美聯(lián)儲(chǔ)釋放縮表信號(hào) 暗示縮表路徑

美聯(lián)儲(chǔ)3月會(huì)議紀(jì)要顯示，美聯(lián)儲(chǔ)一次、或多次一次性加息50BP可能是存在的，肯定了一次加息50BP的可能性；而縮表方面，聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為每月縮減950億美元（600億美元國(guó)債+350億美元MBS）資產(chǎn)上限可能是合適的，支持用3個(gè)月或適度更長(zhǎng)時(shí)間分階段調(diào)整以達(dá)到縮表上限，最早可能在5月開(kāi)始縮表。本次會(huì)議紀(jì)要比市場(chǎng)預(yù)期略偏鷹派，釋放了縮債的明確信號(hào)和縮債的路徑，并且強(qiáng)調(diào)了加息50BP的可行性，對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生較大的沖擊；美元指數(shù)續(xù)一度漲至100上方，美債收益率持續(xù)上漲，現(xiàn)貨黃金高位回落。

2017年 10 月開(kāi)啟的上一輪縮表周期，最初每月減持 60 億美元國(guó)債和 40 億美元 MBS，之后每個(gè)季度多減持國(guó)債和 MBS 分別為 60 億美元和 40 億美元；即縮表一年之后達(dá)到最快緊縮速度，約為每月減持 500 億美元資產(chǎn)（300 億美元國(guó)債和 200 億美元 MBS）。而本輪縮表，最快縮表速度將會(huì)達(dá)到每月縮減950億美元資產(chǎn)（600億美元國(guó)債+350億美元MBS），并且會(huì)在3個(gè)月或適度更長(zhǎng)時(shí)間分階段調(diào)整迅速達(dá)到縮表上限，縮表步伐相對(duì)激進(jìn)，這也是3月議息會(huì)議紀(jì)要超出市場(chǎng)預(yù)期的主要原因。另外，縮債明確信號(hào)和路徑公布亦是市場(chǎng)所沒(méi)有預(yù)期到的。

回顧美聯(lián)儲(chǔ)上一輪縮表周期，開(kāi)始時(shí)間為 2017 年 10 月，當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)提前三個(gè)月于 2017 年 6 月宣布具體縮表路徑，并且是循序漸進(jìn)的縮表路徑，持續(xù)時(shí)間至2019年9月。最初每月減持 60 億美元國(guó)債和 40 億美元 MBS，之后每個(gè)季度多減持國(guó)債和 MBS 分別為 60 億美元和 40 億美元。即縮表一年之后達(dá)到最快緊縮速度，約為每月減持 500 億美元資產(chǎn)（300 億美元國(guó)債和 200 億美元 MBS）。具體的縮表方式方面，上一次縮表過(guò)程中，具體操作是以停止到期再投資的方式為主。美聯(lián)儲(chǔ)在 2017 年 6 月的文件1中提出，通過(guò)減少持有證券的本金再投資，逐步縮減美聯(lián)儲(chǔ)證券持有量。只有到期本金金額超過(guò)縮表計(jì)劃上限時(shí)，才會(huì)進(jìn)行到期再投資；但并未提到再投資的期現(xiàn)。

美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策調(diào)整展望

對(duì)于聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策，我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)5月加息50BP確定性強(qiáng)，6月加息25BP可能性大，亦不排除加息50BP的可能；2022年加息7-8次可能性是比較大的；5月開(kāi)始縮表，起始階段每月縮減 120億美元國(guó)債和 70 億美元MBS，之后每月縮減國(guó)債和 MBS 的量分別增加 120 億美元和70 億美元左右，迅速達(dá)到美聯(lián)儲(chǔ)給出的縮表上限。美聯(lián)儲(chǔ)3月議息會(huì)議釋放鷹派信號(hào)，短期對(duì)黃金形成利空影響，然而黃金整體行情依然維持強(qiáng)勢(shì)，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策加速收緊預(yù)期反而出現(xiàn)利空出盡的影響。

美聯(lián)儲(chǔ)2017年縮表周期與黃金走勢(shì)分析

上一輪縮表周期亦伴隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息周期，黃金呈現(xiàn)先弱后強(qiáng)態(tài)勢(shì)，整體維持強(qiáng)勢(shì)。2017年6月，美聯(lián)儲(chǔ)宣布具體縮表路徑后，黃金呈現(xiàn)弱勢(shì)，從1250美元/盎司附近跌至1200美元/盎司；隨著美聯(lián)儲(chǔ)縮表信號(hào)被市場(chǎng)消化，利空影響出盡，黃金觸底反彈，從1200美元/盎司持續(xù)漲至1350美元/盎司附近，漲幅大于前期跌幅。隨后，美聯(lián)儲(chǔ)縮表周期啟動(dòng)，黃金先小幅回落，跌至1240美元/盎司附近，然后再度走強(qiáng)至1365美元/盎司附近。至本輪縮表周期尾端，黃金漲至1550美元/盎司附近。上一輪縮表周期，伴隨美國(guó)稅改、英國(guó)脫歐、歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、政府的“美國(guó)優(yōu)先”政策觸發(fā)國(guó)際關(guān)系大調(diào)整等大事件，這也會(huì)在一定程度上直接影響黃金的走勢(shì)。

