案例

某出口企業(yè)與對方簽了一筆出口業(yè)務(wù)合同，金額是100萬美元，但需要2個月后才能實(shí)現(xiàn)，這時候最擔(dān)心的是2個月后人民幣升值了，假定現(xiàn)在匯率是1美元兌6.6美元，100萬美元可以換得660萬元人民幣，2個月后人民幣升值到1美元兌6.3美元，只能得到630萬元人民幣，憑空損失30萬元人民幣，損失率超過4.5%，也許這筆業(yè)務(wù)的利潤率本來預(yù)計有4%，現(xiàn)在變成了虧損。

利用遠(yuǎn)期結(jié)匯的好處是可以預(yù)先敲定2個月后的結(jié)匯匯率，規(guī)避人民幣升值帶來的結(jié)匯損失風(fēng)險。下面再看一個相反的情況。

案例

某年5月1日，國內(nèi)某企業(yè)與一家歐洲汽車公司簽訂總價300萬歐元的汽車進(jìn)口合同，付款期為3個月（實(shí)際天數(shù)為92天），簽約時人民幣匯率為1歐元=8.7996元人民幣。雖然此前人民幣兌歐元連續(xù)近3個月升值，但近期人民幣兌歐元匯率的波動較為劇烈，且由于合同數(shù)額巨大，一旦到時人民幣貶值，企業(yè)在市場上購買歐元就要拿出更多的人民幣。為穩(wěn)妥起見，企業(yè)決定利用遠(yuǎn)期結(jié)售匯進(jìn)行套期保值。

企業(yè)簽訂合同當(dāng)天，銀行3個月遠(yuǎn)期歐元對人民幣的報價為8.7662/8.8101（前面的價是你賣出歐元給銀行的價，后面的價是你向銀行買進(jìn)歐元的價）,則客戶在同銀行簽訂了遠(yuǎn)期合同后，便可以在3個月后按1歐元兌8.8101元人民幣的價格向銀行買進(jìn)歐元，300萬歐元的價格為2643.03萬元人民幣。3個月后人民幣貶值至1歐元=9.4316元人民幣，如按這個匯率企業(yè)購買300萬歐元需支付2829.48萬元人民幣，與不進(jìn)行套期保值相比，進(jìn)行遠(yuǎn)期結(jié)售匯使企業(yè)避免了186.45萬元(2829.48-2 643.03)的損失。

利用遠(yuǎn)期結(jié)售匯套期保值在國內(nèi)應(yīng)用較為廣泛，它具有諸多優(yōu)點(diǎn)：交易靈活，交易幣種較多，到期日選擇范圍較廣；授信充足時，無須繳納保證金，資金成本低；銀行提供服務(wù)，相對安全可靠等。

但它也有一些缺點(diǎn)：

金額受到限制。如果企業(yè)授信不足，企業(yè)遠(yuǎn)期結(jié)售匯的金額將受到限制。比如企業(yè)要遠(yuǎn)期結(jié)售匯500萬美元，而企業(yè)授信不足，則最終和銀行簽署遠(yuǎn)期結(jié)售匯的金額在500萬美元以下。

對外匯企業(yè)來說，外匯收付期限和交割日一般比較難確定，但按時按量進(jìn)行交割是遠(yuǎn)期外匯交易的基本要求。目前，企業(yè)可以利用擇期外匯交易來規(guī)避匯率風(fēng)險。

展期或者注銷需另外繳納額外費(fèi)用，增加了套期保值的潛在成本。

遠(yuǎn)期結(jié)售匯的“鎖定”作用雖然能避免匯率不利變化時套期保值者的損失，但同樣也使套期保值者放棄了匯率有利變化所帶來的收益。

小貼士

利率平價——遠(yuǎn)期匯率定價法則

遠(yuǎn)期匯率的定價，通常都是根據(jù)利率平價來計算的。利率平價認(rèn)為，遠(yuǎn)期匯率與即期匯率的差異是兩種貨幣利率差的反映；在充分流動的市場中，如果遠(yuǎn)期匯率與即期匯率的差異與兩種貨幣的利率差之間達(dá)不到均衡狀況就會出現(xiàn)套利的機(jī)會，而這種市場套利行為將驅(qū)動利率平價的實(shí)現(xiàn)。

假定美元的利率為1%，人民幣利率為4%，美元兌人民幣的即期匯率為6.5，看看一年期比較合理的遠(yuǎn)期匯率應(yīng)該是多少？

不妨考慮一下如果一年期的遠(yuǎn)期匯率也是6.5，將會產(chǎn)生什么結(jié)果。交易者即刻通過市場按1%的利率借入100萬美元，然后按即期匯率換到650萬元人民幣，再將其按4%的利率出借，同時為了保證一年后可以償還101萬美元，與銀行簽訂一筆一年期101萬美元的遠(yuǎn)期合同，遠(yuǎn)期匯率為6.5。當(dāng)一年期滿后：

交易者收回出借的人民幣本息和=650×（1+4%）=676（萬元）

到銀行兌進(jìn)101萬美元還清借入的美元債務(wù)，共支付人民幣656.5萬元（101×6.5）。精明的讀者已經(jīng)發(fā)現(xiàn)這位交易者居然不用本金就憑空賺了19.5萬元（676-656.5）。當(dāng)然，這里沒考慮交易成本。

為什么會有這么多的利潤，就是因?yàn)檫h(yuǎn)期匯率不合理。這種利潤能持久嗎？答案是不可能。因?yàn)榇蠹叶既ミ@樣操作，人民幣遠(yuǎn)期匯率必然升高，如果升至6.6怎么樣？你替套利者算一下：

到期換匯需支付=101×6.6=666.6（萬元）

市場存在9.4萬元（676-666.6）的利潤，套利者還會不斷涌入。只有當(dāng)遠(yuǎn)期匯率升至6.69307時，套利者才無利可圖只能打退堂鼓了。

有人可能會問，如果遠(yuǎn)期匯率很高比如升至6.75可以嗎？也不行，因?yàn)檫@是反向套利的機(jī)會，即借入人民幣按即期匯率換美元再借出美元，同時簽訂一筆一年期賣出101萬美元的遠(yuǎn)期合同。

如此一來，只有當(dāng)遠(yuǎn)期匯率處于比較合適的價格時才能阻斷套利者的套利行為，而這個合適的價格可以稱為“均衡價格”。

顯然，遠(yuǎn)期匯率并不是對即期匯率的未來預(yù)測，而是直接與即期市場上兩個貨幣的利率高低相關(guān)，其一般規(guī)律是：利率高的貨幣遠(yuǎn)期貼水，利率低的貨幣遠(yuǎn)期升水。當(dāng)然，在遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)中，銀行往往要在遠(yuǎn)期匯率理論價格的基礎(chǔ)上，進(jìn)行一定幅度的加減，來降低銀行的成本與風(fēng)險。

遠(yuǎn)期匯率計算公式如下：

其中：R表示利率，d代表遠(yuǎn)期匯率的期限（天）。