商品投研的一大難點是去適應難以量化的基本面變量， 而解決方案是用盈虧比去規(guī)避看錯的風險。

期貨市場博弈的重點在于做逆預期的擇時，比如市場對美豆的種植面積預估都在8900萬英畝以上，在整體看空的氛圍里，我們更傾向的機會是2月20號左右的USDA農(nóng)業(yè)展望論壇給出較預期偏低的種植意向，這個多頭機會我認為主要在豆油的多頭上。但如果種植面積不及預期的事實在2月和3月的報告中被上漲定價后，預計有做空豆類的安全邊際。

在美豆平衡表的各個分項里，有長期趨勢的我認為是美豆的壓榨，目前21.9億蒲的壓榨規(guī)模有望在生柴需求的助力下飆升至24-25億蒲，富余壓榨量產(chǎn)出的豆粕將面臨過剩局面，因此油粕分化預計仍未結束。

今年的美國三大作物面積爭奪戰(zhàn)有三個重要看點

數(shù)據(jù)來源：USDA，中信建投期貨研究

1、2022年三大作物的播種總面積還能否繼20-21年度之后進一步增長。從過去多年的種植意愿上看，2.27億英畝已經(jīng)非常接近于天花板2.3萬英畝。

唯一可能帶來新增面積的是，畜牧用地轉為耕地。根據(jù)美國現(xiàn)有的耕地儲備和種植收益情況，在2022年春天部分牧草種植可能會在今年春天轉變?yōu)檗r(nóng)作物生產(chǎn)地。

當前的種植利潤預期較2021年已經(jīng)出現(xiàn)下調(diào)，而2021年種植季給我們留下了供應相對缺乏彈性的深刻印象（面積增幅低于預期），而這個規(guī)律極有可能在2022年重現(xiàn)。高額的種植面積尚不能能有效刺激美國農(nóng)民進一步開疆擴土。

數(shù)據(jù)來源：USDA，中信建投期貨研究

2、美國市場仍舊以小麥庫消比的進一步收緊作為最突出的現(xiàn)實，這是否能推進小麥結束過去5年以來的面積畏縮，以2016-17年度的5010萬英畝為錨定去做面積修復，我們傾向于小麥22-23年度面積反彈至4800萬英畝以上。

3、過去一年化肥和投入價格的上漲將多大程度影響2022年的種植面積分配，主要以玉米-大豆的種植調(diào)整為主。根據(jù)2022年1月Farm Futures 調(diào)查，過去一年化肥和投入價格的上漲將對2022年的種植面積分配產(chǎn)生重大影響，并將對2008-2009年以來種植者的種植決策產(chǎn)生最重大的影響。

Farm Futures 的激進預測，基于化肥飆升的影響

數(shù)據(jù)來源：USDA，中信建投期貨研究

Farm Futures 調(diào)查中約93%的農(nóng)民受訪者預計，與去年相比，高投入成本將大幅削減2022年的利潤。這項調(diào)查于2021年12月3日至20日通過電子郵件問卷進行，調(diào)查發(fā)現(xiàn)，高投入成本將促使美國種植者在2022年減少玉米種植面積，轉而種植生產(chǎn)成本較低的其他作物。

數(shù)據(jù)來源：Farm Futures，中信建投期貨研究

在匯總了613名種植者的回應后，F(xiàn)arm Futures 預測2022年玉米種植面積為9040萬英畝，大豆種植面積為9240萬英畝。這將是美國歷史上大豆種植面積第二次超過玉米，達到120萬英畝。上一次(也是唯一一次)大豆種植面積超過玉米是在2018年，當時大豆種植面積比玉米多29.6萬英畝。

2022年種植結構改變的具體情況是檢驗美國種植者種植習慣韌性的試金石

數(shù)據(jù)來源：中信建投期貨研究

按目前的氮肥價格，我們預計2022年度美國玉米種植者的生產(chǎn)成本將飆升至4.2-4.4美元/蒲，這較過去五年平均生產(chǎn)成本3.76美元/蒲增加15%左右，因此在氮肥顯著上漲的背景下，我們預計美國的種植者將更傾向于大豆種植。這個程度以多大比例轉換也同樣取決于美國農(nóng)民對固有種植習慣的態(tài)度。

