一、行情回顧

2021年12月國(guó)內(nèi)生豬期現(xiàn)貨價(jià)格以震蕩下跌為主，河南地區(qū)生豬現(xiàn)貨由月初的高點(diǎn)17.55元最低下跌至月中15.25元/公斤，之后隨著養(yǎng)殖戶的扛價(jià)惜售而反彈至略高于16元的水平。期貨來(lái)看，整體走勢(shì)力呈現(xiàn)近弱遠(yuǎn)強(qiáng)的格局，近月lh2201合約震蕩下跌，15價(jià)差轉(zhuǎn)負(fù)，同時(shí)，1月相對(duì)現(xiàn)貨的貼水幅度亦維持在較高水平?？傮w來(lái)看，12月份豬價(jià)的下跌主要原因是前期豬價(jià)回到較高水平后，需求跟進(jìn)乏力，屠宰企業(yè)白條走貨變差，屠宰利潤(rùn)惡化，而縮量壓價(jià)所致。到月中時(shí)，養(yǎng)殖戶壓欄情緒緩和，也加快了階段性調(diào)整壓力。從期貨來(lái)看，由于市場(chǎng)預(yù)計(jì)腌臘需求高峰過(guò)去，及養(yǎng)殖戶壓欄使得春節(jié)前踩踏式出欄風(fēng)險(xiǎn)上升，加之1月合約交割接貨后將面臨春節(jié)后處理的問(wèn)題，使得盤面錨定春節(jié)后淡季的現(xiàn)貨價(jià)格，從而相對(duì)于現(xiàn)貨來(lái)說(shuō)表現(xiàn)更弱。

圖：生豬期現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)圖

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND 國(guó)信期貨

二、生豬產(chǎn)業(yè)動(dòng)態(tài)

1、生豬產(chǎn)能繼續(xù)下降 但處于過(guò)剩狀態(tài)

根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部口徑，截至2021年11月末，11月全國(guó)能繁母豬存欄量4296萬(wàn)頭，較三季度末減少3.6%。按照此前農(nóng)業(yè)農(nóng)村部的《生豬產(chǎn)能調(diào)控實(shí)施方案（暫行）》，“十四五”期間，國(guó)內(nèi)平衡狀態(tài)下豬肉產(chǎn)量在5500萬(wàn)噸左右，對(duì)應(yīng)的能繁母豬正常保有量在4100萬(wàn)頭，最低不少于3700萬(wàn)頭。目前接近4300萬(wàn)頭的能繁母豬存欄，比官方認(rèn)為的平衡水平高出近5%，表明國(guó)內(nèi)生豬產(chǎn)能仍處于略過(guò)剩的狀態(tài)。從能繁母豬的存欄結(jié)構(gòu)來(lái)看，由于豬價(jià)低迷，養(yǎng)殖利潤(rùn)惡化，三元能繁母豬的生產(chǎn)繁殖性能偏低，養(yǎng)殖端亦在加快淘汰三元母豬，導(dǎo)致三元母豬的占比連續(xù)減少，二元母豬占比上升，整體結(jié)構(gòu)繼續(xù)改善。根據(jù)涌益咨詢的統(tǒng)計(jì)，截至11月底，全國(guó)樣本點(diǎn)的二元母豬與三元母豬的占比分別為77%和23%。由于國(guó)內(nèi)豬周期進(jìn)入下行階段，降本增效成為養(yǎng)殖企業(yè)的主要經(jīng)營(yíng)方向，預(yù)計(jì)能繁母豬中二元母豬占比在后期將加快上升。

圖：能繁母豬存欄變化（單位：萬(wàn)頭）

數(shù)據(jù)來(lái)源：統(tǒng)計(jì)局 國(guó)信期貨

圖：母豬存欄結(jié)構(gòu)（單位：%）

數(shù)據(jù)來(lái)源：涌益咨詢 國(guó)信期貨

2、未來(lái)三個(gè)月生豬出欄預(yù)計(jì)增加

由于政策著力推進(jìn)復(fù)產(chǎn)及去年養(yǎng)豬自身的高利潤(rùn)刺激，國(guó)內(nèi)生豬供應(yīng)恢復(fù)較為迅速。根據(jù)統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)，三季度國(guó)內(nèi)生豬出欄量在1.55億頭，較2020年同期增加39.4%，比二季度增速提高0.8個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)2021年四季度來(lái)說(shuō)，根據(jù)前置6個(gè)月仔豬出生數(shù)據(jù)來(lái)看，由于4、5、6月（尤其5、6月）仔豬出生數(shù)量有所減少，意味著四季度潛在的可出欄肉豬數(shù)量將有所下降。不過(guò)從7月開始，仔豬出生數(shù)量大幅上升，對(duì)應(yīng)著2022年1月肉豬出欄量亦將有明顯增加，出欄壓力將延續(xù)到3月。相應(yīng)地，按照飼料工業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，11月豬料產(chǎn)量為1141萬(wàn)噸，環(huán)比10月增加約5%，同比增加22%，側(cè)面反應(yīng)生豬存欄水平仍較高，亦表明1-3個(gè)月供應(yīng)潛力仍處于較高水平。

