行情回顧：窄幅弱勢(shì)整理

4月以來(lái)蛋白粕期現(xiàn)市場(chǎng)大幅下跌之后窄幅整理，月間價(jià)差偏弱震蕩。因成本端美豆受累于22/23年度累庫(kù)預(yù)期高位弱勢(shì)整理，且國(guó)內(nèi)大豆到港增加疊加進(jìn)口大豆拍賣，蛋白粕庫(kù)存低位回升。同時(shí)，宏觀通脹預(yù)期降溫，原油區(qū)間震蕩，整個(gè)商品氛圍也較前期明顯降溫。

圖1：2022年至今豆粕加權(quán)日線

數(shù)據(jù)來(lái)源：文華財(cái)經(jīng)、五礦期貨研究中心

圖2：2022年至今菜粕加權(quán)日線

數(shù)據(jù)來(lái)源：文華財(cái)經(jīng)、五礦期貨研究中心

圖3：2022年至今美豆加權(quán)日線

數(shù)據(jù)來(lái)源：文華財(cái)經(jīng)、五礦期貨研究中心

圖4：2022年至今文華商品加權(quán)日線

數(shù)據(jù)來(lái)源：文華財(cái)經(jīng)、五礦期貨研究中心

成本分析：供給驅(qū)動(dòng)向下 累庫(kù)預(yù)期估值偏高

3月底USDA作物種植意向報(bào)告顯示，2022年美豆種植面積達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的9095.5萬(wàn)英畝，同比增4%，29個(gè)產(chǎn)區(qū)中有24個(gè)種植面積持平或增加，受益于良好的種植利潤(rùn)和化肥的短缺。

圖5：美國(guó)主要農(nóng)作物種植面積（千英畝）

數(shù)據(jù)來(lái)源：USDA、五礦期貨研究中心

結(jié)合3月種植意向報(bào)告和4月供需報(bào)告，大概可以推導(dǎo)出5月即將公布的22/23年度美豆供需情況。按照種植面積9095.5萬(wàn)英畝，收獲面積9010萬(wàn)英畝，單產(chǎn)51.5蒲計(jì)算，22/23年度美豆產(chǎn)量1.26億噸，出口和壓榨維持去年水平，則期末庫(kù)存為1245萬(wàn)噸，同比增加76%。5月USDA料將對(duì)期初庫(kù)存和新作需求做出小幅調(diào)整，實(shí)際期末庫(kù)存應(yīng)該在1245的基礎(chǔ)上有所變化，但從定性看2022美豆大概率累庫(kù)。估值角度看，目前近1650美分的美豆價(jià)格偏高估。

圖6：22/23年度美豆供需平衡表預(yù)估（百萬(wàn)噸，萬(wàn)英畝，蒲/英畝，蒲式耳）

數(shù)據(jù)來(lái)源：USDA、五礦期貨研究中心

圖7：22/23年度美豆期末庫(kù)存與庫(kù)銷比（百萬(wàn)噸，%）

數(shù)據(jù)來(lái)源：USDA、五礦期貨研究中心

供給端驅(qū)動(dòng)向下

因巴西大豆集中上量及我國(guó)生豬產(chǎn)能仍處于去化階段，需求端驅(qū)動(dòng)不明顯。而受累于玉米轉(zhuǎn)種及大豆種植進(jìn)展良好，供給端驅(qū)動(dòng)中性偏空。上周美玉米播種完成14%，市場(chǎng)預(yù)期16%，去年同期42%，五年均值33%。美豆播種完成8%，市場(chǎng)預(yù)期8%，去年同期22%，五年均值為13%。產(chǎn)區(qū)降雨偏多，導(dǎo)致美玉米種植緩慢，市場(chǎng)擔(dān)心農(nóng)戶可能會(huì)轉(zhuǎn)播更多大豆，因?yàn)榇蠖购陀衩桩a(chǎn)區(qū)高度重合且大豆播種周期稍微晚于玉米。

