事件背景：2月24日俄羅斯正式官宣對(duì)烏克蘭東部地區(qū)發(fā)動(dòng)軍事行動(dòng)，俄烏沖突正式拉開序幕，俄羅斯作為電解鋁生產(chǎn)大國，如果制裁俄鋁將對(duì)全球電解鋁的供需格局產(chǎn)生可能的影響。本文將追蹤事態(tài)發(fā)展，類比2018年，情景假設(shè)等幾個(gè)角度來闡述俄烏沖突下，電解鋁行業(yè)受到的可能影響。

俄鋁本身電解鋁產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芏頌鯖_突小，烏克蘭氧化鋁減產(chǎn)問題不會(huì)導(dǎo)致電解鋁減產(chǎn)，短期如果俄鋁受到制裁影響到海外的供應(yīng)，鋁行業(yè)貿(mào)易方式的部分改變，一些企業(yè)選擇觀望中立態(tài)度，或改變結(jié)算及貿(mào)易方式；因銀行收緊關(guān)于俄羅斯相關(guān)的信用問題，之前手中持有俄鋁的企業(yè)可能面臨信用收緊的情況，留意是否會(huì)有交倉行為的發(fā)生。此外沖突之后內(nèi)外價(jià)差導(dǎo)致中國鋁材出口表現(xiàn)亮眼。

俄羅斯電解鋁產(chǎn)業(yè)格局

俄鋁2021年全年鋁產(chǎn)量為 376.4 萬噸，本土電解鋁產(chǎn)量364萬噸，瑞典產(chǎn)量12.4萬噸，氧化鋁總產(chǎn)量共 830.4 萬噸，俄羅斯本土氧化鋁占總產(chǎn)量的 36.4%，約66%在俄羅斯境外，分布在愛爾蘭、牙買加、烏克蘭、幾內(nèi)亞 和澳大利亞。鋁土礦總產(chǎn)量為 1503.1 萬噸，60%以上在俄羅斯境外，主要分布在，包括牙買加、幾內(nèi)亞和圭亞那。2021 年全球電解鋁產(chǎn)量約 6736.4 萬噸，俄鋁產(chǎn)量占全球電解鋁產(chǎn)量 5.59%，俄羅斯本國消費(fèi)近100萬噸，其余量級(jí)出口為主，2021年出口至中國37萬噸，其余出口至歐美地區(qū)，出口量達(dá)月均13-15萬噸。

俄烏沖突后事態(tài)發(fā)展情況與復(fù)盤基本面反應(yīng)

2022年2月22日

第一輪制裁

2022年2月24日

第二輪”升級(jí)版”制裁

2022年2月27日

第三輪制裁:將俄羅斯銀行踢出SWIFT系統(tǒng)

2022年3月1日

俄鋁關(guān)閉烏克蘭Nikolaev氧化鋁廠，產(chǎn)能為170萬噸

2022年3月2日

全球三大集裝箱航運(yùn)公司暫停往返俄羅斯的貨物運(yùn)輸，海德魯和鎂鋁宣布停止與俄羅斯合作

2022年3月4日

歐洲天然氣和電力價(jià)格大幅上漲，直逼21年12月水平

2022年3月6日

美國推遲對(duì)俄羅斯鋁業(yè)制裁

2022年3月7日

烏克蘭外交部承諾準(zhǔn)備好準(zhǔn)守停戰(zhàn)協(xié)議

2022年3月8日

德國總理朔爾茨麥說若不進(jìn)口俄羅斯能源，將無法滿足歐盟的能漂需求，英國首相約翰遜稱不能簡單的一夜之間停止使用石油和天然氣，即使是來自俄羅斯的油氣，俄烏第三輪談判無實(shí)質(zhì)性結(jié)。

習(xí)近平：要共同支持俄烏和談 推動(dòng)雙方維護(hù)談判勢(shì)頭

2022年3月9日

天然氣和電價(jià)回調(diào)

