一、拉尼娜現(xiàn)象侵蝕大豆產(chǎn)量潛力 南美大豆產(chǎn)量持續(xù)下調(diào)

受拉尼娜現(xiàn)象影響，南美南部降水自12月中旬起明顯偏少，1月下旬出現(xiàn)的短暫降水并未有效緩解此前干旱帶來(lái)的不利影響，且1月底開(kāi)始產(chǎn)區(qū)再度轉(zhuǎn)為干旱。巴西部分區(qū)域大豆生長(zhǎng)關(guān)鍵期已過(guò)，代表干旱對(duì)大豆產(chǎn)量潛力帶來(lái)的不利影響已經(jīng)部分不可逆，市場(chǎng)機(jī)構(gòu)近期也持續(xù)對(duì)巴西大豆產(chǎn)量進(jìn)行下調(diào)。咨詢機(jī)構(gòu)Datagro：將巴西2021/22年度大豆產(chǎn)量預(yù)期從1.421億噸下調(diào)至1.3億噸；咨詢機(jī)構(gòu)Cogo：將巴西2021/22年度大豆產(chǎn)量預(yù)期從1.31億噸下調(diào)至1.25億噸；研究機(jī)構(gòu)StoneX：將巴西2021/22年度大豆產(chǎn)量預(yù)期從1.34億噸下調(diào)至1.265億噸；咨詢公司AgResource：將巴西2021/22年度大豆產(chǎn)量預(yù)期從1.31億噸下調(diào)至1.25億噸；咨詢公司AgRural：將巴西2021/22年度大豆產(chǎn)量預(yù)期從1.334億噸下調(diào)至1.285億噸。阿根廷和巴拉圭大豆播種和生長(zhǎng)周期雖相對(duì)較晚，但位置處于南美南部，拉尼娜也對(duì)其產(chǎn)量造成較為嚴(yán)重的影響，布宜諾斯艾利斯谷物交易所預(yù)計(jì)該國(guó)2021/2022年大豆產(chǎn)量為4200萬(wàn)噸，低于早先預(yù)期的4400萬(wàn)噸，也低于上年的4310萬(wàn)噸?？傮w上，根據(jù)目前各機(jī)構(gòu)預(yù)估來(lái)看，南美大豆產(chǎn)量處于至少近四年低位，若南美大豆產(chǎn)量同比減幅1000-2000萬(wàn)噸，全球大豆庫(kù)消比仍將處于低位。未來(lái)半個(gè)月是阿根廷和巴西南部大豆生長(zhǎng)關(guān)鍵期，從未來(lái)14天降水量預(yù)報(bào)來(lái)看，降水依舊偏少，南美大豆產(chǎn)量不排除進(jìn)一步下調(diào)的可能。

二、美豆國(guó)內(nèi)需求旺盛 南美減產(chǎn)利好美豆出口

美豆國(guó)內(nèi)需求方面，近一年美豆壓榨利潤(rùn)異常豐厚，且近期持續(xù)創(chuàng)出近年季節(jié)性新高。根據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部發(fā)布的壓榨周報(bào)顯示，截至2022年1月27日的一周，美國(guó)大豆壓榨利潤(rùn)為3.09美元/蒲式耳的高位，同比增加83.93%。良好的壓榨利潤(rùn)極大的刺激了國(guó)內(nèi)壓榨廠的壓榨積極性，NOPA數(shù)據(jù)顯示，12月份該協(xié)會(huì)會(huì)員的大豆壓榨量為507.4萬(wàn)噸（1.86438億蒲），創(chuàng)出了歷史新高，比11月份的1.79462億蒲提高3.9%，比2020年12月份的1.83159億蒲提高1.8%。大宗油脂供應(yīng)偏緊及賴氨酸漲價(jià)帶來(lái)的美豆粕性價(jià)比提升至少在22年一季度仍將支撐美豆壓榨利潤(rùn)高位運(yùn)行，美豆國(guó)內(nèi)需求中期仍將較為旺盛。

美豆出口數(shù)據(jù)1月份整體仍略顯疲弱，主要原因有兩點(diǎn)：一是中國(guó)油廠榨利仍較為低迷且中國(guó)春節(jié)臨近；二是南美大豆將逐步上市，市場(chǎng)需求有所轉(zhuǎn)向。目前2021/22年度累計(jì)銷售4523萬(wàn)噸，已完成累計(jì)出口銷售目標(biāo)5579萬(wàn)噸的81.07%，剩余已銷售未裝船887萬(wàn)噸；21/22年度美豆累計(jì)出口裝船3636萬(wàn)噸，已完成累計(jì)出口銷售目標(biāo)5579萬(wàn)噸的65.18%。美豆出口進(jìn)度較去年同比明顯偏慢。但南美大豆減產(chǎn)幅度持續(xù)下調(diào)后利好美豆出口需求，從短期來(lái)看，南美大豆減產(chǎn)會(huì)增強(qiáng)持貨商惜售情緒，近期南美大豆報(bào)價(jià)明顯上漲，對(duì)美豆性價(jià)比有所提升。從中長(zhǎng)期來(lái)看，南美大豆減產(chǎn)后，會(huì)使得需求提前從南美大豆轉(zhuǎn)向美豆，利好5-8月美豆出口。后續(xù)需重點(diǎn)關(guān)注第二階段中美貿(mào)易協(xié)定是否繼續(xù)簽訂，如中美貿(mào)易協(xié)定續(xù)簽，將利好美豆出口，美豆供需平衡表可能將由增庫(kù)存再次轉(zhuǎn)為去庫(kù)存，美豆期價(jià)仍將有較大幅度上漲空間。

