2021年，全球主要大宗商品價格指數(shù)均創(chuàng)出歷史性新高。分析師認為，2022年，在全球范圍疫情尚未得到全面控制的背景下，IMF下調(diào)全球經(jīng)濟增速預期，因擴張性宏觀政策導致全球主要發(fā)達經(jīng)濟體通脹水平處于高位，美聯(lián)儲態(tài)度由“鴿”轉(zhuǎn)“鷹”，尤其是3月即將到來的加息政策可能給大宗商品帶來下行壓力，使得大宗商品或難復制2021年的牛市行情。因此，投資者需要高度警惕大宗商品價格顯著回調(diào)的風險，避免遭遇高位接盤的局面，同時國際地緣政治和疫情的不確定性也為大宗商品走勢增加了諸多變數(shù)。

農(nóng)產(chǎn)品：有望迎來“開門紅”

2022年春節(jié)假期期間，在國際原油期價不斷攀升以及全球農(nóng)產(chǎn)品供應端預期偏緊等利多因素提振下，外盤農(nóng)產(chǎn)品價格走勢如虹，農(nóng)產(chǎn)品板塊創(chuàng)出多個歷史年度新高點。其中，CBOT美豆期價創(chuàng)出自2014年2月以來的新高點，CBOT美豆油期價創(chuàng)出自2009年以來的新高點，CBOT美玉米創(chuàng)出自2014年以來的新高點，ICE美棉期價創(chuàng)出自2012年以來的新高點，BMD馬來西亞棕櫚油期價創(chuàng)出上市以來新高度。根據(jù)外圍市場農(nóng)產(chǎn)品期價大多創(chuàng)出歷史性新高點，筆者預期國內(nèi)相關(guān)農(nóng)產(chǎn)品春節(jié)后首日開盤將會迎來“開門紅”。

國際原油期價邁向百元關(guān)口

作為大宗商品的定價之王，不斷攀升的國際原油期價給大宗商品價格上漲帶來了堅實的支撐。截至2月4日，CRB商品指數(shù)收盤價報于261.29點，創(chuàng)出自2015年以來的新高度。目前來看，地緣政治風險依舊存在，國際市場擔憂形成局部動蕩，造成原油價格大幅上漲。雖然OPEC+按照減產(chǎn)協(xié)議逐月增產(chǎn)40萬桶/天，但因尼日利亞和安哥拉等國增產(chǎn)能力有限，OPEC整體減產(chǎn)執(zhí)行率維持高位，并且由于全球經(jīng)濟復蘇，航空航運活動增加，對原油的需求旺盛，美國原油庫存處于歷史低位。整體看來，當前原油市場仍舊處于供需緊平衡狀態(tài)，預計國際原油期價仍有沖擊百元大關(guān)的動能。

全球大豆維持供應偏緊狀態(tài)

全球大豆供應端緊張格局依舊，豆類期價再創(chuàng)新高。截至2月4日，美豆03合約收盤價為1556.75美分/蒲式耳，周度漲幅5.79%；美豆粕03合約收盤價為444.4美分/短噸，周度漲幅7.92%；美豆油03合約收盤價為65.41美分/磅，周度漲幅0.18%。2021/2022作季，南美大豆在播種和生長階段遭遇了拉尼娜天氣，令新作季大豆產(chǎn)量嚴重受損，包括StoneX和美國農(nóng)業(yè)部等權(quán)威預測機構(gòu)均陸續(xù)下調(diào)南美大豆產(chǎn)量，這就令全球大豆供應端修復之路拉長了時間周期，全球大豆庫銷比下調(diào)至17.45%，較上個月下降1.12%，創(chuàng)出8年新低。

目前有市場消息稱，StoneX對巴西最新的大豆產(chǎn)量預測下調(diào)至1.26億噸，如果預測成真，那么全球大豆庫銷比存在再次下調(diào)的空間。目前我國油廠大豆庫存428.9萬噸，處于5年歷史低位，豆粕庫存26.8萬噸，均處于歷史偏低狀態(tài)。春節(jié)前美豆期價已經(jīng)開始上漲，而我國油廠買船和點價并不積極，這令國內(nèi)采購面臨被動局面，所以美豆期價不排除邁向1700美分/蒲式耳大關(guān)的可能，國內(nèi)豆粕期貨價格有望再現(xiàn)4000元/噸以上高點。