圖：生豬出欄（單位：萬(wàn)頭）

數(shù)據(jù)來(lái)源：統(tǒng)計(jì)局 國(guó)信期貨

圖：樣本場(chǎng)出生活仔豬數(shù)（單位：萬(wàn)頭）

數(shù)據(jù)來(lái)源：豬業(yè)協(xié)會(huì) 國(guó)信期貨

3、屠宰量預(yù)計(jì)有所回升

2021年11月以來(lái)，國(guó)內(nèi)生豬屠宰量環(huán)比明顯回落，全國(guó)規(guī)模以上生豬定點(diǎn)屠宰企業(yè)屠宰量為2649萬(wàn)頭，環(huán)比減少12%，同比仍增加62.9%。根據(jù)眾多商業(yè)機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)，12月以來(lái)國(guó)內(nèi)生豬日屠宰量整體較11月略有增加，預(yù)計(jì)官方數(shù)據(jù)給出的12月屠宰量較11月有所回升。與屠宰量回落相對(duì)應(yīng)的是國(guó)內(nèi)屠宰毛利的水平自10月中旬明顯回落，并一度下降到虧損區(qū)間。這一方面是因?yàn)?0月初生豬大量的拋售導(dǎo)致11月出欄存在一定空檔期，同時(shí)大肥豬走俏使得肥標(biāo)豬價(jià)差走高，進(jìn)而刺激養(yǎng)殖戶壓欄，另一方面是需求在豬價(jià)回到相對(duì)高位時(shí)，并沒有對(duì)等跟上，使得豬價(jià)的上漲難以向肉價(jià)傳導(dǎo)。12月中旬以來(lái)看，屠宰利潤(rùn)低位反彈，主要是屠宰企業(yè)壓價(jià)及養(yǎng)殖戶出欄情緒松動(dòng)所致。

圖：生豬定點(diǎn)屠宰企業(yè)屠宰量（單位：萬(wàn)噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND 國(guó)信期貨

圖：生豬屠宰毛利（單位：元/頭）

數(shù)據(jù)來(lái)源：涌益咨詢 國(guó)信期貨

4、進(jìn)口豬肉量有所反彈 凍品庫(kù)存壓力減輕

根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，2021年1-11月國(guó)肉豬肉產(chǎn)品進(jìn)口總量473.8萬(wàn)噸，同比減少8.58%，其中，11月份豬肉產(chǎn)品進(jìn)口31.4萬(wàn)噸，環(huán)比增加4.59%，同比減少25.9%，11月份冷鮮凍豬肉進(jìn)口量20.31萬(wàn)噸，環(huán)比增加3.17%，同比減少38.71%；進(jìn)口單價(jià)14.50元/kg，環(huán)比下跌4.77%，同比下跌22.69%。10、11月份國(guó)內(nèi)外價(jià)差拉大，11月豬肉進(jìn)口量有所增加。根據(jù)博亞和訊預(yù)計(jì)，12月份豬肉進(jìn)口多來(lái)自10月份前后訂單，10月份豬價(jià)二次探底反彈，加上12月臨近春節(jié)，貿(mào)易商備貨量有所增加，加上國(guó)內(nèi)外豬肉價(jià)格差值拉大至8元/kg左右，一定程度上利好進(jìn)口，因此預(yù)計(jì)12月份豬肉進(jìn)口量環(huán)比仍有增加可能，全年豬肉進(jìn)口量預(yù)計(jì)超500萬(wàn)噸，冷鮮凍豬肉進(jìn)口量或在375萬(wàn)噸左右。從凍肉庫(kù)存量來(lái)看，截至12月中旬，全國(guó)凍品庫(kù)容使用率為17.5%，較三季度明顯減輕，總體來(lái)看，此前市場(chǎng)擔(dān)心的凍品庫(kù)存集中出庫(kù)的壓力已經(jīng)明顯減輕。

圖：豬肉進(jìn)口量（單位：萬(wàn)噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：海關(guān)總署 國(guó)信期貨

圖：國(guó)內(nèi)凍品庫(kù)存（單位：萬(wàn)噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：涌益咨詢 國(guó)信期貨

5、整體下游消費(fèi)恢復(fù)偏慢

根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部重點(diǎn)批發(fā)市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，11月監(jiān)控的重點(diǎn)批發(fā)市場(chǎng)白條豬成交量為9.77萬(wàn)噸，較10月增加1%，同比增加64%。11月較月10月成交量增幅下降原因主要有：一是11月缺少節(jié)假日效應(yīng)的刺激，二是11月豬肉價(jià)格較10月明顯反彈，使得消費(fèi)受到一定抑制，加之10月價(jià)格極端低位，部分需求提前，進(jìn)而透支了11月的消費(fèi)。從整體餐飲消費(fèi)來(lái)看，根據(jù)統(tǒng)計(jì)局的社會(huì)消費(fèi)品零售額的餐飲消費(fèi)來(lái)看，2021年1-11月，國(guó)內(nèi)餐飲消費(fèi)額同比增速在21.6%，但兩年平均增速只有-0.5%，11月單月同比增加-2.7%，兩年平均增速-1.65%，表明2021年餐飲消費(fèi)水平仍未恢復(fù)到新冠疫情前的狀態(tài)。

