這兩年，純堿越來越成了明星品種。這不僅體現(xiàn)在漲跌幅的大起大落，也體現(xiàn)在持倉量的逐步提升。

截至上周五收盤，純堿主力09合約一天內(nèi)增倉近15萬手。累計持倉量創(chuàng)品種上市以來新高，沉淀資金近50億，排在全市場的13位，比同產(chǎn)業(yè)的玻璃多1倍，已然擠身一線品種的行列。

那為什么純堿會受到資金的熱捧呢？今天結(jié)合近期的基本面信息，深入探討這個話題。

01

近期，純堿的基本面，我總結(jié)了一下，有三個正反饋，分別是預(yù)期的正反饋、產(chǎn)業(yè)的正反饋和盤面的正反饋。

1）預(yù)期的正反饋

也就是由房地產(chǎn)寬松預(yù)期所帶來的正反饋，這是今年以來純堿與玻璃整個產(chǎn)業(yè)鏈走強的主基調(diào)。

近期地產(chǎn)行業(yè)暖風(fēng)頻吹，各大城市相繼出臺了各種房地產(chǎn)松綁和刺激政策，地產(chǎn)的政策底已現(xiàn)，作為與地產(chǎn)最直接相關(guān)的玻璃，以及玻璃的上游純堿，都注入了預(yù)期升水，啟動了上漲行情。

而且這個預(yù)期最大的殺傷力是無法證偽，不管地產(chǎn)端的現(xiàn)實是多么的差。甚至有說法，現(xiàn)實越差，預(yù)期越強。地產(chǎn)數(shù)據(jù)差，預(yù)期強，地產(chǎn)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)好，預(yù)期得到證實，也推動現(xiàn)實走強，實現(xiàn)了良性循環(huán)式的正反饋。只要這個預(yù)期一天沒有被證偽，交易預(yù)期的故事就永遠講不完。

2）產(chǎn)業(yè)的正反饋

根據(jù)統(tǒng)計，2022年計劃投放的光伏玻璃日熔量在4.34萬噸左右，相當(dāng)于比去年的日熔量增加了一倍，目前來看，截至3月底已經(jīng)實際投產(chǎn)的生產(chǎn)線加起來已經(jīng)達到6400t/d，雖然距離目標還有很大的距離，但也可以看出，光伏投產(chǎn)是在實實在在地增加。

而純堿的產(chǎn)能方面，去年底連云港堿廠130萬噸的產(chǎn)能因搬遷停產(chǎn)，而今年通過技術(shù)改造復(fù)產(chǎn)、新增的產(chǎn)能大概在80萬噸左右，難以彌補連云港堿廠停產(chǎn)的缺口。另外，市場寄以厚望的遠興能源天然堿項目，從目前的進度來看，至少要到2023年中才能上市。所以，在遠興能源新項目投入市場前，純堿的供應(yīng)難有大的增量。

綜合來看，現(xiàn)有產(chǎn)能的損失，加上光伏玻璃的增量，市場預(yù)期今年純堿的總?cè)笨谠?00萬噸左右。

加上進入5月后，純堿行業(yè)又進入一個夏季檢修的高峰期，堿廠的庫存壓力會逐步減輕。所以，產(chǎn)業(yè)內(nèi)因供需缺口的預(yù)期，也產(chǎn)生了正反饋：堿廠普遍看好后市，挺價意愿強烈，不著急賣貨，甚至我聽到的說法是，堿廠有意在做大庫存，以期下半年能賺得更多。

所以，我們看到的情況是，之前青海地區(qū)降價去庫存，但其他地區(qū)的堿廠跟進的意愿不強，而青海地區(qū)價格一旦企穩(wěn)，其他地區(qū)漲價的意愿倒是非常強。

3）盤面正反饋

純堿行業(yè)由于期現(xiàn)貿(mào)易非常成熟，非常發(fā)達，所以甚至誕生出了一個獨特的行業(yè)現(xiàn)象——能通過盤面的升水創(chuàng)造出需求。

行業(yè)內(nèi)存在著大量的期現(xiàn)貿(mào)易商，這些期現(xiàn)商主要是賺基差的收益。當(dāng)盤面升水現(xiàn)貨，也即基差為負時，他們可以大量從堿廠手上買現(xiàn)貨，然后拋在期貨盤面上，賺基差回歸的錢。一旦基差回歸之后，他們手上的現(xiàn)貨頭寸加上期貨空單的盈利，能夠支撐他們以比堿廠便宜的價格向市場賣貨。

一般來說，基差為負的時候，是他們建倉的好時機，而基差走正之后，就是他們平倉賣貨，兌現(xiàn)利潤的好時機。

所以，一旦盤面升水現(xiàn)貨，基差為負，就會有大量的期現(xiàn)商進場，將堿廠的庫存搬到交割庫，從堿廠的角度來說，就是需求一下子增加了很多，以前積壓的庫存能夠快速去化，變成流動資金，相當(dāng)于憑空創(chuàng)造出了很多的需求。

目前，09合約已經(jīng)升水現(xiàn)貨，據(jù)我了解，有些期現(xiàn)商已經(jīng)躍躍欲試，當(dāng)然，目前升水幅度還不夠，扣除掉運費、倉儲費、資金成本后，留給期現(xiàn)商的盈利空間還比較小。

