2021年，券商報(bào)告里推薦生豬養(yǎng)殖類股票左側(cè)交易機(jī)會(huì)與期貨公司買進(jìn)遠(yuǎn)月生豬期貨，不禁令人想起本山大叔和范偉影帝的20年前春晚經(jīng)典小品——《賣拐》

摘要：

供給端：2022年生豬出欄總數(shù)超過7億頭是大概率事件，豬肉產(chǎn)量或?qū)⒊^5550萬(wàn)噸。豬肉進(jìn)口量因關(guān)稅調(diào)整+國(guó)內(nèi)價(jià)格處于相對(duì)低位而明顯下降。規(guī)模企業(yè)的擴(kuò)張減速但仍繼續(xù)增長(zhǎng)，供應(yīng)端其實(shí)已經(jīng)在提前為所謂拐點(diǎn)做足了準(zhǔn)備。供給端比悲觀預(yù)期更強(qiáng)的概率不低。

需求端：新冠疫情對(duì)餐飲等消費(fèi)的影響?yīng)q存。2022年或難再現(xiàn)21年10月的需求爆燃。對(duì)長(zhǎng)期需求保持樂觀，對(duì)中短期需求要謹(jǐn)慎。投機(jī)需求（二次育肥等）或會(huì)限制春節(jié)后淡季的低點(diǎn)，但是會(huì)限制后期價(jià)格漲幅。

用詳實(shí)的數(shù)據(jù)，對(duì)N多流行觀點(diǎn)糾偏：牛豬沒有以為的那么多、2022年國(guó)內(nèi)供給繼續(xù)增加、需求總量未來(lái)仍有相當(dāng)增長(zhǎng)空間~~~

政策應(yīng)會(huì)出臺(tái)凍豬肉收儲(chǔ)。收儲(chǔ)后，豬價(jià)難于媲美2021年10月后期的漲幅。春節(jié)后現(xiàn)貨低點(diǎn)推衍。

飼料原料成本相對(duì)高位，成本壓力大。養(yǎng)殖利潤(rùn)不樂觀。

價(jià)格有望繼續(xù)鮮明的季節(jié)性特征。

期貨，遠(yuǎn)月合約提前反映了所謂拐點(diǎn)，臨近交割月逐步擠掉升水的風(fēng)險(xiǎn)不小。

一、國(guó)內(nèi)供給增速降增勢(shì)未止

（一）2021年中國(guó)生豬出欄同比增幅27.4%

生豬產(chǎn)能快速釋放，生豬出欄大幅增長(zhǎng)。 2021年，全國(guó)生豬出欄67128萬(wàn)頭，比上年增加14424萬(wàn)頭，增長(zhǎng)27.4%； 豬肉產(chǎn)量5296萬(wàn)噸，增加1183萬(wàn)噸，增長(zhǎng)28.8%。 2021年末，全國(guó)生豬存欄44922萬(wàn)頭，同比增長(zhǎng)10.5%，其中能繁殖母豬存欄4329萬(wàn)頭，同比增長(zhǎng)4.0%，分別達(dá)到2017年末的101.7%和96.8%。

圖1：中國(guó)生豬出欄、豬肉產(chǎn)量和生豬存欄情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：盛達(dá)期貨研究院

（二）同比增速，豬肉超過出欄，源自肥豬貢獻(xiàn)

自2018年8月國(guó)內(nèi)首次官方發(fā)布遼寧非洲豬瘟疫情以后。 2019年、2020年連續(xù)兩年國(guó)內(nèi)豬肉供給嚴(yán)重缺乏，豬肉價(jià)格大漲。 刺激養(yǎng)大肥豬成為一種風(fēng)尚，一種不得不的市場(chǎng)應(yīng)對(duì)之道。 目前看這種風(fēng)尚只是有所衰退，并未完全消失。 也即大肥或者所謂“象豬”、“牛豬”明顯減少。 但是肥豬依舊隨處可見

據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部信息中心和山東卓創(chuàng)資訊股份有限公司聯(lián)合監(jiān)測(cè)，2022年第3周（即2022年1月17日-1月21日），16?。ㄖ陛犑校┦萑庑桶讞l豬宰后均重為87.82公斤，環(huán)比增0.25%，同比降3.91%。 仍明顯超過2017、2018年的年均83公斤的水準(zhǔn)。

