1.規(guī)避股市系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)投資者的利益

以中國股市為例，滬、深股市的一個(gè)特點(diǎn)是市場的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)大。具體表現(xiàn)為：一是波動(dòng)幅度大。二是大幅波動(dòng)的頻率高，我國股市出現(xiàn)大幅波動(dòng)的頻率約為境外成熟市場的2倍。三是市場換手率高，我國股市換手率一般為成熟市場的2倍，有時(shí)甚至高達(dá)5倍。這種風(fēng)險(xiǎn)無法通過分散投資來規(guī)避。股指期貨推出后，一方面股票承銷商在包銷股票的同時(shí)，為規(guī)避股市總體下跌的風(fēng)險(xiǎn)，可通過預(yù)先賣出相應(yīng)數(shù)量的期指合約以對沖風(fēng)險(xiǎn)、鎖定利潤，促進(jìn)股票一級市場的股票發(fā)行及發(fā)行方式向上網(wǎng)競價(jià)發(fā)行轉(zhuǎn)變；另一方面，在二級市場上，如果投資者持有與股票指數(shù)相關(guān)性高的股票，為防止未來下跌造成損失，可以賣出股指期貨合約，從而避免總頭寸的風(fēng)險(xiǎn)。因此，股指期貨的引入，可以向市場提供對沖風(fēng)險(xiǎn)，確保投資收益的途徑，增強(qiáng)投資者對股市投資的安全性。

2.豐富投資工具，有利于創(chuàng)造性地培育機(jī)構(gòu)投資者

目前在中國的證券市場上股票基金管理人要想實(shí)現(xiàn)在市場上的資本增值，必須先購買股票。由于契約限制，基金的股票持倉量通常很高。市場波動(dòng)是雙向的，當(dāng)進(jìn)入階段性的空頭市場時(shí)，一旦市場出現(xiàn)下跌，開放式基金的兌付壓力就會顯著增大，基金管理人必將無法承受日益增大的兌現(xiàn)壓力而進(jìn)行部分資產(chǎn)的變現(xiàn)，從而引起基金重倉股股價(jià)快速下跌，如此惡性循環(huán)甚至?xí)够鸨黄让媾R清算。而股指期貨的做空機(jī)制使得機(jī)構(gòu)投資者可從原來買進(jìn)之后等待股票價(jià)格上升的單一模式轉(zhuǎn)變?yōu)殡p向投資模式。可見，機(jī)構(gòu)投資者的培育需要有豐富的投資品種作補(bǔ)充，特別是風(fēng)險(xiǎn)管理工具，這一點(diǎn)已被國際股票市場發(fā)展的成功經(jīng)驗(yàn)所證明。

3.完善我國資本市場體系，增強(qiáng)國際競爭力

在金融全球化的今天，如果還停留在傳統(tǒng)的交易方式中，不引進(jìn)現(xiàn)代金融工具，中國證券市場在功能與體系方面都將是不健全的，不但難以與國際市場接軌，而且難以為國際投資資本的進(jìn)入提供回避風(fēng)險(xiǎn)的場所。

更為緊迫的問題是，股指期貨作為一個(gè)虛擬產(chǎn)品，已經(jīng)成為全球公共的“奶酪”，誰搶得了先機(jī)誰就贏得了期貨發(fā)展優(yōu)勢，甚至贏得定價(jià)權(quán)和話語權(quán)。正是認(rèn)識到這一點(diǎn)，許多國家或地區(qū)為了提升自身證券期貨市場的吸引力，不但開設(shè)了以本國或本地區(qū)股價(jià)指數(shù)為標(biāo)的物的股指期貨，還開設(shè)了以別國或地區(qū)股價(jià)指數(shù)為標(biāo)的物的股指期貨。在這方面，新加坡是最熱衷于上市外國或外地股指期貨合約的國家，而日本和中國臺灣都吃過大虧。 

