有了股票市場，為什么還要推出股指期貨市場呢？

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規(guī)避風險的需要

當股票市場發(fā)展到較大規(guī)模后，一旦股票市場價格大幅波動，出現(xiàn)整體性的系統(tǒng)性風險，也就是我們常說的股市“大盤風險”，則單靠股票一個市場是難以控制的。

第二次世界大戰(zhàn)后，以美國為代表的發(fā)達國家的股票市場取得飛速發(fā)展，上市股票數(shù)量不斷增加，股票市值迅速膨脹。以紐約股票交易所為例：1980年其股票交易量達到3749億美元，是1970年的3.93倍；日均成交4490萬股，是1960年的19.96倍；上市股票337億股，市值12430億美元，分別是1960年的5.185倍和4.05倍。隨著機構投資者持有股票種類和數(shù)量的不斷增多，其感受到的市場風險越來越高，規(guī)避系統(tǒng)性價格風險的要求也越來越強烈。

1973~1974年，第四次中東戰(zhàn)爭爆發(fā)，阿拉伯國家決定利用石油武器捍衛(wèi)自己的權利。世界石油輸出國組織（OPEC）把其所控制的石油價格提高了4倍，并對西方國家實行石油禁運。提價前，石油價格每桶只有3.01美元，兩個月后石油價格達到每桶11.65美元，使原本完全依賴廉價原油的美國工廠,包括汽車等各大產(chǎn)業(yè)、居民家庭生活都陷入了經(jīng)濟困境，最終引發(fā)了第二次世界大戰(zhàn)后世界最大的一次經(jīng)濟危機。到1974年底，道·瓊斯指數(shù)最低狂跌到570點，兩年下跌近40%（見圖1），很多上市公司眼睜睜地看著自己的股票市值跌了一半。美國幾乎所有股票的市盈率都變成個位數(shù)。這在華爾街非常少見。市場一片恐懼，沒有人愿意繼續(xù)持股，每個人都在拋售股票。股票投資者損失慘重卻沒有恰當?shù)慕鹑诒茈U工具可以利用。痛定思痛，投資者深刻認識到，他們迫切需要一種能夠有效規(guī)避風險，實現(xiàn)資產(chǎn)保值的避險工具，于是，股指期貨市場應運而生。

圖1 1972~1975年道·瓊斯工業(yè)指數(shù)走勢圖

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科技發(fā)展的需要

隨著計算機等電子化手段的普及應用，股票交易方式也在不斷發(fā)展進步。以美國為例，1976年，為了方便投資者，股票交易也不再是只能對單個股票進行交易，而是可以對多種股票同時進行“打包”交易，即用一個交易指令同時進行多種股票的買賣。便利工具的誕生使投資者很快就開始了“指數(shù)化投資組合”交易的嘗試，隨后股票投資越來越趨向于大型化組合。

“指數(shù)化投資組合”的特點就是該組合中的股票品種與數(shù)量比例都與股票指數(shù)相同，因而該股票組合價格的變化與股票指數(shù)的變化一致。這固然有助于穩(wěn)定股票投資收益，但在股市整體行情下跌時，機構投資者無法迅速脫手股票降低損失，同時大量股票集中拋售會加速股市的下跌，降低機構投資者手中的持股價值。面對此兩難選擇，需要另辟蹊徑加以解決。于是投資者和交易所管理者的目光自然就聚焦到了與“指數(shù)化投資組合”交易密切相關的股票指數(shù)上。為適應機構投資者規(guī)避股票價格系統(tǒng)性風險的需要而開發(fā)的股指期貨交易，就成為一件順理成章的事情了。

小貼士

股指期貨的誕生

說起股指期貨的誕生還有一段曲折的故事呢！

第一個開發(fā)出股指期貨產(chǎn)品的，不是像美國芝加哥商品交易所（CME）、芝加哥期貨交易所（CBOT）等舉世聞名的期貨交易所，而是名不見經(jīng)傳的美國堪薩斯城期貨交易所（KCBT）。KCBT是一家在世界上算不上有名的小交易所，雖然成立于1856年，但多年來只有一個期貨交易品種——冬小麥。但就是這家具有傳統(tǒng)色彩的商品期貨交易所卻對金融期貨雄心勃勃。他們聘請了斯坦福大學的羅雷杰博士擔任咨詢顧問，經(jīng)過數(shù)月艱辛的研究，得出了一個具有劃時代意義的結論：作為比商品價格波動更為頻繁且交易量更為巨大的股票指數(shù)價格，將其作為期貨交易的標的物是完全可行的，并且這種新的金融產(chǎn)品一旦開發(fā)成功，必定會帶來滾滾財源。激動之余，KCBT立即付諸行動。當時美國證券市場最有名的指數(shù)是道·瓊斯工業(yè)平均指數(shù)，于是KCBT理所當然地找到道·瓊斯公司，非常想以道·瓊斯工業(yè)平均指數(shù)作為世界上第一個股指期貨的“標的指數(shù)”。但萬萬沒有想到，這一創(chuàng)新設想?yún)s被道·瓊斯公司管理層斷然拒絕。其理由是：該指數(shù)作為世界上最著名的股票指數(shù)絕不能用作“賭博”的道具，如果KCBT擅自采用道·瓊斯工業(yè)平均指數(shù)作為股指期貨的“標的指數(shù)”，道·瓊斯公司將不惜訴諸法律來堅決阻止。

