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螺紋:2019成本支撐+2020宏觀預(yù)期=2022?

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時(shí)間:2022-04-07 09:23:04 來源:五礦期貨 作者:趙鈺

近期的交易邏輯


自2021年11月19日以來,螺紋從底部走出三波上漲,最近一次上漲始于2月28日,在海外俄烏沖突,國(guó)內(nèi)疫情多發(fā)的背景下,螺紋指數(shù)上漲13%,講述的主要邏輯是:一、成本支撐。俄烏沖突加劇原材料供應(yīng)緊張,俄羅斯煤炭出口占全球煤炭出口的17.8%,俄烏鐵礦出口占全球鐵礦出口的4%。能源及基礎(chǔ)金屬資源緊張,加劇全球通脹,進(jìn)而推高鋼材價(jià)格。二、宏觀預(yù)期。政策轉(zhuǎn)暖的表態(tài)從去年底就開始出現(xiàn),隨后逐步強(qiáng)化,中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)穩(wěn)增長(zhǎng),年初政府工作報(bào)告定下GDP增速5.5%的目標(biāo),無論現(xiàn)實(shí)表現(xiàn)如何,未來的刺激預(yù)期毋庸置疑是會(huì)非常強(qiáng)的。


這樣的邏輯能走多久,持續(xù)下去的條件是什么?我們可以回顧下2019和2020年的市場(chǎng)。



回望2019年的成本支撐


2019年黑色大事件當(dāng)屬巴西礦難,開啟了鐵礦石由過剩轉(zhuǎn)向短缺的序幕,鐵礦的大幅上漲,推升成材價(jià)格被動(dòng)跟漲,成本支撐堅(jiān)實(shí)強(qiáng)勁,呈現(xiàn)出成材價(jià)格漲而利潤(rùn)收縮的局面。這與今年有頗多相似。我們看下當(dāng)年的螺紋基本面情況。



宏觀層面,財(cái)政政策積極,貨幣政策穩(wěn)健、松緊適度。產(chǎn)業(yè)層面,環(huán)保限產(chǎn)有所放松,螺紋產(chǎn)量自年初起就大幅增長(zhǎng),全年維持歷史高位,需求端由于地產(chǎn)施工和投資火熱,螺紋消費(fèi)保持歷史高位,供需格局表現(xiàn)為供需雙強(qiáng),快速去庫。



2019年供需結(jié)構(gòu)良好,疊加成本支撐,螺紋價(jià)格中樞上移,但在2019年7月這一漲勢(shì)戛然而止。2019年7月2日至8月29日,螺紋指數(shù)流暢下跌17.16%。高供應(yīng)始終存在,但需求有一定的不確定性,進(jìn)入6月需求有下降趨勢(shì),而庫存從6月底開始累積,且增幅之快很快超過2015年,達(dá)到2015-2018年之最。其中社庫5月3日開始出現(xiàn)去庫放緩,6月14日開始累庫。廠庫5月24日開始累庫?;久嬖谝稽c(diǎn)點(diǎn)走壞。成本方面,觀察海外發(fā)運(yùn)量發(fā)現(xiàn),巴西鐵礦的發(fā)運(yùn)已經(jīng)悄然從坑里爬出來了,5月31日-6月7日發(fā)運(yùn)已經(jīng)跟2016年差的不多了。事后看,雖然隨后的幾年鐵礦供需仍然偏緊,礦難事故只用半年時(shí)間不可能恢復(fù)如初,但從邊際變化上來講,炒作了數(shù)月的成本強(qiáng)支撐在當(dāng)時(shí)有松動(dòng)跡象。


反觀2022年,當(dāng)前的供需格局表現(xiàn)為供需雙弱,產(chǎn)量和消費(fèi)都處于歷史低位。與2019年的供需雙強(qiáng)有所不同。成本方面,當(dāng)前的煤炭、焦炭、鐵礦基本面較好,價(jià)格堅(jiān)挺,成本堅(jiān)挺,需警惕俄烏沖突緩和之后,煤炭和鐵礦供應(yīng)邊際緩解帶來的風(fēng)險(xiǎn)。