早在1986年，新加坡交易所（SGX）就搶在日本之前推出了日本的“日經(jīng)225股票指數(shù)”期貨交易，開創(chuàng)了股指期貨境外上市的先河。讓全球期貨業(yè)幾十年來回味無窮的是，當(dāng)時(shí)日本監(jiān)管當(dāng)局不允許本國基金經(jīng)理利用新加坡市場從事股指期貨交易，卻無法限制那些常駐日本的歐美等其他國家的機(jī)構(gòu)投資者利用新加坡市場進(jìn)行套期保值。結(jié)果，日本本土金融機(jī)構(gòu)在交易本國股票時(shí)反而缺少足夠的避險(xiǎn)工具，在競爭中處于不利境地。無奈之下，1987年5月，日本監(jiān)管當(dāng)局被迫允許本國投資者開始交易新加坡市場的日經(jīng)225股票指數(shù)期貨。而日本國內(nèi)遲至1988年才由大阪證券交易所（OSE）推出日經(jīng)225股票指數(shù)期貨交易。1990年， 美國CME也推出日經(jīng)225股票指數(shù)期貨交易，形成三足鼎立共同交易日經(jīng)225股票指數(shù)期貨的局面。為了奪回該股指期貨的主導(dǎo)權(quán)，大阪證券交易所經(jīng)多年的艱苦努力，雖收到了一定的成效，但仍有近一半的市場份額落在海外。2005年在全球日經(jīng)225股票指數(shù)期貨市場中，日本只占有55.05%的份額。

小貼士

新加坡交易所

現(xiàn)在的新加坡交易所（SGX）成立于1999年12月1日，是由新加坡金融期貨交易所(SIMEX)和新加坡證券交易所(SES)合并而成。SIMEX成立于1984年9月，是亞洲最早成立的金融期貨交易所，也是亞洲指數(shù)期貨的誕生地。

SIMEX從成立之初就意識到本國資源有限、投資者數(shù)量少，因而把重點(diǎn)放在“掠奪”別國股指衍生產(chǎn)品上，試圖通過“國際化”來建立和發(fā)展本土期貨市場。這一手果然效果頗佳。

無獨(dú)有偶，1997年1月9日，美國芝加哥商品交易所（CME）和新加坡交易所又不顧中國臺灣地區(qū)的極力反對，同時(shí)推出了道·瓊斯臺灣股指期貨和摩根斯坦利臺灣股指期貨（簡稱“摩根臺指期貨”）。這又是一個(gè)搶在本地市場之前推出的股指期貨交易的案例。1998年5月26日，香港期貨交易所也推出臺灣指數(shù)期貨與期權(quán)交易，這極大地刺激了臺灣地區(qū)，促使其迅速成立了臺灣期貨交易所，并在1998年7月21日，推出了第一個(gè)臺灣自己的股指期貨合約。經(jīng)過多年努力，中國臺灣股指期貨市場從2001年就已超過新加坡摩根臺指市場，但這一切都改變不了目前我國臺灣期指市場定價(jià)功能仍然受制于新加坡市場的客觀事實(shí)。以下兩個(gè)例子可以充分說明這一點(diǎn)。

案例

本土市場跟隨新加坡市場出現(xiàn)恐慌性下跌

2004年3月19日，中國臺灣地區(qū)領(lǐng)導(dǎo)人選舉時(shí)的槍擊事件引發(fā)關(guān)注，政治上的不安定性波及金融市場，幾乎造成整個(gè)股票市場及期貨市場逆轉(zhuǎn)。2004年3月22日周一上午一開盤，臺灣股指期貨就跌停，跌幅為7%。而當(dāng)天同期開盤的新加坡摩根臺指期貨跌幅為12.7%。受此影響，第二天臺灣股指期貨開盤隨即跌停，兩天累積跌幅達(dá)13%，已超摩根臺指期貨的跌幅。由于新加坡摩根臺指期貨價(jià)格漲跌幅限制幾乎是我國臺灣期貨交易所的兩倍，導(dǎo)致在極端市場情況下本土市場跟隨新加坡市場恐慌性下跌，幾乎釀成金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