萬般無奈之下，KCBT轉而尋求與標準·普爾（S&P）指數(shù)公司合作。然而S&P已經(jīng)在與芝加哥商業(yè)交易所（CME）討論這方面的構想。最后，KCBT找到了一家小公司——阿諾德伯納德公司（Arnold Bernhard & Company），以它發(fā)布的“價值線指數(shù)”(Value Line Index)作為股指期貨“標的物”。價值線指數(shù)是一個等權重的股票加權指數(shù)，包含了在紐約證券交易所、納斯達克、美國證券交易所以及多倫多證券交易所上市的1 600只股票。這家小公司的態(tài)度完全不同，非常樂意讓KCBT使用其發(fā)布的價值線指數(shù)，因為價值線指數(shù)實在沒有多少名氣。于是，KCBT最先在1977年10月向美國商品期貨交易委員會(CFTC)提交了開展股票指數(shù)期貨交易的報告。

創(chuàng)新之路異常艱難?？贪宓腃FTC認定股指期貨“將是一場瘋狂的賭博”而對KCBT的數(shù)次申請不屑一顧。經(jīng)過KCBT和期貨界有識之士的大力游說，CFTC才終于認識到股指期貨的重要性與巨大商機。

一波剛平一波又起。美國商品期貨交易委員會與證券交易委員會兩大管理機構對股票指數(shù)期貨交易的管轄權出現(xiàn)爭議，因為當知道股指期貨市場的巨大發(fā)展?jié)摿?，誰都想獨占這塊“大蛋糕”，相互扯皮使得KCBT遞交的報告遲遲未獲通過。經(jīng)過一番“折騰”，直到5年后的1982年2月，隨著新總統(tǒng)里根分別任命菲利浦·約翰遜和約翰·夏德為新的商品期貨交易委員會主席和證券交易委員會主席，兩人達成“夏德—約翰遜協(xié)議”，明確規(guī)定股指期貨的管轄權屬于商品期貨交易委員會,才為股指期貨的上市掃清了障礙。

8天后的1982年2月24日，KCBT趁熱打鐵，正式推出了價值線指數(shù)期貨交易，標志著股指期貨的誕生。由于具有比具體股票買賣成本低、抗風險性強等優(yōu)點,這種新型的金融期貨一經(jīng)推出即受到廣大投資者的熱烈追捧。新交易一開市就很活躍，當天成交近1800手合約。此時的KCBT竟打起了“壟斷”市場的歪主意，向商品期貨交易委員會提出暫時停止核準其他交易所上市股指期貨的申請要求，但這項無理要求被否決。此時，落在后面的期貨界“老大”——芝加哥商品交易所也不甘示弱，借助其顯赫的名聲，與另一家同樣赫赫有名的標準·普爾公司迅速達成協(xié)議，在4月21日推出了S＆P 500股指期貨交易，當天交易量就超過了KCBT，達到3963手。當年合約成交量達到150萬手，遠超KCBT 價值線指數(shù)期貨合約35萬手的年成交量，再次奪回期貨老大的地位。從此，S＆P 500股指期貨合約成為美國乃至世界最有影響力的股指期貨。標準·普爾公司在金融業(yè)的影響力也因此急劇上升。

不久，紐約期貨交易所（NYFE）和芝加哥期貨交易所（CBOT）也推出了各自的股指期貨交易。1984年，股指期貨的交易量就已占到全美國所有期貨交易量的20%以上。 

直到此時，道·瓊斯公司才如夢方醒，追悔莫及。股指期貨的迅猛發(fā)展是道·瓊斯公司始料未及的，事實證明其當初犯了一個決策性的錯誤。正是這個錯誤，使道·瓊斯公司的影響力一落千丈。直到十多年后的1997年10月6日，芝加哥期貨交易所才推出了以道·瓊斯工業(yè)平均指數(shù)(DJIA)為標的物的股指期貨交易。 

股指期貨在美國的成功推出和迅速發(fā)展，也引起世界上其他國家和地區(qū)的極大關注，紛紛效仿。1983年2月，悉尼期貨交易所（SFE）推出了以“澳大利亞證券交易所股指”為基礎的股指期貨交易，澳大利亞成為美國以外第一個推出股指期貨的國家。1984年，倫敦國際金融期貨交易所推出“金融時報100指數(shù)期貨合約”。日本、中國香港、英國倫敦、新加坡等地也先后開始了股票指數(shù)的期貨交易。從此，股指期貨交易走上了蓬勃發(fā)展的道路，“星星之火”開始在整個金融市場“燎原”了。