)勢。主要受美豆壓榨量有所回落，以及美豆缺乏更多利好支撐的背景下，走勢偏弱。不過進入4月中下旬開始，美豆天氣因素炒作提前開啟的背景下，美豆快速拉漲，帶動進口豆上漲。進入5月中旬開始，隨著美豆高位獲利平倉，加上美豆天氣炒作有所降溫，美豆種植進度較好，美豆有所回落，拖累進口豆的價格。

6月中旬到7月中旬，主要受到美豆種植面積不及預期，加上美豆炒作天氣，美豆有所走強，帶動國內豆類走強。7月中旬到8月底，總體表現(xiàn)為高位震蕩的走勢，一方面USDA對美豆的單產(chǎn)預測偏利多，支撐美豆價格，另外，美豆油的生物柴油計劃的不確定性又壓制美豆的價格。8月底到9月底，豆二震蕩走強，主要受到美豆還未集中上市，且美豆私人出口大單量表現(xiàn)較好，支撐進口豆的價格。進入10月，隨著美豆的快速回落，以及美豆豐產(chǎn)預期的抬升，豆二也追隨美豆回落。11月份，隨著USDA的報告的意外利多，美豆展開技術性反彈，帶動國內進口豆也出現(xiàn)一輪小幅的反彈。

資料來源：博易大師

3、DCE豆粕期貨走勢回顧

2021年1月初，主要受到美豆走強，成本端傳導的影響，還有受到疫情的影響，市場擔憂未來供應，有提前備貨的動作，導致豆粕脹庫的壓力有所緩解，加上受環(huán)保因素的影響，山東部分工廠停機，豆粕快速拉漲。不過后期，隨著下游備貨期的提前結束，加上美豆高位獲利回吐，南美天氣炒作降溫等因素的影響，豆粕呈現(xiàn)高位回落的走勢。2月，豆粕表現(xiàn)為高位震蕩的走勢，主要受到成本端美豆的支撐，但是生豬方面非洲豬瘟有所抬頭，市場擔心生豬補欄情況，可能影響豆粕的需求，限制豆粕的走勢。2月底到3月初，豆粕表現(xiàn)為快速下跌的走勢，主要是受非洲豬瘟有零星的爆發(fā)，導致下游豬飼料需求有所回落的影響，市場擔憂加劇，導致價格下跌。3月中旬到5月中旬，總體表現(xiàn)為震蕩上行的走勢。主要受到南美供應有限，油廠缺豆的背景下，豆粕的庫存壓力有限，對豆粕價格有所支撐。另外，美豆的成本支撐也較強，支撐豆粕價格。不過進入5月中旬開始，美豆高位獲利回吐，美豆成本支撐減弱，加上巴西豆到港，豆粕供應量增加，壓制豆粕價格。另外，美豆天氣有所好轉，天氣溢價下降，加上美豆油生物柴油強制參混要求可能放松，打擊美豆價格，導致美豆快速回落，拖累豆粕價格快速下跌。

6月底到7月下旬，在油廠開工率下降以及美豆天氣炒作的雙重利好支撐下，豆粕低位小幅反彈。隨后，美豆天氣溢價減弱，豆粕回吐部分漲幅。8-9月總體表現(xiàn)為區(qū)間震蕩的走勢，其中有受疫情影響，下游提前備貨帶來的一輪小幅上漲，而后，受備貨結束的影響，豆粕迎來一輪小幅的下跌。進入10月，國慶過后，隨著美豆以及美豆粕的快速下跌，豆粕成本支撐減弱，豆粕進入了一輪快速下跌的走勢。進入11月，隨著USDA報告以外利多，美豆技術性反彈等利好的支撐，以及油脂有所走弱，油粕套利解鎖等因素的影響，豆粕小幅反彈。

資料來源：博易大師

4、DCE豆油期貨走勢回顧

2021年1月，豆油走出了一輪沖高回落的走勢。前期主要受到油脂總體的庫存水平不高，供應壓力不大，加上美豆走強，成本端拉動，豆油走勢較強。后期，隨著棕櫚油的高位回落，豆油受到一定程度的拖累，另外，美豆高位獲利回吐，豆油也出現(xiàn)一定程度的回調走勢。2月到3月中旬，豆油總體表現(xiàn)較強，節(jié)前受消費拉動，有所反彈。節(jié)后，受美豆以及棕櫚油大幅拉漲的影響，跳空高開，然后一輪上漲。主要是受到油脂本身庫存壓力有限，加上馬來棕櫚油出口有所恢復，提振油脂走勢，對豆油有所支撐。3月中旬至4月中旬，豆油表現(xiàn)為震蕩下跌的走勢。主要原因是隨著南美天氣的逐漸好轉，對南美的供應預期逐漸升溫，限制了豆油的漲幅。隨后在中儲糧投放毛豆油的帶動下，豆油出現(xiàn)明顯的回落。4月中旬到五月中下旬，美豆開始炒作天氣因素，一路向上，帶動總體豆類走強，豆油也不例外，走出了一輪快速拉漲的走勢。5月下旬開始至6月底，總體走勢偏弱。主要受到國內政策調整預期升溫，工業(yè)品普跌，帶動油脂金融屬性，外溢效應下，油脂跟跌。另外，美豆高位獲利平倉，加上美豆油生物柴油強制參混比例可能放松，美豆油下跌，也帶動國內油脂走弱。

7月到8月中旬，主要受到油脂本身基本面偏強，在政策影響逐步被消化的背景下，豆油逐漸走回了基本面的影響。另外，美豆的天氣炒作依舊，支撐豆油的價格。8月中旬到9月底，油脂高位震蕩，一方面受到MPOB報告利空以及市場對USDA報告預期偏利空的影響壓制，另一方面，臨近雙節(jié)，市場需求抬升，支撐油脂的價格。10月國慶過后，豆油震蕩上行，創(chuàng)出年內高點，主要受美豆油走強的影響，國內豆油跳空高開，再加上外盤棕櫚油也創(chuàng)出新高，豆油在棕櫚油的拉動下持續(xù)走強。10月下旬至12月，豆油總體震蕩下行，主要受到高位獲利平倉，而后政策面調控消息，化工品普跌，外溢效應的影響下，油脂也難以獨善其身。另外，對美豆方面，對生物柴油參混比例的不確定性增加，美豆油快速下跌，拖累國內豆油也有所走弱。