案例

新加坡修改摩根臺指期貨交易制度

新加坡交易所于2005年6月底全面結(jié)束摩根臺指期貨的公開喊價(jià)交易制度，改為電子交易，延長了摩根臺指期貨的交易時(shí)間，分為日盤與晚盤。日盤的交易時(shí)間為早上8點(diǎn)45分開盤到下午1點(diǎn)50分收盤，晚盤為下午2點(diǎn)45分開盤至晚上7點(diǎn)收盤。由于有了晚盤交易，許多臺灣投資者在臺灣股市與期市收市之后，進(jìn)入新加坡市場進(jìn)行操作。這使得新加坡摩根臺指市場更充分地反映了臺灣股市收盤之前的各類重大財(cái)經(jīng)信息，產(chǎn)生的價(jià)格信號對第二天臺灣股指期貨及股市開盤均造成了一定的影響，使得臺灣股市與期市變成新加坡市場的“影子市場”。 

在新加坡公布修改交易制度之后，臺灣“金融監(jiān)督管理委員會”曾以中斷臺灣股市行情咨詢?yōu)橐獟叮\求與新加坡當(dāng)局就兩個(gè)市場不同的交易與結(jié)算制度達(dá)成跨市場監(jiān)管協(xié)議。不料，摩根臺指期貨的指數(shù)提供商摩根斯坦利國際資本公司（MSCI）宣稱，一旦臺灣地區(qū)中斷股市行情咨詢，MSCI將把所有臺灣股票從MSCI的全球指數(shù)中剔除。最后臺灣“金融監(jiān)督管理委員會”不了了之，只好開放臺灣地區(qū)期貨商進(jìn)入新加坡電子盤市場交易。目前新加坡摩根臺指期貨中有1/3的交易量來自中國臺灣地區(qū)。

以上案例說明，雖然中國臺灣本土股指期貨市場的交易量已經(jīng)超過了新加坡市場，但在市場定價(jià)能力上仍然并將長期受制于新加坡市場。主要原因在于，新加坡市場寬松的交易與監(jiān)管制度以及國際化投資者的參與，使摩根臺指期貨的交易量仍然保持高速增長。在金融市場中，流動(dòng)性決定一切，新加坡摩根臺指期貨市場與中國臺灣股指期貨市場平分秋色的局面保證了前者在臺灣股市、臺灣期市、新加坡期市三個(gè)定價(jià)環(huán)節(jié)之中將長期保持較強(qiáng)的影響力。

1998年底，新加坡交易所又相繼推出道·瓊斯泰國及馬來西亞指數(shù)期貨交易，還推出了MSCI香港股指期貨交易。一時(shí)間，弄得香港期貨交易所十分緊張，隨即出臺了一系列具有針對性的穩(wěn)定市場的措施，再加上香港的市場條件和基礎(chǔ)畢竟還是比較優(yōu)越的，故就新加坡交易所（SGX）來說，MSCI香港股指期貨交易可以說是推出的最不成功的一個(gè)國外指數(shù)期貨品種了。

新加坡交易所靠其國際化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)吸引了一大批境外交易者。據(jù)統(tǒng)計(jì)，新加坡約有80%以上衍生品交易來自美國、歐洲、日本等新加坡本土以外的投資者。新加坡交易所（SGX）還與芝加哥商品交易所（CME）透過GLOBEX系統(tǒng)，聯(lián)合提供24小時(shí)跨時(shí)區(qū)(歐洲、亞洲及美洲)的衍生品電子交易，填補(bǔ)了東方股市、期市收盤和西方股市、期市開盤之間的空缺，并連接倫敦、紐約、東京的證券與期貨交易所，成為國際24小時(shí)全天候資本市場上的重要一環(huán)。