一旦盤面升水進一步擴大，期現(xiàn)商將跑步進場，堿廠庫存將快速去庫，令堿廠挺價心態(tài)進一步強化，又反過來刺激盤面進一步上漲，形成正反饋。

從前幾天盤面的走勢來看，這種苗頭似乎越來越明顯。所以，我們看到大資金在大量地增倉推動盤面上漲。

因為大資金都對純堿的基本面研究得非常透徹，明白這個行業(yè)的規(guī)律，在預(yù)期的正反饋、產(chǎn)業(yè)的正反饋都已經(jīng)具備的前提下，只要把盤面推到升水結(jié)構(gòu)，那盤面的正反饋也會形成，這時，所謂天時、地利、人和都站在了多頭這一邊，會推動現(xiàn)貨和盤面一起上漲，直漲到下游玻璃企業(yè)根本無法接受的程度，那這時候要講另外一個故事，叫做負反饋。

02

剛才也說了，在正反饋形成之后，盤面可以創(chuàng)造出新的需求。但這個需求終究不能是水中月鏡中花，最終還是要由玻璃廠來買單，要玻璃廠實實在在地用掉才行。

如果沒有玻璃廠接貨，期現(xiàn)商只能創(chuàng)造一時的需求，但這個需求本質(zhì)上只是庫存的轉(zhuǎn)移而已，轉(zhuǎn)移到一定程度，期現(xiàn)商的貨出不掉，資金回籠不了，游戲也終究難以繼續(xù)。

而玻璃廠要買貨，前提是玻璃廠的生產(chǎn)能夠維持下去，也就是玻璃下游的需求要能起來，房地產(chǎn)又是玻璃需求的最大頭，所以本質(zhì)上要房地產(chǎn)好起來才行。

所以，不管怎么繞，房地產(chǎn)需求這個問題始終是繞不過去的。

只要房地產(chǎn)有起色，玻璃的需求能夠企穩(wěn)，預(yù)期向好的故事能夠持續(xù)，在遠興產(chǎn)能上來之前，在連云港產(chǎn)能回歸之前，預(yù)期的正反饋和產(chǎn)業(yè)正反饋就能相互促進，并帶動盤面的正反饋，形成良性閉環(huán)，那說不定純堿真的能有大行情。

如果房地產(chǎn)沒有起色，玻璃好轉(zhuǎn)無望，期現(xiàn)價格下跌，玻璃廠消極采購純堿，維持最低庫存的話，那純堿的故事講得再好，也無濟于事。這種情況下，就會帶來負反饋效應(yīng)：

玻璃現(xiàn)貨下跌，帶動玻璃期貨盤面下跌，并拖累純堿期貨盤面下跌，純堿現(xiàn)貨由于堿廠挺價，開始的時候并不會下跌，這時純堿的盤面重新回到貼水的狀態(tài)，期現(xiàn)商就沒有了利潤，就不再建新倉，這時候盤面的下跌，給出了期現(xiàn)商利潤，期現(xiàn)商可以比堿廠便宜的價格賣貨，這時候玻璃廠就會傾向于找期現(xiàn)商買貨，堿廠的庫存就會被動累積，累庫到一定程度，一些堿廠扛不住價格，就會偷偷降價走貨，然后其他堿廠跟進，現(xiàn)貨價格崩盤。

這個故事聽起來是如此地熟悉，因為我們?nèi)ツ甑椎臅r候剛剛經(jīng)歷了所有的這一切。

03

講完了產(chǎn)業(yè)的故事，接下來聊一聊對盤面走勢的看法。

今年由于房地產(chǎn)托底政策已經(jīng)非常明顯，而且預(yù)計還會有更多利好政策出臺，因此，房地產(chǎn)最艱難的時刻大概率應(yīng)該已經(jīng)過去了。這就奠定了純堿易漲難跌的總基調(diào)。

由于純堿供需缺口的存在，短期內(nèi)難以解決，加上光伏的預(yù)期正在逐步兌現(xiàn)，而玻璃行業(yè)目前還面臨著非常高的日熔量，以及一直沒有明顯改善的下游需求。

所以，我個人認為，目前純堿的矛盾要比玻璃突出，我傾向于今年純堿的表現(xiàn)預(yù)計會在較長的時間內(nèi)都要強于玻璃。在玻璃與純堿對產(chǎn)業(yè)利潤的爭奪戰(zhàn)中，產(chǎn)業(yè)鏈的利潤會向純堿傾斜。

這種純堿強于玻璃的格局可能會延續(xù)到明年5月份。在這之前，純堿玻璃價差可能長期維持在1000元附近的非常極端的狀態(tài)。

如果玻璃預(yù)期被證實，玻璃強，而純堿由于缺口的存在會更強。

如果玻璃預(yù)期證偽，玻璃弱，純堿因缺口存在會有所支撐。

考慮到當(dāng)前的政策背景，玻璃需求大概率已見底，而疫情的爆發(fā)，會階段性地讓玻璃承壓，但由于國家保GDP增速5.5%的決心非常強，疫情過后對經(jīng)濟的刺激力度預(yù)計也會增強，所以玻璃也好，純堿也好，都不宜過度悲觀對待。個人建議，還是維持逢低買入的策略為宜。

如果想對沖風(fēng)險，可高位空玻璃低位買純堿相結(jié)合來操作。不太建議直接做玻璃純堿價差縮小的套利。