01

種植意向報(bào)告解讀

每年3月底USDA會(huì)發(fā)布主要農(nóng)作物種植意向報(bào)告，該報(bào)告是在春播開(kāi)始前美國(guó)農(nóng)業(yè)部對(duì)近8萬(wàn)名農(nóng)戶(hù)進(jìn)行的種植意向調(diào)查。由于該報(bào)告公布時(shí)農(nóng)作物多數(shù)還沒(méi)播種，所以理論上只是初步的種植面積報(bào)告，數(shù)據(jù)會(huì)在6月底進(jìn)行修正。不過(guò)該報(bào)告是美國(guó)農(nóng)作物春播前最早的一次官方報(bào)告，所以對(duì)市場(chǎng)的指導(dǎo)意義比較重要。

本次報(bào)告顯示，2022年美國(guó)大豆預(yù)計(jì)種植9095.5萬(wàn)英畝，較去年的8720萬(wàn)英畝增加4.3%，遠(yuǎn)超預(yù)期的8800萬(wàn)英畝，同時(shí)2022年美國(guó)玉米預(yù)計(jì)種植8949萬(wàn)英畝，較去年的9336萬(wàn)英畝下降4.1%，不及市場(chǎng)預(yù)期的9200萬(wàn)英畝，大豆種植面積創(chuàng)歷史記錄且史上第三次超過(guò)玉米。2022年大豆和玉米總的種植面積18044.5萬(wàn)英畝，略微低于去年水平。

此份報(bào)告較市場(chǎng)預(yù)期及USDA2月展望論壇給出的數(shù)據(jù)差異偏大，最主要的區(qū)別是美豆種植面積超預(yù)期增加而一直被看好的玉米面積下降較多。究其原因，在于化肥短缺對(duì)農(nóng)戶(hù)種植意愿的影響與市場(chǎng)主流觀點(diǎn)產(chǎn)生了偏差。此前市場(chǎng)的預(yù)期基本是基于美國(guó)農(nóng)作物的種植結(jié)構(gòu)和不同作物種植收益比價(jià)考慮，鑒于美玉米的種植收益好于美豆，所以市場(chǎng)預(yù)計(jì)2022年農(nóng)戶(hù)種植美玉米的意愿將強(qiáng)于種植美豆的意愿，而化肥短缺將在一定程度限制總的農(nóng)作物的種植面積。報(bào)告結(jié)果卻顯示，農(nóng)戶(hù)投票權(quán)更多的給了大豆，因?yàn)榇蠖箤?duì)化肥的需求只有玉米的1/4。雖然玉米種植收益更為有利，但是化肥的成本卻翻了3倍，所以對(duì)于農(nóng)戶(hù)來(lái)講種植大豆安全邊際更高。  

種植意向報(bào)告的公布，使即將到來(lái)的美豆新作22/23年度平衡表供給端基本確定。按照種植面積9055.5萬(wàn)英畝，收獲面積9010萬(wàn)英畝，單產(chǎn)51.5蒲計(jì)算，22/23年度美豆產(chǎn)量將達(dá)到1.26億噸（1蒲式耳=0.027216噸），同比增加4.4%。

02

4月供需報(bào)告解讀

北京時(shí)間4月9日凌晨USDA公布了4月供需報(bào)告。數(shù)據(jù)顯示，21/22年度巴西大豆產(chǎn)量1.25億噸（上月預(yù)估1.27），阿根廷大豆產(chǎn)量4350萬(wàn)噸（上月預(yù)估4350），美豆期末庫(kù)存2.6億蒲（上月預(yù)估2.85），全球大豆期末庫(kù)存89.58億蒲（上月預(yù)估89.96）。巴西大豆產(chǎn)量如期下調(diào)，阿根廷產(chǎn)量調(diào)整不及預(yù)期，美豆和全球大豆庫(kù)存符合預(yù)期，總的來(lái)講本次報(bào)告基本符合此前市場(chǎng)預(yù)期，利多兌現(xiàn)。

由于5月的供需報(bào)告將公布對(duì)新一年度22/23年的供需預(yù)估，所以一般4月報(bào)告中美豆平衡表調(diào)整項(xiàng)目非常有限，僅針對(duì)需求端進(jìn)行小幅變動(dòng)。同時(shí)，22/23年度美豆平衡表的需求端主要在4月的基礎(chǔ)上進(jìn)行調(diào)整。21/22年度南美大豆大幅減產(chǎn)對(duì)美豆出口的利多主要體現(xiàn)在22/23年度，不過(guò)鑒于屆時(shí)中國(guó)的生豬存欄亦難有明顯回升，因此需求端的支撐也有限。數(shù)據(jù)來(lái)看，迄今22/23年度美豆出口凈銷(xiāo)售累計(jì)達(dá)846萬(wàn)噸，較去年同期增加52%，預(yù)計(jì)全年出口需求保持一定增幅。

03

豆粕行情展望

南美大豆基本定產(chǎn)，市場(chǎng)焦點(diǎn)轉(zhuǎn)向北美大豆供需情況。結(jié)合上述兩份報(bào)告，大概可以推導(dǎo)出5月公布的22/23年度美豆供需情況。按照種植面積9095.5萬(wàn)英畝，收獲面積9010萬(wàn)英畝，單產(chǎn)51.5蒲計(jì)算，22/23年度美豆產(chǎn)量1.26億噸，出口和壓榨維持去年水平，則期末庫(kù)存為1245萬(wàn)噸，同比增加76%。5月USDA料將對(duì)期初庫(kù)存和新作需求做出小幅調(diào)整，實(shí)際期末庫(kù)存應(yīng)該在1245的基礎(chǔ)上有所變化，但從定性看2022美豆大概率累庫(kù)。估值角度看，目前近1700美分的價(jià)格對(duì)應(yīng)1245萬(wàn)噸的庫(kù)存，美豆價(jià)格整體偏高估。

在整體估值偏高的情況下，節(jié)奏上重點(diǎn)關(guān)注向上驅(qū)動(dòng)和向下驅(qū)動(dòng)的力量和力度。5-8月為美豆的播種和生長(zhǎng)期，期間容易有天氣炒作，季節(jié)性偏多。9-10月為美豆集中收獲期，季節(jié)性收割壓力明顯。以上是針對(duì)大豆生長(zhǎng)的周期進(jìn)行定性分析，具體情況要結(jié)合屆時(shí)的產(chǎn)區(qū)天氣情況而定。目前氣象預(yù)報(bào)顯示，未來(lái)一個(gè)月產(chǎn)區(qū)雨熱條件適宜，但未來(lái)3個(gè)月有高溫干旱跡象。因此，預(yù)計(jì)短期美豆繼續(xù)上行動(dòng)力不足，面臨階段性調(diào)整壓力。中長(zhǎng)期若產(chǎn)區(qū)天氣不利影響作為生長(zhǎng)，則存在上行的可能，但至于是延續(xù)前期多頭趨勢(shì)還是牛轉(zhuǎn)熊周期中的小反彈需要結(jié)合供需平衡表的變化再做判斷。

國(guó)內(nèi)豆粕整體跟隨成本端美豆趨勢(shì)波動(dòng)，國(guó)內(nèi)大豆供需及庫(kù)存情況影響內(nèi)外盤(pán)價(jià)差及近遠(yuǎn)月合約強(qiáng)弱，這里不做詳細(xì)展開(kāi)，參見(jiàn)周報(bào)和月報(bào)。