上述事實(shí)告訴我們，期貨品種合約成功與否，是否具有“先發(fā)優(yōu)勢”也是重要影響因素之一。2006年9月5日，新加坡交易所（SGX）在我國大陸尚無股指期貨的情況下又搶先推出了“新華富時(shí)A50中國指數(shù)期貨”，這是第一個(gè)基于中國A股的指數(shù)期貨合約，其意圖明顯是要搶占A股股指期貨的“先發(fā)優(yōu)勢”。事實(shí)上，除新加坡外，美國，甚至文萊也計(jì)劃推出以我國A股市場為標(biāo)的的股指期貨。 

一流的國際金融中心比拼的就是在金融市場上的話語權(quán)。目前，紐約、倫敦之所以成為國際金融中心的重要標(biāo)志就是其對國際金融市場定價(jià)權(quán)的掌控。期貨市場最重要的功能就是價(jià)格發(fā)現(xiàn)。在當(dāng)今金融市場越來越發(fā)達(dá)的國際經(jīng)濟(jì)中，國際期貨市場上活躍著像高盛、摩根斯坦利、花旗銀行等著名金融機(jī)構(gòu)以及大量實(shí)力雄厚的對沖基金。這些“金融玩家”掌握著巨額資本和豐富的信息資源，對期貨價(jià)格有著非同一般的影響力。不難理解，以期貨市場為代表的衍生品市場對于定價(jià)權(quán)的爭奪至關(guān)重要，在現(xiàn)代國際金融中心成長中的地位更是毋庸置疑?；仡櫄v史，19世紀(jì)的英國和20世紀(jì)的美國能夠成為世界制造業(yè)中心，期貨市場的發(fā)展起到了相當(dāng)重要的推動(dòng)作用，并最終造就了今天英美兩國在全球石油、金屬、農(nóng)產(chǎn)品等市場上的話語權(quán)。 

第四，促進(jìn)股價(jià)的合理波動(dòng)，充分發(fā)揮經(jīng)濟(jì)晴雨表的作用。

股指期貨交易能夠集聚各種信息，有利于提高股市的透明度。通過集合競價(jià)可產(chǎn)生未來不同到期日的股票指數(shù)期貨合約價(jià)格。同時(shí)，由于股指期貨價(jià)格一般領(lǐng)先于股票現(xiàn)貨市場的價(jià)格，也有利于提高股票市場價(jià)格的信息含量。

小貼士

國內(nèi)股指期貨交易的最初嘗試

20世紀(jì)90年代初期，也就是我國股票市場剛剛誕生不久，國內(nèi)也曾經(jīng)進(jìn)行過股指期貨交易的嘗試。最初付之于行動(dòng)的是當(dāng)時(shí)誕生不久的海南經(jīng)濟(jì)特區(qū)，也是當(dāng)時(shí)國內(nèi)的金融改革試驗(yàn)區(qū)。1993年3月10日，海南證券交易中心（已于2003年9月在清理整頓中關(guān)閉）正式推出了深圳股指期貨。隨后，海南期貨交易所（已于1996年全國清理整頓期貨市場時(shí)關(guān)閉）也于1993年4月推出該品種。當(dāng)時(shí)推出的股指期貨有8個(gè)品種，即深綜指、深A(yù)股指數(shù)的1月、2月、3月、6月合約，每個(gè)指數(shù)點(diǎn)代表500元。交易中心對會員每手合約收取1.5萬元的保證金，約占合約實(shí)際價(jià)值的10%，而各個(gè)證券商在此基礎(chǔ)上向客戶收取的保證金并沒有固定的標(biāo)準(zhǔn)，隨意性很大。由于大多數(shù)股民是初次接觸股指期貨，對其所蘊(yùn)涵的巨大風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識不足，因此在參與交易的過程中損失慘重。特別是1993年9月初，深市出現(xiàn)了收市前15分鐘大戶聯(lián)手出貨、打壓股指期貨的行為。有關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)認(rèn)為，股指期貨交易加大了市場的投機(jī)性，不利于股市的健康發(fā)展，于是決定關(guān)閉海南證券報(bào)價(jià)交易中心的股指期貨交易。后來，海南期貨交易所在交易清淡中也停止了股指期貨交易。