棕櫚油依舊領(lǐng)漲油脂板塊

生物柴油概念疊加供應端緊張，使得馬來西亞棕櫚油依舊領(lǐng)漲油脂板塊。截至2月4日收盤，馬來西亞棕櫚油收盤價為5621令吉/噸，周度跌幅0.21%。春節(jié)假期期間，相對于快速上漲的國際原油，馬來西亞棕櫚油在創(chuàng)出5700令吉/噸的上市新高后出現(xiàn)一定回落，但這并不妨礙它給市場帶來的上漲預期。目前，市場的階段性焦點集中在印度尼西亞限制棕櫚油出口政策方面，印尼規(guī)定國內(nèi)棕櫚油產(chǎn)量的20%必須在國內(nèi)銷售。截至2021年，印尼棕櫚油產(chǎn)量4450萬噸，出口2950萬噸，出口量占總產(chǎn)量的66%，國內(nèi)消費量1800萬噸，2021年印尼國內(nèi)消費占比總產(chǎn)量已經(jīng)達到40%。如果按照印尼新規(guī)，20%是在原有40%的基礎(chǔ)上增加，那么將會減少預期出口，是否如此理解，我們還需等待印尼政府的進一步政策解讀，但目前市場上更加傾向于在原有基礎(chǔ)上增加20%，那么2022年印尼國內(nèi)限制出口的政策將會令全球棕櫚油供應出現(xiàn)短缺。印尼棕櫚油協(xié)會表示，印尼2022年的棕櫚油出口將同比下降3%，加之2022年1月印尼政府稱，已經(jīng)在實驗B40棕櫚油的生物柴油進行道路測試，2020年印尼強制退出的B30生物柴油在國內(nèi)執(zhí)行的尚可。印尼棕櫚油協(xié)會稱，生物柴油約占印尼國內(nèi)棕櫚油消費的38%，至680萬噸。

利多因素支撐CBOT玉米

由于美國出口、南美天氣以及俄烏關(guān)系緊張，導致玉米和棉花價格呈現(xiàn)快速上漲格局。目前阿根廷晚播玉米正在吐絲，高溫干燥的天氣進一步損傷阿根廷玉米單產(chǎn)前景以及巴西南部產(chǎn)出前景，資方也在不斷增加對玉米多頭的持有。截至2月1日，基金持有的CBOT玉米期貨凈多持倉為455220手，較上周增加16122手，以上因素均對CBOT玉米期價形成支撐。

美棉方面，由于周度出口銷售報告超預期利多，新簽約及裝船量又創(chuàng)出年度高位，提振市場對棉花需求的預期，資金方也開始增持美棉多頭。美國農(nóng)業(yè)部公布的數(shù)據(jù)顯示，截至1月27日，美棉銷售64.72萬包，周環(huán)比增加30%。裝運方面也表現(xiàn)良好，美國陸地棉裝船出口量30.21萬包，較一周前增加53%。資金方面，截至2月1日，CFTC美棉花凈多頭持倉增加至99000手，創(chuàng)下兩個月以來的高位。

綜上所述，國際原油期價奠定大宗商品上漲基礎(chǔ)，加之農(nóng)產(chǎn)品供應端緊缺配合，預期春節(jié)假期歸來的首個交易日，國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品板塊將會迎來“開門紅”。

黑色系：呈成材強原料弱格局

黑色系行情每年都大同小異，春節(jié)前后成材需求減弱，鋼材庫存快速累積，價格偏弱，緊接著春暖花開，迎來了“金三銀四”，在需求旺季背景下，鋼材需求大于其生產(chǎn)，庫存快速下降，價格逐漸轉(zhuǎn)強。年年歲歲花相似，每年行情都是如此，只是啟動的時間與幅度有所變化。

鋼材“金三銀四”旺季可期

在雙碳政策的加持下，今年的環(huán)保檢查依舊嚴格。截至1月28日，高爐煉鐵產(chǎn)能利用率僅有81.51%，同比下降9.28%；日均鐵水產(chǎn)量219.35萬噸，同比下降22.61萬噸。在鐵水供應銳減的情況下，鋼材供應也未能獨善其身，數(shù)據(jù)顯示，五大成材產(chǎn)量僅為913.49萬噸，同比下降11.51%。筆者認為，在嚴環(huán)保背景下，2022年成材供應很難大幅走高。

