2021年11月至2022年1月，國內(nèi)接連降低存款準備金、下調(diào)MLF、逆回購中標利率、下調(diào)LPR利率等，受此影響國內(nèi)利率重心不斷下移，而國債等固定收益資產(chǎn)的優(yōu)勢開始顯現(xiàn)，國債期貨受此帶動持續(xù)走強。春節(jié)長假之后，海外各大央行收緊流動性的預期不斷升溫，海外債券收益率上升，價格下降，這對國內(nèi)債市也形成了一定的沖擊，造成國內(nèi)債券價格大幅回調(diào)。

經(jīng)濟存在下行壓力

國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，1月份國內(nèi)制造業(yè)PMI為50.1，較去年12月下降0.2個百分點；服務(wù)業(yè)PMI為50.3，較去年12月下降1.7個百分點。雖然制造業(yè)PMI和服務(wù)業(yè)PMI仍然在榮枯線上方，顯示國內(nèi)制造業(yè)和服務(wù)業(yè)仍然處于擴張的狀態(tài)之中，但是上述兩個數(shù)據(jù)呈現(xiàn)持續(xù)下降的態(tài)勢，并且臨近榮枯線，這說明國內(nèi)經(jīng)濟存在下行壓力。國家統(tǒng)計局及海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，2021年國內(nèi)固定資產(chǎn)投資累計完成額為544547億元，同比上升4.9%，該數(shù)值在疫情暴發(fā)之前一直維持在5%—6%的水平；2021年12月，國內(nèi)社會消費品零售總額為41268.9%，同比上升1.7%，該數(shù)值在疫情暴發(fā)之前長期維持在8%左右；2021年12月，國內(nèi)進出口總額、出口總額、進口總額、貿(mào)易順差分別為5865.34億美元、3404.99億美元、2460.35億美元、944.63億美元，較2020年同期分別上升20.3%、20.9%、19.5%、24.64%，增速維持在正常水平。從投資、消費、進出口三駕馬車的表現(xiàn)來看，由于國外疫情較為嚴重，造成海外訂單回流，國內(nèi)的進出口表現(xiàn)相對穩(wěn)定，對經(jīng)濟產(chǎn)生一定的支撐；投資和消費則表現(xiàn)較差，特別是國內(nèi)消費方面，受公共衛(wèi)生事件的影響，國內(nèi)消費增速明顯放緩。整體來看，國內(nèi)經(jīng)濟增速存在下行壓力，這使得市場的風險偏好下降，對包括國債在內(nèi)的固收資產(chǎn)配置需求上升。不僅如此，在目前的經(jīng)濟格局之下，貨幣寬松格局不會改變，這進一步奠定了國債整體的牛市基礎(chǔ)。

短期利空因素較多

近期國債利空因素較多，對國債價格形成壓制。其一，隨著春節(jié)資金需求高峰順利結(jié)束，市場進入資金需求相對穩(wěn)定的時期，考慮到去年12月至今年1月，央行政策較為密集，短期內(nèi)央行再次推出力度較大的政策的概率大大降低。其二，美國、歐元區(qū)央行加息預期不斷升溫，英國英格蘭銀行甚至已經(jīng)進入加息周期，這使得美國10年期國債收益率持續(xù)上升，近期已經(jīng)臨近2%的水平。海外債券市場收益率持續(xù)上升對國內(nèi)債券市場形成沖擊。其三，3月5日全國兩會將召開，短期市場對政策的預期開始升溫，股票市場節(jié)后持續(xù)反彈，股債蹺蹺板現(xiàn)象開始出現(xiàn)。其四，專項債在一季度集中發(fā)行，市場債券供應(yīng)增加，對國債形成進一步的沖擊。短期來看，國債的利空因素較多，這種影響將持續(xù)至3月份，這使得國債短期面臨較大的回調(diào)壓力。

后市預測

國內(nèi)經(jīng)濟承壓，市場整體的風險偏好下降，國內(nèi)貨幣趨于寬松，這使得國債上漲的趨勢不會改變。但是，春節(jié)之前政策較為密集，透支了節(jié)后貨幣政策空間，與此同時海外債券價格下挫、國內(nèi)股市上漲、專項債集中發(fā)行都對國內(nèi)債券價格形成沖擊，因此我們認為國債期貨短期仍將延續(xù)回調(diào)走勢。