海南股指期貨交易的夭折，主要還是因?yàn)楫?dāng)時(shí)國內(nèi)開展股指期貨交易的條件很不成熟。一是證券現(xiàn)貨市場尚處發(fā)展初期，規(guī)模較小。當(dāng)時(shí)全國股票市場市價(jià)總值才3531億元，其中流通市值連1/4都不到，上市公司也只有181家，而深圳綜合指數(shù)代表的市值更小，其流通市值不過300億元左右。二是從投資者構(gòu)成來看，當(dāng)時(shí)滬、深股市投資者開戶數(shù)為777萬戶，其中機(jī)構(gòu)開戶不到196家，且當(dāng)時(shí)證券投資基金試點(diǎn)尚未開始，股指期貨的參與者基本上都是投機(jī)者。局促的市場規(guī)模、不合理的投資者結(jié)構(gòu)再加上深圳綜合指數(shù)本身的缺陷使得投機(jī)者操縱指數(shù)相對容易。在這種情況下，股指期貨應(yīng)有的正常功能得不到充分發(fā)揮。三是當(dāng)時(shí)的法律法規(guī)及監(jiān)管體系還跟不上。不僅《證券法》《期貨交易管理暫行條例》都尚未頒布，就連其他一些現(xiàn)有的規(guī)范證券交易的法律法規(guī)也未出臺。盡管海南股指期貨交易僅維持了半年即告終止，但它為中國股指期貨的運(yùn)行進(jìn)行了一次開創(chuàng)性的嘗試。

正因股指期貨市場對股票市場的巨大推動(dòng)作用，2006年9月8日，中國金融期貨交易所（以下簡稱“中金所”）在上海正式掛牌成立，再次開啟了包括股指期貨在內(nèi)的我國金融期貨市場大門。

不過，中金所成立后，并沒有立刻推出相關(guān)的股指期貨品種，而是采取了十分審慎的態(tài)度，做了大量的投資者教育、市場建設(shè)、理論研究等股指期貨基礎(chǔ)性工作。在經(jīng)過了大量的前期籌備工作后，中國證監(jiān)會終于批準(zhǔn)同意滬深300股指期貨自2010年4月16日起在中國金融期貨交易所掛牌上市交易。此時(shí)，距中金所成立差不多有近4年的時(shí)間了！

股指期貨上市后，一直保持著平穩(wěn)增速的發(fā)展。三年后的2013年，中金所交出了包括3000家法人賬戶在內(nèi)的13萬合格投資者、日交易量30.5萬手、持倉量11萬手、日成交金額約2431億元、在全球股指期貨同類產(chǎn)品中排名第五的優(yōu)異成績。2014年，滬深300指數(shù)期貨一躍成為全球第二大股指期貨合約。

2015年 4 月 16 日，滬深300股指期貨在上市5周年之際，迎來了它的 “雙胞胎兄弟”——上證 50股指期貨和中證 500 股指期貨，這兩個(gè)產(chǎn)品當(dāng)天也正式在中金所掛牌交易，而進(jìn)一步拓展了證券市場風(fēng)險(xiǎn)管理的深度和廣度，滿足了投資者對大盤藍(lán)籌股票和中小市值股票財(cái)富管理和風(fēng)險(xiǎn)管理的需求，進(jìn)一步完善了股指期貨產(chǎn)品序列，豐富了金融市場產(chǎn)品類型，對于提升境內(nèi)股指期貨話語權(quán)、促進(jìn)資本市場對外開放和平穩(wěn)運(yùn)行都具有積極意義，國內(nèi)股指期貨市場達(dá)到了一個(gè)新的高度。