2022年3月10日

托克計(jì)劃停止向俄鋁在愛爾蘭的氧化鋁廠

2022年3月14日

挪威國家石油公司（Equinor）正式宣布停止交易俄羅斯石油

2021 年下半年以來，歐洲風(fēng)電和核電產(chǎn)量不足， 因與俄羅斯政治關(guān)系緊張，天然氣供應(yīng)同樣短缺，致使能源價(jià)格多次飆升， 歐洲鋁冶煉廠商紛紛減產(chǎn)。2022 年以來，歐洲能源危機(jī)仍在發(fā)酵，目前已有約 87 萬噸電解鋁產(chǎn)能受到影響，占全球總產(chǎn)能的 1.1%。隨著俄烏局勢(shì)緊張加劇，歐洲鋁企在高電價(jià)下或面臨進(jìn)一步減產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。

另一方面，短期來看，此沖突可能導(dǎo)致鋁行業(yè)貿(mào)易方式的部分改變，出現(xiàn)制裁，其直接波及制裁經(jīng)濟(jì)體和被制裁經(jīng)濟(jì)體之間商品貿(mào)易結(jié)算（俄鋁可于其貿(mào)易著使用非美元體系貨幣進(jìn)行結(jié)算）；再有可能的是地緣問題導(dǎo)致中立經(jīng)濟(jì)體持貿(mào)易觀望態(tài)度（部分貿(mào)易商及下游采取觀望的態(tài)度，或者直接暫停與其合作及投資）；三是航運(yùn)暫停阻斷俄羅斯貿(mào)易（我們也看到一些較大的貿(mào)易物流公司第一時(shí)間切斷了與俄羅斯的聯(lián)系，但并未全部切斷）；本次制裁歐美暫時(shí)未涉及俄鋁企業(yè)本身，但主體俄羅斯受到制裁，牽涉公司，上下游就較為謹(jǐn)慎，貿(mào)易流短暫的受阻，俄鋁鋁錠溢價(jià)下降，依賴俄鋁進(jìn)口地區(qū)鋁錠溢價(jià)上升，但并未真正阻斷貿(mào)易流。另一方面，之前持有俄鋁的企業(yè)如果在銀行質(zhì)押可能會(huì)受到部分信用的影響；需留意此部分貨物是否會(huì)交回lme的可能性。俄烏沖帶來的潛在制裁影響突疊加歐洲減產(chǎn)加劇整個(gè)現(xiàn)貨市場緊張，海外lme顯性庫存持續(xù)下降，歐洲地區(qū)升水迅速走高，遠(yuǎn)月升水處于歷史高位，在lme鎳擠倉發(fā)生之后，海外市場流動(dòng)性危機(jī)，遠(yuǎn)期市場結(jié)構(gòu)開始回落。

就企業(yè)本身的供應(yīng)鏈角度，由于沖突主戰(zhàn)場發(fā)生在烏克蘭，俄鋁位于烏克蘭的氧化鋁廠因沖擊暫時(shí)關(guān)停，以及部分暴露在海外的供應(yīng)鏈?zhǔn)艿經(jīng)_擊，短期并未動(dòng)搖到電解鋁生產(chǎn)的根本；但仍需留意的是，2018年俄鋁最終因?yàn)橘Y金鏈緊張，制裁發(fā)生9個(gè)月之后，生產(chǎn)不太穩(wěn)定。此次制裁發(fā)生時(shí)，電解鋁價(jià)格遠(yuǎn)非2018年，俄鋁利潤良好，暫時(shí)可以不用擔(dān)憂?；久媲闆r來看氧化鋁全球并不短缺，此外中國氧化鋁與海外氧化鋁迅速拉開差價(jià)，已經(jīng)可以有出口利潤，市場消息國內(nèi)可能每月出口小10萬噸氧化鋁至海外，來彌補(bǔ)海外市場的緊缺。

回顧歷史，2018年俄鋁因其股東涉及美國大選被制裁，制裁股東最后棄權(quán)結(jié)束。就價(jià)格及比值來說，可能是海外帶動(dòng)國內(nèi)上漲，18年最終內(nèi)外比值到達(dá)國內(nèi)鋁錠出口盈利位置（中國鋁錠出口關(guān)稅15%），此次也內(nèi)外比值無線接近出口盈利位置，最終部分俄鋁來中國，鋁材出口表現(xiàn)亮眼。目前的情況是發(fā)展為，俄鋁本身并未被制裁（美國高通脹），但戰(zhàn)爭帶來的能源成本波動(dòng)，帶來鋁價(jià)波動(dòng)，沖突緩解后，鋁價(jià)回歸理性。