回望2020年的宏觀預(yù)期


2020年新冠疫情爆發(fā)之后,各國(guó)啟動(dòng)危機(jī)放水模式,加大貨幣寬松力度,國(guó)債、美債收益率創(chuàng)下新低。國(guó)內(nèi)宏觀層面,除了放水還加大了逆周期調(diào)節(jié)力度,4月30日政治局會(huì)議釋放利好,強(qiáng)調(diào)穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)基本盤,要啟動(dòng)一批重大項(xiàng)目,加快傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施和新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。發(fā)改委鼓勵(lì)車貸首付和利率下調(diào)。5月李克強(qiáng)總理在記者招待會(huì)上表示,新增地方政府專項(xiàng)債券16000億元,再加上國(guó)債,有2萬億元規(guī)模,要擴(kuò)大有效投資,投資重點(diǎn)是新型基礎(chǔ)設(shè)施、新型城鎮(zhèn)化、涉及國(guó)計(jì)民生的重大項(xiàng)目。疫情拖累經(jīng)濟(jì),但寬松的貨幣政策和逆周期調(diào)節(jié)刺激使市場(chǎng)情緒非常樂觀。螺紋指數(shù)從4月2日至9月3日上漲19.21%。



宏觀預(yù)期可以一直炒嗎?我們看下產(chǎn)業(yè)基本面情況。疫情初期,螺紋超高庫存觸目驚心,顯示出供需嚴(yán)重失衡,供給大于需求,進(jìn)入3月中旬,螺紋才進(jìn)入去庫周期,速度與往年相當(dāng)。隨著貨幣持續(xù)寬松,社融持續(xù)放量,社會(huì)需求被逐步激活,地產(chǎn)加速周轉(zhuǎn),銷售、投資、新開工、施工均表現(xiàn)出增長(zhǎng)趨勢(shì),國(guó)內(nèi)制造業(yè)強(qiáng)勁復(fù)蘇、同時(shí)四季度海外復(fù)工復(fù)產(chǎn)需求從疫情中復(fù)蘇,帶動(dòng)我國(guó)出口大幅改善??梢钥吹剑藭r(shí)的宏觀預(yù)期,真的落到了現(xiàn)實(shí)上,只不過政府逆周期調(diào)節(jié)基建,但基建增幅弱于市場(chǎng)預(yù)期,反倒是地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈從居民到房企都被刺激起來了,相較于基建,地產(chǎn)的增長(zhǎng)對(duì)螺紋需求拉動(dòng)更為明顯。除此之外,海外復(fù)蘇帶動(dòng)國(guó)內(nèi)出口大幅改善,內(nèi)外疊加,需求十分強(qiáng)勁,螺紋庫存從年初2177萬噸降至年末586萬噸,在11、12月庫存更是低于2015、2016年同期水平。



反觀2022年,宏觀預(yù)期的故事在證偽之前可以一直講,而真正需要驗(yàn)證需求的時(shí)候就要思考:1、疫情控制之后居民的銷售熱情會(huì)回來嗎,房企的高周轉(zhuǎn)還奏效嗎?2、出口還有優(yōu)勢(shì)嗎?


小結(jié)


成本端焦煤焦炭庫存低位,鐵礦有去庫預(yù)期,俄烏沖突未見分曉,原料的基本面依然堅(jiān)挺,對(duì)成材的成本支撐依然有效。參照歷史上走成本支撐的行情,在原料有邊際松動(dòng)的時(shí)候需警惕盤面大幅殺跌。


宏觀預(yù)期保持樂觀,穩(wěn)增長(zhǎng)成為信仰,在疫情結(jié)束前,需求無法驗(yàn)證,因此這是阻力最小的交易趨勢(shì)。但今年與2020年疫情初次爆發(fā)時(shí)略有不同,彼時(shí)國(guó)內(nèi)外同步放水,如今海外收緊流動(dòng)性,而國(guó)內(nèi)CPI通脹因素制掣政策寬松;彼時(shí)政策發(fā)力基建但地產(chǎn)和海外需求意外走高,如今政策依舊發(fā)力基建,但地產(chǎn)能否重振旗鼓,以及海外出口是否有優(yōu)勢(shì)仍有待觀察。

責(zé)任編輯:李燁

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