美聯(lián)儲(chǔ)開啟加息周期 點(diǎn)陣圖預(yù)測略偏鷹派

北京時(shí)間3月17日凌晨2點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)公布3月議息會(huì)議聲明。整體來看，美聯(lián)儲(chǔ)3月議息會(huì)議如市場預(yù)期加息25BP，為該行2018年12月以來首次加息，并暗示年內(nèi)還會(huì)進(jìn)行六次同等幅度的加息。會(huì)議聲明強(qiáng)調(diào)市場面臨更大范圍物價(jià)壓力，烏危機(jī)造成美通脹壓力和經(jīng)濟(jì)增速放緩；繼續(xù)加息將是適宜的，將在未來一次貨幣政策會(huì)議上開始縮表。點(diǎn)陣圖顯示聯(lián)儲(chǔ)2022年將加息7次，至2022年底利率為1.9％，2023年底利率為2.8％。大幅下調(diào)2022年GDP預(yù)期至2.8%，上調(diào)今明后三年P(guān)CE和核心PCE通脹預(yù)期。聯(lián)儲(chǔ)官員以8-1的投票比例通過利率決定，圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)主席布拉德建議加息50BP，這是自2020年9月以來首次出現(xiàn)有人投反對(duì)票。

本次議息會(huì)議實(shí)現(xiàn)了美聯(lián)儲(chǔ)2018年以來的首次加息，并開啟了新一輪的加息周期，會(huì)議聲明和上一次的會(huì)議聲明亦有較大的變化，主要有以下幾點(diǎn)變化。第一，本次議息會(huì)議決定將聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間上調(diào)至0.25%至0.5%，并預(yù)計(jì)繼續(xù)上調(diào)該目標(biāo)區(qū)間將是合適之舉；這不同于上次會(huì)議“決定將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間維持在0%至0.25%；預(yù)計(jì)上調(diào)聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間的合適時(shí)機(jī)很快就會(huì)到來”的措辭。第二，縮表方面，本次聲明強(qiáng)調(diào)“預(yù)計(jì)在接下來的某一次會(huì)議上開始減持美國國債、機(jī)構(gòu)債券和機(jī)構(gòu)抵押貸款支持證券”，結(jié)束了本輪QE并釋放縮表的信號(hào)，這不同于上次“決定繼續(xù)降低每月的凈資產(chǎn)購買規(guī)模，讓資產(chǎn)購買行動(dòng)在3月初結(jié)束。從2月開始，委員會(huì)將每月增持至少200億美元的美國國債和至少100億美元機(jī)構(gòu)抵押貸款支持證券”的表述，并且刪除“正在進(jìn)行的證券購買和持有將繼續(xù)促進(jìn)順暢的市場運(yùn)作并營造寬松的金融條件，從而支持信貸流向居民和企業(yè)”。第三，本次聲明提出新的目標(biāo)展望“通過適度收緊貨幣政策立場，委員會(huì)預(yù)計(jì)通脹率將回到2%的目標(biāo)，且勞動(dòng)力市場將保持強(qiáng)勁”，這是以前所沒有的。第四，強(qiáng)調(diào)地緣政治的負(fù)面影響，新增“地緣政治正在造成巨大的民生和經(jīng)濟(jì)困難，對(duì)美國經(jīng)濟(jì)的影響高度不確定，但在短期內(nèi)，相關(guān)事件可能會(huì)給通脹造成額外的上行壓力并打壓經(jīng)濟(jì)活動(dòng)”。第五，圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)主席布拉德反對(duì)本次會(huì)議決議，建議加息50BP，這是自2020年9月以來首次出現(xiàn)有人投反對(duì)票。當(dāng)然還有疫情、就業(yè)和金融環(huán)境方面的措辭變化。整體來看，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策已經(jīng)進(jìn)入緊縮周期，會(huì)議聲明亦發(fā)生了根本性的變化。

點(diǎn)陣圖方面，3月點(diǎn)陣圖顯示，官員們預(yù)計(jì)2022年將加息7次，至2022年底利率為1.9％，2023年底利率為2.8％。16名委員中，有11人預(yù)計(jì)到2023年底聯(lián)邦基金利率將高于2.4%的中性利率。點(diǎn)陣圖關(guān)于利率路徑預(yù)期比市場預(yù)期略偏鷹派，即利率路徑暗示決策者比預(yù)期的更鷹派，反映出美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹上升比預(yù)期更快、更持久的擔(dān)憂，這也讓美聯(lián)儲(chǔ)希望輕松擺脫為抗擊疫情而實(shí)施的緊急政策的希望面臨風(fēng)險(xiǎn)。