圖2：歷年瘦肉型生豬宰后均重與全國(guó)瘦肉型白條均重和均價(jià)情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：盛達(dá)期貨研究院

另一組數(shù)據(jù)，也可以反映目前生豬出欄體重明顯超過正常水準(zhǔn)。

廣東省農(nóng)業(yè)農(nóng)村廳： 2021年12月份，跟蹤監(jiān)測(cè)的321家生豬定點(diǎn)屠宰企業(yè)生豬屠宰前平均重量124.20公斤，環(huán)比下降0.07%； 同比增0.62%。

圖3：廣東生豬出欄均重情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：盛達(dá)期貨研究院

眾所周知，廣東省最為生豬調(diào)入大省，豬源幾乎囊括所有生豬調(diào)出省份，其生豬屠宰體重可以在相當(dāng)程度上代表目前全國(guó)主產(chǎn)區(qū)的生豬體重情況。 而廣東省2021年

豬體重也處于2016年以來(lái)的最高體重，較2016-2018年的正常水準(zhǔn)增幅8.63%！

頭部企業(yè)通過適度壓欄來(lái)攫取更多的或有利潤(rùn)； 而經(jīng)過非洲豬瘟的洗禮，二次育

已經(jīng)成為左右生豬市場(chǎng)短期行業(yè)的一股不可忽視的重要力量。

按照目前的態(tài)勢(shì)來(lái)分析推算，2022年，全國(guó)瘦肉型生豬宰后均重降至85.6公斤左右，或許可能性更高。仍將超過2017、2018年的水準(zhǔn)。

（三）頭部企業(yè)增長(zhǎng)勢(shì)頭未歇，增速絕對(duì)數(shù)據(jù)或有明顯下降

據(jù)各企業(yè)公開披露的生豬銷售簡(jiǎn)報(bào)數(shù)據(jù)顯示： 牧原、正邦、溫氏、新希望、大北農(nóng)、天邦、中糧家佳康、傲農(nóng)生物、天康生物、唐人神、金新農(nóng)、龍大肉食、羅牛山，上述13家上市公司，2021年生豬出欄小計(jì)9867.49萬(wàn)頭，較2020年環(huán)比增加75.45%。

上述13家企業(yè)，生豬年度出欄占比全國(guó)（52704萬(wàn)頭）從2020年的10.67%，增至2021年（67128）的14.7%。 其中，羅牛山、傲農(nóng)生物、大北農(nóng)、牧原同比增幅156%、138%、133%、122%，四家企業(yè)生豬出欄同比增幅超過100%。

牧原2021年生豬出欄4026.4萬(wàn)頭，同比增加2215萬(wàn)頭，占比全國(guó)出欄6%（2015年占比全國(guó)只有僅僅0.27%）。 若與主產(chǎn)省份比較，牧原2021年生豬出欄，僅僅少于四川、湖南、河南、山東、云南、湖北6省之后，也超過4000萬(wàn)頭大關(guān)。

頭部企業(yè)擴(kuò)張勢(shì)頭確實(shí)迅猛，但是從占比全國(guó)維度，仍有巨大的潛在增長(zhǎng)空間。

圖3：小麥飼用消費(fèi)與玉米和小麥價(jià)差和稻谷飼用情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：盛達(dá)期貨研究院

（四）2022年生豬國(guó)內(nèi)供給擴(kuò)張未停歇

1 、部分頭部企業(yè)的擴(kuò)張計(jì)劃

牧原制定了2022年6100-7000萬(wàn)頭的出欄目標(biāo)，比溫氏、傲農(nóng)、天邦、大北農(nóng)等企業(yè)的目標(biāo)總和還高。

