一、2021年P(guān)TA行情回顧

驅(qū)動PTA價格波動的主要因素由原料和PTA加工費(fèi)兩部分構(gòu)成。2021年，PTA行情走勢主要分以下幾個階段：

（1）1-4月，PTA加工費(fèi)以低位波動為主，在250-500之間波動，主要由于福建百宏250萬噸新產(chǎn)能和宏港石化250萬噸新產(chǎn)能在一季度釋放，PTA一季度庫存量在350萬噸以上，供應(yīng)過剩壓力較大。此階段PTA絕對價格先漲后跌，主要受到原料端影響較多。

（2）5-8月初，PTA加工費(fèi)開始企穩(wěn)向上，到8月初達(dá)到最高的890元/噸附近。主要原因在于高庫存和低利潤格局使企業(yè)停車檢修意愿增強(qiáng)，恰逢進(jìn)入二三季度檢修季，部分企業(yè)拉長檢修時間，PTA開工率偏低運(yùn)行。PTA企業(yè)通過降負(fù)荷使得PTA進(jìn)入去庫通道加工費(fèi)隨之反彈。

（3）8月初到9月中，PTA加工費(fèi)再次回落至400元/噸左右。主要原因在于逸盛新材料360萬噸新產(chǎn)能在7月投產(chǎn)，市場對供應(yīng)過剩仍然擔(dān)憂，認(rèn)為由供給階段性收縮帶來的去庫存不具備持續(xù)性，預(yù)期加工費(fèi)回到高位以后，企業(yè)開工會提升，從而使PTA再次進(jìn)入累庫格局。

（4）9月中到11月中，PTA加工費(fèi)回升至850元/噸后又迅速回落至420元/噸左右。主要原因在于國內(nèi)能耗雙控發(fā)酵，資金推漲化工品，隨后隨著國家對煤炭的管控，化工板塊又大幅回落，PTA價格有跟漲跟跌。此階段PTA加工費(fèi)主要由PTA單邊價格波動率導(dǎo)致，沒有明顯的供需驅(qū)動，PTA庫存在緩慢累積格局中。

圖1：PTA主力合約2021年走勢

資料來源：Wind

圖2：PTA現(xiàn)貨加工費(fèi)2021年走勢

資料來源：Wind、信達(dá)期貨研發(fā)中心

二、原料端

1、原油供需偏寬松，預(yù)計價格重心75美金/桶

長周期來看原油的主要矛盾在于全球能源轉(zhuǎn)型帶來的直接需求替代和上游資本投入影響，供需錯配仍是決定油價方向的核心。

2022年原油大概率供需雙增，且增長較為溫和。全球供需平衡表由緊向?qū)捤赊D(zhuǎn)變，供應(yīng)過?；?qū)⒉豢杀苊?，庫存水平預(yù)計將會抬升。油價重心預(yù)計較2021年有所下移，預(yù)估2022年WTI原油價格中樞將在75美元/桶，波動區(qū)間根據(jù)技術(shù)分析在60-90美元/桶的區(qū)間較為合理。

2、石腦油估值高，加工費(fèi)有回落預(yù)期

回顧2021年，NAP-Brent加工差在上半年維持100美金/噸附近波動，下半年逐步走強(qiáng)至200美金/噸。主要原因在于2021年汽油裂解價差走強(qiáng)，煉廠考慮經(jīng)濟(jì)效益在煉油生產(chǎn)過程中優(yōu)先選擇輕質(zhì)油，石腦油供給收縮。目前來看，隨著汽油裂解價差的回落，該現(xiàn)狀正在緩解，2022年石腦油環(huán)節(jié)利潤有較大回落預(yù)期，預(yù)計中樞在100美金/噸。

圖3：石腦油原油價差

資料來源：Wind、信達(dá)期貨研發(fā)中心

3、PX供應(yīng)壓力不減，預(yù)計2022年P(guān)XN前高后低

回顧2021年，PX國內(nèi)全年投產(chǎn)605萬噸新產(chǎn)能，國內(nèi)總產(chǎn)能達(dá)到3208萬噸，增速23.2%，但PX實(shí)際負(fù)荷不高，全年產(chǎn)量在2180萬噸，產(chǎn)量增速5.8%，年度開工率68%。PX國內(nèi)產(chǎn)量增速偏低的主要原因在于新產(chǎn)能開工低及存量產(chǎn)能檢修較多。