圖8：2022年美豆播種進(jìn)度（%）

數(shù)據(jù)來(lái)源：USDA、五礦期貨研究中心

圖9：2022年美玉米播種進(jìn)度（%）

數(shù)據(jù)來(lái)源：USDA、五礦期貨研究中心

階段性受轉(zhuǎn)播預(yù)期影響，美豆市場(chǎng)承壓。5-6月繼續(xù)關(guān)注天氣對(duì)玉米和大豆種植的影響。若玉米沒(méi)有及時(shí)播種，則可能會(huì)有更多的農(nóng)戶轉(zhuǎn)種大豆。不過(guò)美豆播種及生長(zhǎng)期的天氣升水仍值得警惕。目前中西部作物區(qū)有一定程度的干旱，若后期旱情邊際緩解，則美豆繼續(xù)承壓雨豐產(chǎn)預(yù)期，若旱情邊際嚴(yán)重，則豐產(chǎn)不及預(yù)期可能階段性成為支撐。

圖10：5月美國(guó)中西部產(chǎn)區(qū)氣溫和降雨預(yù)測(cè)

數(shù)據(jù)來(lái)源：NOAA、五礦期貨研究中心

國(guó)內(nèi)供需：豆粕庫(kù)存回升

截至2022年3月末，全國(guó)能繁母豬存欄4185萬(wàn)頭，環(huán)比下降2%，同比下降3%。現(xiàn)階段自繁自養(yǎng)生豬頭均虧損280元，生豬產(chǎn)能持續(xù)去化中，終端采購(gòu)心態(tài)謹(jǐn)慎。疊加4月起大豆到港增加及進(jìn)口大豆連續(xù)拍賣，豆粕庫(kù)存從低位回升，供需邊際轉(zhuǎn)寬松。上周油廠豆粕庫(kù)存34.63萬(wàn)噸，環(huán)比增加3.91萬(wàn)噸。5-6月大豆到港預(yù)估分別為900、910萬(wàn)噸，同比偏多，豆粕庫(kù)存料繼續(xù)回升。

圖11：大豆月度進(jìn)口及到港預(yù)估（萬(wàn)噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)、五礦期貨研究中心

圖12：沿海主要油廠豆粕庫(kù)存（萬(wàn)噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)、五礦期貨研究中心

不過(guò)目前大豆進(jìn)口仍處于深度虧損狀態(tài)，影響貿(mào)易商買船積極性，后期買船進(jìn)度動(dòng)態(tài)調(diào)整。上周五大豆現(xiàn)貨完稅價(jià)5607元/噸，壓榨虧損266元/噸，9月完稅價(jià)5729元/噸，壓榨虧損567元/噸。

圖13：進(jìn)口大豆成本（元/噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)、五礦期貨研究中心

圖14：進(jìn)口大豆壓榨利潤(rùn)（元/噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)、五礦期貨研究中心

行情展望：短期繼續(xù)承壓

成本分析：22/23年度美豆預(yù)計(jì)累庫(kù)76%，估值同比偏高。現(xiàn)階段有玉米轉(zhuǎn)播大豆預(yù)期，疊加大豆種植進(jìn)度整體正常，驅(qū)動(dòng)偏空。不過(guò)產(chǎn)區(qū)局部旱情存在，仍需要警惕大豆增產(chǎn)不及預(yù)期的出現(xiàn)。報(bào)告認(rèn)為鑒于創(chuàng)紀(jì)錄的大豆種植面積，產(chǎn)區(qū)天氣問(wèn)題不大的情況下，22/23年度美豆重心大概率下移。

國(guó)內(nèi)供需：4月大豆到港增加疊加進(jìn)口大豆拍賣，豆粕庫(kù)存低位緩慢回升，5-6月仍有空間。不過(guò)遠(yuǎn)月進(jìn)口利潤(rùn)虧損嚴(yán)重，不利于買船。

觀點(diǎn)小結(jié)：種植面積定性累庫(kù)預(yù)期，玉米轉(zhuǎn)播致驅(qū)動(dòng)向下，成本端美豆高位回落。國(guó)內(nèi)豆粕供需邊際寬松，基差走低。綜上，短期豆粕單邊跟隨美豆繼續(xù)承壓，中長(zhǎng)期關(guān)注產(chǎn)區(qū)天氣情況。同時(shí)，國(guó)內(nèi)豆粕累庫(kù)預(yù)期下可擇機(jī)參與近遠(yuǎn)月合約反套機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：美豆主產(chǎn)區(qū)遭遇極端天氣引發(fā)減產(chǎn)預(yù)期。