俄烏沖突下，鋁行業(yè)可能受到影響

1.俄羅斯主體持續(xù)受到影響，制裁涉及到俄鋁，其出口至歐美物流受到實(shí)質(zhì)性影響

從歷史數(shù)據(jù)來看，整個(gè)歐洲地區(qū)長期存在供需差，缺口基本由中國鋁材出口彌補(bǔ)。此次能源價(jià)格上漲導(dǎo)致歐洲地區(qū)電解鋁減產(chǎn)，從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，月度影響產(chǎn)量7.25萬噸；2022年海外新投產(chǎn)產(chǎn)能主要集中在能源低洼地區(qū)，歐洲地區(qū)基本無新投產(chǎn)。整體來看若無國內(nèi)鋁材出口的補(bǔ)充，在俄鋁正常供應(yīng)下，歐洲地區(qū)缺口至少月度15萬噸。如果俄鋁出口至歐洲地區(qū)的電解鋁受到影響，整個(gè)歐洲地區(qū)的缺口將最大達(dá)20萬噸以上，歐洲地區(qū)的庫存難以調(diào)節(jié)此供需差，我們會(huì)看到歐洲地區(qū)升水持續(xù)上漲，吸引物流至歐洲地區(qū)。最先看到的是保稅區(qū)的貨物出現(xiàn)轉(zhuǎn)口，其次在內(nèi)外比值較低（鋁材出口利潤很好）的情況下，后期會(huì)看到鋁材出口表現(xiàn)亮眼。市場消息還沒有看到跡象俄鋁完全斷供歐洲，只是發(fā)往歐洲的鋁錠因?yàn)槲锪餍蕟栴}，整體較慢。如果俄鋁受到制裁，出口至歐洲的貨物有兩種可能，一，整體歐洲需求剛性采用非美元結(jié)算體系，二，俄鋁來中國，歐洲加大鋁材采購。

就俄鋁本身是否在制裁中因供應(yīng)鏈沖擊，資金緊張等原因造成減產(chǎn)方面，短期暫時(shí)沒有這樣的風(fēng)險(xiǎn)，俄鋁成本處于全球低端，且電解鋁企業(yè)利潤良好已經(jīng)有2年時(shí)間，目前的鋁價(jià)暫時(shí)不會(huì)對(duì)俄鋁企現(xiàn)金流方面產(chǎn)生影響，氧化鋁方面也暫時(shí)不需要擔(dān)憂，內(nèi)外價(jià)差會(huì)導(dǎo)致國內(nèi)氧化鋁出口至海外。

2.俄鋁本身并未受到制裁

如若俄烏局勢(shì)緩和，俄鋁并未受到制裁，電解鋁的出口，氧化鋁的海外生產(chǎn)等都恢復(fù)正常，那么市場將重新回到俄烏事態(tài)升級(jí)之前的定價(jià)水平。此輪俄烏沖突基本接近尾聲，處于邊打邊談判階段，且談判進(jìn)行至四輪到五輪，對(duì)于海外歐美剛性需求的品種，大家仍然保持克制。與2018年不同，此輪沖擊lme，美國，歐洲等主要需求過并未在制裁中涉及俄鋁，僅在情緒上和貿(mào)易物流上產(chǎn)生部分影響。同時(shí)受到俄羅斯是較大的石油供應(yīng)國影響，海外能源價(jià)格波動(dòng)明顯，歐洲地區(qū)鋁企再次暴露在虧損之中，面臨減產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，沖突緩解之后，天然氣及電價(jià)回落。但此輪俄烏沖突下，電解鋁內(nèi)外價(jià)差仍然未回歸，如弱比值長期維持，則中國鋁材出口將表現(xiàn)非常亮眼。