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股票指數(shù)分類

股票指數(shù)即股票價格指數(shù)，簡稱“股指”，用于描述和衡量股票市場總的價格水平變化的指標。它是由證券交易所或金融機構(gòu)運用統(tǒng)計學中的指數(shù)方法編制而成的。不同股票市場有不同的股票指數(shù)，同一股票市場也可以有多個股票指數(shù)。按照編制股票指數(shù)時納入指數(shù)計算范圍的股票樣本數(shù)量，可以將股票指數(shù)劃分為全部上市股票指數(shù)和成分股指數(shù)。

全部上市股票指數(shù)——是指將指數(shù)所反映出的價格走勢涉及的全部股票都納入指數(shù)計算范圍。如上海證券交易所發(fā)布的上證綜合指數(shù)，就是把在上海證券交易所上市的全部股票的價格變化都納入計算范圍；而上證工業(yè)股價格指數(shù)、商業(yè)股價格指數(shù)等，則是分別把在上海證券交易所上市的全部工業(yè)類上市股票和商業(yè)類上市股票納入各自的指數(shù)計算范圍。

該類指數(shù)能夠全面準確反映股市整體狀況，體現(xiàn)公平原則，但由于股票數(shù)量的增減變化導致指數(shù)前后的可比性較差。

成分股指數(shù)——是指從指數(shù)所涵蓋的全部股票中選取一部分較有代表性的股票作為指數(shù)樣本，稱為指數(shù)的成分股，計算時只把所選取的成分股納入指數(shù)計算范圍。例如，深圳證券交易所發(fā)布的成分股指數(shù)，就是從深圳證券交易所全部上市股票中選取500種股票計算得出的一個綜合性成分股指數(shù)。通過這個指數(shù)，可以近似地反映出全部上市股票的價格走勢。成分股指數(shù)又分為兩種類型：一是樣本數(shù)量不固定；另一種是樣本數(shù)量固定。前者的前后可比性較差；而后者的前后可比性較好，適合作為股指期貨合約標的。全球許多著名的股票指數(shù)都屬于固定樣本指數(shù)，如S&P 500股票指數(shù)、日經(jīng)225股票指數(shù)、滬深300股票指數(shù)等。

在編制成分股指數(shù)時，為了保證所選樣本具有充分的代表性，國際上慣用的做法是，綜合考慮樣本股的市價總值及成交量在全部上市股票中所占的比重，并要充分考慮到所選樣本股公司的行業(yè)代表性。

02

不同股票指數(shù)的主要區(qū)別

（1）所代表的市場板塊可能不同；

（2）具體編制方法可能不同，即具體的抽樣和計算方法不同。

03

編制作為股指期貨標的指數(shù)應(yīng)滿足的一般性原則

（1）代表性：代表市場大勢或某一行業(yè)股票價格變化趨勢；

（2）可比性：不同時間的前后指數(shù)具有可比性；

（3）連續(xù)性：指數(shù)的計算是連續(xù)性的；

（4）穩(wěn)定性：要求指數(shù)的編制技術(shù)是科學嚴謹?shù)?，樣本的選擇和調(diào)整是由嚴格的技術(shù)規(guī)范約束的。

04

股票指數(shù)的編制方法

1.第一步：抽樣。首先從所有上市股票中選取一定數(shù)量具有代表性的樣本股票。樣本股票必須具有典型性、普遍性。為此，選擇樣本對應(yīng)綜合考慮其行業(yè)分布、市場影響力、股票等級、適當數(shù)量等因素。

2.第二步：在確定了樣本股票之后，還要選擇一種價格計算簡便、易于修正并能保持統(tǒng)計口徑一致和連續(xù)的計算方法作為指數(shù)編制的工具。通常的計算方法有三種：算術(shù)平均法、幾何平均法和加權(quán)平均法。

（1）算術(shù)平均法。

簡單股票價格算術(shù)平均指數(shù)。該方法是先選定具有代表性的樣本股票，然后以某年某月某日為基期，基期的股票價格平均數(shù)定為100，最后計算某一樣本股票的價格平均數(shù)，將該平均數(shù)與基期平均價格相比，即得出該日的股票價格平均指數(shù)，計算公式如下：

