期貨交易實(shí)行保證金制度，這是期貨交易特點(diǎn)之一。凡參與股指期貨交易，無(wú)論買(mǎi)方還是賣(mài)方，在進(jìn)行交易時(shí)均需按交易所的規(guī)定繳納交易保證金，并視價(jià)格變動(dòng)情況確定是否追加保證金。保證金是投資者履行合約的財(cái)力保證，證明買(mǎi)方或賣(mài)方的誠(chéng)意，有助于防止違約?？蛻舻谋ＷC金通過(guò)期貨公司指定的專業(yè)銀行存入銀行賬戶，與期貨公司的自有資金區(qū)分開(kāi)來(lái)。然后，由期貨公司統(tǒng)一將保證金劃入交易所指定的專業(yè)銀行賬戶。

當(dāng)買(mǎi)賣(mài)雙方成交后，交易所按持倉(cāng)合約價(jià)值的一定比例向雙方收取交易保證金。因此，交易保證金是已被合約占用的資金。

買(mǎi)賣(mài)期貨合約所要求的保證金不盡相同。一般而言，期貨合約的價(jià)格波動(dòng)越大，所要求的保證金就越多。按照中金所制定的交易規(guī)則，國(guó)內(nèi)股指期貨合約最低交易保證金率定為合約價(jià)值的8%。

需要提醒的是，期貨公司為了更嚴(yán)格地控制客戶風(fēng)險(xiǎn)，一般會(huì)在中金所規(guī)定的保證金比例基礎(chǔ)上再上浮0～3個(gè)百分點(diǎn)，因此在正常情況下，滬深300股指期貨合約的最低交易保證金率應(yīng)在8％～11％范圍內(nèi)。

根據(jù)保證金率投資者就可以算出買(mǎi)賣(mài)1手股指期貨所需保證金，從而科學(xué)地分配和管理資金，控制交易風(fēng)險(xiǎn)。

案例

假如滬深300指數(shù)期貨12月合約的報(bào)價(jià)為4100點(diǎn)，期貨公司收取的交易保證金為15％，那么：

一手（張）該期貨合約價(jià)值=4100點(diǎn)×300元/點(diǎn)＝123萬(wàn)元

買(mǎi)賣(mài)一手（張）該滬深300指數(shù)期貨合約所需保證金=123×15%＝18.45萬(wàn)元

如果投資者賬戶資金<18.45萬(wàn)元，他就無(wú)法交易，因?yàn)樗B買(mǎi)賣(mài)1手合約的保證金都不夠。因此，保證金率的高低實(shí)際上又設(shè)定了期貨交易的資金門(mén)檻。保證金率較低，有資金能力參與股指期貨交易的人就越多。如果保證金率設(shè)置得較高，因資金實(shí)力不濟(jì)而使得參與股指期貨交易的人就少，從而使得期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)降低。

此外，在以下四種市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較大的特殊情況下，中金所會(huì)根據(jù)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情況對(duì)交易保證金率進(jìn)行上調(diào)： 

1.期貨交易連續(xù)出現(xiàn)漲跌停板、單邊無(wú)連續(xù)報(bào)價(jià)的單邊市情形

首先要明白什么是單邊市？中金所對(duì)單邊市的概念作了明確規(guī)定：?jiǎn)芜吺?，是指某一合約收市前5分鐘內(nèi)出現(xiàn)只有停板價(jià)格的買(mǎi)入（賣(mài)出）申報(bào)，沒(méi)有停板價(jià)格的賣(mài)出（買(mǎi)入）申報(bào)，或者一有賣(mài)出（買(mǎi)入）申報(bào)就成交、但未打開(kāi)停板價(jià)格的情形。說(shuō)得更明白點(diǎn)，就是漲（跌）停板被封死了。

判斷單邊市十分重要，它關(guān)系到中金所后續(xù)是不是會(huì)采取一系列風(fēng)控措施。下面讓我們?cè)诠芍钙谪浗灰椎膶?shí)例中來(lái)認(rèn)識(shí)單邊市。

案例

某交易日，上證50股指期貨 6月合約收盤(pán)前5分鐘價(jià)格至漲停板，而且沒(méi)有被打開(kāi)。根據(jù)中金所的定義，這天該合約出現(xiàn)了單邊市的情況（見(jiàn)圖1）。

圖1 某交易日上證50股指期貨6月合約分時(shí)走勢(shì)圖

而在某個(gè)交易日，6月合約最后5分鐘至跌停，但沒(méi)有連續(xù)在最后5分鐘保持住在跌停價(jià)格上，當(dāng)中被打開(kāi)過(guò)，因此，根據(jù)中金所的定義，當(dāng)日該合約不能定義為單邊市（見(jiàn)圖2）。

圖2 某交易日上證50股指期貨6月合約分時(shí)走勢(shì)圖

另外一個(gè)交易日，6月合約下午大部分時(shí)間至跌停價(jià)格上沒(méi)被打開(kāi)過(guò)，但最后5分鐘卻被打開(kāi)過(guò)，沒(méi)有保持住，因此，根據(jù)中金所的定義，當(dāng)日該合約也不能定義為單邊市（見(jiàn)圖3）。