進(jìn)口方面，2021年P(guān)X進(jìn)口小幅下降，1-10月份進(jìn)口總量在1135.4萬噸，預(yù)計全年在1353萬噸。PX進(jìn)口依存度下降至38.35%。

總體來看，PX從產(chǎn)能上看趨于過剩，但通過壓縮開工率，實(shí)際供應(yīng)壓力相對不大。PX進(jìn)口依存度逐年下降，國內(nèi)產(chǎn)能投放增大逐步擠出進(jìn)口。PXN上半年在200美金/噸以上波動，下半年呈趨勢壓縮，目前處在歷史低位附近。

圖4：PX國內(nèi)產(chǎn)能產(chǎn)量

資料來源：CCF、信達(dá)期貨研發(fā)中心

圖5：PX凈進(jìn)口依存度

資料來源：海關(guān)總署、信達(dá)期貨研發(fā)中心

展望2022年，國內(nèi)PX仍有較大投產(chǎn)計劃，計劃投放產(chǎn)能在1109萬噸，增速在34%，大于PTA投產(chǎn)增速。因此，PX全年有供應(yīng)過剩壓力，預(yù)計繼續(xù)擠出進(jìn)口和壓制開工率來維持供需平衡。

節(jié)奏上看，PX投產(chǎn)主要集中在下半年，疊加當(dāng)前PXN價差在歷史低位。因此PX加工費(fèi)在2022年上半年或有階段性修復(fù)機(jī)會，但下半年壓力仍然較大。預(yù)計PXN波動區(qū)間100-300美金/噸，中樞在200美金/噸，前高后低。

圖6：PX新增投產(chǎn)計劃

資料來源：Wind、CCF、信達(dá)期貨研發(fā)中心

圖7：PX-石腦油價差

資料來源：Wind、CCF、信達(dá)期貨研發(fā)中心

4、PTA原料端小結(jié)（產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配推演）

靜態(tài)來看，目前PTA上游各環(huán)節(jié)PX利潤最低，PTA利潤中性，石腦油利潤偏高。PX方面，雖然2022年供應(yīng)壓力仍大，但上半年是PX的投產(chǎn)真空期，在低利潤下，PX估值有望階段性向上修復(fù)，產(chǎn)業(yè)鏈利潤有望從石腦油環(huán)節(jié)向PX環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)移，原油-PX價差有望維持穩(wěn)定。因此，PTA絕對價格更多受到原油和自身加工費(fèi)的影響。

圖8：PTA上游利潤

資料來源：Wind、信達(dá)期貨研發(fā)中心

三、PTA供需格局

1、供應(yīng)端

（1）PTA處在新一輪投產(chǎn)周期內(nèi)

PTA期貨自上市以來，經(jīng)歷了完整產(chǎn)能周期（2008-2018），國內(nèi)PTA從供應(yīng)緊缺（2010之前）到產(chǎn)能大投放（2011-2014），再到產(chǎn)能過剩出清（2013-2016），最后實(shí)現(xiàn)行業(yè)復(fù)蘇（2016-2018）。

在上一輪產(chǎn)能周期里面，PTA行業(yè)實(shí)現(xiàn)了國內(nèi)自給率的快速提升，凈進(jìn)口依賴度自2008年的39%降低至0%附近。自2019年起，PTA行業(yè)再次進(jìn)入新一輪產(chǎn)能投放期，2019-2021年間，PTA的產(chǎn)能增速分別為7%，17.6%，15%，根據(jù)2022年投產(chǎn)計劃來看，PTA2022年的產(chǎn)能投放增速預(yù)估在24%。

PTA處在擠壓邊際產(chǎn)能開工的格局中。自2019年起，PTA開工率逐年遞減，高成本落后裝置持續(xù)遭受新產(chǎn)能沖擊。2019-2021年間，PTA年度開工率依次為91%、85%、79%，長停裝置增多。2022年，PTA新產(chǎn)能仍在投放進(jìn)程中，PTA行業(yè)新舊產(chǎn)能替換進(jìn)程有望加速。

