一、行情回顧

2021年6月至10月銅價(jià)一直在趨勢(shì)線附近運(yùn)行。8月下旬滬銅一度跌穿中期上行趨勢(shì)線，10月沖高回落再度回到中期趨勢(shì)線附近。2021年10月底至今，銅價(jià)延續(xù)7萬(wàn)點(diǎn)附近窄幅震蕩走勢(shì)。目前趨勢(shì)不明確，倫銅則是更為明確的震蕩形態(tài)，銅價(jià)中期走勢(shì)偏向中性。

2021年11月，G20峰會(huì)后全球主要經(jīng)濟(jì)體對(duì)當(dāng)前的貨幣、通脹和減排等方面達(dá)成共識(shí)，宏觀基本面回歸穩(wěn)定，市場(chǎng)回歸產(chǎn)業(yè)面。供需方面，國(guó)內(nèi)外銅庫(kù)存保持在低點(diǎn)，但進(jìn)入傳統(tǒng)淡季后，市場(chǎng)需求不足，供需關(guān)系并無(wú)明顯矛盾。在歐美疫情和美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期的壓力下，12月銅價(jià)走勢(shì)較弱。而12月底至22年1月初，美國(guó)圣誕節(jié)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)重申加速加息的同時(shí)提及將兼顧經(jīng)濟(jì)和就業(yè)情況，市場(chǎng)已經(jīng)廣泛接受美聯(lián)儲(chǔ)最快可能在3月開(kāi)始加息的消息，逐步情緒好轉(zhuǎn)。1月銅價(jià)沖高回落，重新回到7萬(wàn)點(diǎn)附近。22年1月開(kāi)始全球進(jìn)入假期季，滬銅進(jìn)入明顯淡季需求不足，宏觀方面也偏向中性，1-2月銅價(jià)繼續(xù)在7萬(wàn)點(diǎn)附近窄幅震蕩。春節(jié)前后宏觀基本面和供需情況整體并無(wú)明顯變化，且歐洲央行表態(tài)暫不考慮加息，美聯(lián)儲(chǔ)3月加息概率下降至5成附近，市場(chǎng)情緒回歸中性，技術(shù)上銅價(jià)走勢(shì)也并無(wú)明確趨勢(shì)形成。預(yù)計(jì)2月銅價(jià)大概率延續(xù)當(dāng)前區(qū)間震蕩行情，滬銅上方壓力72000，下方支撐67000。

二、影響因素分析

1、宏觀及基本面因素大體保持中性

2021年國(guó)內(nèi)銅產(chǎn)量延續(xù)高位，前4個(gè)月同比2021年產(chǎn)量大幅上升15.3%，再創(chuàng)歷史新高。5月開(kāi)始國(guó)內(nèi)銅產(chǎn)量較2020年同期小幅下降，10月限電影響國(guó)內(nèi)銅產(chǎn)量小幅下降，10月能源問(wèn)題緩解后國(guó)內(nèi)銅產(chǎn)量小幅上升，但較2020年同期仍顯不足。2021年全年國(guó)內(nèi)銅產(chǎn)量累計(jì)同比上升縮窄至7.4%。國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨端銅供應(yīng)存在一定的壓力，小幅利好銅價(jià)。

相對(duì)于2019年，2021年全年國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)新開(kāi)工面積下降12.5%，房地產(chǎn)銷售面積上升4.5%，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額上升11.7%，四季度國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)呈現(xiàn)出較為明顯的景氣度下降。另一方面，中國(guó)恒大債務(wù)問(wèn)題基本確定走向資產(chǎn)重整，官方定性個(gè)體案例可以接受，不影響國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)整體走向。考慮到公租房和基建投資逐步發(fā)力，在全面降準(zhǔn)和定向降息的支撐下，預(yù)計(jì)房地產(chǎn)行業(yè)將在中期維持穩(wěn)定走勢(shì)。

