隨著春節(jié)長假結束，農(nóng)歷新年后的首個交易日豆粕期貨多個合約出現(xiàn)漲停潮。以主力合約M05為例，截止收盤期價仍舊封板，報收3636，大漲7.99%?，F(xiàn)貨市場方面，據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)顯示，今日國內(nèi)沿海主要區(qū)域豆粕現(xiàn)貨商價格在3940-4150元/噸，較節(jié)前大漲260-300元/噸。在經(jīng)歷大漲之后，后期市場豆粕價格將如何演繹呢？

筆者認為：豆粕期價方面或仍有沖高動能，因目前進口大豆壓榨利潤仍舊處于低位，且豆粕期貨多個合約仍舊較現(xiàn)貨價格有較大幅度貼水。豆粕現(xiàn)貨價格方面，隨著國內(nèi)部分區(qū)域豆粕現(xiàn)貨價格陸續(xù)突破4000元/噸大關，已然進入了高價區(qū)深水區(qū)，相反更值得警惕。當前豆粕價格的上漲更多是來自供應端的傳導，其實需求端對豆粕期價有一定制約作用。例如在豆粕價格大漲之后下游的生豬養(yǎng)殖利潤將進一步惡化，反過來將迎來豆粕未來的需求前景。此外，從歷史上豆粕價格的運行情況來看，歷史上超過4000元/噸的時間都是較為短暫的，且后期多出現(xiàn)大跌局面。

其主要原因。首先國際市場CBOT大豆價格的持續(xù)上漲，主要矛盾點在于南美大豆產(chǎn)量預期不斷下調(diào)，為其價格的上漲奠定了基石。從下表數(shù)據(jù)來看，目前市場各機構對巴西大豆產(chǎn)量最新預估在1.25-1.3億噸，較1月USDA公布產(chǎn)量數(shù)據(jù)差值在900-1400萬噸。而USDA最新巴西大豆產(chǎn)量預測均值1.33億噸，較1月數(shù)據(jù)差值600萬噸。

阿根廷大豆方面，其國內(nèi)的兩大交易所羅交所和布交所對大豆最新產(chǎn)量預估在4000-4200萬噸，較1月USDA公布產(chǎn)量數(shù)據(jù)差值在450-650萬噸。而USDA最新阿根廷大豆產(chǎn)量預測均值約4450萬噸，較1月數(shù)據(jù)差值200萬噸。

此外，市場對巴拉圭大豆產(chǎn)量預估，同樣相比1月USDA供需報告數(shù)據(jù)的850萬噸仍有不小差距，大約在200-400萬噸左右。

綜合來看，2月USDA供需報告數(shù)據(jù)中對南美三國（巴西、阿根廷、巴拉圭），大豆產(chǎn)量預估較有望較1月仍下調(diào)1000萬噸左右。這將對CBOT大豆價格提供較強支撐，有望令CBOT大豆價格在1600美分/蒲附近運行。

此外，支撐CBOT大豆價格上漲的次要矛盾在于美國大豆需求數(shù)據(jù)預期不斷改善，特別是美國大豆出口數(shù)據(jù)的預期改善，最終將使美國大豆結轉(zhuǎn)庫存累庫預期發(fā)生轉(zhuǎn)變。因其主要競爭對手南美大豆產(chǎn)量不斷下調(diào)之后，將令市場買家將部分需求轉(zhuǎn)向美國大豆。因該矛盾為次要矛盾，故不做過多贅述。

國內(nèi)市場方面，當時豆粕市場的特點是豆粕整體低庫存，且多數(shù)飼料養(yǎng)殖企業(yè)在春節(jié)前的豆粕備貨力度相對有限。因節(jié)前豆粕現(xiàn)貨價格一度暴漲，當時豆粕現(xiàn)貨供應緊張；令本就養(yǎng)殖利潤本就不佳的下游企業(yè)采購們對追高豆粕價格興趣不大。

而豆粕作為在飼料中最大宗的植物蛋白原料，價格的大幅上漲毫無疑問會帶動整個植物蛋白原料的價格上漲，進而推動飼料成品料價格的上漲，最終傳導至下游養(yǎng)殖成本的增加，令養(yǎng)殖利潤進一步雪上加霜。以飼料環(huán)節(jié)占比最高的豬料為例，受今日國內(nèi)豆粕現(xiàn)貨價格較節(jié)前整體上漲260-300元/噸后，結合目前的其它原料價格和生豬出欄價。春節(jié)前自繁自養(yǎng)的標豬養(yǎng)殖利潤為負220元/頭，今日養(yǎng)殖利潤虧損擴大至240元/頭左右。如果后期豆粕價格居高不下，同時其它飼料原料價格同樣高位運行，將對養(yǎng)殖行業(yè)的企業(yè)經(jīng)營造成巨大的挑戰(zhàn)！

綜上所述：豆粕價格主要因國際市場CBOT大豆價格持續(xù)上漲，疊加進口大豆貼水上漲，從而推動國內(nèi)進口大豆價格上升，最終令豆粕價格出現(xiàn)大幅上漲。目前來看，這兩大主要因素暫未松動，豆粕期價短線或仍有沖高動能，短線上方高點我們暫看至3800附近。豆粕現(xiàn)貨價格方面，隨著國內(nèi)部分區(qū)域豆粕現(xiàn)貨價格陸續(xù)突破4000元/噸大關，進而推動飼料成品料價格的上漲，最終令生豬養(yǎng)殖利潤雪上加霜。從今天的情況，在豆粕期價漲停的情況下豆粕基差價格卻未走縮，且3月豆粕基差價格更為堅挺，已然較春節(jié)前現(xiàn)狀全然不同。但筆者認為隨著時間的推移，豆粕基差價格及現(xiàn)貨一口價的上漲空間在后期將受到下游的制約。2021年國內(nèi)豆粕需求或比想象中的將更低，且局面更加復雜。

時間節(jié)奏方面，后期主要關注幾個時間軸，一個是2月9日晚的USDA月度供需報告數(shù)據(jù)；一個是2月底USDA年度農(nóng)業(yè)展望論壇；另外一個是3月底USDA美國大豆種植面積預估報告。以及在3月USDA供需報告發(fā)布前的南美大豆產(chǎn)區(qū)作物天氣。