資料來源：博易大師

二、國際豆類基本面分析

1、全球油籽供需情況

根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部最新供需報告顯示，2021/22年全球油籽（包括大豆、菜籽、棕櫚仁、花生、棉籽、葵花籽、椰肉干等）產(chǎn)量同比增加4.09%，至62803萬噸，為連續(xù)第二年的增產(chǎn)。在這其中，大豆占比最高占到61.15%，菜籽占比占到10.75%。從數(shù)據(jù)來看，大豆增產(chǎn)4.85%，而菜籽雖然減產(chǎn)，但由于菜籽是總體油籽中僅有減產(chǎn)的品種，其它品種均呈現(xiàn)增產(chǎn)的情況，因此總體油籽的產(chǎn)量依然保持增長。當年度生產(chǎn)增長，雖然壓榨量以及食用量也有所增長，不過不及產(chǎn)量增長的幅度，使得結轉庫存保持增長，供應偏緊的情況得到一定的緩解。

數(shù)據(jù)來源：wind 瑞達研究院

2、美豆基本面情況

2.1 美豆供應偏緊的情況有所改善

2020/2021年度，在中美關系有所恢復，中國對美豆的進口需求有所恢復，另外，在中國生豬存欄量大幅回升，對大豆的需求也快速增長的背景下，美豆的出口需求得到明顯的釋放，美豆的庫存達到階段性的低點，達到697萬噸，庫銷比也降至11.44%。另外，從全球的方面來看，巴西雖然豐產(chǎn)，但是受拉尼娜氣候的影響，播種進度偏慢，而阿根廷更是受到天氣情況的影響，出現(xiàn)減產(chǎn)的情況。全球大豆庫存均處在去庫存的情況下，使得美豆的走勢持續(xù)偏強。美豆最高上漲至1667.5美分/蒲式耳。

超高的美豆價格，使得美豆與玉米的比價持續(xù)處在相對的高位，種植大豆的積極性較高。根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部（以下簡稱：USDA）11月的供需報告顯示，美豆2021/22年度的播種面積達到8723.5萬英畝，較上一年度的播種面積增長了5%左右，為連續(xù)第二年增長，總體的面積僅略低于2017年度的9016.2萬英畝以及2018年度的8916.7萬英畝。顯示，隨著中美關系的緩和，美豆的種植需求不斷恢復，總體種植面積處在近5年以來的相對高點。

數(shù)據(jù)來源：wind 瑞達研究院

數(shù)據(jù)來源：USDA 瑞達研究院

另外，雖然美豆在2021/22年度種植期間面臨了干旱的天氣，使得種植的優(yōu)良率一直在50-60%之間，種植優(yōu)良率不及預期。不過經(jīng)過近幾年對種子的不斷改良，美豆的抗旱能力不斷的增強。美豆的產(chǎn)量并未受到天氣較大的影響。11月USDA的報告中，將美豆的單產(chǎn)預估為51.2蒲式耳/英畝，雖然單產(chǎn)不及預期，但仍是一個偏高的數(shù)值。最近20年，美豆單產(chǎn)超過51蒲式耳/英畝的年份只有2016年（51.9蒲式耳/英畝）和2020年（51蒲式耳/英畝）。較高的單產(chǎn)也導致了美豆的產(chǎn)量預估上調到了44.25億蒲式耳?；净謴椭?017/18以及2018/19中美貿易戰(zhàn)之前的水平。

數(shù)據(jù)來源：USDA 瑞達研究院

另外，經(jīng)過2021年8月以來的幾次月報調整，目前USDA預計2021/2022年度美豆期末庫存或為3.4億蒲式耳，是8月預期值1.55億蒲式耳的2倍；美豆期末庫銷比上調至7.81%，逐漸向5年均值11%靠攏。美豆供應偏緊的預期正在改變。從美豆的價格上面來看，隨著美豆播種的不斷展開，雖然其中略有波折，種植優(yōu)良率偏低，以及USDA時常公布的數(shù)據(jù)不及市場預期的偏空，顯示美國方面還是有一定挺價的意愿在里面。但是總體從美豆開始播種起，美豆的價格就出現(xiàn)了持續(xù)的回落。從最高的1667.5美分/蒲式耳，下降至最低1181.25美分/蒲式耳，下降幅度接近30%。預計后期在美豆豐產(chǎn)的背景下，美豆的價格有下破1200美分的可能性，對國內的豆類成本有所拖累。

數(shù)據(jù)來源：USDA 瑞達研究院

2.2 美豆出口可能受限

從美豆自身的出口情況來看，在中美貿易戰(zhàn)之前，美豆的年出口量在5500-6000萬噸左右，其中對中國的大豆出口占到60%左右。2020/2021年度，中美履行貿易協(xié)定，中國大量進口美豆，加上中國生豬存欄量大幅回升，對大豆的需求快速拉漲，美豆的出口也創(chuàng)出了階段性的高點，達到6166萬噸，同比增長34.9%。不過對于2021/22年度的美豆，USDA對出口有所回調，從6166萬噸，下調至5579萬噸。從目前的完成情況來看，截止11月26日當周，美豆新一年度累計出口銷售量2107.3071萬噸，僅較2019年度的1298.6087萬噸偏高，而2019年度，主要是收到中美貿易摩擦的影響，美豆出口受限。較2020年度的2705.951萬噸以及2018年度的2304.0053萬噸偏低。目前，美豆出口較2020年同期慢了近600萬噸左右的量，但是從USDA的報告來看，僅就11月的預估下調了110萬噸左右的數(shù)量，后期出口能否跟上仍有待觀察。

數(shù)據(jù)來源：WIND 瑞達研究院

另外，影響出口的因素還包括巴西的出口節(jié)奏和中國的進口需求。從巴西方面來看，巴西國家商品供應公司（CONAB）稱，帕拉納州大豆播種已經(jīng)結束，馬托格羅索州播種臨近尾聲，目前只剩下1%需要播種。南馬托格羅索州、米納斯吉拉斯州、戈亞斯州、圣保羅州和托坎廷斯州的播種工作也即將結束，播種進度分別為94%、85%、84%和80%。皮奧伊州大豆播種工作只完成了30%，馬拉尼昂州完成45%，圣卡塔琳娜州59%，巴伊亞州70%。在南里奧格蘭德州，該州農(nóng)業(yè)機構Emater-Rs稱大豆播種完成52%，高于上年同期的34%，也高于五年平均進度48%。2021年總體巴西的播種進度較快，可能導致后期巴西的收獲進度較早，可能會對美豆后期的出口有所沖擊。

