俄烏沖突升級引發(fā)市場避險(xiǎn)情緒持續(xù)升溫。2月24日俄羅斯派兵對烏克蘭進(jìn)行精準(zhǔn)打擊，但是爆發(fā)大規(guī)模戰(zhàn)爭的可能性較小，制裁與反制裁的博弈會是長期的。在當(dāng)前高通脹的環(huán)境下，美歐股市可能因能源價(jià)格攀升、高通脹進(jìn)一步惡化而受損，俄羅斯經(jīng)濟(jì)可能因制裁而面臨增長放緩的壓力。最慘的可能是烏克蘭，借鑒1992年南聯(lián)盟解體的經(jīng)驗(yàn)，未來烏克蘭可能面臨國家分裂和經(jīng)濟(jì)倒退。而中國經(jīng)濟(jì)韌性較強(qiáng)，吸引外資不斷流入，A股短期可能受一定的沖擊，預(yù)計(jì)最終受穩(wěn)健的經(jīng)濟(jì)增長基本面支撐會企穩(wěn)回升。

地緣政治沖突加劇歐美通脹壓力

美國“工資—通脹螺旋”特征初露端倪，俄烏地緣政治危機(jī)可能從能源端加劇美國通脹壓力，2021年俄羅斯貢獻(xiàn)了全球油、氣出口總量的12%和21%。雖然目前歐美對俄羅斯制裁尚不涉及能源，但是市場對能源供應(yīng)的擔(dān)憂助推原油和天然氣價(jià)格上漲，這會導(dǎo)致全球能源成本攀升，很大可能傳導(dǎo)至商品和服務(wù)領(lǐng)域。

歐洲方面，歐洲對俄羅斯的油氣供給依賴度更高，北溪2號項(xiàng)目暫?；蜻M(jìn)一步加重歐洲能源短缺程度。2021年俄羅斯向歐洲輸送的管道氣約占?xì)W洲天然氣總進(jìn)口量的35%。目前歐洲經(jīng)濟(jì)尤其是歐盟經(jīng)濟(jì)主要是依靠量化寬松支持，一旦通脹持續(xù)高企，歐洲央行可能被迫結(jié)束QE，被動加息，1月英國已經(jīng)啟動加息步伐，這將拖累歐洲經(jīng)濟(jì)增長。

從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，高通脹環(huán)境下股市是很難有牛市的。如果地緣政治沖突持續(xù)，那么高通脹持續(xù)，美國很大可能陷入類似于上個(gè)世紀(jì)70年代滯脹困境，上個(gè)世紀(jì)70年代滯漲期美股長達(dá)十年的橫盤整理，幾乎沒有上漲。

俄羅斯抗制裁能力增強(qiáng)，烏克蘭前景堪憂

當(dāng)前歐美發(fā)達(dá)國家紛紛宣布了對俄羅斯的制裁，俄羅斯主權(quán)債務(wù)融資受到制約。但是，從當(dāng)前俄羅斯外匯儲備和外債規(guī)模來看，俄羅斯抗制裁能力明顯較本世紀(jì)初要強(qiáng)很多，因此俄羅斯經(jīng)濟(jì)和股市會受到?jīng)_擊，但不至于出現(xiàn)嚴(yán)重的危機(jī)。

根據(jù)國際金融協(xié)會的數(shù)據(jù)，截至2021年11月底，俄羅斯政府外債占比為20.5%，而2020年年初為34%。據(jù)俄羅斯央行數(shù)據(jù)，截至2021年三季度，俄羅斯外債占名義GDP的比例下降至106.3%，此前在本世紀(jì)初一度超過200%。近年來，俄羅斯一直在努力增加財(cái)政收入，并削減美國及其歐盟等國的債券持有，在制裁過程中為政府提供資金支持，這種低債務(wù)狀態(tài)有助于緩沖制裁帶來的經(jīng)濟(jì)沖擊。此外，俄羅斯的大部分出口收入來自石油、天然氣和煤炭等產(chǎn)品，但是當(dāng)前歐美高通脹下制裁正極力避免涉及原油和天然氣等領(lǐng)域。

烏克蘭可能受到俄羅斯的精準(zhǔn)打擊，且北約不大可能直接出兵幫助烏克蘭。參照1992年南聯(lián)盟解體的經(jīng)驗(yàn)。如果沖突升級，未來烏克蘭不排除國家分裂的可能，烏克蘭經(jīng)濟(jì)和股市前景堪憂。

中國A股受沖擊而下跌，中期將企穩(wěn)回升

在地緣政治危機(jī)升級之際，中國A股短期受避險(xiǎn)拋盤的影響而下跌。然而，在中國經(jīng)濟(jì)長期看好的情況下，避險(xiǎn)資金不斷流入中國A股市場，尤其是歐洲的資金。從人民幣匯率走勢也可以看出，人民幣資產(chǎn)受到青睞，這意味著地緣政治危機(jī)下外資流入反而在加快。2月23日，在岸人民幣兌美元升破6.32大關(guān)，創(chuàng)2018年4月以來新高。

總結(jié)，俄烏危機(jī)升級，俄羅斯實(shí)施了對烏克蘭精準(zhǔn)打擊，但不會爆發(fā)大范圍的戰(zhàn)爭，北約不大可能直接出兵介入，烏克蘭獨(dú)自難以對抗俄羅斯，很大可能是局部戰(zhàn)爭。歐美國家制裁與俄羅斯反制裁還將長期存在，高通脹下地緣政治危機(jī)可能導(dǎo)致歐美和俄羅斯股市兩敗俱傷，烏克蘭股市前景最堪憂，中國A股短期受沖擊而下跌，但最終會受益于較好經(jīng)濟(jì)增長前景而企穩(wěn)回升。