圖：重點(diǎn)批發(fā)市場(chǎng)豬白條成交量（單位：萬(wàn)噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部 國(guó)信期貨

圖：社零餐飲增速（單位：%）

數(shù)據(jù)來(lái)源：統(tǒng)計(jì)局 國(guó)信期貨

6、養(yǎng)殖成本有所下降

根據(jù)博亞和訊測(cè)算，2021年10月以來(lái)，在豬價(jià)反彈的帶動(dòng)下，國(guó)內(nèi)自繁自養(yǎng)及外購(gòu)仔豬育肥虧損幅度快速縮小，并在11月底及12月上旬進(jìn)入利潤(rùn)區(qū)間。不過(guò)因?yàn)轱暳蟽r(jià)格的堅(jiān)挺及豬價(jià)隨后的調(diào)整，養(yǎng)殖盈利持續(xù)時(shí)間并不長(zhǎng)，截至12月17日，自繁自養(yǎng)與外購(gòu)仔豬養(yǎng)殖利潤(rùn)分別為-14.27元/頭及134元/頭，外購(gòu)仔豬盈利好于自繁自養(yǎng)的主要原因是7月外購(gòu)仔豬價(jià)格相對(duì)較低。往后來(lái)看，由于8、9月仔豬價(jià)格進(jìn)一步下跌，預(yù)計(jì)1月外購(gòu)仔豬的出欄成本將進(jìn)一步降低，按8、9月仔豬平均價(jià)格在200-300元計(jì)算，則標(biāo)豬成本有望降至15元以內(nèi)。而10月以來(lái)，仔豬價(jià)格有所反彈，整體運(yùn)行區(qū)間回到300-400元，按10、11月外購(gòu)仔豬均價(jià)350元、飼料單價(jià)3.5元/公斤計(jì)算，10月補(bǔ)欄仔豬養(yǎng)至標(biāo)豬出欄成本在15.5元/公斤附近。按照生豬生長(zhǎng)周期，10月補(bǔ)欄仔豬將于3、4月出欄，以目前盤面的期貨合約曲線來(lái)看，3月合約低于成本，5月在成本附近，盤面預(yù)期為3月因季節(jié)性壓力而下跌，而5月可能供需趨于平衡。

圖：養(yǎng)殖利潤(rùn)（單位：元/頭）

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind 國(guó)信期貨

圖：仔豬價(jià)格（單位：元/公斤）

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind 國(guó)信期貨

圖：育肥豬配合飼料價(jià)格

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind 國(guó)信期貨

圖：生豬曲線結(jié)構(gòu)

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind 國(guó)信期貨

三、結(jié)論及行情展望

總體來(lái)看，目前生豬能繁母豬存欄雖然有所下降，但仍處于較高水平，考慮到養(yǎng)殖端不斷汰劣補(bǔ)優(yōu)，生豬供應(yīng)潛力縮減斜率小于能繁母豬存欄數(shù)量下降的直觀表象，換言之，未來(lái)半年內(nèi)生豬供應(yīng)收縮速度較慢。從供應(yīng)節(jié)奏來(lái)看，進(jìn)入12月后，養(yǎng)殖出欄較11月有所增加，而1月預(yù)計(jì)進(jìn)一步增加，主要原因是7月出生仔豬環(huán)比增加較多，對(duì)應(yīng)1月標(biāo)豬數(shù)量較多，同時(shí)，為避免節(jié)后跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，養(yǎng)殖戶也傾向于年前將合適出欄的豬提前出欄。需求來(lái)看，目前腌臘需求高峰已經(jīng)過(guò)去，但春節(jié)臨近，旺季需求韌性仍在，短期供需兩方面來(lái)看，不支撐現(xiàn)貨有太多漲跌空間。不過(guò)隨著時(shí)間推移，節(jié)前旺季需求向節(jié)后淡季切換亦將臨近，按歷史價(jià)格波動(dòng)來(lái)看，1月中旬初開始現(xiàn)貨下行壓力將逐步增加。從成本角度來(lái)看，2022年一季度行業(yè)外購(gòu)仔豬出欄成本在15元附近，參考春節(jié)前后現(xiàn)貨季節(jié)性波動(dòng)幅度及利潤(rùn)變化空間，春節(jié)后現(xiàn)貨低點(diǎn)預(yù)計(jì)落在13-14元之間，從期貨盤面對(duì)應(yīng)的價(jià)格來(lái)看，暫時(shí)處于偏中性水平。操作上，LH2203參考13000-15000區(qū)間交易為主。