數(shù)據(jù)來源：中國糧油商務網(wǎng) 瑞達研究院

從中國的情況來看，據(jù)海關總署最新數(shù)據(jù)顯示，2021年10月進口美國大豆775331噸，同比降77%。一般每年4季度會增加對美國大豆的進口，因為美豆進入收獲期。榨利不佳或是2021年中國油廠壓制進口節(jié)奏的直接原因。截至12月2日，美灣大豆1月船期進口盤面榨利-299元/噸，巴西大豆12月船期進口盤面榨利0元/噸，阿根廷大豆12月船期進口盤面壓榨利潤-389元/噸。高企的CBOT價格使得國內的進口榨利十分有限。因此限制了國內的進口需求。另外，考慮到生豬的養(yǎng)殖利潤不佳，限制未來的豬飼料需求，對大豆的需求增長有限，也限制了國內的進口。

數(shù)據(jù)來源：中國糧油商務網(wǎng) 瑞達研究院

2.3 美豆壓榨表現(xiàn)良好

美豆的壓榨表現(xiàn)較好，美國全國油籽加工商協(xié)會（NOPA）公布的數(shù)據(jù)顯示，美國2021年10月大豆壓榨量為九個月來最多，美豆收成為他們提供了充足的庫存。10月大豆壓榨量為1.83993億蒲式，高于市場預期的1.81945億蒲式耳，9月份數(shù)據(jù)為1.53800億蒲式，2020年10月數(shù)據(jù)為1.8524億蒲式耳。

數(shù)據(jù)來源：wind 瑞達研究院

美豆壓榨表現(xiàn)良好除了與美豆豐收有關外，也與壓榨利潤較好有關，美國農(nóng)業(yè)部發(fā)布的壓榨周報顯示，2021年11月24日當周美國大豆壓榨利潤較一周前減少6.7%，但是比2020年同期提高74%。截至2021年11月24日的一周，美國大豆壓榨利潤為每蒲3.47美元，一周前是3.72美元/蒲，2020年同期為1.99美元/蒲。

另外，美豆粕需求強勁也支撐美豆的壓榨。因10月中國收緊了對美國賴氨酸的出口，而美國賴氨酸主要來自中國，這就使得美國賴氨酸供應緊張。美國飼料廠商只能提高飼料中的豆粕添加比以補充必須的氨基酸。豆粕需求增加，也增加了美豆的壓榨需求，支撐美豆的需求。

3、巴西預計豐產(chǎn) 出口創(chuàng)新高

巴西方面，2021年以來，巴西總體播種進度保持良好，雖然市場有拉尼娜天氣再現(xiàn)的可能，不過從播種進度上來看，巴西的播種進度并未受影響，甚至還快于往年同期的水平。當前市場對于巴西新作大豆產(chǎn)量預期普遍樂觀。USDA一直維持1.44億噸的產(chǎn)量預估，2020年為1.37億噸。Conab在針對新一年度的首份調查報告中指出，預計巴西2021/2022年度大豆產(chǎn)量為創(chuàng)紀錄的1.40752億噸，較前一年度的1.37321億噸增長2.5%，預計大豆種植面積將達到3991.5萬公頃，亦較前一年度增加2.5%。StoneX給出創(chuàng)紀錄的1.4426億噸，比11月預測高出約100萬噸；其預計巴西新作播種面積將上調5%，達到4045萬公頃，高于早先預期的4010萬公頃。

數(shù)據(jù)來源：USDA 瑞達研究院

從巴西的出口方面來看，國際大豆價格保持高位，雷亞爾匯率走軟，有助于推動巴西大豆出口需求，進而提振巴西國內大豆價格上漲。再加上2021/22年度大豆作物初期生長狀況良好，因此巴西農(nóng)戶積極出售剩余的2020/21年度大豆庫存，使得巴西農(nóng)戶在2021年12月和2022年1月交貨的大豆銷售量反常增加。另外，根據(jù)USDA公布的報告顯示，預測2021/22年度，巴西的出口預計達到9400萬噸，較2020年的8165萬噸增加了15%，創(chuàng)出近五年的一個高位。

數(shù)據(jù)來源：USDA 瑞達研究院

4、天氣影響阿根廷種植 出口預計不佳

阿根廷的播種略顯偏慢。阿根廷近期面臨著降水不足問題。從過去60天的累計降雨量來看，阿根廷平均降水量為歷史均值的73%，特別是主產(chǎn)區(qū)布宜諾斯艾利斯，降水量僅為正常水平的57%。降水不足導致作物播種工作推進緩慢。布宜諾斯艾利斯谷物交易所（BAGE）發(fā)布的周度報告稱，截至2021年11月24日的一周，阿根廷2021/2年度大豆播種進度為39.3%，比一周前的28.6%提高10.7個百分點。交易所的氣象專家稱，受拉尼娜影響，2022年1月和2月期間，大部分主要種植區(qū)的降雨稀少。干旱將導致作物單產(chǎn)受損。3月份的降雨量將會提高。但是仍有很多地方干旱。

從阿根廷的2021年的播種面積來看，交易所估計本年度阿根廷大豆播種面積為1650萬公頃，低于2020/21年度的1690萬公頃，因為阿根廷種植玉米的收益更高。交易所預計該國2021/2022年大豆產(chǎn)量為4400萬噸，高于上年的4310萬噸。根據(jù)USDA的預估數(shù)據(jù)顯示，2021/22年度阿根廷的產(chǎn)量預計在4950萬噸左右，高于布交所的預估，且產(chǎn)量高于2020/21年度的4620萬噸。雖然產(chǎn)量不及近五年以來的高點，不過也僅次于2018/19年度，位于次高。

數(shù)據(jù)來源：USDA 瑞達研究院

從出口銷售方面來看，USDA預估阿根廷的出口預計表現(xiàn)不佳。從數(shù)據(jù)來看，預計2021/22年度，阿根廷大豆出口535萬噸，雖然較2020/21年度有小幅的回升，不過總體依然處在中等的位置。阿根廷出口不積極主要于比索走弱有關。盡管國際大豆價格高企，阿根廷農(nóng)戶仍然不愿出售大豆，將大豆作為抵御比索走軟的硬通貨。阿根廷比索匯率為100.58比索兌1美元，較2020年底的84.61比索兌1美元下跌18.9%。由于阿根廷農(nóng)戶銷售大豆獲得的是比索收入，因此比索貶值意味著持有大豆要比持有比索更劃算。

