“這一年太不容易了，我的客戶被追保追的哇哇哭（植物油的現(xiàn)貨貿易同樣是杠桿交易，保證金多為10%），我的銷售經理陪著哭一個小時”——植物油現(xiàn)貨行業(yè)某資深人士的年末總結

即便對植物油去庫存的預期堅定不移，投資和研判的體驗也是極差的。

在過去的一年，棕櫚油期貨合約日內波動超過300點的例子不勝枚舉。高波動率帶來的不單單是期貨投資和研判的焦慮，這份焦慮也深刻地籠罩在整個產業(yè)。

難度一：高波動率下的風控

“這一年太不容易了，我的客戶被追保追的哇哇哭（植物油的現(xiàn)貨貿易同樣是杠桿交易，保證金多為10%），我的銷售經理陪著哭一個小時”——植物油現(xiàn)貨行業(yè)某資深人士的年末總結，在大幅拉升的過程中不合時宜的先賣后買便造成了巨額的虧損。

難度二：過去一年所有的弱預期都兌現(xiàn)為更強的現(xiàn)實

除了高波動，植物油的交易難度還在于相對畸形的月間價差上，棕櫚油2205-2301合約之間差了1300多點，近月現(xiàn)貨基差高達1200-1400元每噸，現(xiàn)貨的基差頭寸轉月操作難度可想而知。值得特別指出的是，這類強現(xiàn)實和弱預期的特征竟然持續(xù)了1年之久，這是個很反常的事情。直觀的體現(xiàn)為，在過去一年中，棕櫚油的遠月合約在換月成主力之后，非但會快速補漲，還能創(chuàng)下本輪行情以來的新高。

在這樣的行情節(jié)奏中，最豐厚的利潤竟然來自于不斷的賣出近月同時買入遠月的滾頭寸操作。這讓過去習慣于市場糾偏和邏輯高頻切換的交易主體非常不適應。

我們看來，棕櫚油市場確實是弱預期，但現(xiàn)實卻非常強，而且體現(xiàn)為越來越強。造成市場只爭朝夕：形成不斷多近空遠的接力，提前把基本面反轉的預期打進月間價差，這樣讓近月的多頭趨勢更加有恃無恐。

在每一次預期照進現(xiàn)實的基本面翻牌的過程中，都體現(xiàn)為強現(xiàn)實的加碼。2022年年初的馬來西亞庫存，從半年前預期的200-210萬噸，兌現(xiàn)為158萬噸的超強現(xiàn)實，棕櫚油上行到了5600林吉特的歷史新高。

難度三：行情的矛盾在海外，國內需求定價權寥落

中國的棕櫚油份額遠遠不及全球棕櫚油在油脂消費中的比重，全球的豆棕價差尚未均值回歸，國內豆棕價差的恢復沒理由領先于全球，這也側面說明了植物油在交易供應。

高漲的植物油跟中國的需求疲軟是撕裂的，但市場根本來不及交易需求，因為供應的現(xiàn)實過于突出。造成棕櫚油供應問題的不僅是天災還有人禍，這時的供應又是非常缺乏彈性的，產區(qū)不僅淹水，還缺人。

未來一定產量會恢復，但是市場卻很難預判這樣的未來什么時候來，至少很多產業(yè)已經等了1年多，空頭也不斷在過去一年頻繁止損。

關于未來的思考：

關于供應的階段性跟蹤，我們建議繼續(xù)錨定2-3月的時間窗口，檢驗外勞進入之前，產量是否有好轉，同時重視在全球豆棕價差大幅收縮之后的馬來棕櫚油出口。

船運調查機構ITS、SGS、Amspec預計馬來西亞1月棕櫚油出口量分別為1176416噸、1140790噸及1105407噸，分別較上月同期下降25.60%、27.08%及25.91%。

印尼原本在1月底強制要求國內棕櫚油出口商將出口計劃的20%供應國內，但可能由于國內阻力較大，今天市場上開始交易該計劃擱置的預期。

此外，未來植物油市場面臨的重要沖擊或來自于全球油粕比多頭的離場，主要的沖擊來自于上周南美大豆產量進一步下修800萬噸。（巴西-600萬噸，阿根廷-200萬噸）我們復盤在每一輪全球大豆的超預期減產的進程中，得益于蛋白豆粕的可替代性受限，豆粕將階段顯著強于豆油，油粕比在這個階段也多呈現(xiàn)承壓下行的局面。目前2.78左右的05油粕比價或進一步下行至2.6水平。在這個背景下，植物油牛市或再現(xiàn)坎坷，預期有一輪回調。

油料市場還有兩個利多的因素，一個是菜籽的強現(xiàn)實,另一個是生柴的強預期。減產到1200多萬噸的加菜籽未來的低庫存局面會徹底暴露，可以以加拿大菜籽油的出口數(shù)量和加拿大菜籽的月度壓榨作為線索，而且今年的加菜籽的出油率還很低；生柴的預期沒有結束，美豆市場正經歷幾乎前所未有的高額壓榨利潤，21-22年壓榨數(shù)據(jù)放21.9億蒲，開機率95%,已經到了天花板。未來在高利潤的刺激下，壓榨是有希望較現(xiàn)在躍遷到23.5-24億蒲的，這個壓榨數(shù)據(jù)一旦兌現(xiàn)，美豆油粕比還會重新拉開，但也非常依賴于新季美豆的種植擴張。

美豆的下一個博弈是2022年的種植面積，巴西較預期近2000萬噸減產讓美豆的種植面積容錯空間小了，而全球玉米和小麥市場的現(xiàn)實缺口也對2022年度的美國耕地分蛋糕虎視眈眈，現(xiàn)在看8900萬英畝的新季大豆種植面積很可能是高估了，若在南美減產的背景下，美豆進一步緊張，蛋白粕的上漲或加速油粕比下修，甚至帶來植物油單邊的估值壓力。