我們?cè)?月初發(fā)布的鐵礦石季報(bào)中，通過(guò)航運(yùn)數(shù)據(jù)預(yù)估了各大礦山發(fā)貨量，并以此推演后市平衡表。4月末以來(lái)，包括四大礦在內(nèi)的主流礦山陸續(xù)發(fā)布其一季度運(yùn)營(yíng)報(bào)告，我們使用礦山運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)對(duì)平衡表進(jìn)行更新。

結(jié)論上，與我們一季度報(bào)告一致，鐵礦供應(yīng)端二季度開(kāi)始季節(jié)性恢復(fù)，下游鐵水大概率筑頂，鐵礦基本面最好的時(shí)間正在過(guò)去。但考慮發(fā)貨量恢復(fù)較慢，5月國(guó)內(nèi)港口庫(kù)存仍將去庫(kù)，鐵礦短期矛盾尚不突出。礦價(jià)趨勢(shì)性下跌需要等待成材端矛盾積累/自身供應(yīng)超預(yù)期恢復(fù)。現(xiàn)貨仍在降庫(kù)但長(zhǎng)期預(yù)期轉(zhuǎn)弱，鐵礦9-1正套可長(zhǎng)期布局。

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Q2礦山發(fā)貨量季節(jié)性回升，但疫情擾動(dòng)下難有集中增量

整體來(lái)看，受巴西降雨、澳洲疫情影響，2022年一季度礦山投產(chǎn)項(xiàng)目和發(fā)貨量明顯低于預(yù)期。尤其是Vale，受持續(xù)降雨和采礦許可證更新影響，2022年一季度發(fā)貨量?jī)H有5360萬(wàn)噸，同比下滑約20%。但考慮礦山發(fā)貨量一季度季節(jié)性偏低，隨著二季度發(fā)貨環(huán)比回升，整體供應(yīng)端逐漸寬松。從高頻數(shù)據(jù)看，巴西發(fā)貨量自4月末開(kāi)始快速回升。

年度產(chǎn)量目標(biāo)上，Vale、BHP和Rio尚未修改其年度發(fā)貨目標(biāo)。但考慮一季度表現(xiàn)不佳，后期有一定概率對(duì)其年度目標(biāo)進(jìn)行下修。FMG小幅上調(diào)其22年財(cái)年發(fā)貨目標(biāo)從1.8-1.85億噸到1.85-1.88億噸?？紤]國(guó)產(chǎn)礦和印度礦等減量，預(yù)計(jì)2022年全年產(chǎn)量較2021年小幅下滑約1000萬(wàn)噸。

疫情以來(lái)，礦山擴(kuò)產(chǎn)/置換速度同樣受到擾動(dòng)，導(dǎo)致供應(yīng)端難有集中增產(chǎn)釋放。以FMG的Iron Bridge項(xiàng)目為例，此前該項(xiàng)目計(jì)劃初始計(jì)劃在在2022年年中投產(chǎn)，后在21年2月推遲至2022年年底。22年一季度，其投產(chǎn)時(shí)間再次推遲至2023年一季度。力拓的置換礦區(qū)Gudai-Darri同樣如此，該項(xiàng)目原計(jì)劃在2021年年末投產(chǎn)，因疫情等因素推遲至2022年二季度。力拓置換礦區(qū)投產(chǎn)延遲，直接導(dǎo)致主流PB粉和PB塊產(chǎn)量偏低。

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供需長(zhǎng)期見(jiàn)頂，但5月短期矛盾仍不激烈

需求方面，我們維持一季報(bào)觀點(diǎn)，在終端需求未見(jiàn)明顯起色之前，國(guó)內(nèi)4月末以來(lái)的233-235萬(wàn)噸/天日產(chǎn)鐵水量已經(jīng)觸及階段性頂部。海外環(huán)歐洲需求的鋼材出口市場(chǎng)同樣見(jiàn)頂，預(yù)計(jì)除中國(guó)外鐵水產(chǎn)量小幅負(fù)增長(zhǎng)。供應(yīng)季節(jié)性回升，鐵水見(jiàn)頂，鐵礦基本面最好的時(shí)間段已經(jīng)過(guò)去。但回到短期市場(chǎng)，由于4月份海外發(fā)貨量偏低導(dǎo)致5月份國(guó)內(nèi)到港量不高，內(nèi)礦受疫情影響產(chǎn)量難以回升，5月國(guó)內(nèi)港口庫(kù)存大概率仍有800-1000萬(wàn)噸左右去庫(kù)。鐵礦現(xiàn)實(shí)矛盾尚不激烈，需要等待終端鋼材壓力積累/供應(yīng)端明顯增量。

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風(fēng)險(xiǎn)提示

國(guó)內(nèi)疫情，國(guó)內(nèi)外需求變化，鋼鐵控產(chǎn)量政策變化。