根據(jù)新希望2021年提出的目標(biāo)，以2020年實(shí)際經(jīng)營(yíng)結(jié)果為基數(shù)，新希望2021至2023年的生豬出欄數(shù)量增長(zhǎng)率需不低于100%、300%、700%。 根據(jù)新希望2020年829.25萬(wàn)頭的出欄數(shù)估算，今年公司要出欄3316萬(wàn)頭生豬才能夠完成目標(biāo)，或者后續(xù)公司還會(huì)根據(jù)實(shí)際情況做出調(diào)整。 （該集團(tuán)2020年曾經(jīng)稱2022年生豬出欄目標(biāo)為2500萬(wàn)頭）。

溫氏也提出了1800-2000萬(wàn)頭的出欄目標(biāo)，穩(wěn)步恢復(fù)。 另外傲農(nóng)生物、天邦股份、大北農(nóng)及天康生物分別提出了220萬(wàn)頭-600萬(wàn)頭的出欄目標(biāo)。

按照頭部企業(yè)的規(guī)劃和市場(chǎng)態(tài)勢(shì)，2022年頭部企業(yè)生豬出欄再提升數(shù)千萬(wàn)頭，并非意外！

據(jù)Mysteel農(nóng)產(chǎn)品初步了解2022年全年規(guī)模場(chǎng)出欄計(jì)劃均有不同程度增加，其中牧原預(yù)計(jì)增量50%左右，溫氏預(yù)計(jì)增加35%左右，德康增量65%左右，傲農(nóng)增量55%，巨星農(nóng)牧增量67%左右，預(yù)計(jì)13家規(guī)模以上養(yǎng)殖企業(yè)出欄1.4億頭，增幅為28%左右（數(shù)據(jù)僅供參考）。

規(guī)模企業(yè)擴(kuò)張勢(shì)頭仍將持續(xù)，包括不限于以下幾點(diǎn)：

A 、前期投入巨大的項(xiàng)目投資，只有通過生豬出欄頭數(shù)的相對(duì)增加，才更易于消化；而且項(xiàng)目落地涉及與各級(jí)政府和銀行、保險(xiǎn)等多方面的關(guān)系等復(fù)雜問題；項(xiàng)目落地還涉及江湖地位問題，都是著名的圈內(nèi)人士，動(dòng)用多方能量的項(xiàng)目最終不落地，不僅僅是面子問題，股價(jià)受到影響，最終吃虧的還是大股東們。

B 、是否盈利是生豬養(yǎng)殖集團(tuán)考量的重要指標(biāo)，并未唯一指標(biāo)；

C 、目前，頭部企業(yè)的生豬市場(chǎng)占有率仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足，搶占賽道才是更急迫的任務(wù)；短期的效益不佳，可以承受

2 、以肉雞為例，虧損并不能抑制行業(yè)擴(kuò)張

按照國(guó)家發(fā)改委監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)： 2021年，肉雞養(yǎng)殖行業(yè)預(yù)期虧損34周，52周算術(shù)平均每周虧損0.5594元/只。

圖5：肉雞養(yǎng)殖預(yù)期盈利與肉禽和白羽肉雞年度出欄情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：盛達(dá)期貨研究院

據(jù)統(tǒng)計(jì)公報(bào)： 2021年，全國(guó)家禽出欄157.4億只，比上年增加1.7億只，增長(zhǎng)1.1%； 禽肉產(chǎn)量2380萬(wàn)噸，增加19萬(wàn)噸，增長(zhǎng)0.8%。 2021年末全國(guó)家禽存欄67.9億只，同比增長(zhǎng)0.1%。

分析師們總在假設(shè)，決策者都是理性經(jīng)濟(jì)人。 其實(shí)利潤(rùn)并未決策的唯一重要考量因素，實(shí)際上決策者們的考量因素要復(fù)雜豐富得多！

3 、生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)情況

據(jù)國(guó)家發(fā)改委監(jiān)測(cè)： 2021年，生豬養(yǎng)殖連續(xù)預(yù)期盈利19周、之后連續(xù)預(yù)期虧損24周、之后再次連續(xù)盈利9周直至年底，而2022年開年又連續(xù)盈利4周。

也即，媒體普遍報(bào)道頭部企業(yè)巨虧的時(shí)候，實(shí)際情況是，2021-2022年的56周里，盈利32周，虧損24周。

圖6：國(guó)家發(fā)改委監(jiān)測(cè)生豬養(yǎng)殖預(yù)期盈利情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：盛達(dá)期貨研究院