雖然供應減少，但受需求偏弱的影響，當下成材依然處于累庫階段。最新數(shù)據(jù)顯示，五大成材總庫存1552.45萬噸，周環(huán)比增加156.4萬噸，同比減少252.43萬噸。不過，在建材日成交僅維持個位數(shù)的狀況下，累庫很是正常，但在整體庫存低于往年同期，一旦進入需求旺季，可能出現(xiàn)供不應求的局面，疊加春節(jié)后穩(wěn)增長的政策由預期轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實，成材需求相較往年有所增加，將會迎來足斤足兩的“金三銀四”行情。

春節(jié)后鐵礦石漲勢或難持續(xù)

春節(jié)前，在鋼廠復產(chǎn)和補庫需求支撐下，鐵礦石價格快速上漲。1月初，日照港PB粉報價805元/噸，至月末報價已升至895元/噸。與此同時，鋼廠的鐵礦石庫存也快速走高，247價鋼廠進口鐵礦石庫存11757.57萬噸，相較月初增加775.86萬噸。在鋼廠急速補庫的狀態(tài)下，港口鐵礦石庫存持續(xù)走低，45港總庫存為15309.93萬噸，月環(huán)比下降315.72萬噸，年同比增加2809.22萬噸。

今年1月鐵礦石整體發(fā)運量有所降低，主要有兩方面的原因，一方面是澳礦2021年年底沖量結(jié)束，另一方面是受巴西強降雨天氣的影響。不過，由于發(fā)運與到港存在時間的差異性，受前期高發(fā)運的影響，鐵礦石到港量出現(xiàn)了環(huán)比增加。據(jù)統(tǒng)計，1月45港到港總量10763萬噸，環(huán)比增加878萬噸。其中，澳礦到港量環(huán)比增幅明顯，1月到港量7552萬噸，環(huán)比增加605萬噸；巴西礦到港量環(huán)比增加150萬噸至1878萬噸；除澳巴以外的鐵礦石到港量小幅增加117萬噸至1309萬噸。同時，在鐵礦石價格走高的情況下，國內(nèi)鐵精粉的產(chǎn)量也有所增加。總之，在鐵水減量生產(chǎn)的大背景下，鐵礦石將出現(xiàn)供需雙弱的狀態(tài)，同時伴隨著高庫存，鐵礦石很難走出春節(jié)前上漲的行情。

焦企將面臨低利潤生產(chǎn)局面

2022年1月以來，2021年的粗鋼壓減政策對鐵水產(chǎn)量的限制作用減弱，焦炭的需求快速恢復，同時鋼廠焦炭庫存低位，疊加鋼廠年前補庫，焦價快速走高。數(shù)據(jù)顯示，1月初，鋼廠焦炭庫存688.03萬噸，月末已升至746.88萬噸，平均每周增庫14.71萬噸。相對于前期偏弱的需求，焦炭供需發(fā)生了變化，不僅鋼廠積極采購，而且貿(mào)易商也進入積極采購的行列，焦炭處于供不應求的局面，1月焦炭市場歷經(jīng)三輪提漲，累計上調(diào)500元/噸。

受嚴格的環(huán)保限制，焦化產(chǎn)能并不能夠完全釋放，部分區(qū)域發(fā)布限產(chǎn)要求焦企結(jié)焦時間延長至72小時，焦爐產(chǎn)能利用率產(chǎn)能始終處于低位。數(shù)據(jù)顯示，截至1月28日，獨立焦企焦炭日均產(chǎn)量64.0萬噸，同比下降10.01萬噸。不過，焦炭供需緊張的局面隨著春節(jié)的來臨發(fā)生了改變，在焦企限產(chǎn)的同時，下游鋼廠開啟高爐檢修計劃，焦炭需求銳減，春節(jié)前鋼廠已經(jīng)落地一輪降價，累計下降200元/噸。在下游鋼廠需求不足的情況下，焦企將面臨低利潤的狀態(tài)。

