4月22日晚間，印尼總統(tǒng)佐科·維多多在召開(kāi)內(nèi)閣會(huì)議后宣布，將從4月28日起停止該國(guó)“所有食用油和食用油原材料”出口，恢復(fù)時(shí)間不明。他將繼續(xù)監(jiān)督和評(píng)估這項(xiàng)政策，直到印尼擁有“充足且負(fù)擔(dān)得起”的食用油供應(yīng)。

作為全球最大的棕櫚油生產(chǎn)國(guó)，棕櫚油棕櫚油產(chǎn)量占全球供應(yīng)量的一半以上。在葵油出口因俄烏沖突而基本陷入停滯，南美豆油供應(yīng)又受到大豆減產(chǎn)的制約，而新作菜籽油尚未大規(guī)模上市的背景下，印尼對(duì)棕櫚油出口的限制無(wú)疑是火上澆油，立即在食用油市場(chǎng)引起巨震。除了出口禁令帶來(lái)的直接影響，市場(chǎng)的擔(dān)憂還在于印尼的政策是否會(huì)引發(fā)其他國(guó)家效仿，進(jìn)而加重“糧食危機(jī)”發(fā)生的可能性。

印尼為什么要禁止出口？

市場(chǎng)一度對(duì)印尼禁止的是毛棕櫚油還是包括精煉棕櫚油出口存在一定分歧，回溯到2021年10月，印尼總統(tǒng)也確實(shí)曾表示將考慮在未來(lái)某個(gè)時(shí)刻停止毛棕櫚油CPO出口。然而，在過(guò)去一年多的時(shí)間里，印尼早已通過(guò)對(duì)CPO出口征收超高水平的levy，鼓勵(lì)企業(yè)減少CPO出口，取得了不錯(cuò)的效果。當(dāng)前印尼直接出口的CPO每月僅有數(shù)萬(wàn)噸，占比不足5%，早已沒(méi)有專(zhuān)門(mén)出臺(tái)政策來(lái)禁止出口的必要。因而，印尼此次出口禁令并非旨在調(diào)節(jié)棕櫚油產(chǎn)品出口結(jié)構(gòu)，而在于調(diào)控國(guó)內(nèi)飆升的棕櫚油價(jià)格。

根據(jù)4月25日最新消息，印尼的出口禁令暫僅限于食用的palm olein，不包括CPO及RBDPO，調(diào)控食用油價(jià)格的意圖更加明顯。內(nèi)外部各種因素疊加，印尼今年以來(lái)國(guó)內(nèi)棕櫚油價(jià)格出現(xiàn)加速暴漲，根據(jù)數(shù)字棕櫚統(tǒng)計(jì)，印尼CPO招標(biāo)價(jià)自2020年以來(lái)已幾乎翻了一番，高食品通脹令國(guó)內(nèi)民眾反對(duì)聲巨大，而這也使得印尼政府深感壓力。

來(lái)源：數(shù)字棕櫚

為了在控制國(guó)內(nèi)棕櫚油價(jià)格的同時(shí)保障供應(yīng)，今年1月以來(lái)印尼采取了包括限制出口、限制銷(xiāo)售價(jià)、大幅提高棕櫚油出口levy等手段，脫離市場(chǎng)機(jī)制的行政調(diào)節(jié)并未能帶來(lái)預(yù)期中的調(diào)控效果。印尼國(guó)內(nèi)出現(xiàn)部分官商勾結(jié)套取補(bǔ)貼的情況，也有商人因國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售價(jià)格偏低而囤積惜售，這導(dǎo)致在印尼棕櫚油產(chǎn)量及庫(kù)存大增的情況下，民眾仍不得不忍受限量的棕櫚油供應(yīng)或承擔(dān)高額的價(jià)格，極其諷刺。在此背景下，近期印尼政府在嚴(yán)查貪腐及囤積居奇的同時(shí)，不得已放出禁止出口的大招，旨在倒逼企業(yè)降價(jià)讓利。但禁止出口只是手段而不是目的，一旦達(dá)到政府預(yù)期中的效果，禁令隨時(shí)面臨調(diào)整或取消的可能。