圖9：PTA凈進(jìn)口依存度

資料來源：海關(guān)總署、信達(dá)期貨研發(fā)中心

圖10：PTA年度產(chǎn)能及其增速

資料來源：CCF、信達(dá)期貨研發(fā)中心

圖11：PTA年度開工率

資料來源：CCF、信達(dá)期貨研發(fā)中心

圖12：PTA長停裝置

資料來源：CCF、信達(dá)期貨研發(fā)中心

（2）PTA行業(yè)集中度進(jìn)一步提升，寡頭壟斷格局加強(qiáng)

PTA本輪產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張期自2019年起，呈現(xiàn)出地域集中度提升，單套裝置產(chǎn)能大，龍頭企業(yè)投產(chǎn)占比增多，上下游一體化裝置占比增多等特點(diǎn)。意味著PTA行業(yè)集中度進(jìn)一步提升，寡頭壟斷格局加強(qiáng)，生產(chǎn)企業(yè)定價權(quán)高。

從地域上看，隨著2021年國內(nèi)落地800萬噸PTA新產(chǎn)能，PTA企業(yè)地域集中度提升，浙江、遼寧、江蘇三地產(chǎn)能占比達(dá)75%。

圖13：中國PTA產(chǎn)能分布

資料來源：CCF、信達(dá)期貨研發(fā)中心

從裝置產(chǎn)能上看，單套裝置產(chǎn)能大小提升。得益于生產(chǎn)技術(shù)的不斷進(jìn)步，PTA單套裝置產(chǎn)能提升至200萬噸以上的比例不斷增加。截至2021年底，單套200萬噸以上的裝置占比達(dá)75%。這種變化帶來的影響是大產(chǎn)能裝置的平均成本降低，不同產(chǎn)能規(guī)模的裝置成本出現(xiàn)較大差異。過去10年，PTA的邊際加工成本從1000元/噸大幅下降至500元/噸。隨著技術(shù)的進(jìn)一步成熟，近年來投產(chǎn)的PTA大型裝置單噸能耗和物耗都有所降低，預(yù)計節(jié)省加工成本100元/噸左右。

從裝置特點(diǎn)上看，一體化裝置占比提升。過去國內(nèi)PTA產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展的主要瓶頸在于PX，PX此前高度依賴于日韓進(jìn)口。近幾年隨著大煉化項目審批的放開，PTA民營巨頭紛紛向上游進(jìn)軍，逐步打通煉化-PX-PTA-聚酯全產(chǎn)業(yè)鏈。

圖14：PTA裝置情況

資料來源：CCF、信達(dá)期貨研發(fā)中心

從企業(yè)類型上看，頭部企業(yè)產(chǎn)能占比提升。截至2021年底，國內(nèi)PTA兩大巨頭恒力石化和逸盛石化產(chǎn)能占比達(dá)42.7%，前五家企業(yè)產(chǎn)能占比62.8%，行業(yè)呈寡頭壟斷格局，上游企業(yè)定價權(quán)強(qiáng)。

圖15：PTA前五企業(yè)產(chǎn)能占比

資料來源：CCF、信達(dá)期貨研發(fā)中心

（3）2022年，PTA全年供給趨向?qū)捤?，?jié)奏上二三季度階段性趨緊

2022年，PTA計劃投產(chǎn)1610萬噸，按60%的投產(chǎn)兌現(xiàn)率（預(yù)估），PTA2020年大約投產(chǎn)1000萬噸左右，預(yù)計到2022年底，PTA產(chǎn)能在7623萬噸，PTA產(chǎn)能全年產(chǎn)能增速在15%。

節(jié)奏上看，PTA投產(chǎn)總量雖大，但投產(chǎn)主要有兩個關(guān)鍵時間節(jié)點(diǎn)。一個是上半年逸盛新材料2期的360萬噸裝置，其余幾套裝置大概率在9月以后。檢修方面，我們預(yù)計2022年P(guān)TA總體平均開工率會比今年略低，具體開工率波動節(jié)奏主要受到加工費(fèi)的影響。