數(shù)據(jù)來源：USDA 瑞達研究院

5、全球大豆供需預估

根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部報告顯示，2021/22年度全球大豆產(chǎn)量3.84億噸（+4.9%），消費量3.7803億噸（+4.88%），期末庫存1.03億噸（3.67%），庫存消費比為27%，較上一年下降1個百分點，總體變化幅度不大。不過受美豆以及巴西都預計豐產(chǎn)的影響，庫存壓力有所提升，全球大豆供應偏緊的情況可能有所轉變。

數(shù)據(jù)來源：USDA 瑞達研究院

三、國產(chǎn)大豆基本面分析

1、進口數(shù)量預計低于2020年水平

從大豆的進口情況來看，一般來說，每年大豆在2-3月份進口偏少，另外10月份也是進口偏低的月份。每年的5-7月份，以及11-12月份為進口偏高的月份。2017年至2019年大豆進口量為9953萬噸、8803萬噸及8845萬噸，2020年大豆進口數(shù)量首次超過1億噸，創(chuàng)歷史最高紀錄，較2019年的8845萬噸高出了13.42%。主因中美第一階段經(jīng)貿協(xié)定的執(zhí)行，此外國內生豬產(chǎn)能的恢復，下游需求增量也是大豆進口增加的主要原因。整體來看，大豆2020年5月份起進口量明顯增多，主因國內外疫情得到有效控制，中國需求逐步恢復，開始執(zhí)行中美經(jīng)貿協(xié)定的結果。

從新一年度的大豆進口情況來看，據(jù)海關數(shù)據(jù)顯示，2021年1-10月累計進口大豆7908.3萬噸，同比減少5%。進口下滑的原因在于，國內大豆壓榨利潤微薄導致油廠需求放慢，另外，國內生豬養(yǎng)殖利潤虧損或處在低位，限制生豬的養(yǎng)殖，對大豆的需求也有所放緩。據(jù)Mysteel農(nóng)產(chǎn)品監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，12月進口大豆到港量預計為850萬噸，2022年1月進口大豆到港量預計為810萬噸。按照此來推算，2021年國內進口大豆預計在9569萬噸左右，較2020年下降4.62%。大豆進口壓力有限，對國產(chǎn)大豆的供應壓力預計有限。另外，從進口豆的價格來看，以美灣大豆為例，11月到港成本預計在4200-4470元/噸之間，到港成本相對較低，或對行情有一定影響。

數(shù)據(jù)來源：中國海關 瑞達研究院

2、直屬庫收儲降價 中儲糧拍賣頻繁

近期新糧價格持續(xù)回落，貿易商去庫存，送糧到直屬庫，不過直屬庫多次調整收購價格，控制新糧的價格。中儲糧直屬庫于2021年11月29日及12月2日兩次發(fā)布價格調整公告：中央儲備糧嫩江直屬庫有限公司庫區(qū)及九三分公司庫區(qū)收購入庫價格為3.14元/市斤，價格下調1分；大楊樹庫區(qū)、紅彥庫區(qū)、塔溫敖寶庫區(qū)自2021年12月3日起收購入庫價格為3.13元/斤，價格再次下調1分。各大集團也發(fā)布調價公告，其中中益恒農(nóng)產(chǎn)品公司（大楊樹）11月29日發(fā)布公告收購價格調整為3.06元/斤，蛋白38.5%以上；3.05元/斤蛋白36%以上，與前期相比價格下調5-6分；中國華糧物流集團克東國家糧食儲備庫有限公司也于12月2日發(fā)布公告收購價格調整為3.11元/斤，蛋白≥39.5%，價格下調0.15分。隨著直屬庫及各集團收購價格的下調，貿易商擔心價格繼續(xù)走弱，紛紛降價出售。市場有傳言直屬庫可能還會有價格下調的操作，若收購價格繼續(xù)下調，直屬庫的強大價格支撐或將變弱。

另外，國家也加快了拍賣的頻率。中儲糧油脂公司于2021年12月6日下午14：00進行大豆購銷雙向競價交易，拍賣數(shù)量為73445噸，標的分布海倫、哈爾濱、嫩江、尼爾基及敦化；中儲糧油脂公司于12月7日上午9：00進行2018年及2019年產(chǎn)國產(chǎn)大豆拍賣，拍賣數(shù)量為67887噸，標的分布哈爾濱、巴彥、阿城、海倫、拜泉、大楊樹及尼爾基。黑龍江糧食交易市場股份有限公司也在12月7日上午10：00進行大豆貿易糧競價銷售交易會，拍賣的21年產(chǎn)大豆數(shù)量為19331.49噸，標的分布五大連池、依安、綏化、訥河、北安及嫩江。兩天三場拍賣緊密進行，且12月7日上午的中儲糧拍賣是單向拍賣，拍賣如此緊密可見國家對市場調控的力度和決心。

3、種植面積受玉米擠壓

從新一年度的供應情況來看，2021年是大豆種植面積減少的一年。2021年是“十四五”開局之年，保持糧食穩(wěn)產(chǎn)意義重大。目前來看，口糧絕對安全有保障，但隨著生豬養(yǎng)殖業(yè)的恢復性發(fā)展以及臨儲玉米庫存消耗完畢，玉米產(chǎn)不足需的問題凸顯，因此2021年擴大玉米種植面積為首要任務。2021年政策要求在東北與黃淮海等地新增1000萬畝玉米種植面積。歷史數(shù)據(jù)顯示，大豆和玉米面積通常是此消彼長。從種植的收益來看，含地租但不包括人工的情況下，一畝大豆加上補貼，毛利大約353元，而一畝玉米加補貼毛利大約783元。因此農(nóng)戶更偏向于種植玉米。根據(jù)USDA報告顯示，預計2021/22年度，中國大豆產(chǎn)量下降至1640萬噸，較上一年度下降了320萬噸。播種面積預計在840萬公頃，較上一年度的988萬公頃下降了148萬公頃。