經(jīng)濟(jì)預(yù)測方面，美聯(lián)儲(chǔ)3月經(jīng)濟(jì)預(yù)期大幅下調(diào)今年GDP預(yù)期，上調(diào)今明后三年P(guān)CE和核心PCE通脹預(yù)期。美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期2022年至2024年GDP增速預(yù)期中值分別為2.8%，2.2%，2%，1.8%；此前預(yù)期分別為4%，2.2%，2%，1.8%。美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期2022年至2024年核心PCE通脹預(yù)期中值分別為4.1%，2.6%，2.3%；此前預(yù)期分別為2.7%，2.3%，2.1%。美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期2022、2023年失業(yè)率預(yù)期中值分別為3.5%，3.5%；此前預(yù)期分別為3.5%，3.5%。3月議息會(huì)議下調(diào)了經(jīng)濟(jì)預(yù)測，地緣政治局勢和疫情對(duì)美國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生沖擊，但是不會(huì)阻止美聯(lián)儲(chǔ)的緊縮計(jì)劃。

鮑威爾講話整體符合預(yù)期

北京時(shí)間3月17日2:30，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾召開新聞發(fā)布會(huì)，鮑威爾表示，加息和縮表的時(shí)機(jī)已經(jīng)到來，通脹仍遠(yuǎn)高于2％的長期目標(biāo)，但預(yù)計(jì)將逐月下降，若通脹數(shù)據(jù)要求更快地加息，美聯(lián)儲(chǔ)將采取一切工具，避免通脹長期高企?？s表方面鮑威爾給出了更清晰的指引，本次會(huì)議就縮表計(jì)劃取得了良好的進(jìn)展，最快在5月份公布縮表計(jì)劃，縮表計(jì)劃框架將與上一次相似，速度將快于上一次。雖然地緣政治對(duì)美國經(jīng)濟(jì)造成的損失非常不確定，但經(jīng)濟(jì)衰退的可能性并不是特別高。對(duì)于疫情，鮑威爾表示奧密克戎變異株造成的經(jīng)濟(jì)放緩溫和而短暫，隨著疫情淡去就業(yè)市場將更具吸引力。就業(yè)方面，就業(yè)市場正處于“不健康的收緊水平”，將盡所能實(shí)現(xiàn)物價(jià)穩(wěn)定和就業(yè)最大化的目標(biāo)。

3月議息會(huì)議總結(jié)、評(píng)論與展望

美聯(lián)儲(chǔ)3月議息會(huì)議如市場預(yù)期加息25BP，為該行2018年12月以來首次加息，并暗示年內(nèi)還會(huì)進(jìn)行六次同等幅度的加息。會(huì)議聲明強(qiáng)調(diào)通脹居高，市場面臨更大范圍物價(jià)壓力，烏克蘭危機(jī)造成美國通脹壓力和經(jīng)濟(jì)增速放緩；繼續(xù)加息將是適宜的，將在未來一次貨幣政策會(huì)議上開始縮減資產(chǎn)負(fù)債表。點(diǎn)陣圖顯示，聯(lián)儲(chǔ)官員預(yù)計(jì)2022年將加息7次，至2022年底利率為1.9％，2023年底利率為2.8％。FOMC 3月經(jīng)濟(jì)預(yù)期大幅下調(diào)今年GDP預(yù)期至2.8%，上調(diào)今明后三年P(guān)CE和核心PCE通脹預(yù)期。聯(lián)儲(chǔ)官員以8-1的投票比例通過此次的利率決定。只有圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)主席布拉德持不同意見，建議加息50BP，這是自2020年9月以來首次出現(xiàn)有人投反對(duì)票。

鮑威爾講話指出，加息和縮表的時(shí)機(jī)已經(jīng)到來，通脹仍遠(yuǎn)高于2％的長期目標(biāo)，但預(yù)計(jì)將逐月下降，若通脹數(shù)據(jù)要求更快地加息，美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)這樣做將采取一切工具，避免通脹長期高企?？s表方面鮑威爾給出了更清晰的指引本次會(huì)議就縮表計(jì)劃取得了良好的進(jìn)展，最快在5月份公布縮表計(jì)劃，縮表計(jì)劃框架將與上一次相似，速度將快于上一次。雖然地緣政治對(duì)美國經(jīng)濟(jì)造成的損失非常不確定，但經(jīng)濟(jì)衰退的可能性并不是特別高。

本次議息會(huì)議紀(jì)鮑威爾講話整體基本符合市場預(yù)期，會(huì)議聲明和點(diǎn)陣圖比市場預(yù)期略偏鷹派，即利率路徑暗示聯(lián)儲(chǔ)比市場預(yù)期的更鷹派，反映出美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹上升比預(yù)期更快、更持久的擔(dān)憂，這也讓美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施的緊急政策面臨風(fēng)險(xiǎn)，亦可能帶來經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂；而鮑威爾講話基本符合市場預(yù)期，強(qiáng)調(diào)加息和縮表的必要性，暗示縮表的時(shí)間與路徑。地緣政治局勢對(duì)美國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生沖擊，但是不會(huì)阻止美聯(lián)儲(chǔ)的緊縮計(jì)劃，隨著美國5年和10年期國債收益率曲線自2020年3月以來首次倒掛暗示經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)的加速速度將會(huì)低于點(diǎn)陣圖預(yù)期。