圖16：PTA投產(chǎn)計劃

資料來源：CCF、信達(dá)期貨研發(fā)中心

圖17：PTA開工率

資料來源：CCF、信達(dá)期貨研發(fā)中心

2、需求端

（1）聚酯整體增速穩(wěn)定

PTA下游消費(fèi)主要是聚酯，占比95%以上。2021年聚酯成功投產(chǎn)337萬噸，名義總產(chǎn)能達(dá)到6536萬噸，產(chǎn)能增速5.44%。產(chǎn)能保持增長勢頭，但增速有所下滑；全年聚酯開工負(fù)荷在88%，較2020年提高3.14%。產(chǎn)量方面，2021全年聚酯產(chǎn)量預(yù)計在5770萬噸，較2022年增加492萬噸，增速在9%。

2022年，聚酯計劃投產(chǎn)898萬噸，計劃偏多。按照以往規(guī)律來看，聚酯投產(chǎn)不確定性較大，按50%的投產(chǎn)兌現(xiàn)率折算，2022年聚酯大約投產(chǎn)450萬噸，預(yù)計到2022年底，聚酯產(chǎn)能在6985萬噸，產(chǎn)能增速在6.87%，與往年相當(dāng)。

聚酯單套裝置產(chǎn)能量偏小，從往年聚酯的投產(chǎn)節(jié)奏來看，預(yù)計2022年聚酯以每個月35-40萬噸的節(jié)奏投產(chǎn)，無明顯的投產(chǎn)集中期和真空期。

圖18：聚酯投產(chǎn)計劃

資料來源：CCF、信達(dá)期貨研發(fā)中心

圖19：聚酯產(chǎn)能及其增速

資料來源：CCF、信達(dá)期貨研發(fā)中心

（2）短纖投產(chǎn)較多，預(yù)計利潤低位波動

聚酯產(chǎn)品分類來看，2022年，短纖計劃投產(chǎn)205萬噸，由于聚酯投產(chǎn)延遲較為普遍，按50%的投產(chǎn)兌現(xiàn)率來看，短纖的產(chǎn)能投放增速在12%，遠(yuǎn)高于前幾年的產(chǎn)能增速。因此，短纖2022年供應(yīng)壓力較大。

從短纖的利潤水平來看，一般在-200到1000元/噸之間波動。在低利潤的時候，企業(yè)會通過開工率調(diào)節(jié)供給，利潤難以長期虧損。我們預(yù)計2022年短纖的利潤波動區(qū)間在-200到400元/噸之間。

圖20：短纖產(chǎn)能及其增速

資料來源：CCF、信達(dá)期貨研發(fā)中心

圖21：短纖利潤

資料來源：CCF、信達(dá)期貨研發(fā)中心

3、PTA供需小結(jié)

從全年的角度來看，PTA供應(yīng)增速大于需求增速，PTA處在供應(yīng)過剩周期內(nèi)，我們認(rèn)為PTA全年加工費(fèi)的波動區(qū)間在250-850元/噸，中樞在550元/噸。

從節(jié)奏上看，由于聚酯投產(chǎn)節(jié)奏比較穩(wěn)定，以每個月35-40萬噸的節(jié)奏投產(chǎn)，PTA供需節(jié)奏主要受到PTA供應(yīng)的影響。根據(jù)投產(chǎn)節(jié)奏和檢修情況預(yù)估，PTA在一季度和三季度后供應(yīng)壓力較大。因此，PTA加工費(fèi)在一四季度偏弱，二三季度加工費(fèi)有階段性向上驅(qū)動。

圖22：PTA供需

資料來源：信達(dá)期貨研發(fā)中心

四、PTA及短纖價格預(yù)判

以成本+利潤來匡算聚酯產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的價格波動區(qū)間，如下表所示，在利潤中等水平下，2022年P(guān)TA的價格運(yùn)行區(qū)間在4100-5300元/噸，短纖的價格運(yùn)行區(qū)間在6200-7200元/噸/。

圖23：聚酯產(chǎn)業(yè)鏈價格預(yù)判

資料來源：信達(dá)期貨研發(fā)中心