四、豆粕基本面分析

1、豆粕供應預計增加

受進口量有限的影響，國內大豆港口庫存較為有限。據(jù)Mysteel調研數(shù)據(jù)顯示：第48周全國港口大豆庫存為490.82萬噸，同比2020年減少157.72萬噸，減幅24.32%。再來看大豆的壓榨情況，雖然2021年大豆的進口量有限，且有一段時間有限電的影響，不過總體的壓榨水平還是處在增長的態(tài)勢中，開工率較高。2021年油廠全年平均開工率60.04%，較2020年的55.30%增長了4.74%。從壓榨量來看，全年壓榨大豆9085.735萬噸，較2020年的8901.273萬噸，增加了184.462萬噸，環(huán)比增長2.07%。全年豆粕產(chǎn)量7177.7307萬噸，較2020年的7032.0057萬噸增長了145.7250萬噸，環(huán)比增長了2.07%。

目前來看，隨著美豆的上市，后期的到港量預計會有所增加，且南美豆也有豐產(chǎn)的預期，后期種植天氣以及收割天氣如無重大問題，且運輸環(huán)節(jié)也正常的話，國內大豆供應將穩(wěn)定增加。同時，巴西豆上市也會壓制美豆的價格，成本支撐減弱的背景下，可能會拖累豆粕的價格。短期來看，豆粕庫存壓力有限。根據(jù)國家糧油信息中心的數(shù)據(jù)顯示，截止2021年12月6日，國內主要油廠豆粕庫存58萬噸，比11月同期增加3萬噸，比上年同期減少29萬噸，比過去三年同期均值減少18萬噸。不過在總體開工率保持高位，壓榨量較大，以及南美北美大豆都預期豐產(chǎn)的背景下，后期豆粕的供應預計會有所增加。

數(shù)據(jù)來源：布瑞克 瑞達研究院

數(shù)據(jù)來源：Myteel 瑞達研究院

數(shù)據(jù)來源：Myteel 瑞達研究院

2、飼料需求情況

2.1 生豬飼料需求預計保持增長

從生豬的供應方面來看，截止2021年10月份全國能繁母豬存欄量環(huán)比下降2.49%，連續(xù)4個月的回落，養(yǎng)殖結構趨于優(yōu)化。9月份生豬存欄量出現(xiàn)下跌，不過總體下跌幅度較小，月份環(huán)比跌幅為2.2%。能繁母豬存欄量10月份下降了2.49%，這是連續(xù)21個月增長后連續(xù)第四個月出現(xiàn)下降。生豬存欄量也結束了連續(xù)22月的增長，首次出現(xiàn)回落。

能繁母豬存欄量決定未來10個月生豬供應量，也就是說，2021年3月份至2022年2月份能繁母豬對應2022年1月至12月生豬供應。從二元母豬的環(huán)比增長來看，從2021年7月能繁母豬存欄量下降，那么這之后的10個月，也就是2022年5月生豬出欄量開始下降。這也就是說2022年的上半年總體生豬的供應量依然還是處在偏寬松的情況下，暫時難以改變生豬供應過剩的格局。

再看出欄，預計2021年全年累積出欄量要超過7億頭，而部分數(shù)據(jù)表明我國近幾年正常的需求只有6.5億頭左右，產(chǎn)能恢復如此驚人，因此階段性供應過剩持續(xù)存在。

從生豬的養(yǎng)殖利潤上來說，外購仔豬養(yǎng)殖利潤在2021年6月份最低觸及-1570.78元/頭，自繁自養(yǎng)養(yǎng)殖利潤在2021年10月最低觸及-771.46元/頭。一般來說，養(yǎng)殖利潤的虧損，會促進養(yǎng)殖戶加快淘汰生豬，并且存在低價以及恐慌性的拋售。近期的養(yǎng)殖利潤雖然有所恢復，但總體仍舊偏低，使得生豬的供應壓力依然偏大。且從可繁育母豬和生豬存欄量來看，市場未來釋放生豬產(chǎn)能的力量依舊較強，市場需要時間來化解可繁育母豬存欄量，只有生豬存欄量持續(xù)回落，價格的良性反彈才能夠出現(xiàn)。

數(shù)據(jù)來源：布瑞克 瑞達研究院

數(shù)據(jù)來源：布瑞克 瑞達研究院

2.2 禽料需求預計保持增長

從禽料需求來看，根據(jù)布瑞克數(shù)據(jù)顯示，截止2021年10月全國蛋禽月末總存欄量為14.64億只，較9月14.72減少了0.08億只，降幅為0.54%，較2020年同期15.36減少0.72億，減幅為4.69%。蛋禽存欄量總體處在近六年的次低水平，限制禽料的消費。

不過從養(yǎng)殖利潤來看，有持續(xù)向好的趨勢，根據(jù)wind的數(shù)據(jù)顯示，截止2021年12月3日，蛋雞養(yǎng)殖利潤為39.76元/羽，較11月有所好轉，在養(yǎng)殖利潤持續(xù)向好情況下，養(yǎng)殖企業(yè)補欄量預期整體或將有所增加，在產(chǎn)蛋雞遠期存欄有望上升。根據(jù)布瑞克的數(shù)據(jù)顯示，2021年前10個月份蛋禽總體補欄量為12.53億只，較2020年同期9.402增加了3.128億只，增幅為33.27%?？傮w而言，2021年總體的蛋雞補欄量高于2020年同期的水平，總體存欄量有望上升，拉動禽料的需求。

數(shù)據(jù)來源：布瑞克 瑞達研究院

數(shù)據(jù)來源：布瑞克 瑞達研究院

數(shù)據(jù)來源：布瑞克 瑞達研究院

2.3 全年飼料需求情況

總體來看，據(jù)中國飼料工業(yè)協(xié)會，2021年1—10月，全國工業(yè)飼料總產(chǎn)量24360萬噸，同比增長14.9%。其中，豬飼料產(chǎn)量10599萬噸，同比增長49.5%；水產(chǎn)、反芻動物飼料產(chǎn)量分別為2200萬噸、1169萬噸，同比分別增長13.5%、12.3%；蛋禽、肉禽飼料產(chǎn)量分別為2621萬噸、7466萬噸，同比分別下降9.7%、5.7%。對于2022年的飼料情況而言，豬飼料預計在上半年依然保持增長的態(tài)勢，下半年需要看生豬淘汰情況而定。蛋禽飼料預計保持增長，水產(chǎn)保持穩(wěn)定?？傮w下游需求向好。