1 月20日，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部市場(chǎng)與信息化司司長(zhǎng)唐珂在就相關(guān)問題答記者問時(shí)指出，按出欄量加權(quán)平均計(jì)算，2021年每頭出欄生豬的利潤(rùn)仍高于正常年份。從生豬養(yǎng)殖收益看，除6—10月份虧損外，其余7個(gè)月均盈利較多，按出欄量加權(quán)平均計(jì)算，全年每出欄一頭生豬仍有564元的利潤(rùn)，高于正常年份200元左右的盈利水平。全行業(yè)來(lái)說(shuō)，2021年生豬養(yǎng)殖依然是豐收年。

分析認(rèn)為，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部的官方說(shuō)法與養(yǎng)殖企業(yè)公開報(bào)告中的說(shuō)法的巨大差異，或許主要來(lái)自于各個(gè)養(yǎng)殖集團(tuán)投資項(xiàng)目計(jì)提成本，未在官方考量范圍之內(nèi)等等。 說(shuō)白了，官方說(shuō)法更多注重運(yùn)營(yíng)成本； 而頭部企業(yè)報(bào)告中反映的是完全成本。

2019 、2020年連續(xù)兩年暴利，2021年僅僅連續(xù)虧損24周（之前連續(xù)盈利19周之后連續(xù)盈利13周），然后生豬養(yǎng)殖行業(yè)就急剎車了，2022年就是行業(yè)拐點(diǎn)，拐了之后就大幅走高？您信么？

綜合考量頭部企業(yè)2022年擴(kuò)張計(jì)劃、前期投資的沉沒成本只有通過養(yǎng)殖規(guī)模擴(kuò)張才更易于消化、肉雞的鮮活案例以及生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)情況，認(rèn)為2022年，生豬擴(kuò)張不僅不會(huì)停歇，甚至超過眾多市場(chǎng)人士的預(yù)期。

（五）能繁去化被豬價(jià)反彈打斷而并不充分

按照官方數(shù)據(jù)，2021年6月，能繁母豬存欄4564萬(wàn)頭，是自2016年年底以來(lái)5年左右期間的最大值，并且2020年下半年直至2021年，生豬養(yǎng)殖行業(yè)一直在淘汰相對(duì)低效的“肥轉(zhuǎn)母”，二元母豬價(jià)格自2021年6月份才從高位開始真正逐步回落。 目前二元能繁母豬價(jià)格仍明顯高于常規(guī)水準(zhǔn)，其實(shí)就在一定程度上反映，補(bǔ)欄的熱情仍在。

圖7：能翻存欄與二元母豬和仔豬價(jià)格情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：盛達(dá)期貨研究院

2021 年11、12兩個(gè)月，因生豬價(jià)格大幅持續(xù)反彈，二元母豬價(jià)格和仔豬價(jià)格均出現(xiàn)明顯的反彈，反映了市場(chǎng)補(bǔ)欄熱情。大致上，2021年11、12月補(bǔ)欄的仔豬對(duì)應(yīng)的是5、6月份的生豬出欄；2021年11、12月補(bǔ)欄的二元母豬對(duì)應(yīng)的是2022年8月份之后的生豬出欄將有所提升。

所謂的平衡 市場(chǎng)，或許只存在于經(jīng)濟(jì)學(xué)家的設(shè)定里； 真實(shí)的市場(chǎng)永遠(yuǎn)在動(dòng)態(tài)變化，隨著局勢(shì)的變化而不斷衍變。 2021年，眾多證券公司早早提出了2022年下半年的拐點(diǎn)論，提出要左側(cè)布局。 而市場(chǎng)也提前預(yù)判了局勢(shì)的變化，提前做出了應(yīng)對(duì)措施。 2022年的拐點(diǎn)還能如期到來(lái)么？拐點(diǎn)來(lái)臨之后，價(jià)格的高度能達(dá)到預(yù)期么？這都是需要打個(gè)大大的問號(hào)！股票和期貨遠(yuǎn)月合約是否已經(jīng)高估？？？