2021年四季度國(guó)內(nèi)制造業(yè)PMI延續(xù)反彈勢(shì)頭，12月國(guó)內(nèi)官方制造業(yè)PMI上升至50.3，財(cái)新制造業(yè)PMI回升至50.9。2022年1月官方制造業(yè)PMI小幅下降至50.1，財(cái)新制造業(yè)PMI下降至49.1，回落至50的臨界點(diǎn)以下。在國(guó)家平抑大宗商品上漲勢(shì)頭的情況下，國(guó)內(nèi)制造業(yè)情況小幅好轉(zhuǎn)，但1-2月受到國(guó)內(nèi)外假期因素影響較大，一季度國(guó)內(nèi)制造業(yè)可能穩(wěn)定運(yùn)行。

2021年全年國(guó)內(nèi)汽車產(chǎn)量明顯上升，同比2020年上升4.8%，較19年同期約上升3.3%。國(guó)內(nèi)汽車行業(yè)整體情況小幅樂(lè)觀?？紤]到四季度國(guó)內(nèi)汽車產(chǎn)量明顯放量，與往年情況相當(dāng)。預(yù)計(jì)22年國(guó)內(nèi)汽車行業(yè)延續(xù)新能源汽車大幅上升，整體較為穩(wěn)定的現(xiàn)狀。但1-2月按照慣例不會(huì)公布數(shù)據(jù)，汽車行業(yè)對(duì)有色金屬基本面影響有限。

全球能源危機(jī)影響下，國(guó)外部分煉廠面臨停產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。2021年10-11月國(guó)內(nèi)外銅庫(kù)存均持續(xù)下行。12月滬銅庫(kù)存和保稅區(qū)銅庫(kù)存繼續(xù)下行創(chuàng)出近期新低，而倫銅庫(kù)存則是從低點(diǎn)小幅上升。2022年1月國(guó)內(nèi)進(jìn)入淡季，國(guó)內(nèi)外銅庫(kù)存出現(xiàn)明顯分化，倫銅庫(kù)存小幅下降，而滬銅庫(kù)存和保稅區(qū)庫(kù)存出現(xiàn)了較為明顯的上升。在春節(jié)因素的影響下，國(guó)內(nèi)銅需求明顯不及國(guó)外，國(guó)內(nèi)整體銅供需大體平穩(wěn)。

2021年10月中下旬開(kāi)始能源供應(yīng)得到保障，市場(chǎng)情緒緩和，現(xiàn)貨端緊張情況明顯好轉(zhuǎn)，11月下旬開(kāi)始國(guó)內(nèi)銅現(xiàn)貨升水大幅下降。12月底銅現(xiàn)貨回到平水附近，表明隨著國(guó)內(nèi)市場(chǎng)逐步進(jìn)入淡季，現(xiàn)貨需求轉(zhuǎn)弱。而2022年1-2月國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨升水再度小幅上升，目前回升至400元附近，春節(jié)前后存在備貨行情，現(xiàn)貨端對(duì)銅價(jià)存在一定支撐。

2、國(guó)家政策托底，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運(yùn)行

統(tǒng)計(jì)局：中國(guó)第四季度GDP同比增長(zhǎng)4%，預(yù)估3.3%；中國(guó)1-12月份GDP同比增長(zhǎng)8.1%，預(yù)估為8%。

中國(guó)2021年1-12月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資月率投資同比4.9%，預(yù)期4.8%，1-11月為5.2%。中國(guó)1-12月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比12.5%，預(yù)期12.7%，1-11月為13.7%。中國(guó)1-12月工業(yè)增加值同比9.6%，預(yù)期9.7%，1-11月為10.1%。2021年，發(fā)電量比2020年增長(zhǎng)8.1%，比2019年增長(zhǎng)11.0%，兩年平均增長(zhǎng)5.4%。全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資147602億元，比2020年增長(zhǎng)4.4%；比2019年增長(zhǎng)11.7%，兩年平均增長(zhǎng)5.7%。

中國(guó)2022年1月官方制造業(yè)PMI50.1，預(yù)期：50，前值：50.3。1月財(cái)新制造業(yè)PMI49.1，預(yù)期：50，前值：50.9。

中國(guó)2021年12月官方制造業(yè)PMI延續(xù)上升至50.3略超50的臨界點(diǎn)，而財(cái)新中國(guó)制造業(yè)PMI則明顯回升至50.9。2022年1月官方和財(cái)新制造業(yè)PMI均較12月出現(xiàn)下滑，其中財(cái)新制造業(yè)PMI跌落至50的臨界點(diǎn)以下，主要是由于疫情和假期因素影響。