基于略微偏鷹的會(huì)議聲明和符合市場預(yù)期的講話，利空出盡影響顯著，金融和商品市場大幅波動(dòng)，美債收益率先漲后收窄漲幅，美元指數(shù)先漲后跌并收跌0.62％至98.37，貴金屬先跌后漲收復(fù)跌幅，尾盤收于1927美元附近，較日低回升逾30美元；美股先跌后漲大幅收漲。

當(dāng)前，雖然美國通脹高企施壓美聯(lián)儲(chǔ)加速收緊貨幣政策，但是地緣政治局勢對(duì)經(jīng)濟(jì)和金融的沖擊，特別是經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)，使得美聯(lián)儲(chǔ)的加息步伐不能過于激進(jìn)。所以對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策，我們認(rèn)為5-6月將會(huì)各加息25BP，2022年加息5-6次可能性大，加息7次過于激進(jìn)，5月開始縮表，并且縮表幅度和步伐的不同亦會(huì)影響加息步伐。

美聯(lián)儲(chǔ)加息周期與貴金屬走勢關(guān)聯(lián)性分析

對(duì)于貴金屬而言，地緣政治局勢對(duì)金價(jià)的影響將是短期的，一旦地緣政治局勢明朗或開始和談或出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，貴金屬的運(yùn)行邏輯將會(huì)回歸以美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策調(diào)整為核心的宏觀因素。從美聯(lián)儲(chǔ)近40年加息周期和白銀走勢來看，無論是1988-1989年加息周期、1994-1995年加息周期、1999-2000年加息周期，還是2004-2006年加息周期和2015-2018年加息周期，黃金價(jià)格均表現(xiàn)出先跌后漲的趨勢。美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向預(yù)期加強(qiáng)之際，如縮減購債和加息預(yù)期升溫之際，黃金維持弱勢，當(dāng)貨幣政策調(diào)整被市場消化或者落地之際，黃金往往走出利空出盡反彈的行情。2021年，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策調(diào)整預(yù)期不斷加強(qiáng)，黃金亦震蕩走弱；隨著美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向被市場所計(jì)價(jià)，黃金開始走強(qiáng)，這一趨勢將會(huì)持續(xù)。

地緣局勢與聯(lián)儲(chǔ)政策繼續(xù)主導(dǎo)貴金屬行情

美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)落地對(duì)貴金屬形成利空出盡影響，政治局勢明朗或緩和則形成利空影響，如果地緣政治沒有進(jìn)一步的趨勢出現(xiàn)，貴金屬影響因素仍以美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策為主。后市，地緣政治短期難以出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性緩解，美聯(lián)儲(chǔ)政策收緊利空出盡，流動(dòng)性依然泛濫，高通脹尚未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)變，貴金屬短期消化地緣政治向好跡象和美聯(lián)儲(chǔ)最新進(jìn)展后維持震蕩走強(qiáng)行情。當(dāng)前依然不建議趨勢做空貴金屬，仍以逢低做多為操作核心。

短期，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策和地緣政治局勢繼續(xù)擾動(dòng)貴金屬。美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策落地后，局勢緩和跡象明顯，黃金繼續(xù)調(diào)整，短期支撐位依然為1900-1918區(qū)間，核心支撐位為1870美元/盎司附近；局勢若無實(shí)質(zhì)性向好，黃金仍有上漲空間，上方繼續(xù)關(guān)注2075美元/盎司的前高位置，不排除刷新歷史新高的可能。滬金下方支撐位為387-390元/克區(qū)間，上方繼續(xù)關(guān)注420元/克關(guān)口，基于強(qiáng)勁匯率走勢，滬金表現(xiàn)依然會(huì)弱于倫敦金?，F(xiàn)貨白銀高位回落，下方支撐位為24.55美元/盎司的年線（4900元/千克）；上方繼續(xù)關(guān)注28.3美元/盎司關(guān)口（5600元/千克）。密切關(guān)注地緣政治局勢，不建議趨勢做空，繼續(xù)關(guān)注逢低做多機(jī)會(huì)。

2022年二季度，政治局勢明朗或者明顯緩和后，若美聯(lián)儲(chǔ)再度釋放更加鷹派信號(hào)或行動(dòng)，貴金屬仍有再度走弱的短期可能，1758美元/盎司（365元/克）是重要支撐位，1720-1740美元/盎司（360元/克）區(qū)間為核心支撐位。白銀短期再度走弱可能存在，21.4前低位置（4600元/千克）為強(qiáng)支撐位。貴金屬因政策調(diào)整預(yù)期和恐慌回落則是買入時(shí)機(jī)，建議繼續(xù)逢低做多為主。