（六）2022年生豬出欄超過7.1億頭、豬肉產(chǎn)量超過5550萬(wàn)噸？

生豬股票大漲+期貨上市，關(guān)注度空前高漲，熱門話題不斷。 “象豬”和“牛豬”，自然也是媒體的寵兒，似乎全國(guó)出欄的都是大肥豬超級(jí)肥豬。

但是，印象往往容易掩蓋真相，別被誤導(dǎo)了。

魯迅他老人家說(shuō)過： 數(shù)據(jù)不會(huì)說(shuō)謊。

按照國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)： 自2012年以來(lái)，全國(guó)生豬出欄均重一直在0.078噸/只左右徘徊。 而真正大肥豬多的時(shí)期，是2014-2017這4年。

象豬牛豬的絕對(duì)數(shù)量是不低，但是絕大多數(shù)出欄的還是標(biāo)豬。 只不過，市場(chǎng)對(duì)所謂“象豬”、“牛豬”的印象過于深刻。 選擇性記憶，就忽略了普普通通的標(biāo)豬出欄。

圖8：豬肉產(chǎn)量推衍 情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：盛達(dá)期貨研究院

按照前文分析的邏輯，在2021年全國(guó)生豬出欄6.7128億頭基礎(chǔ)上，2022年全國(guó)生豬出欄超過7億頭，可能性不低； 超過7.2億頭似乎難度不小。 或許接近7.1億頭是相對(duì)合理的預(yù)期。

因此，2022年全國(guó)豬肉產(chǎn)量超過5450萬(wàn)噸，應(yīng)該是大概率事件，甚至不排除進(jìn)階5550萬(wàn)噸的可能性。 也即豬肉供給量相對(duì)充分。

（七）關(guān)稅恢復(fù)，豬肉進(jìn)口將大幅下降

國(guó)務(wù)院關(guān)稅稅則委員會(huì)發(fā)布的《關(guān)于2022年關(guān)稅調(diào)整方案的通知》稱，2022年1月1日起，對(duì)豬肉等取消進(jìn)口暫定稅率8%， 恢復(fù)執(zhí)行最惠國(guó)稅率12%。

凍品進(jìn)口自7月以來(lái)已經(jīng)連續(xù)下降3個(gè)月，隨著豬價(jià)下行，我國(guó)對(duì)外進(jìn)口將基本回歸到此前周期的水平。 根據(jù)了解，由于9、10月現(xiàn)貨價(jià)格再度觸底，對(duì)外采購(gòu)情緒至冰點(diǎn)。

悲觀點(diǎn)預(yù)計(jì)2022年整體進(jìn)口有望回落至200萬(wàn)噸以內(nèi)； 樂觀點(diǎn)預(yù)計(jì)2022年凍豬肉進(jìn)口有望回落至250萬(wàn)噸以內(nèi)。 但是對(duì)進(jìn)口凍豬肉數(shù)量大幅減少應(yīng)無(wú)爭(zhēng)議。

圖9：中國(guó)進(jìn)口豬肉情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：盛達(dá)期貨研究院

二、需求難言樂觀

（一）長(zhǎng)期蛋白需求應(yīng)保持樂觀

目前主流觀點(diǎn)對(duì)未來(lái)中國(guó)的蛋白需求相當(dāng)悲觀，認(rèn)為增長(zhǎng)空間有限甚至有說(shuō)已經(jīng)達(dá)到峰值。

圖10：中國(guó)進(jìn)口豬肉情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：盛達(dá)期貨研究院

其實(shí)，簡(jiǎn)單粗暴把國(guó)內(nèi)肉蛋奶產(chǎn)量與進(jìn)口肉類匯總，國(guó)內(nèi)蛋白需求的增長(zhǎng)趨勢(shì)肉眼可見。 分析研究認(rèn)為，未來(lái)中國(guó)蛋白需求保持趨勢(shì)性增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)！

（二）豬肉消費(fèi)需求也仍有較大增長(zhǎng)空間

按照農(nóng)業(yè)農(nóng)村部等5部門的最新數(shù)據(jù)： 2021年居民家庭人均豬肉消費(fèi)量25.2公斤/年·人，同比增幅3 8.7%，也即2020年居民家庭人均豬肉消費(fèi)量18.17公斤/年·人。