圖3 另一個(gè)交易日上證50股指期貨6月合約分時(shí)走勢(shì)圖

在期貨市場(chǎng)中，受各種因素影響和作用，在漲跌停板的制度下，會(huì)發(fā)生連續(xù)多日的漲?；虻６鵁o(wú)法打開(kāi)停板的單邊市。一旦連續(xù)漲停和跌停發(fā)生，方向做反的一方根本沒(méi)有止損出局的機(jī)會(huì)，不僅個(gè)人有爆倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)，也會(huì)給所在期貨公司帶來(lái)極大的甚至致命的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而引發(fā)整個(gè)期貨市場(chǎng)體系的連帶性風(fēng)險(xiǎn)。

正因如此，一旦市場(chǎng)出現(xiàn)單邊市后，中金所將根據(jù)具體情況，有權(quán)采取一種或多種風(fēng)險(xiǎn)控制措施，包括：提高交易保證金標(biāo)準(zhǔn)、限制開(kāi)倉(cāng)、限制出金、限期平倉(cāng)、強(qiáng)行平倉(cāng)、暫停交易、調(diào)整漲跌停板幅度、強(qiáng)制減倉(cāng)或者其他。其中，提高交易保證金標(biāo)準(zhǔn)、限制出金是從資金角度保證倉(cāng)單的履約；限制開(kāi)倉(cāng)、強(qiáng)行平倉(cāng)、強(qiáng)制減倉(cāng)是從限制持倉(cāng)量角度控制市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)；暫停交易、調(diào)整漲跌停板幅度是起到警示和穩(wěn)定市場(chǎng)人心的作用。要特別注意的是，交易所是有權(quán)采取上述措施，而不是一定要采取，而且交易所可以同時(shí)采用多種措施。

2.遇國(guó)家法定長(zhǎng)假

案例

某年9月23日，考慮到國(guó)慶長(zhǎng)假(休市9天)即將來(lái)臨，中金所向各期貨公司發(fā)出通知，自9月25日（星期四）結(jié)算時(shí)起，10月和11月兩期貨合約的交易保證金標(biāo)準(zhǔn)由12%調(diào)整至15%，12月和來(lái)年3月兩期合約的交易保證金標(biāo)準(zhǔn)由15%調(diào)整至20%，以規(guī)避長(zhǎng)假期間由于國(guó)內(nèi)股市休市而國(guó)外股市繼續(xù)開(kāi)市，一旦出現(xiàn)重大基本面事件會(huì)造成節(jié)后開(kāi)市產(chǎn)生單邊市的風(fēng)險(xiǎn)。這種風(fēng)險(xiǎn)已在商品期貨市場(chǎng)中屢見(jiàn)不鮮，而且風(fēng)險(xiǎn)極大。例如，某年國(guó)慶長(zhǎng)假后滬銅12月合約日K線走勢(shì)（見(jiàn)圖4）。

圖4 某年國(guó)慶長(zhǎng)假后滬銅12月期貨合約日K線走勢(shì)圖

3.交易所認(rèn)為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)明顯增大時(shí)

案例

某年3月1日，中金所向各期貨公司發(fā)出通知稱，由于市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)加大，為防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，中金所決定自3月2日結(jié)算時(shí)起，滬深300股指期貨4月合約交易保證金標(biāo)準(zhǔn)由12%提高至15%（見(jiàn)圖5）。

圖5 某年3月2日滬深300股指期貨4月合約日K線走勢(shì)圖

4.交易所認(rèn)為必要的其他情形

當(dāng)發(fā)生某些重大政治事件等情形時(shí)，中金所有權(quán)臨時(shí)提高交易保證金。不過(guò)這種情形不太多見(jiàn)。

以上各種情況下提高保證金的做法好處在于：首先，在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較大的情形下提高期貨交易的資金門(mén)檻，能大大提高期貨市場(chǎng)的整體抗風(fēng)險(xiǎn)能力，減少?gòu)?qiáng)制平倉(cāng)的發(fā)生概率。這不僅有利于期貨交易所、期貨公司的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控，也有利于期貨投資者的自我風(fēng)險(xiǎn)防范。同時(shí)，將有效抑制過(guò)度投機(jī)。其次，給市場(chǎng)降溫。在某一個(gè)時(shí)間階段，進(jìn)入期市的資金數(shù)量是一定的，整個(gè)市場(chǎng)同時(shí)大幅度提高保證金率，就相當(dāng)于突然之間買(mǎi)賣(mài)的期貨合約變“貴”了，同樣多的資金所能持有的合約數(shù)量大大減少了。因此，保證金制度在既體現(xiàn)期貨交易特有的“杠桿效應(yīng)”的同時(shí)，也成為交易所控制期貨交易風(fēng)險(xiǎn)的一種重要手段。