數(shù)據(jù)來源：Wind 瑞達研究院

3、豆粕需求可能部分被替代

我國豆粕替代品由菜粕、棉籽粕、棕櫚仁粕、魚粉、花生粕、葵花籽粕等。美國農(nóng)業(yè)部對中國蛋白飼料的壓榨原料2021/22年壓榨量預估分別是：菜籽1580萬噸（同比減少20萬噸），花生1015萬噸（同比增加5萬噸），棉籽940萬噸（同比減少14萬噸），葵花籽174萬噸（同比增加54萬噸），四個品種壓榨量總和為3709萬噸，較上年度的3684萬噸，增加25萬噸，考慮到各個品種出粕率不一，基本不會超過70%，因此實際雜粕供應量的增加幅度低于25萬噸，基于菜籽出粕率68%，葵花籽61.04%、棉籽42%，花生44%計算，大致推算壓榨出蛋白粕數(shù)量為2022萬噸左右，同比增加15.69萬噸左右。總體豆粕替代品增產(chǎn)，在價格具有優(yōu)勢的背景下，可能對豆粕的需求有所偏空的影響。

另外，2021年我國發(fā)布了《豬雞飼料玉米豆粕減量替代技術方案》，旨在防范玉米大豆價格大幅波動對飼料以及養(yǎng)殖業(yè)的沖擊。采用小麥替代玉米，除了可以替代玉米種植能量的需求外，也減低了豆粕蛋白質的需求量。根據(jù)實際企業(yè)的用量來看，保育豬日糧中豆粕用量從原來的23%降到17%左右，下降了6個百分點，中大豬日糧中豆粕用量則從19%降低到15%左右，下降了4個百分點。因此，用玉米豆粕減量替代，全國每年有望減少4500萬噸玉米和1200萬噸豆粕用量。目前小麥替代玉米的利潤優(yōu)勢還是蠻大的，所以飼料廠及養(yǎng)殖場的積極性還是比較高的。再加上國家政策的扶持，替代效應對豆粕的需求可能有所影響。

五、豆油基本面分析

1、油脂庫存消費比仍處在低位

根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部2021年11月公布的報告顯示，2021/2022年度全球植物油結轉庫存為2401萬噸，比上一個年度減少102萬噸，庫存消費比11.34%，連續(xù)第二個年度下降，同時也是2010/11年度以來的最低值，顯示全球植物油供需格局緊平衡。三大油脂結轉庫存中，豆油和菜油延續(xù)回落的態(tài)勢，棕櫚油的庫存出現(xiàn)回升。其中豆油下降29萬噸，棕櫚油增長10萬噸，菜油下降74萬噸。

數(shù)據(jù)來源：USDA 瑞達研究院

2、豆油供應預計有所恢復 菜棕供應依然偏緊

從三大油脂供應端來看，菜油產(chǎn)量占比最小，為16.55%，近9年產(chǎn)量維持在2721至2919萬噸之間內，生產(chǎn)相對穩(wěn)定，2021/22年度預計有所減產(chǎn)。最大油菜籽生產(chǎn)國加拿大在2018年出現(xiàn)減產(chǎn)局面后，已經(jīng)連續(xù)4年減產(chǎn)。從期末庫存來看，加拿大菜籽期末庫存連續(xù)三年出現(xiàn)回落，目前處在2013年以來的最低點。顯示受減產(chǎn)因素的影響，加拿大菜籽去庫存較為迅速。另外，隨著孟晚舟事件的解決，中加關系得以修復。從目前中國進口加菜籽的情況來看，雖然較正常年份仍偏低，不過已經(jīng)處在逐步恢復的態(tài)勢中，進口量逐月增加，后期有助于提升加菜籽的出口量，消耗庫存?？傮w預計后期全球菜籽的供應壓力預計有限。

數(shù)據(jù)來源：USDA 瑞達研究院

豆油方面，2021/22年美豆增產(chǎn)，且在中國壓榨利潤偏低，生豬補欄以及存欄量有所回落的背景下，后期對大豆的需求增速有所放緩，預計美豆的出口也受限。南美處于生長期，目前播種進度較好，尤其是巴西方面，播種進度快于往年的水平，后期有豐產(chǎn)的預期，早熟大豆還可能沖擊美豆的出口市場。2022年美豆種植面積有小幅擴大可能，巴阿種植面積低速增長，新一年度全球大豆供應有望繼續(xù)增長，保證未來豆油的產(chǎn)出重新保持增長趨勢。

棕櫚油方面，2021年雖然全球棕櫚油保持增產(chǎn)，但是市場受馬來減產(chǎn)的原因，棕櫚油總體走勢偏強。造成馬棕減產(chǎn)的主要原因是外來勞動力不足的影響。不過，近期就勞動力問題，馬來西亞人資部長拿督斯里沙拉瓦南發(fā)文告指出，配合內閣早前特別批準種植業(yè)領域可引進3萬2000名外勞的決議，該部已制定了相關的標準作業(yè)程序（SOP），以及已在吉隆坡國際機場附近鑒定了一個在任何時候都可容納2000名外勞的外勞隔離中心。外來勞動力引進，可能緩解目前馬來勞工不足導致的產(chǎn)量持續(xù)難以恢復的影響。不過有消息稱，外來勞動力預計將在2022年3月份陸續(xù)抵達，再疊加11-4月份是馬棕的減產(chǎn)季，因此至少截止至2022年的一季度，馬棕的供應依然偏緊。

數(shù)據(jù)來源：USDA 瑞達研究院

3、生物柴油需求提振 不過仍有不確定性

豆油和棕櫚油庫存下降的主要因素，還是由于生物柴油需求提振的影響。從美豆方面來看，美豆油的牛市基本面受其國內超高的生柴消費增量驅動，USDA預估21-22年度美豆油工業(yè)消費增長97.6萬噸至499萬噸。USDA公布2021-2022年度美豆油供需數(shù)據(jù)，美豆油庫存預計86.7萬噸，為近五年以來的新低。在需求量較大的背景下，美國不得不向巴西進口大豆。

數(shù)據(jù)來源：USDA 瑞達研究院

不過美國生物柴油的添加也有一定的風險性，在工會和美國特拉華州參議員的壓力下，拜登政府正在考慮如何為美國煉油廠減輕完成生物燃料混合任務的負擔。該消息傳出后，CBOT大豆和CBOT豆油應聲下跌。所以，拜登政府為推行生物柴油政策，還需進行政治上的反復博弈，最終執(zhí)行情況因此也存在不確定性。