來(lái)源：中信建投期貨根據(jù)市場(chǎng)信息整理

印尼出口禁令有何影響？

印尼每月棕櫚油產(chǎn)量三四百萬(wàn)噸，但國(guó)內(nèi)月消費(fèi)僅在150萬(wàn)噸左右。棕櫚果不及時(shí)收獲和壓榨將容易導(dǎo)致出油率及油品質(zhì)的下降，在產(chǎn)量節(jié)奏難以調(diào)控的情況下，一旦出口被行政手段暫停，印尼的棕櫚油庫(kù)存將速度快速累積。而根據(jù)GAPKI統(tǒng)計(jì)，印尼2月末棕櫚油庫(kù)存已升至504萬(wàn)噸同期高位，此外據(jù)說(shuō)還有部分未納入統(tǒng)計(jì)的隱性庫(kù)存，在庫(kù)存的快速累積趨勢(shì)下，參考?xì)v史庫(kù)存情況，印尼最多不到一個(gè)月將面臨脹庫(kù)壓力。

來(lái)源：GAPKI，中信建投期貨

此外，棕櫚油作為印尼的支柱產(chǎn)業(yè)，在出口創(chuàng)匯、政府稅收、保障就業(yè)乃至生柴項(xiàng)目實(shí)施方面發(fā)揮了重要的作用，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈無(wú)法長(zhǎng)時(shí)間承受禁止出口帶來(lái)的損失，意味著出口禁令難以持續(xù)太久。2022年1季度，印尼出口棕櫚油金額達(dá)到80億美元，這意味著出口停滯一天將給產(chǎn)業(yè)鏈帶來(lái)將近1億美金的損失。而數(shù)據(jù)顯示，印尼油棕小農(nóng)種植面積大約600萬(wàn)公頃，共270萬(wàn)戶(hù)家庭，出口禁令傳導(dǎo)至上游種植，棕櫚果價(jià)格一旦暴跌將對(duì)這些農(nóng)戶(hù)帶來(lái)嚴(yán)重打擊。2021年，印尼油棕種植園基金管理署(BPDPKS)征收了71.64萬(wàn)億印尼盾的棕櫚油出口levy，為保障B30的順利進(jìn)口提供了堅(jiān)定的資金支持。

GAPKI已建議政府重新評(píng)估出口禁令對(duì)產(chǎn)業(yè)造成的負(fù)面影響，而產(chǎn)業(yè)也在作出讓利降價(jià)的舉動(dòng)，這幾天不論是園子里的棕櫚果還是超市里銷(xiāo)售的棕櫚油，報(bào)價(jià)均出現(xiàn)了較為顯著的下跌。隨著印尼棕櫚油價(jià)格回落，達(dá)到政策實(shí)施目的后，印尼的棕櫚油出口禁令隨時(shí)存在取消的可能。在有產(chǎn)量、有庫(kù)存、有出口渠道的情況下，一旦印尼的出口禁令松動(dòng)或取消，出口恢復(fù)也將是一件非常迅速的事情。

基于此判斷，借由該題材追高棕櫚油面臨極大的政策風(fēng)險(xiǎn)，而前期多頭憑借此次事件沖擊也更傾向于逢高做些階段性離場(chǎng)，這容易導(dǎo)致棕櫚油盤(pán)面上漲的后繼乏力，這從上周五晚盤(pán)面的高開(kāi)低走及今日的大幅回落已體現(xiàn)得淋漓盡致，也基本符合我們昨日在【悠哉油齋】印尼出口禁令僅是擾動(dòng)，油脂長(zhǎng)期邏輯在于美豆油中的判斷。最新消息稱(chēng)印尼出口禁令僅限于palm olein，今年1-2月的月均出口量?jī)H有30萬(wàn)噸左右，且禁令實(shí)施后企業(yè)還可能進(jìn)一步調(diào)整其出口結(jié)構(gòu)，導(dǎo)致禁令對(duì)出口市場(chǎng)的沖擊更為有限。

我們預(yù)期隨著未來(lái)幾個(gè)月隨著棕櫚油步入季節(jié)性增產(chǎn)期，產(chǎn)地產(chǎn)量及庫(kù)存的修復(fù)可能制約棕櫚油的上漲動(dòng)能，棕櫚油期價(jià)在上周印尼政策導(dǎo)致引致的沖高后面臨階段性的調(diào)整需求。然而，在全球貿(mào)易保護(hù)主義盛行及糧食危機(jī)擔(dān)憂的當(dāng)下，印尼的出口禁令是否會(huì)引發(fā)他國(guó)效仿值得關(guān)注。此外，如果印尼政府發(fā)現(xiàn)對(duì)palm olein的出口禁令并未能使國(guó)內(nèi)食用油價(jià)格降至其預(yù)期位置，可能會(huì)將CPO及RBDPO也納入禁止出口名錄。我們預(yù)計(jì)棕櫚油后市仍將面臨高波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，暴跌可能又將給出一定的逢低試多機(jī)會(huì)，謹(jǐn)慎的投資者也可考慮通過(guò)買(mǎi)入期權(quán)進(jìn)行操作。