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碎碎念

1.1極其強勢的棕櫚油03與3-5價差

上周為油脂行情帶來最大看點的無疑是即將進入交割月的棕櫚油03合約以及由其強勢帶動的棕櫚油3-5價差。作為即將交割的03合約由于期現(xiàn)回歸帶來的現(xiàn)貨屬性越發(fā)強烈，致使3-5價差向著對05合約基差急速靠攏并且迅速超越，強現(xiàn)貨邏輯一覽無余。

由于年后印尼出口限制推漲外盤價格，疊加馬來復產(chǎn)變現(xiàn)的越發(fā)乏力，深度倒掛的進口利潤對國內(nèi)買船的進一步壓縮，剛性供給的期現(xiàn)矛盾使得3-5價差得以表現(xiàn)的1-5價差更加強勢。

在目前3-5價差已覆蓋對05基差的情況下，是否能走出歷史性的高度？曾今1-5價差的高點能否被再一次沖擊？3-5價差強勢是否會延續(xù)至5-9價差上？這些真的是十分有趣的話題哪

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供應(yīng)端：產(chǎn)需同增，庫存預期進一步走低

2.1馬來：產(chǎn)量、出口均增，庫存繼續(xù)惡化

Sppma2月前15日數(shù)據(jù)，似乎給出了一個較為樂觀的產(chǎn)量預測；0.46%的環(huán)比增量對應(yīng)約127萬噸的棕櫚油產(chǎn)量，同比增幅13.7%，較往年均值也僅偏差2%。

這似乎是一個產(chǎn)量恢復的有利信號，但在目前10%的出口預估增量之下，預計馬來2月期末庫存依舊相當難看。印度對于CPO進口關(guān)稅的調(diào)整（7.5%降至5%），將導致RBD的進口量向CPO轉(zhuǎn)移，從而導致進口重心向馬來轉(zhuǎn)移。

馬來庫存預估僅為131萬噸，勉強持平去年同期，自去年四季度以來庫存同比恢復的趨勢陷入停滯。

2.2 馬來天氣：本周初期西馬及沙巴地區(qū)降水偏高

馬來氣象局2月18-24日天氣預報：2月21日起，馬來西亞半島東海岸各州持續(xù)降雨的概率增加。

馬來氣象局2月降水預測略微下調(diào)了沙巴地區(qū)的降水預期（下調(diào)100mm），對砂拉越西南角沿海地區(qū)的降水預期進行了上調(diào)，存在500mm以上的強降水預期。2月氣象調(diào)整情況對棕櫚油產(chǎn)量存在利好預期。

2.3 馬來：勞工入境情況開局不利

1月馬來勞工入境數(shù)據(jù)依舊不容樂觀，線上外籍簽證量下滑53.7%，總工作簽章下滑23.7%，幾乎是近5年以來的最低值。就目前了解到的整個入境流程而言，5月之前很難見到勞動力的明顯恢復。

其實從9月的勞工入境政策開始，馬來出入境數(shù)據(jù)并未出現(xiàn)亮眼的表現(xiàn)，反而同比數(shù)據(jù)與入境增速都是持續(xù)下滑的，包括所謂的定點勞工引進計劃也并沒有在入境數(shù)據(jù)上看到明顯的增量，這也是為何市場價格對馬來出臺的勞工政策的反應(yīng)越來越不敏感的原因。

2.4 印尼：限制棕櫚油出口是否是作繭自縛？

印尼貿(mào)易部周三公布的一項規(guī)則顯示，印尼已經(jīng)將出口許可要求擴大到所有棕櫚油制品，其中包括毛棕櫚油、油脂、硬脂油和生物柴油在內(nèi)的棕櫚油產(chǎn)品。此前要求只包括毛棕櫚油、24度棕櫚油和廢食用油。

對于上述政策涉及的20%出口棕櫚油的國內(nèi)留用計劃，在半年內(nèi)可能會出口下滑340萬噸左右，平均每月下滑56萬噸。

但是值得注意的是21年印尼國內(nèi)棕櫚油消費1840萬噸，環(huán)增6%為歷史新高，且該部分增量并不是由于生柴消費引起的。那么20%的國內(nèi)留存能否真的被其徹底消化？沒有消化的量反應(yīng)在庫存上又會引起怎樣的變化？20%的減量與B40生柴預期消費增量相當會是巧合嗎？

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需求單：印度下調(diào)CPO進口關(guān)稅

3.1印度：下調(diào)CPO進口關(guān)稅

SEA：由于2021年已將毛棕和精棕關(guān)稅差異從11%降至5.5%，導致以CPO進口成本相對的精制棕櫚油增加，壓縮國內(nèi)煉廠利潤。如果政府不采取糾正措施，至少將關(guān)稅差距提高到之前的水平，其國內(nèi)煉廠將面臨巨大問題。

因此在12日將CPO進口關(guān)稅下調(diào)至5%，與精制棕櫚油保持7%的稅差，使CPO關(guān)稅持平豆油與葵油。該舉措將導致RBD的進口量向CPO轉(zhuǎn)移，從而導致進口重心向馬來轉(zhuǎn)移。雖然目前印度棕櫚油進口利潤處于深度倒掛，但若后期進口利潤打開，依然有利于進口量的提升。

3.2中國：下游維持剛需，國內(nèi)庫存短期難以恢復

國內(nèi)食用棕櫚油周度庫存繼續(xù)維持低位，上周庫存36.5萬噸，環(huán)比持平，同減41%。因1月以來棕櫚油價格持續(xù)上漲，進口利潤長期倒掛嚴重打擊了貿(mào)易商的進口積極性。據(jù)悉2月國內(nèi)棕櫚油進口商買船仍然低迷，消費維持剛需。

據(jù)國內(nèi)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示：12月棕櫚油累計進口55.9萬噸，環(huán)減2%，同減29%。其中液油進口44萬噸，基本持平；硬脂進口11.7萬噸，環(huán)減14.5%，處歷史最低位。

數(shù)據(jù)來源：MET、 REFINITIV 、BMKG、馬來出入境管理局、Gapki、SEA、中國海關(guān)、農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)、天風期貨研究所