P平均=樣本股票每股價格之和/樣本股票數(shù)

簡單算術(shù)平均價格指數(shù)=P平均/P基期

修正的簡單股票價格算術(shù)平均指數(shù)。股票市場上企業(yè)常常有增資和拆股行為，使得股票股數(shù)迅速增加，股票價格也會相應(yīng)降低。因此，有必要對簡單算術(shù)平均數(shù)指數(shù)進行修正，主要是對分母進行處理。具體做法是：用增資或拆股后的各種股票價格的總和除以增資或拆股前一天的平均價格作為新分母，即：

新分母=增資或拆股后各種股票的價格總和/增資或拆股前一天的價格平均數(shù)

（2）幾何平均法。

世界上有一部分較有影響的股票指數(shù)是采用幾何平均法編制的。其中以倫敦金融時報指數(shù)和美國價值線指數(shù)為代表。在幾何平均法中，報告期和基期的股票平均價是樣本股票價格的幾何平均數(shù)。

（3）加權(quán)平均法。

在股票市場上，不同的股票受到關(guān)注的程度不同，對股票市場的影響也不盡相同。簡單算術(shù)平均法忽略了不同股票的不同影響，有時難以準確地反映股票市場的變動情況。加權(quán)平均法按樣本股票在市場上不同地位賦予其不同的權(quán)數(shù)，地位重要的權(quán)數(shù)大一些，地位次要的權(quán)數(shù)要小一些。將各種各樣股票的價格與其權(quán)數(shù)相乘后求和，再除以總權(quán)數(shù)，得到的就是加權(quán)平均后的股票價格指數(shù)。這里的權(quán)數(shù)，可以是股票的交易額，也可以是它的發(fā)行量。

與前兩類方法相比，加權(quán)平均股價指數(shù)能更真實地反映整體經(jīng)濟形勢。因此，加權(quán)平均價格指數(shù)更適合于開發(fā)為股票指數(shù)期貨合約的標的指數(shù)。在世界最著名的股票指數(shù)中，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)與日經(jīng)225股價指數(shù)的編制采用算術(shù)平均法；而其他指數(shù)，如國內(nèi)滬深300股票指數(shù)等都采用加權(quán)平均法編制。

總之，計算方法應(yīng)具有高度的適應(yīng)性，能對不斷變化的股市行情做出相應(yīng)的調(diào)整或修正，使股票指數(shù)或平均數(shù)有較好的敏感性。計算依據(jù)的口徑也必須統(tǒng)一，一般情況下均以收盤價為計算依據(jù)。但隨著計算頻率的增加，有的指數(shù)也以每小時價格甚至更短的時間價格為基礎(chǔ)來計算。

3.第三步：選定基期并計算基期平均價?；诘倪x定應(yīng)有較好的均衡性和代表性。通常以歷史上某一天或某一時期的股價為基期，以這一時期的股票平均價為1000，用以后各時期的股票價格和基期價格進行比較，計算出漲跌的百分比，就可計算出該時期的股票指數(shù)。

05

以滬深300指數(shù)的編制為例進行說明

滬深300股票指數(shù)誕生于2005年4月8日，由滬、深證券交易所正式向市場發(fā)布。以2004年12月31日為基期，基點為1000點。而當天的上證綜合指數(shù)收盤為1266.5點。

1.選樣。滬深300股票指數(shù)的成分股選取程序是很嚴格的：

（1）選樣標準：選取規(guī)模大、流動性好的股票作為樣本股。

（2）選擇指數(shù)成分股的數(shù)量：300只。

（3）選樣條件：

a.對于非創(chuàng)業(yè)板股票，上市交易時間超過一個季度，除非該股票自上市以來的日均A股總市值在全部滬深A股中排在前30位；對于創(chuàng)業(yè)板股票，上市時間超過3年。

b.非ST、*ST股票，非暫停上市股票。

c.公司經(jīng)營狀況良好，無重大違法違規(guī)事件，財務(wù)報告無重大問題。

d.股票價格無明顯的異常波動或市場操縱。

（4）選樣方法：對符合選樣條件的股票在最近一年(新股為上市第四個交易日以來)的日均成交金額由高到低排名，剔除排名后50%的股票，然后對剩余股票按照日均總市值由高到低進行排名，選取排名在前300名的股票作為樣本股。