另外2008年末2009年初的一輪短期縮債周期，黃金亦表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。從歷次縮表周期和黃金走勢(shì)來(lái)看，黃金整體維持震蕩走強(qiáng)的趨勢(shì)，當(dāng)收緊預(yù)期加強(qiáng)之際，黃金短期偏弱，但是中期維持強(qiáng)勢(shì)行情。本輪縮表周期亦會(huì)有此效果，并且當(dāng)前面臨地緣政治緊張局勢(shì)和通脹居高不下等其他因素影響，黃金的表現(xiàn)將會(huì)強(qiáng)于以往縮表周期黃金的表現(xiàn)。我們繼續(xù)維持黃金強(qiáng)勢(shì)行情觀點(diǎn)，不建議做空黃金。

美元指數(shù)強(qiáng)勢(shì)施壓黃金 但不改黃金強(qiáng)勢(shì)趨勢(shì)

2021年初以來(lái)，美元指數(shù)亦從89.2的位置持續(xù)上漲，盤中一度突破100關(guān)口，達(dá)到100.193，漲幅達(dá)到12.3%。近一年以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向預(yù)期不斷加強(qiáng)，從貨幣政策調(diào)整預(yù)期加強(qiáng)、縮減購(gòu)債、開(kāi)啟加息周期至當(dāng)前加速加息和縮表預(yù)期，貨幣政策預(yù)期與走勢(shì)支撐著美元指數(shù)。與此同時(shí)，美國(guó)貨幣政策比歐洲偏鷹，美國(guó)疫情控制比歐洲更有效，美國(guó)經(jīng)濟(jì)比歐洲強(qiáng)勁且有韌性，地緣政治沖擊下歐元英鎊持續(xù)走弱和避險(xiǎn)需求，均利好美元。

當(dāng)前來(lái)看，上述因素的影響依然存在，美元指數(shù)仍有一定的上漲空間，關(guān)注103的前高位置，該位置是強(qiáng)阻力位，突破持續(xù)上漲的概率偏小。從中期來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向雖然仍偏鷹，但是加速收緊預(yù)期被市場(chǎng)消化和5-6月明確路徑后亦容易出現(xiàn)利多出盡影響；美國(guó)經(jīng)濟(jì)在全球的占比在下降，貨幣超發(fā)嚴(yán)重沖擊美元信用體系；地緣政治沖突明朗和歐洲貨幣政開(kāi)始釋放收緊信號(hào)后（美歐貨幣政策出現(xiàn)轉(zhuǎn)向）均支撐歐元走強(qiáng)，亦會(huì)利空美指；美元下半年震蕩偏弱可能性大，強(qiáng)阻力位在90附近。對(duì)于美指而言，我們維持2022年美指運(yùn)行區(qū)間為90-103的觀點(diǎn)，整體呈現(xiàn)前高后低態(tài)勢(shì)。

美元指數(shù)走強(qiáng)，對(duì)于美元計(jì)價(jià)的黃金形成利空影響，但是影響已經(jīng)相對(duì)有限。本輪美元指數(shù)上漲一方面是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策收緊的影響，另一方面則是地緣政治引發(fā)的避險(xiǎn)需求和歐元英鎊走弱帶來(lái)的反向利好影響，并且后者影響的占比較大，故對(duì)黃金的負(fù)面影響有限，兩者呈現(xiàn)同漲現(xiàn)象。美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策鷹派收緊短期對(duì)黃金形成利空影響，但是中長(zhǎng)期更多的是利空出盡影響，依然不建議趨勢(shì)性做空貴金屬。

黃金后市展望

對(duì)于黃金走勢(shì)而言，地緣政治局勢(shì)進(jìn)展和美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策調(diào)整的新信號(hào)將繼續(xù)主導(dǎo)貴金屬行情。局勢(shì)向好和鷹派轉(zhuǎn)向均利空貴金屬，反之則形成利多影響。地緣政治短期難以出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性緩解，美聯(lián)儲(chǔ)政策收緊亦容易出現(xiàn)利空出盡影響，流動(dòng)性依然泛濫，高通脹尚未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)變，貴金屬短期消化地緣政治向好跡象和美聯(lián)儲(chǔ)最新進(jìn)展后維持震蕩走強(qiáng)行情。當(dāng)前依然不建議趨勢(shì)做空貴金屬，仍以逢低做多為操作核心。

短期，美聯(lián)儲(chǔ)官員鷹派轉(zhuǎn)向和地緣局勢(shì)緩和跡象均使得貴金屬承壓，短期支撐位依然為1900-1918美元/盎司區(qū)間，核心支撐位為1870美元/盎司附近；若地緣局勢(shì)和通脹無(wú)實(shí)質(zhì)性向好，黃金仍有上漲空間，上方關(guān)注1970美元/盎司附近的阻力位，若能突破繼續(xù)關(guān)注2070美元/盎司的前高位置；滬金下方支撐位為387-390元/克區(qū)間，上方繼續(xù)關(guān)注420元/克關(guān)口。密切關(guān)注地緣政治局勢(shì)，不建議趨勢(shì)做空，繼續(xù)關(guān)注逢低做多機(jī)會(huì)。

2022年二季度，政治局勢(shì)明朗或者明顯緩和后，若美聯(lián)儲(chǔ)再度釋放更加鷹派信號(hào)或行動(dòng)，貴金屬仍有再度走弱的短期可能。貴金屬因政策調(diào)整預(yù)期和恐慌回落則是買入時(shí)機(jī)，建議繼續(xù)逢低做多為主。2022年，黃金運(yùn)行區(qū)間為1675-2075美元/盎司（滬金355-454元/克），刷新歷史新高的可能性非常大，未來(lái)不排除漲至2200-2300美元/盎司的可能。