焦企主動降庫的可能性較大

每年冬季，焦企都進行焦煤冬儲，2022年也不例外，尤其是春節(jié)前補庫意愿強烈。數(shù)據(jù)顯示，1月獨立焦企焦煤庫存由月初的1297.57萬噸至月底已經(jīng)上升至1553.46萬噸，補庫幅度達到19.72%。焦企短期集中主動補庫，使焦煤的供需失衡，焦煤價格快速上漲，柳林中硫主焦煤出廠報價上漲500元/噸至2400元/噸。

元旦過后，煤礦在完成上一年度生產(chǎn)任務后，按部就班地維持生產(chǎn)，甚至部分民營礦早早就進入春節(jié)假期，焦煤供應收縮。同時，蒙古受疫情影響，通關(guān)口岸開開停停，蒙煤供應始終不足，平均日通關(guān)量不足百車。預計春節(jié)假期結(jié)束煤礦正常供應后，焦煤供需將逐漸轉(zhuǎn)向?qū)捤桑驗榻蛊笤诖汗?jié)后啟動主動降庫，焦煤采購減弱。

歷史雖會重演，但不會簡單地重復，黑色系行情更是如此。春節(jié)后社會全面復工復產(chǎn)，各品種會有自身的供需關(guān)系，也擁有自己的價格運行軌跡。不過，在嚴環(huán)保的狀態(tài)下，奠定了黑色系成材強原料弱的整體運行格局。

化工品：料現(xiàn)“虎頭蛇尾”行情

2021年前三個季度，在成本支撐和供需格局改善的作用下，化工品呈現(xiàn)不斷上漲走勢。值得一提的是，2021年9月，化工品加速上漲，瀝青、塑料創(chuàng)下多年來新高，PVC創(chuàng)下上市以來高點，即使是基本面較弱的PTA也觸底反彈。2021年第四季度至今，受上游成本塌陷的影響，化工品價格大幅回落。整體來看，2021年化工品的牛市行情很大程度上是由成本重心不斷上移所致，自身供需格局改善幅度有限。

瀝青走勢需看原油臉色

產(chǎn)能過剩問題是影響瀝青價格難以上行的主要因素。國內(nèi)地煉裝置生產(chǎn)較為靈活，生產(chǎn)利潤對供應傳導順暢，一旦生產(chǎn)出現(xiàn)虧損，地煉企業(yè)就能在短時間內(nèi)停產(chǎn)或者轉(zhuǎn)產(chǎn)，這種特性造成瀝青價格長期圍繞在成本線附近運行，價格波動則在很大程度上由成本端來決定。從供應方面來看，市場預期2022年國內(nèi)新增瀝青產(chǎn)能150萬噸，雖然增幅有限，但仍然難改瀝青供大于求的現(xiàn)狀。除此之外，因為稀釋瀝青要征收關(guān)稅，所以國內(nèi)瀝青進口量下降。受政策的影響，國內(nèi)瀝青進口將會維持在偏低水平。

從需求方面來看，2021年1—11月，我國瀝青的表觀消費量為3182萬噸，同比下降7%，瀝青需求下降主要是受基建投資與房地產(chǎn)投資放緩的影響。2021年，受各種因素的影響，國內(nèi)基建專項債發(fā)行進度不及預期，房地產(chǎn)投資完成額為147602.08億元，同比增速僅為4.4%。由于2021年沒有如期發(fā)行的專項債將在2022年集中發(fā)行，在此背景下，基建投資有望復蘇。整體來看，雖然2022年瀝青供大于求的格局難以改變，但受進口下降和基建復蘇的影響，瀝青的供需格局將較2021年略有好轉(zhuǎn)。不過，瀝青價格很大程度上是受原油的影響，如果國際原油價格重心下移，那么瀝青價格也將難有起色。