中國(guó)2021年12月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走勢(shì)分化，其中四季度GDP和固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)超預(yù)期，而工業(yè)增加值和消費(fèi)數(shù)據(jù)不及預(yù)期。表明四季度國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)情況持續(xù)承壓，但在11-12月原材料成本上漲壓力緩解后，國(guó)內(nèi)制造業(yè)復(fù)蘇帶動(dòng)市場(chǎng)情緒好轉(zhuǎn)。固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)也將會(huì)在中期3-6個(gè)月后逐步發(fā)力。我們預(yù)計(jì)2022年一季度春節(jié)因素影響下國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)可能保持平穩(wěn)，而二季度開(kāi)始國(guó)際疫情淡化后，國(guó)內(nèi)國(guó)際經(jīng)濟(jì)情況可能同步企穩(wěn)反彈。從制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)也可以觀察到類似的結(jié)論：2022年1-2月制造業(yè)PMI預(yù)計(jì)將保持在50或50下方，市場(chǎng)活躍度不足。與此相應(yīng)，有色金屬價(jià)格一季度可能保持穩(wěn)定，而3月15日美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議后，可能在4月至5月初的傳統(tǒng)旺季迎來(lái)一波反彈行情。

3、國(guó)際疫情迎來(lái)新一輪高峰，全球經(jīng)濟(jì)存在壓力

美國(guó)1月份非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加46.7萬(wàn)人，前值19.9，預(yù)期15，為2020年10月以來(lái)最大增幅，意外大幅超出預(yù)期，失業(yè)率小幅上升至4%。美國(guó)1月ADP就業(yè)人數(shù)（萬(wàn)人）：-30.1，前值80.7，預(yù)期20.7。美國(guó)1月ISM制造業(yè)指數(shù)降至57.6，連續(xù)第三個(gè)月下滑，并創(chuàng)2020年11月份以來(lái)新低，預(yù)期57.5，公布57.6。

歐洲央行維持三大關(guān)鍵利率不變，符合市場(chǎng)預(yù)期。歐元區(qū)第四季度GDP年率初值：4.60%，前值3.90%，預(yù)期4.7%。歐元區(qū)1月制造業(yè)PMI終值：58.7，前值59，預(yù)期59。歐元區(qū)1月份核心CPI同比上升2.3%；預(yù)期為1.9%。歐元區(qū)12月零售銷售月率錄得-3%，為2020年4月以來(lái)新低。

“奧密克戎”疫情在圣誕節(jié)假期發(fā)生超大規(guī)模爆發(fā)，美國(guó)一度單日確診超100萬(wàn)人，近期國(guó)際疫情已經(jīng)趨于常態(tài)化。近期公布的美歐經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍然預(yù)示著巨大的通脹壓力，且經(jīng)濟(jì)恢復(fù)緩慢?？紤]到疫情和假期因素，預(yù)計(jì)2022年1-2月歐美經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍然承壓。2022年1月初美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要顯示，美聯(lián)儲(chǔ)部分官員考慮提前加息，以及提及縮表，市場(chǎng)情緒受到較大壓力。2月初，歐洲央行表態(tài)稱不宜過(guò)于激進(jìn)對(duì)待當(dāng)前通脹情況，并保持當(dāng)前利率不變。而美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)難以讓人滿意，美聯(lián)儲(chǔ)3月份加息概率目前在五成左右，對(duì)市場(chǎng)情緒影響降低。2月-3月中旬，受到美聯(lián)儲(chǔ)3月議息會(huì)議的壓力，預(yù)計(jì)市場(chǎng)不會(huì)過(guò)早做出方向性選擇，銅價(jià)大概率延續(xù)當(dāng)前7萬(wàn)點(diǎn)附近震蕩走勢(shì)。