小貼士

股指期貨在國際金融危機(jī)中所發(fā)揮的作用

2008年9月15日（星期一）凌晨，具有158年歷史的世界第四大投資銀行——美國雷曼兄弟公司宣布破產(chǎn)。消息傳出，全球金融市場經(jīng)歷了又一個(gè)“黑色星期一”。當(dāng)天道·瓊斯工業(yè)平均指數(shù)暴跌504.48點(diǎn)，跌幅達(dá)4.4％，創(chuàng)“9·11”恐怖襲擊以來近7年最大單日跌幅；S&P 500指數(shù)跌幅達(dá)4.6％，同樣創(chuàng)7年來最大單日跌幅。美國股市系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)陡增，此時(shí)股指期貨對穩(wěn)定股市發(fā)揮了積極作用。數(shù)據(jù)顯示，僅2008年9月16日一天，E-mini S&P 500股指期貨成交金額就接近3600億美元，相當(dāng)于空頭利用股指期貨當(dāng)天拋出了約3600億美元的股票，大大減輕了在股市的拋售壓力。實(shí)際上，2008年9月16日當(dāng)天紐約證券交易所股票成交金額僅為1366.311億美元，NASDAQ交易所股票成交金額為274.743億美元，合計(jì)為1641.054億美元，而之前兩市的日均交易金額大致分別為880億美元和300億美元，金融危機(jī)高潮期間E-mini S&P 500股指期貨月度成交量見圖1。可以想象，假如當(dāng)天要是沒有股指期貨市場，3600億美元的股票全部拋到股市上去，美國股市的跌幅將難以預(yù)測。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，此次金融危機(jī)中，美國、英國、韓國等22個(gè)已推出股指期貨的國家和地區(qū)股市最大跌幅平均為46.9%，其中在新興市場國家中，推出股指期貨的國家股市平均跌幅為47.1%，而中國、越南等8個(gè)未推出股指期貨國家股市最大跌幅平均為63.2%。中國A股市場跌幅高達(dá)70%。金融危機(jī)期間，美國標(biāo)普500指數(shù)期貨、英國富時(shí)100指數(shù)期貨、日本日經(jīng)225指數(shù)期貨等全球主要股指期貨產(chǎn)品表現(xiàn)出色，交易量和持倉量大幅增加1倍以上，不但避險(xiǎn)功能得到有效發(fā)揮，而且較好地分流了市場拋壓，成為金融風(fēng)暴中的“避風(fēng)港”。股指期貨的市場穩(wěn)定作用在此次金融危機(jī)中得到了充分體現(xiàn)。

事實(shí)上，歷史上凡是遇到重大危機(jī)事件，無論是“9·11”事件還是本次金融危機(jī)，美國股指期貨市場的成交量都超過了股票市場的成交量，雙向交易的機(jī)制成為股票市場的均衡力量，修正了市場的非理性波動(dòng)，使股票風(fēng)險(xiǎn)被有效轉(zhuǎn)移，為市場提供了風(fēng)險(xiǎn)出口，將大波動(dòng)化為小波動(dòng)，減緩了危機(jī)對股票市場的沖擊程度，對股市具有“減震器”的作用。那么，股指期貨到底是如何發(fā)揮作用的呢？

第一，股指期貨市場通過套期保值機(jī)制減輕股票市場的拋售壓力和市場沖擊。處于次貸危機(jī)漩渦中心的美國，其股市遭遇的打擊之所以不是最大的，是因?yàn)槠渫晟频氖袌鰴C(jī)制，特別是擁有一個(gè)全球最發(fā)達(dá)的股指期貨市場，對有效化解市場風(fēng)險(xiǎn)起了很大的作用。金融危機(jī)爆發(fā)后，一些大型基金和保險(xiǎn)資金等機(jī)構(gòu)投資者，通過在股指期貨市場上的套期保值，有效規(guī)避了自己投資組合市值下跌的風(fēng)險(xiǎn)，也大大降低了大量拋售股票可能帶來的沖擊效應(yīng)和“多殺多”局面的出現(xiàn)。結(jié)合美國股指期貨市場的投資者結(jié)構(gòu)特點(diǎn)，也能很好地說明這一點(diǎn)，見圖2。

圖2 美國CME股指期貨市場投資者結(jié)構(gòu)