棕櫚油方面，主要是印尼和馬來西亞的生物柴油參混計劃。根據(jù)USDA的數(shù)據(jù)顯示，預計2021/2022年度，印尼棕櫚油的工業(yè)用量達到880萬噸，與上一年度持平。而馬來西亞的棕櫚油工業(yè)用量達到260萬噸，也與上一年持平。棕櫚油的使用量沒有繼續(xù)增加，主要受到總體油脂的價格偏高，對比原油，棕櫚油作為生物柴油的優(yōu)勢沒有明顯顯現(xiàn)，因此生物柴油需求沒有明顯的增加。

數(shù)據(jù)來源：USDA 瑞達研究院

4、國內油脂供需情況

按照品種分類，中國食用植物油主要包括大豆油、菜籽油、花生油、棕櫚油、芝麻油、橄欖油、葵花籽油、棉籽油和玉米油。根據(jù)USDA報告顯示，2019-20年中國居民食用植物油消費結構占比中，大豆油、菜籽油、棕櫚油、花生油占比分別為44.77%、21.34%、16.85%、8.86%，總和為91.81%。因此對就四個品種的供需平衡表作出分析。美國農(nóng)業(yè)部預計2021/22年度四大油脂產(chǎn)量同比增加3.19%至2697.2萬噸，由于中國壓榨利潤不佳以及加拿大菜籽減產(chǎn)，進口量下降4.83%至1024萬噸，出口量小幅增加，凈進口量1004.5萬噸；消費需求增加2.48%至3732萬噸，當年度供需缺口30.3萬噸，作為對比，前5個年度分別盈余113.6萬噸、71.4萬噸、79.8萬噸、-58.2萬噸，-15萬噸。雖然產(chǎn)量繼續(xù)增長，但是進口不佳，而需求增速較快，導致油脂持續(xù)處在供應偏緊的格局中。

分品種而言，202/22年度豆油產(chǎn)量為1756.2萬噸，進口量為110萬噸，消費量為1846.2萬噸，出口量為15萬噸，當年度供需盈余5萬噸；棕櫚油進口量720萬噸，消費量712萬噸，出口量3萬噸，當年度供需盈余5萬噸；菜油產(chǎn)量616.2萬噸，進口量164萬噸，出口量0.5萬噸，消費量820萬噸，當年度供需缺口40.3萬噸。

進口量的大頭和提高都體現(xiàn)在棕櫚油上，產(chǎn)量中豆油占據(jù)六成以上的份量，這些品種都與國際油脂油料市場息息相關，意味著國際油脂價格的變化對我國油脂價格影響加重。就棕櫚油而言，考慮到一直持續(xù)到4月份，棕櫚油仍處在減產(chǎn)的周期，外來勞工的加入也將從2022年的3月開始，因此，至少一季度棕櫚油的供應依然偏緊，支撐棕櫚油的價格。豆油方面，受美豆豐產(chǎn)以及南美豆目前來看受天氣因素影響較為有限的影響，預計豆油后期的供應將有所增加，壓制豆油的走勢。

數(shù)據(jù)來源：WIND 瑞達研究院

5、三大油脂現(xiàn)貨庫存

根據(jù)國家糧油信息中心的數(shù)據(jù)顯示，截止2021年12月6日，全國主要油廠豆油庫存80萬噸，月環(huán)比減少2萬噸，同比減少30萬噸，比近三年同期均值減少52萬噸。截止12月1日，沿海地區(qū)食用棕櫚油庫存46萬噸（加上工棕56萬噸），月環(huán)比增加6萬噸，同比減少4萬噸。截止11月，菜油商業(yè)庫存56萬噸，月環(huán)比下降7萬噸，同比增長33萬噸?？傮w從三大油脂的絕對庫存來看，均處在相對偏低的位置，這也是目前支撐油脂價格的重要因素。

從季節(jié)性來看，豆油每年的庫存在3-4月達到階段性的低點，然后開始累庫的狀態(tài)。從2021年的情況來看，目前豆油仍處在去庫存的狀態(tài)，下游走貨較好。另外，受到豆棕價差偏低的影響，豆油較棕櫚油性價比大幅提升，提振豆油的需求，預計豆油的庫存累積有所延遲，將繼續(xù)支撐豆油的價格。從棕櫚油方面來看，棕櫚油9-10月的庫存達到階段性的低點，主要與棕櫚油夏季消費較為旺盛有關。而進入冬季，棕櫚油的消費一般有所回落。目前來看，國內棕櫚油庫存確實有一定的累庫的狀態(tài)，不過庫存上漲的速度較慢。這主要與棕櫚油的進口利潤不佳有關。在棕櫚油進口量有限，以及一季度棕櫚油還處在減產(chǎn)的背景下，棕櫚油后期的庫存積累預計有限。從菜油方面來看，一般年底到1-2月份，菜油的庫存水平較低，這主要與年底節(jié)日需求提振有較大的關系，疊加2021年加菜籽受干旱天氣的影響減產(chǎn)，預計總體一季度的菜油的庫存也將處在持續(xù)去庫存的狀態(tài)下，支撐油脂的價格。

數(shù)據(jù)來源：中國糧油商務網(wǎng) 瑞達研究院

數(shù)據(jù)來源：中國糧油商務網(wǎng) 瑞達研究院

數(shù)據(jù)來源：中國糧油商務網(wǎng) 瑞達研究院

6、油脂間價差分析

截至2021年12月7日，一級豆油與棕櫚油現(xiàn)貨價差為-100元/噸；菜油和棕櫚油現(xiàn)貨價差為3070元/噸，；菜油和一級豆油現(xiàn)貨價差為3170元/噸。期貨價格方面，豆棕期價價差為-234元/噸；菜棕期貨價差為3198元/噸；菜豆期貨價差為3432元/噸。由于前期棕櫚油表現(xiàn)強勢，導致豆棕的現(xiàn)貨價差處在2019年以來的相對低點。不過菜油受加菜籽減產(chǎn)的影響，在油脂中表現(xiàn)較為強勢，因此走勢也強于棕櫚，菜棕的現(xiàn)貨以及期貨價差總體也保持在相對的高位。就期貨走勢而言，菜油表現(xiàn)偏強，其次是棕櫚油，最后是豆油。

就2022年上半年的走勢來看，預計菜油依然保持在油脂中的相對強勢，主要原因依然歸因于產(chǎn)量下降的影響。而棕櫚油次之，主要歸因于馬來的勞動力不足的問題還未根本性的解決，加上上半年大部分時間仍處在減產(chǎn)的時間點，即使5月開始增產(chǎn)，但速度有限，總體限制棕櫚油的供應。而印度調降植物油的進口征稅，促進棕櫚油的進口，馬棕后期的庫存積累有限，支撐棕櫚油的價格。豆油方面預計最弱，主要原因是在美豆豐產(chǎn)，而南美豆預計也保持豐產(chǎn)的背景下，預計供應偏多。直到進入4月份，新一季的美豆進入播種季節(jié)，屆時天氣因素可能擾動，來自成本的因素可能對豆油的價格有所支撐。

