預警線和止損線該不該調(diào)整？

這是最近私募圈一個比較熱的話題，由于疫情和俄烏戰(zhàn)爭等多重因素的影響，不少私募產(chǎn)品遭遇了較大幅度的回撤，個別的回撤幅度甚至達到20%左右。根據(jù)私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，有業(yè)績記錄的私募產(chǎn)品中，有超過1600只產(chǎn)品最新凈值低于0.8元，其中700只產(chǎn)品凈值低于0.7元。此外，凈值在0.8元及以下凈值的百億級私募旗下產(chǎn)品共達369只。

隨之而來的是大佬們紛紛放低了姿態(tài)，反思投資問題，誠懇道歉；也有不少的私募在止損線附近，大幅降低股票倉位，甚至空倉運作，以“保護”持有人；另外，還有多家私募開始協(xié)商下調(diào)預警線和止損線。

預警線和止損線

先來了解一下預警線和止損線。

管理人合同示例

預警線是當基金凈值低至某一預定水平時，私募機構(gòu)需要減倉，提高賬戶中的現(xiàn)金比例，這是為避免管理人受自身情緒影響而出現(xiàn)不理智操作，從而降低觸發(fā)止損線的可能。

而止損線則是觸及該價位之后，該基金必須按規(guī)定停止運作，進入清算。一般基金合同規(guī)定，一旦產(chǎn)品凈值跌到0.85元或0.8元以下，私募管理人就要采取一定的止損操作。因此，0.8元的凈值是大多數(shù)私募基金產(chǎn)品的預警線，0.7元則是大多數(shù)私募基金產(chǎn)品的止損或清盤線。

不過，止損線推出后也遇到各種各樣的問題。

比如說，2015年、2016年、2018年出現(xiàn)大幅回撤，部分私募產(chǎn)品出現(xiàn)過由于重倉品種快速下跌，導致產(chǎn)品無法在止損線上及時止損的案例。還有，即便管理人成功在止損線以上平倉保住了預警線，客戶也不一定滿意，依然會出現(xiàn)不少投訴。

預警線和止損線該不該調(diào)整？

有私募認為這不僅是對投資者的保護，也是讓私募更關(guān)注凈值回撤和安全邊際，但也有私募認為，硬性止損機制可能給客戶帶來永久損失，也讓私募錯過性價比高的投資機會。

好買基金研究中心研究員梅慧娟總結(jié)三大優(yōu)勢：一是止損線設置給投資人有一個明確的向下預期，這也是預警止損的設立初衷；二是在委托代理風險很難有其他有效途徑的情況下，可防范基金經(jīng)理道德風險；三是對于基金經(jīng)理本身策略就有止損環(huán)節(jié)的，預警止損是在管理人內(nèi)部風控基礎(chǔ)上，多加了一道保險，以防基金經(jīng)理盲目自信或者內(nèi)部風控無效的操作風險。

雪球副總裁夏凡表示，目前大部分私募基金會根據(jù)自己的投資風格設定相應的預警止損線，每一家的標準各異，但多數(shù)私募基金的止損線會設定在凈值0.8的上下附近。“如果站在行業(yè)視角看，這個標準是對于私募‘絕對收益’的一種踐行。相比公募，私募基金通過更靈活的股票選擇和倉位控制，最核心的目標就是幫助投資者獲取相較于市場更為平穩(wěn)的收益，提升客戶的投資感受，而止損線就是其中最重要的一環(huán)?！?/p>

睿億投資研究總監(jiān)熊林表示，預警線條款的設置一方面投資人心理上更容易接受，知道發(fā)生市場極端風險時所面臨的最大虧損幅度；另一方面預警線的設置，也讓投資經(jīng)理在產(chǎn)品初期更加關(guān)注凈值回撤和安全邊際，盡量在風險可控的情況下去積極尋找確定性的機會，提高投資研究上的深度和準確性。

不過，也有一些機構(gòu)并不贊成預警止損線的制度。

私募量化巨頭明汯投資曾公開表示：“與海外以對沖產(chǎn)品為主流所不同，國內(nèi)主流量化產(chǎn)品是量化多頭，策略特質(zhì)之一就是滿倉，這條主流產(chǎn)品線也是市場做多的中堅力量。明汯投資一直都明確反對量化多頭產(chǎn)品設置預警線和止損線。”

東方港灣掌門人但斌也曾表示：“預警線和清盤線的設置，導致投資難度增加。公募基金因為不用顧忌預警線和清盤線的問題，更容易堅持理念。“

格雷資產(chǎn)董事長張可興表示，對于基金管理的運營和操作來說，（止損線的存在）相當于戴上鐐銬去跳舞。比如在砍倉、風控的時候，基本上都是砍在0.8~0.7，這時候?qū)嶋H上是應該買入而不是去減倉。

一位百億私募的負責人也表示較高的預警/止損機制與當下投資邏輯發(fā)生了背離，預警/止損已經(jīng)無法完全滿足設置初衷，甚至有可能會拖累投資，從而實質(zhì)影響客戶收益?！叭绻恢还善被鸬念A警線設置在0.85，并在今年3月1日成立，但遇到3月前兩周的大跌，凈值快速回撤值0.85。觸及預警線后，基金經(jīng)理則要被動降倉到50%，這意味著之后凈值要上漲35%才能回到1元面值?！?/p>

有私募業(yè)內(nèi)人士指出，市場持續(xù)調(diào)整后，觸及到了原定產(chǎn)品凈值預警線、止損線的私募產(chǎn)品，在操作上往往會面臨很多約束，比如不得不大幅降低倉位操作，“凈值做上去”的難度會顯著加大。另外，如果私募產(chǎn)品的凈值預警線、止損線能夠“不設置”或“偏低設置”，會更加有利于場內(nèi)資金的穩(wěn)定，盡量減少產(chǎn)品因預警、止損所引發(fā)的被動強制減倉，對市場運行和資金面造成的影響。

也有私募認為調(diào)整止損線是把雙刃劍，私募排排網(wǎng)旗下融智投資基金經(jīng)理胡泊認為，“調(diào)整止損線有時可能是雙刃劍，私募在產(chǎn)品成立初期設立止損線的時候，就應該考慮到止損線對投資策略本身的干擾，同時止損線往往在一些比較極端的行情下，尤其是當尾部風險集中暴露的情況下，反而能夠挽回和保護投資人的本金安全，所以止損線本身有其存在的價值。我們認為，私募下調(diào)預警線和止損線很有可能會比較難以實現(xiàn)，因為修改合同不光是跟托管溝通的問題，而且需要全體投資人的同意，期間帶來的溝通成本和時間成本都是比較高的，因此我們認為私募大批量的降低止損線相對來說不是很現(xiàn)實?！?/p>

目前沒有相關(guān)法規(guī)文檔對私募中的預警線、止損線做明確約定。但是雙線的設定一般是私募基金管理人為了更好的降低風險，保護基金份額持有人的利益，在基金合同風控相關(guān)條款中做條款設定，當然只要雙方接受，也可以不設置預警線、止損線的約束。

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