2007 年，美國CME市場上機(jī)構(gòu)法人的避險(xiǎn)交易占整個(gè)股指期貨交易量的63.1%，非避險(xiǎn)大額交易人占整個(gè)股指期貨交易量的7.5%，小額交易人占整個(gè)股指期貨交易量的20.6%，價(jià)差交易占整個(gè)股指期貨交易量的8.8%。顯然，美國CME市場上機(jī)構(gòu)法人的避險(xiǎn)交易占絕對優(yōu)勢。所以，金融危機(jī)時(shí)期，股指期貨成交量暴增絕不是偶然的。在市場走勢不確定的情況下，若投資者能利用股指期貨進(jìn)行避險(xiǎn)，以取代到股票市場去賣出股票，不僅可降低持股風(fēng)險(xiǎn)，也可有效舒緩股票市場賣壓，降低對股票市場的沖擊，讓股指期貨市場成為股票市場的泄洪通道。

第二，股指期貨市場通過套利機(jī)制平抑股票市場的波動(dòng)幅度。套利機(jī)制可有效抑制股指期貨價(jià)格對股票指數(shù)的過度偏離，使兩者不致游離得過遠(yuǎn)、過久。例如，當(dāng)股票市場或股指期貨市場大幅上漲或下跌時(shí)，套利機(jī)制生效，必然引來大量套利資金的反向操作，即賣空被高估的資產(chǎn)，同時(shí)買入被低估的資產(chǎn)。由此減緩市場上漲或者下跌的力度，達(dá)到期貨和現(xiàn)貨市場新的平衡，從而降低市場的波動(dòng)幅度。

第三，股指期貨市場通過價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制形成遠(yuǎn)期價(jià)格，扭轉(zhuǎn)市場預(yù)期。金融市場在極端情況下會形成非理性上漲或非理性下跌，特別當(dāng)市場處于非理性亢奮或者極端恐慌時(shí)，市場往往會走向極端。在雷曼兄弟公司申請破產(chǎn)這樣的巨大外部因素沖擊下，市場情緒完全籠罩在恐怖之中，此時(shí)，在非理性市場面前，如何讓投資者在恐慌中看到希望，扭轉(zhuǎn)市場預(yù)期至關(guān)重要。股指期貨正好在這方面發(fā)揮了重要作用。

股指期貨價(jià)格是對未來股價(jià)水平的理性預(yù)期。尤其是遠(yuǎn)期合約，可以更從容、理性地“思考”未來的股價(jià)走勢，通過價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制形成遠(yuǎn)期價(jià)格，一定程度上可穩(wěn)定市場情緒。從2008年9月15日、16日CME的S&P 500股指期貨市場的交易情況看，有個(gè)特點(diǎn)很明顯，就是遠(yuǎn)期合約價(jià)格相對堅(jiān)挺，對重樹投資者未來的投資信心有一定幫助。

第四，股指期貨市場通過為市場提供流動(dòng)性來減輕市場恐慌情緒。面對股市崩盤，美國前總統(tǒng)羅斯福在1933年就職演說時(shí)說過：“我們唯一恐懼的就是恐懼本身——一種莫名其妙、喪失理智的、毫無根據(jù)的恐懼，它把人轉(zhuǎn)退為進(jìn)所需的種種努力化為泡影?！笔聦?shí)上，當(dāng)市場籠罩于恐懼之中時(shí)，缺乏流動(dòng)性更會成為市場恐慌的推手。而股指期貨正好為市場提供了幾乎是無限的流動(dòng)性，讓投資者有避險(xiǎn)或者退出市場的機(jī)會，從而減輕了市場恐慌情緒。這也正是股指期貨在歷次重大危機(jī)中放巨量穩(wěn)定市場的內(nèi)在根源。

當(dāng)然，股指期貨作為股市的延伸，只是股票市場風(fēng)險(xiǎn)管理的工具，不可能改變股市運(yùn)行的基本面狀況，也不可能改變股市運(yùn)行的基本軌跡，它只是有助于減緩股市的崩盤式下跌。從這點(diǎn)來說，其作用也還是具有一定的局限性的。