數(shù)據(jù)來源：WIND 瑞達研究院

數(shù)據(jù)來源：WIND 瑞達研究院

六、總結與展望

豆一：從進口方面來看，2021年以來，進口豆的數(shù)量增長不及2020年，同比出現(xiàn)一定程度的回落。主要原因是，2021年CBOT大豆的價格持續(xù)偏高，國內壓榨利潤持續(xù)保持不佳的狀態(tài)，限制對大豆的進口需求。另外，2021年以來生豬的養(yǎng)殖利潤不斷縮窄，目前處在偏低或者為負的位置上，豬飼料的需求增長有限，也限制了對大豆的進口需求。從新糧的價格上面來看，近期新糧價格持續(xù)回落，貿易商去庫存，送糧到直屬庫，不過直屬庫多次調整收購價格，控制新糧的價格。隨著直屬庫及各集團收購價格的下調，貿易商擔心價格繼續(xù)走弱，紛紛降價出售。市場有傳言直屬庫可能還會有價格下調的操作，若收購價格繼續(xù)下調，直屬庫的強大價格支撐或將變弱。另外，國家也加快了拍賣的頻率?？梢妵覍κ袌稣{控的力度和決心。不過，新豆的產(chǎn)量不及預期。受“十四五”規(guī)劃的影響，需要保持糧食穩(wěn)產(chǎn)，保障口糧絕對安全有保障，因此玉米補貼以及種植面積有所擴大，擠占了大豆的種植面積。2021年國產(chǎn)大豆產(chǎn)量預計為1865萬噸，較2020年減少1.85%。大豆的減產(chǎn)，也限制了后期國產(chǎn)豆的回調空間。

豆二：從進口豆方面來看，首先，美豆方面，受美豆持續(xù)處在相對高位的影響，美豆的種植意愿較強，美豆的播種面積處在近5年以來的相對高位。另外，美豆總體的種植并未受到種植期干旱天氣的影響，雖然優(yōu)良率略有不足，但總體單產(chǎn)依然維持在高位，導致產(chǎn)量也處在偏高的位置，基本恢復至2017/18以及2018/19中美貿易戰(zhàn)之前的水平。從美豆的庫存水平來看，經(jīng)過2021年8月以來的幾次月報調整，目前USDA預計2021/2022年度美豆期末庫存或為3.4億蒲式耳，是8月預期值1.55億蒲式耳的2倍；美豆期末庫銷比上調至7.81%，逐漸向5年均值11%靠攏。美豆供應偏緊的預期正在改變。從美豆的出口方面來看，2021年以來，新一季的美豆的出口速度不及往年，目前，美豆出口較2020年同期慢了近600萬噸左右的量，但是從USDA的報告來看，僅就11月的預估下調了110萬噸左右的數(shù)量，后期出口能否跟上仍有待觀察。后期會繼續(xù)影響美豆出口的因素還包括巴西的出口節(jié)奏和中國的進口需求。目前，巴西的播種進度較好，較往年速度偏快，可能導致后期巴西豆提前上市，沖擊美豆的出口市場。而中國方面，受壓榨利潤不佳以及生豬養(yǎng)殖利潤不佳的影響，國內對進口豆的需求有所，限制中國的進口需求。從南美豆的情況來看，巴西豆預計豐產(chǎn)，且在大豆價格偏高的背景下，巴西豆農(nóng)也積極銷售2020/21年的陳豆。阿根廷方面，短期受到拉尼娜天氣的影響，播種進度偏慢，后期需持續(xù)關注天氣對其產(chǎn)量的影響。目前，從USDA以及布交所的預估情況來看，產(chǎn)量仍保持增長。綜合來看，美豆供應偏緊的情況預計有所緩解，出口預計受限，而南美預計豐產(chǎn)，全球大豆預計供應有所增加，對大豆價格形成壓力。

豆粕：首先供應方面，短期來看，由于大豆港口庫存有限，加上下游提貨速度較快，豆粕庫存處在偏低的位置。不過中長期來看，美豆基本豐產(chǎn)，南美豆方面，巴西也有豐產(chǎn)的預期，后期在運輸沒有出大問題的背景下，后期大豆的供應量預計會有所增加，增加豆粕的供應。從需求端來看，生豬的供應預計在2022年上半年依然保持偏高的位置，對豬飼料的需求依然較為強勁，蛋禽飼料方面，受養(yǎng)殖利潤有所好轉的影響，養(yǎng)殖戶補欄熱情有所抬升，2021年的補欄情況較好，預計會提振2022年總體的存欄量，屆時也會提高總體蛋禽料的需求量。不過，從替代品方面來看，USDA報告預測，中國2021/22年度雜粕的產(chǎn)量預計增長，另外，國內推進小麥代替玉米進行飼料參混的政策，屆時會降低飼料中豆粕的需求量，目前政策實行力度較好，可能會影響豆粕的需求?？傮w豆粕在供應量有所增加，而需求也同時增長的背景下，走勢預計趨于震蕩。

豆油：全球的植物油庫存消費比依然偏低，油脂供應偏緊的預期依然沒有改變。分品種來看，菜油和棕櫚油受產(chǎn)量的影響，供應壓力預計有限，而豆油方面，受美豆豐產(chǎn)，南美豆也有豐產(chǎn)預期的背景下，后期的供應壓力預計有所抬升。從消費端來看，美國的生物柴油計劃成為影響豆油工業(yè)需求的重要影響因素。從USDA的預測來看，美豆油的工業(yè)需求依然保持增長。不過不排除后期政策方面的影響。國內方面，總體的油脂供應仍有缺口，其中菜油的供需缺口最大，豆油和棕櫚油小幅盈余，但幅度有限。從國內庫存水平來看，目前來看，三大油脂的庫存仍處在相對低位，且短期內沒有較強的累庫的壓力，因此預計至少到2022年的一季度，油脂仍將保持強勢。從三大油脂的價差方面來看，預計菜油依然保持強勢，棕櫚油次之，豆油受供應壓力的影響，在油脂中表現(xiàn)偏弱。