據(jù)臺(tái)灣媒體： 2016年前后中國(guó)臺(tái)灣每年消費(fèi)35公斤。

據(jù)聯(lián)合國(guó)糧農(nóng)組織研究：2016-2018年，中國(guó)人均年消費(fèi)豬肉30.9公斤；同期越南30.1公斤，韓國(guó)29.6公斤。（ 圖10第1圖中綠點(diǎn)即為農(nóng)業(yè)農(nóng)村部最新消費(fèi)數(shù)據(jù) ）

圖11：中國(guó)豬肉人均消費(fèi)情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：盛達(dá)期貨研究院

隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，人們收入水平提高，人均豬肉消費(fèi)若達(dá)到30公斤/年，也即仍有20%的增長(zhǎng)空間。

中國(guó)兩個(gè)經(jīng)濟(jì)最發(fā)達(dá)區(qū)域的豬肉消費(fèi)情況，也昭示著，中國(guó)豬肉消費(fèi)仍有較大的增長(zhǎng)空間。

據(jù)上海市農(nóng)業(yè)農(nóng)村委員會(huì)： 2021年，上海豬肉批發(fā)量31.6萬(wàn)噸，較2020年增幅47.24%，處于自2017年以來(lái)的最高水準(zhǔn)。

據(jù)廣東省農(nóng)業(yè)農(nóng)村廳：據(jù)對(duì)全省321家生豬定點(diǎn)屠宰企業(yè)跟蹤監(jiān)測(cè)，12月份共屠宰生豬4009465頭，比11月份上升1.60%。2021年，廣東省月均生豬屠宰量124.3萬(wàn)頭，較2020年增幅2.22%；同樣處于2016年以來(lái)的最高水準(zhǔn)。

圖12：上海與廣東豬肉消費(fèi)情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：盛達(dá)期貨研究院

目前，國(guó)內(nèi)對(duì)蛋白和豬肉消費(fèi)的主流觀點(diǎn)偏悲觀，我們研究后，用圖表清晰揭示，中國(guó)的蛋白需求和豬肉消費(fèi)仍有較大的增長(zhǎng)空間！

（三）需求鮮明的季節(jié)性特征仍在

雖然，經(jīng)歷了2019、2020年直至2021年春節(jié)前后的價(jià)格高企，豬肉價(jià)格高位對(duì)需求的抑制相對(duì)明顯。 不過豬肉消費(fèi)鮮明的季節(jié)性特征仍在。 每年春節(jié)后，往往經(jīng)歷一段需求低迷期； 夏季高溫對(duì)需求抑制也相對(duì)明顯； 中秋至十一前往往有需求相對(duì)恢復(fù)； 冬季臘腸臘肉消費(fèi)旺季； 元旦直至春節(jié)前節(jié)日消費(fèi)旺季。

不過2021年，豬肉消費(fèi)也有不同以往的精彩。 2021年10月第2、3周，豬肉消費(fèi)突然暴增，源自： A、降溫疊加低價(jià)刺激臘腸臘肉制作提前，且19、20兩年高價(jià)抑制的需求集中報(bào)復(fù)性爆發(fā)； B、市場(chǎng)誤讀了商務(wù)部的善意提醒，集中購(gòu)買了一批豬肉； C、現(xiàn)貨投機(jī)需求勃發(fā)，二次育肥入場(chǎng)。

回顧過去主要是為了展望未來(lái)。

2022 年春節(jié)之后，供給壓力偏大，而季節(jié)性需求弱勢(shì)，疊加國(guó)內(nèi)局部新冠疫情形勢(shì)，需求或?qū)⑦M(jìn)一步削弱，價(jià)格下跌的幅度或許又是超預(yù)期的。而2022年春節(jié)后的需求導(dǎo)致的價(jià)格低迷，是“拐點(diǎn)論”的最主要的由來(lái)。

2022 年的秋冬季，恐難再現(xiàn)2021年10月第2、3周的需求勃發(fā)，因那是多重因素巧合在一起湊的局。不可復(fù)制。

圖13：全國(guó)主要批發(fā)市場(chǎng)量和價(jià)與周度內(nèi)日均走貨情況

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數(shù)據(jù)來(lái)源：盛達(dá)期貨研究院