2.進行指數(shù)計算。指數(shù)的計算是以股本為權(quán)重，采用派許加權(quán)綜合價格指數(shù)公式進行計算：

指數(shù)＝成分股的調(diào)整市值/除數(shù)×1000

成分股的調(diào)整市值＝Σ(股價×樣本股調(diào)整股本數(shù))

公式中的“樣本股調(diào)整股本數(shù)”是根據(jù)分級靠檔方法獲得的，這樣可以使在樣本公司股本發(fā)生微小變動時，保持用于指數(shù)計算的股本數(shù)的穩(wěn)定性，降低因股本頻繁變動帶來的跟蹤投資成本，便于投資者進行跟蹤投資。分級靠檔方法如表1所示：

表1 滬深300股指成分股權(quán)重分級靠檔表

案例

有A、B、C三只滬深300指數(shù)成分股股票，其各自的總股本、非自由流通股股本數(shù)量，以及這三只成分股的加權(quán)比例和加權(quán)股本數(shù)量的計算結(jié)果見表2。

表2 滬深300指數(shù)成分股權(quán)重計算

3.指數(shù)修正。滬深300指數(shù)采用“除數(shù)修正法”進行修正。當樣本股名單、股本結(jié)構(gòu)發(fā)生變化或樣本股的調(diào)整市值出現(xiàn)非交易因素的變動時，采用“除數(shù)修正法”修正原固定除數(shù)，以保證指數(shù)的連續(xù)性。修正公式為： 

修正前的調(diào)整市值/原除數(shù)=修正后的調(diào)整市值/新除數(shù)

修正后的調(diào)整市值＝修正前的調(diào)整市值+新增(減)調(diào)整市值

由此公式得出新除數(shù)(即修正后的除數(shù))，并據(jù)此計算以后的指數(shù)。

指數(shù)需要修正的情況包括：

（1）當樣本公司發(fā)生可能影響股票價格變動的公司事件時：

a.除息：凡有樣本股除息（分紅派息），滬深300指數(shù)不予修正，任其自然回落。

b.除權(quán)：凡有樣本股送股、配股、拆股或縮股時，在樣本股的除權(quán)基準日前修正指數(shù)，按照新的股本與價格計算樣本股調(diào)整市值。

修正后調(diào)整市值=除權(quán)報價×除權(quán)后的調(diào)整股本數(shù)+修正前調(diào)整市值（不含除權(quán)股票）

（2）當樣本公司發(fā)生引起股本變動的其他公司事件時：

a.當樣本股股本發(fā)生由其他公司事件（如增發(fā)、債轉(zhuǎn)股、期權(quán)行權(quán)等）引起的股本變動累計達到或超過5%時，對其進行臨時調(diào)整，在樣本股的股本變動日前修正指數(shù)。

修正后調(diào)整市值=收盤價×變動后的調(diào)整股本數(shù)

b.當樣本股股本發(fā)生由其他公司事件引起的股本變動累計不及5%時，對其進行定期調(diào)整，在定期調(diào)整生效日前修正指數(shù)。

（3）當樣本股調(diào)整時：

當指數(shù)樣本股定期調(diào)整或臨時調(diào)整生效時，在調(diào)整生效日前修正指數(shù)。

4.指數(shù)定期調(diào)樣

（1）指數(shù)成分股原則上每半年審核并調(diào)整一次，一般為6月初和12月的第二個星期五的下一交易日實施調(diào)整。

（2）每次調(diào)整的比例不超過10%。樣本調(diào)整設(shè)置緩沖區(qū)，排名在240名內(nèi)的新樣本優(yōu)先進入，排名在360名之前的老樣本優(yōu)先保留。