三、全球菜籽供給緊張 進(jìn)口菜籽榨利長(zhǎng)期虧損有修復(fù)需要

加拿大是菜籽主要生產(chǎn)國(guó)和出口國(guó)，我國(guó)進(jìn)口菜籽85%以上來(lái)源于加拿大。因此著重分析加拿大菜籽供需情況。2021/22年度，加拿大西部遭遇了嚴(yán)重的干旱現(xiàn)象導(dǎo)致菜籽產(chǎn)量同比下降35%，且期初庫(kù)存同比下降49%使得菜籽總供應(yīng)量較為緊張，加拿大菜籽總供應(yīng)量同比下降37%至1450萬(wàn)噸。由于全球植物油和蛋白粕需求旺盛，價(jià)格居高不下，對(duì)油菜籽的需求仍較為旺盛。在供應(yīng)緊張和旺盛的需求共振的刺激下，菜籽價(jià)格創(chuàng)出歷史新高。加拿大供應(yīng)緊張疊加2021年11月份惡劣天氣導(dǎo)致通往溫哥華港口物流中斷，加拿大菜籽國(guó)內(nèi)需求量和出口量均有下調(diào)需求，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)需求量同比下降18%，出口量同比下降49%。預(yù)計(jì)結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存將同比下降72%至非常緊張的50萬(wàn)噸，庫(kù)存消費(fèi)比將下降至4%，與此相比去年為8%，五年均值為13%。加拿大菜籽減產(chǎn)使得全球菜籽庫(kù)存消費(fèi)比降至歷史新低，與大豆種植南北半球較為均衡不同，菜籽種植80%集中于北半球，因此預(yù)計(jì)8月份前我國(guó)菜籽進(jìn)口數(shù)量仍將維持季節(jié)性低位。菜籽全球供給偏緊疊加進(jìn)口菜籽榨利長(zhǎng)期虧損，我國(guó)菜籽庫(kù)存持續(xù)處于季節(jié)性偏低位置，開(kāi)機(jī)率低位導(dǎo)致淡季菜粕類庫(kù)存進(jìn)程放緩。盤(pán)面豆菜粕價(jià)差處于歷史低位，但豆粕基差的高位使得豆菜粕現(xiàn)貨價(jià)差較為合理，在年前備貨的提振下，1月份菜粕雖處于季節(jié)性消費(fèi)淡季但菜粕庫(kù)存繼續(xù)下降。

四、總結(jié)及操作建議

油料市場(chǎng)目前聚焦于南美天氣和美豆需求情況，拉尼娜現(xiàn)象導(dǎo)致近兩個(gè)月南美南部降水持續(xù)偏少，巴西部分區(qū)域大豆生長(zhǎng)關(guān)鍵期已過(guò)，代表干旱對(duì)大豆產(chǎn)量潛力帶來(lái)的不利影響已經(jīng)部分不可逆，市場(chǎng)機(jī)構(gòu)近期也持續(xù)對(duì)巴西大豆產(chǎn)量進(jìn)行下調(diào)。根據(jù)目前各機(jī)構(gòu)預(yù)估來(lái)看，南美大豆產(chǎn)量處于近四年低位，若南美大豆產(chǎn)量同比減幅1000-2000萬(wàn)噸，全球大豆庫(kù)消比仍將處于低位。美豆需求方面，大宗油脂供應(yīng)偏緊及賴氨酸漲價(jià)帶來(lái)的美豆粕性價(jià)比提升至少在22年一季度仍將支撐美豆壓榨利潤(rùn)高位運(yùn)行，美豆壓榨量創(chuàng)出歷史新高，且南美大豆產(chǎn)量的下調(diào)將使得需求國(guó)需求提前從南美豆轉(zhuǎn)向美豆，利好美豆中長(zhǎng)期出口，美豆高價(jià)將得到需求端的支撐。未來(lái)半個(gè)月是阿根廷和巴西南部大豆生長(zhǎng)關(guān)鍵期，從未來(lái)14天降水量預(yù)報(bào)來(lái)看，降水依舊偏少，南美大豆產(chǎn)量不排除進(jìn)一步下調(diào)的可能，短期美豆仍將維持多頭趨勢(shì)，美豆及豆二多單可繼續(xù)持有。

美豆價(jià)格持續(xù)上漲從成本端為蛋白粕期價(jià)提供支撐，且在8月份前全球菜籽供應(yīng)將持續(xù)較為緊張，國(guó)內(nèi)供給端菜籽和菜粕庫(kù)存處于季節(jié)性低位，需求端方面短期來(lái)看，盤(pán)面豆菜粕價(jià)差處于歷史低位，但豆粕基差的高位使得豆菜粕現(xiàn)貨價(jià)差較為合理，在年前備貨的提振下，1月份菜粕雖處于季節(jié)性消費(fèi)淡季但庫(kù)存仍有所降低。中期來(lái)看，天氣轉(zhuǎn)暖后水產(chǎn)消費(fèi)逐步轉(zhuǎn)旺，有望對(duì)菜粕消費(fèi)產(chǎn)生提振作用，菜粕仍建議多頭思路，前期多單可繼續(xù)持有。