（四）投機(jī)需求對(duì)短期行情的擾動(dòng)不容忽視

非洲豬瘟導(dǎo)致國(guó)內(nèi)豬肉供給不足，市場(chǎng)做出積極的應(yīng)對(duì)，重拾“二次育肥”的利器； 二次育肥的群體明顯壯大，并因此對(duì)短期行情的擾動(dòng)也有所加強(qiáng)。

近期最明顯的一次，就是2021年10月中下旬的二次育肥，既導(dǎo)致價(jià)格止跌回升，又導(dǎo)致了冬季消費(fèi)旺季的價(jià)格高度明顯不及預(yù)期。

圖14：生豬出欄體重情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：盛達(dá)期貨研究院

2022 年春節(jié)后低迷期，3、4月份，可以預(yù)見，二次育肥會(huì)再次出手，抑制價(jià)格低點(diǎn)的幅度，并抑制了兩三個(gè)月之后價(jià)格高度。

拐點(diǎn)論的流行，二次育肥大概率會(huì)“預(yù)判了你的預(yù)判”，為了應(yīng)對(duì)下半年的所謂相對(duì)高價(jià)，或許上半年會(huì)有眾多的現(xiàn)貨投機(jī)行為出現(xiàn)。

另外提醒一點(diǎn)，2022年因成本高企，而賣價(jià)難理想，生豬養(yǎng)殖行業(yè)利潤(rùn)難言樂觀。 假若養(yǎng)殖行業(yè)本身不景氣，二次育肥作為依托養(yǎng)殖行業(yè)的附生小產(chǎn)業(yè)，卻能持續(xù)賺錢； 從邏輯角度，這樣的情形，出現(xiàn)的概率有多大？ ？ ？ 2022年，二次育肥或許就是高危行為了。

（五）新冠疫情對(duì)需求的擾動(dòng)或許是2022年最大的不確定性

若，2022年下半年，國(guó)內(nèi)新冠形勢(shì)明顯好轉(zhuǎn)，則外出和餐飲消費(fèi)將出現(xiàn)類似2021年10月下旬的那次勃發(fā)行情。 有一個(gè)井噴式的報(bào)復(fù)性增長(zhǎng)。 若供給不夠充分，疊加需求勃發(fā)，則價(jià)格漲幅將超過市場(chǎng)前期預(yù)期。

若，國(guó)內(nèi)新冠形勢(shì)并未明顯好轉(zhuǎn)，仍類似于2021年冬季直至春節(jié)前后的多點(diǎn)散發(fā)，則外出和餐飲消費(fèi)難有起色，沒有需求端拉動(dòng)，在疊加“預(yù)判你的預(yù)判”式的供應(yīng)增加。 那2022年下半年的所謂拐點(diǎn)難以到來(lái)，或是拐了之后，的高度也明顯不及預(yù)期。

按照目前的新冠形勢(shì)，偏向悲觀，也即第二種情況出現(xiàn)的幾率或許更高。

對(duì)長(zhǎng)期需求要樂觀； 對(duì)中短期的年內(nèi)需求別過于樂觀！

三、收儲(chǔ)政策及價(jià)格推衍

據(jù)國(guó)家發(fā)改委最新數(shù)據(jù)，2022年1月26日（一月第四周），生豬價(jià)格15.25元/公斤，玉米價(jià)格2.74元/公斤，豬糧比5.57。

國(guó)家發(fā)改委監(jiān)測(cè)的豬糧比一旦跌破5，國(guó)家會(huì)出臺(tái)凍豬肉收儲(chǔ)政策。 實(shí)際上，目前已經(jīng)有多個(gè)省份的豬糧比跌破5：