通常而言，大豆-玉米種植既有競爭性，也在部分地區(qū)有輪作增產(chǎn)的協(xié)同性。對主要的農(nóng)場主而言，強行切換有生產(chǎn)資料的限制。傳統(tǒng)的種植習慣在多數(shù)情況下是固化的，但未來的不確定在于目前的美國種植業(yè)正在經(jīng)歷多年以來的最高投入。

數(shù)據(jù)來源：wind，中信建投期貨研究

上一次化肥價格飆升是在2011年和2012年，海灣地區(qū)的尿素零售價格的高位一致延續(xù)到2013年種植季結束之后。

數(shù)據(jù)來源：中信建投期貨研究

在2014年之前大豆的種植面積多穩(wěn)定在7500萬英畝以下，此后大幅躍升至8300萬英畝上方。但在那一輪的大豆-玉米種植結構改變中，發(fā)揮主要作用的是中國的需求大幅增長，化肥漲價的作用解釋性有限，但2022年種植者將面臨多年以來最高的種植成本投入，各大機構對此的認識也是莫衷一是。

今年種植結構改變的現(xiàn)實情況將讓我們對高投入成本-種植結構改變，這一影響路徑有新的認識。

Farm Progress PANEL （美國農(nóng)場巡查小組）公布其調(diào)研報告：

只有約10%的受訪者表示，他們將在2022年種植更多玉米。他們可能押注化肥價格放緩，或者他們已經(jīng)提前鎖定了氮、磷和鉀等肥料的購買價格。

超過五分之一的受訪者表示，他們將在2022年投放更多大豆。原因可能是化肥價格，但我們也聽到大豆產(chǎn)量上升，對豆油的需求是需求上升的驅動力。這給這種油籽的有利可圖的價格帶來了一些信心，這個群體是種植結構改變的主要推動者。

三分之二的受訪者表示，他們不會改變種植計劃。他們已經(jīng)鎖定了部分種子和化肥成本。

數(shù)據(jù)來源：FPP，中信建投期貨研究

我們主要提出幾點看法：

1、美國大豆，玉米和小麥這三大作物的種植總面積增幅有限，甚至值得重視不增反降的風險。

2、全球小麥市場的持續(xù)偏緊，將有助于小麥種植意愿的重新恢復，結束過去5年以來持續(xù)萎縮的局面。這也將限制大豆和玉米的種植新增。

3、化肥價格飆升是種植選擇的重要擾動項，大豆有望獲得更多的種植者青睞。這無疑也很大程度加大22-23年度美豆平衡表繼續(xù)累庫的概率。

數(shù)據(jù)來源：中信建投期貨研究

在考慮了22/23年度美豆的出口和壓榨需求有望較21/22年度增加1億蒲的基礎上，我們假定22/23年度美豆需求達到44.5億蒲，按照不同的單產(chǎn)給出實現(xiàn)美豆繼續(xù)累庫的必要種植面積情景分析，按照51.5蒲每英畝的趨勢單產(chǎn)計算，8746萬英畝既能實現(xiàn)美豆繼續(xù)較當前3.5億蒲的期末庫存水平繼續(xù)累庫，8746萬英畝僅比21/22年度8720萬英畝的種植面積高26萬英畝，我們認為實現(xiàn)概率較大。

對于未來的思考和展望：

考慮到上文分析的美豆面積之爭的種種因素，我們大致把新季美豆的面積預估定在8850萬英畝左右，這是個較各大機構中性偏低的數(shù)字，但即便兌現(xiàn)這也有望讓美豆22-23年的期末庫存從當前3.5億蒲上升到4.2億蒲之上，這對長期的美豆走勢是偏空，我們對在未來1-2年見到10-11美元的美豆仍是篤定的。

但期貨市場博弈的重點在于做逆預期的擇時，比如市場對美豆的種植面積預估都在8900萬英畝以上，在整體看空的氛圍里，我們更傾向的機會是2月20號左右的USDA農(nóng)業(yè)展望論壇給出較預期偏低的種植意向，這個多頭機會我認為主要在豆油的多頭上。但如果種植面積不及預期的事實在2月和3月的報告中被上漲定價后，預計有做空豆類的安全邊際。

在美豆平衡表的各個分項里，有長期趨勢的我認為是美豆的壓榨，目前21.9億蒲的壓榨規(guī)模有望在生柴需求的助力下飆升至24-25億蒲，富余壓榨量產(chǎn)出的豆粕將面臨過剩局面，因此油粕分化預計仍未結束。