（3）最近一次財務(wù)報告虧損的股票原則上不進入新選樣本，除非該股票影響指數(shù)的代表性。

5.指數(shù)臨時調(diào)樣

在有特殊事件發(fā)生，包括有新上市股票，上市公司出現(xiàn)收購、合并、分立、重組、破產(chǎn)，樣本股停牌、暫停在A股上市或退市等重大事項，以致影響指數(shù)的代表性和可投資性時，中證指數(shù)有限公司將對滬深 300指數(shù)樣本股做出必要的臨時調(diào)整。詳細內(nèi)容可登錄中證指數(shù)有限公司網(wǎng)站（http://www.csindex.com.cn）查閱《滬深300指數(shù)編制方案》。

由于新股不斷上市和個股股本不斷變化，滬深300指數(shù)的主要成分股也處于不斷變化之中。投資者可通過各種股票行情軟件，輸入滬深300指數(shù)代碼后（上海證券交易所行情代碼 000300，深圳證券交易所行情代碼 399300），按F10鍵便能及時查詢最新滬深300指數(shù)主要成分股的組成；或登錄“中證指數(shù)有限公司網(wǎng)站”（http://www.csindex.com.cn）中“滬深300指數(shù)權(quán)重”欄目查詢。

有關(guān)上證50指數(shù)與中證500指數(shù)的編制和調(diào)整方法與滬深300指數(shù)的編制和調(diào)整方法大同小異，有興趣的讀者可登錄“中證指數(shù)有限公司”網(wǎng)站查閱，在此不再累牘。

案例

滬深300選秀奪冠經(jīng)歷

究竟選擇哪個指數(shù)作為首個股指期貨的標的物，當時的股指期貨籌備組頗費了一番周折。首先，標的指數(shù)選擇的主要原則是：應(yīng)屬于投資性指數(shù)的一種，并且有較好的套保與套利效果，具備較強的流動性和市場防操縱能力；而且凡進入?yún)⑦x測評的指數(shù)，在當時必須是已經(jīng)進入市場運行階段的指數(shù)。于是，符合以上原則和特點并進入產(chǎn)品開發(fā)小組專家測評視野的有：上證180指數(shù)、上證50指數(shù)、深證100指數(shù)、滬深300指數(shù)、巨潮100指數(shù)、道中88指數(shù)、新華富時A200指數(shù)及中信標普300指數(shù)。產(chǎn)品開發(fā)小組先通過計算機模擬交易，對現(xiàn)有的部分指數(shù)產(chǎn)品進行大量系統(tǒng)化測試。

經(jīng)過嚴格的測評，滬深300指數(shù)最終勝出。如果追溯滬深300指數(shù)的歷史，實際上早在2001年底，上證所和深交所便已初步完成了設(shè)計工作。從2002年起，該指數(shù)就已經(jīng)開始在上證所內(nèi)部運行，2006年4月8日正式上市。滬深300指數(shù)不僅有著較長的實際運行時間，還具有“交易指數(shù)”必要的特征優(yōu)勢。更為重要的是，其聯(lián)合兩家交易所真正完成了市場的統(tǒng)一，并能較好地體現(xiàn)市場未來和現(xiàn)在的實際狀況。

在標的指數(shù)的測評階段，有這樣一段插曲：市場內(nèi)當時普遍流傳中證100指數(shù)可能位列首發(fā)，即使不能首發(fā)也很可能和滬深300指數(shù)同時掛牌交易，但只是因為“還在研發(fā)階段”這樣一個借口就夭折了。實際上，中證100指數(shù)由于覆蓋的股票數(shù)量少，在流動性和交易性上確實優(yōu)于滬深300指數(shù)，但是監(jiān)管層考慮到衍生品市場的巨大風險以及交易指數(shù)要有較強抗操縱性能等因素，才正式將中證100淘汰出局。最終，滬深300指數(shù)榮幸地成為中國期貨市場上第一只可以交易的股票指數(shù)期貨產(chǎn)品。