湖北省發(fā)改委監(jiān)測(cè)： 2022年1月第4周，該省豬糧比4.96，連續(xù)2周低于5。

云南省農(nóng)業(yè)農(nóng)村廳監(jiān)測(cè)： 2022年1月第5周，該省豬糧比4.47，連續(xù)3周低于5。

陜西省農(nóng)業(yè)農(nóng)村廳監(jiān)測(cè)： 2022年1月第4周，該省豬糧比4.88，連續(xù)2周低于5。

按照目前的多方面形勢(shì)分析，春節(jié)后的某個(gè)時(shí)點(diǎn)，3、4月份，全國(guó)豬糧比有望跌破5，國(guó)家將再次啟動(dòng)凍豬肉收儲(chǔ)。 收儲(chǔ)次數(shù)，大概率會(huì)在1次以上。

A 、若玉米價(jià)格穩(wěn)定在2.74元/公斤，則生豬全國(guó)均價(jià)跌破13.7元/公斤，國(guó)家才會(huì)收儲(chǔ)凍豬肉。從價(jià)格角度，全國(guó)生豬現(xiàn)貨均價(jià)，在春節(jié)之后還將有超過11.31%的跌幅。

B 、若玉米全國(guó)均價(jià)跌至2.7元/公斤，則生豬全國(guó)均價(jià)跌破13.5元/公斤，國(guó)家才會(huì)收儲(chǔ)凍豬肉。從價(jià)格角度，全國(guó)生豬現(xiàn)貨均價(jià)，在春節(jié)之后還將有超過12.96%的跌幅。

圖15：發(fā)改委監(jiān)測(cè)豬糧比和生豬出場(chǎng)價(jià)格情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：盛達(dá)期貨研究院

據(jù)河南省農(nóng)業(yè)農(nóng)村廳監(jiān)測(cè)，截至2022年1月26日（一月第四周），河南省生豬均價(jià)14.26元/公斤。 假定河南省生豬均價(jià)跌幅與全國(guó)的推演相同。 按照推演A，則河南省生豬均價(jià)或?qū)⒌?2.65元/公斤； 按照推演B，則河南省生豬均價(jià)或?qū)⒌?2.41元/公斤。 這對(duì)于生豬期貨2203合約應(yīng)極具參考意義。

但是綜合考量，目前需求不佳和供給實(shí)際有望超預(yù)期的狀態(tài)，以及2021年10月之后行情的多重因素巧合促使的價(jià)格大幅反彈走高，認(rèn)為2022年春季之后某個(gè)時(shí)點(diǎn)的一次凍豬肉收儲(chǔ)難以刺激豬價(jià)大幅走高，或許多次收儲(chǔ)才會(huì)促使價(jià)格大幅反彈。

四、別對(duì)所謂拐點(diǎn)行情過于期待

2021 年下半年，無(wú)論是證券公司的報(bào)告還是部分期貨公司報(bào)告，2022年是生豬周期的拐點(diǎn)成為熱門話題。左側(cè)交易盛行，養(yǎng)殖股票提前大漲；2022年的生豬遠(yuǎn)月合約早早把價(jià)格打高，提前給了不少升水。

但是通過本文的邏輯，謹(jǐn)慎些或許才會(huì)更好地把握市場(chǎng)交易機(jī)會(huì)。

能繁母豬去化不徹底，被11、12月豬價(jià)大幅反彈阻斷，甚至轉(zhuǎn)而小幅增加； 行業(yè)擴(kuò)張的關(guān)性沖動(dòng)減弱但未消失，增速慢了，增長(zhǎng)的勢(shì)頭還在的概率更高； 生豬出欄數(shù)量增加體重有所下降來(lái)自我調(diào)節(jié)。

需求端，因新冠疫情對(duì)外出和餐飲消費(fèi)影響相對(duì)嚴(yán)重，2022年總體需求難言樂觀； 二次育肥等投機(jī)需求盛行，或?qū)⒓觿《唐趦r(jià)格擾動(dòng)。

我們研究認(rèn)為，市場(chǎng)賣拐似乎有過早的嫌疑。

圖16：生豬期貨遠(yuǎn)月合約理論基差情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：盛達(dá)期貨研究院

養(yǎng)殖類股票，降低期望值，波段操作或是更理智的選擇。

生豬期貨遠(yuǎn)月合約，注重盤面臨近交割月向下回歸現(xiàn)貨的或有機(jī)會(huì)，或許投資收益更豐沛。