PE價格重心下移概率大

2021年，國內(nèi)PE計劃投產(chǎn)490萬噸，實際投產(chǎn)430萬噸，剩余60萬噸產(chǎn)能將會推遲至2022年投產(chǎn)，這使得2022年國內(nèi)PE預計投放產(chǎn)能達到370萬噸，其中以線性為主。國外方面，受疫情的影響，多套裝置推遲投產(chǎn)，這導致國外PE價格偏強，國內(nèi)PE進口隨之下降。2022年，國外推遲投產(chǎn)的PE裝置將會集中投產(chǎn)，國內(nèi)PE進口量將會大概率上升，具體則需要視國外疫情情況而定。庫存方面，PE的庫存目前處于低位，企業(yè)庫存在2.5萬噸左右，社會庫存在10萬噸上下，偏低的庫存對PE價格形成一定支撐。此外，PE的需求相對穩(wěn)定，農(nóng)膜中的地膜和棚膜雖然存在季節(jié)性變化，但變化有限。PE需求的變數(shù)很大程度上來自包裝膜，而包裝膜的需求則和經(jīng)濟增速有關(guān)。目前國內(nèi)經(jīng)濟承壓，預計PE包裝膜這一部分的需求增速也將隨之放緩，預計春節(jié)后PE價格重心將大概率下移。

PVC仍以區(qū)間振蕩為主

2021年，PVC期價能夠創(chuàng)上市以來的新高，很大程度上是由成本端大幅上漲所致。由于供需格局不佳，在PVC價格大幅上漲的過程中，電石法PVC生產(chǎn)企業(yè)實際生產(chǎn)利潤并不高，PVC開工負荷也略有下降。目前來看，煤炭供應短缺造成電石價格大幅上漲的狀況已經(jīng)解除。2022年，除環(huán)保、運輸?shù)入A段性因素外，電石對PVC成本的支撐力度將會減弱。從供應方面來看，截至2021年年底，國內(nèi)PVC有效產(chǎn)能為2835萬噸，2022年計劃投產(chǎn)裝置278萬噸，產(chǎn)能增速為9.81%，遠高于2021年的4.1%。雖然市場供應壓力仍存，但仍需關(guān)注環(huán)保等因素對PVC供應的階段性影響。從需求方面來看，房地產(chǎn)對PVC的需求影響較大，2021年，銀行對房企的融資收緊造成房地產(chǎn)投資下滑，但促進房地產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展和良性循環(huán)，疊加穩(wěn)健的財政政策和降準等組合拳，會對房企融資產(chǎn)生一定的積極信號，所以預計2022年房地產(chǎn)行業(yè)將會有所改善，屆時對PVC的需求也將隨之上升。總之，雖然PVC的成本支撐減弱，供應壓力有所上升，但需求有改善的預期，預計2022年P(guān)VC價格將呈現(xiàn)振蕩走勢，振蕩區(qū)間在7000—10000元/噸。

PTA后市延續(xù)弱勢格局

PTA多年以來受供大于求的影響，近兩年國內(nèi)PTA再次迎來投產(chǎn)高峰，產(chǎn)能過剩問題有增無減。在這種情況下，PTA價格仍將延續(xù)在成本線附近運行的態(tài)勢，難以出現(xiàn)背離成本的上漲。從供應方面來看，2021年，國內(nèi)新增投產(chǎn)PTA產(chǎn)能860萬噸，但年內(nèi)江陰漢邦、揚子石化等500萬噸的產(chǎn)能長期停車，所以新增產(chǎn)能對國內(nèi)PTA供應的沖擊有限。2022年，國內(nèi)計劃投產(chǎn)的PTA產(chǎn)能達到1110萬噸，上述裝置大部分在下半年投產(chǎn)，這對國內(nèi)PTA的供應將會產(chǎn)生一定沖擊，進一步壓縮PTA的加工費用。從需求方面來看，PTA訂單需求已經(jīng)有減弱的跡象，但目前海外疫情日益嚴重，不排除東南亞地區(qū)新一輪疫情管控措施造成服裝訂單回流的現(xiàn)象?？傊琍TA產(chǎn)能投產(chǎn)較為集中，供大于求格局延續(xù)導致PTA價格難有起色。受需求走弱的影響，PTA供需矛盾難以改善，價格仍將在低位運行，資產(chǎn)配置中以空頭配置為主。

綜合上述分析，2021年化工品在成本支撐的作用下，走出了一波牛市行情，但隨著成本端支撐力度減弱，化工品價格重心處于偏高水平，2022年或難復制2021年前三個季度的單邊上漲走勢。整體來看，供需將會在2022年重新成為影響化工品價格的主導因素，而國內(nèi)化工品大多產(chǎn)能所剩，加之外部環(huán)境不佳，化工品大概率在2022年呈現(xiàn)“虎頭蛇尾”走勢。