三、后市展望

中國(guó)2021年12月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走勢(shì)分化，其中四季度GDP和固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)超預(yù)期，而工業(yè)增加值和消費(fèi)數(shù)據(jù)不及預(yù)期。表明四季度國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)情況持續(xù)承壓，但在11-12月原材料成本上漲壓力緩解后，國(guó)內(nèi)制造業(yè)復(fù)蘇帶動(dòng)市場(chǎng)情緒好轉(zhuǎn)。固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)也將會(huì)在中期3-6個(gè)月后逐步發(fā)力。我們預(yù)計(jì)2022年一季度春節(jié)因素影響下國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)可能保持平穩(wěn)，而二季度開(kāi)始國(guó)際疫情淡化后，國(guó)內(nèi)國(guó)際經(jīng)濟(jì)情況可能同步企穩(wěn)反彈。從制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)也可以觀察到類似的結(jié)論：2022年1-2月制造業(yè)PMI預(yù)計(jì)將保持在50或50下方，市場(chǎng)活躍度不足。與此相應(yīng)，有色金屬價(jià)格一季度可能保持穩(wěn)定，而3月15日美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議后，可能在4月至5月初的傳統(tǒng)旺季迎來(lái)一波反彈行情。

“奧密克戎”疫情在圣誕節(jié)假期發(fā)生超大規(guī)模爆發(fā)，美國(guó)一度單日確診超100萬(wàn)人，近期國(guó)際疫情已經(jīng)趨于常態(tài)化。近期公布的美歐經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍然預(yù)示著巨大的通脹壓力，且經(jīng)濟(jì)恢復(fù)緩慢?？紤]到疫情和假期因素，預(yù)計(jì)2022年1-2月歐美經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍然承壓。2022年1月初美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要顯示，美聯(lián)儲(chǔ)部分官員考慮提前加息，以及提及縮表，市場(chǎng)情緒受到較大壓力。2月初，歐洲央行表態(tài)稱不宜過(guò)于激進(jìn)對(duì)待當(dāng)前通脹情況，并保持當(dāng)前利率不變。而美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)難以讓人滿意，美聯(lián)儲(chǔ)3月份加息概率目前在五成左右，對(duì)市場(chǎng)情緒影響降低。2月-3月中旬，受到美聯(lián)儲(chǔ)3月議息會(huì)議的壓力，預(yù)計(jì)市場(chǎng)不會(huì)過(guò)早做出方向性選擇，銅價(jià)大概率延續(xù)當(dāng)前7萬(wàn)點(diǎn)附近震蕩走勢(shì)。

2021年11月，G20峰會(huì)后全球主要經(jīng)濟(jì)體對(duì)當(dāng)前的貨幣、通脹和減排等方面達(dá)成共識(shí)，宏觀基本面回歸穩(wěn)定，市場(chǎng)回歸產(chǎn)業(yè)面。供需方面，國(guó)內(nèi)外銅庫(kù)存保持在低點(diǎn)，但進(jìn)入傳統(tǒng)淡季后，市場(chǎng)需求不足，供需關(guān)系并無(wú)明顯矛盾。在歐美疫情和美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期的壓力下，12月銅價(jià)走勢(shì)較弱。而12月底至22年1月初，美國(guó)圣誕節(jié)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)重申加速加息的同時(shí)提及將兼顧經(jīng)濟(jì)和就業(yè)情況，市場(chǎng)已經(jīng)廣泛接受美聯(lián)儲(chǔ)最快可能在3月開(kāi)始加息的消息，逐步情緒好轉(zhuǎn)。1月銅價(jià)沖高回落，重新回到7萬(wàn)點(diǎn)附近。22年1月開(kāi)始全球進(jìn)入假期季，滬銅進(jìn)入明顯淡季需求不足，宏觀方面也偏向中性，1-2月銅價(jià)繼續(xù)在7萬(wàn)點(diǎn)附近窄幅震蕩。春節(jié)前后宏觀基本面和供需情況整體并無(wú)明顯變化，且歐洲央行表態(tài)暫不考慮加息，美聯(lián)儲(chǔ)3月加息概率下降至5成附近，市場(chǎng)情緒回歸中性，技術(shù)上銅價(jià)走勢(shì)也并無(wú)明確趨勢(shì)形成。預(yù)計(jì)2月銅價(jià)大概率延續(xù)當(dāng)前區(qū)間震蕩行情，滬銅上方壓力72000，下方支撐67000。