設(shè)為首頁 | 加入收藏 | 今天是2024年12月23日 星期一

聚合智慧 | 升華財富
產(chǎn)業(yè)智庫服務(wù)平臺

七禾網(wǎng)首頁 >> 投資視角 >> 產(chǎn)業(yè)研究

鋅:使用進(jìn)口礦的邊界在哪里?

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時間:2022-05-12 09:09:50 來源:天風(fēng)期貨

一、冶煉廠使用虧損進(jìn)口礦的可行性


對冶煉廠而言,使用國產(chǎn)礦更具成本優(yōu)勢,但我國鋅精礦并不能自給自足(現(xiàn)行鋅精礦自給率在70%左右),部分冶煉廠原料需要用進(jìn)口鋅精礦來補充。


以4月29日數(shù)據(jù)為例,冶煉廠使用國產(chǎn)礦的成本是21510元/噸,而獲得進(jìn)口鋅精礦的成本是22916元/金屬噸,鋅精礦進(jìn)口虧損達(dá)到1406元/金屬噸左右。理想情況下,冶煉廠傾向于使用國產(chǎn)礦以賺取更多的利潤。然而,我國自產(chǎn)鋅精礦的數(shù)量并不能完全滿足冶煉廠的需求,自去年9月份開始持續(xù)下降的國產(chǎn)礦加工費也進(jìn)一步佐證了當(dāng)下礦端的議價能力更強、國內(nèi)原料相較于冶煉需求偏緊的格局。



數(shù)據(jù)來源:天風(fēng)期貨研究所


副產(chǎn)品售價高企,為冶煉廠讓渡部分噸利潤、使用成本更高的進(jìn)口礦提供空間。鑒于目前國產(chǎn)礦較為緊缺,冶煉廠只能①根據(jù)可獲得的國產(chǎn)礦以較低的開工率生產(chǎn),或者②使用成本更高的進(jìn)口礦作為原料補充??紤]到冶煉副產(chǎn)品硫酸的價格自年初開始攀升,近940元/噸的價格創(chuàng)下了近四年的新高,貢獻(xiàn)著超過70%的冶煉廠生產(chǎn)利潤,冶煉廠或許可以使用部分進(jìn)口礦搭配國產(chǎn)礦作為原料來維持更高的開工率,這種做法會讓噸冶煉利潤下降,但若比例控制得當(dāng),其產(chǎn)生的總利潤可能仍然優(yōu)于直接降低生產(chǎn)率帶來的總利潤。



數(shù)據(jù)來源:天風(fēng)風(fēng)云



數(shù)據(jù)來源:天風(fēng)期貨研究所


二、討論不同原料配比下的盈利情況


考慮到我國目前的鋅精礦自給率一般在70%左右,本文主要討論進(jìn)口礦與國產(chǎn)礦的比例為2:8、3:7、5:5時冶煉廠的生產(chǎn)利潤情況。


表1以4月29日相關(guān)數(shù)據(jù)為例進(jìn)行演示,其計算結(jié)果以及測算出的年初至今不同配比方案的利潤曲線圖如下:



數(shù)據(jù)來源:天風(fēng)期貨研究所


以當(dāng)日鋅價和匯率折算出的國產(chǎn)礦和進(jìn)口礦價格作為基準(zhǔn),可以算出不同搭配比例之下的混合礦價格(假定兩種礦按比例均勻混合),此為原料成本,再加上冶煉、制酸等環(huán)節(jié)的其他成本,可得到各配比方案下的總成本;冶煉廠生產(chǎn)收入則主要考慮鋅錠及硫酸售價;后者減去前者即可得到各搭配情境下的噸生產(chǎn)利潤。


基于上述方法,以4月29日的鋅價和匯率為基準(zhǔn),可以得出當(dāng)進(jìn)口礦和國產(chǎn)礦的比例分別為2:8、3:7、5:5時,冶煉廠的平均生產(chǎn)利潤分別約為1832.71元/噸、1692.07元/噸、1410.78元/噸。即使是在虧損較為嚴(yán)重、將近3012.7元/噸時,若使用的進(jìn)口礦和國產(chǎn)礦之比分別為2:8、3:7、5:5,冶煉廠的平均生產(chǎn)利潤也可分別達(dá)到1515元/噸、1214元/噸、612元/噸。


注意:此處測算的是行業(yè)平均利潤。那些處于鋅精礦自給率較低的區(qū)域、成本更高的冶煉廠可能在鋅精礦虧損拉大的過程中就逐步退出生產(chǎn),而對處于鋅精礦自給率較高的地區(qū)、利潤層較厚的冶煉廠來說,盡管3、4月的鋅精礦進(jìn)口虧損中樞逐漸下移,采用20%、30%甚至50%的進(jìn)口礦搭配國產(chǎn)礦生產(chǎn)帶來的利潤仍然具有吸引力。


三、冶煉廠使用進(jìn)口礦的硬性約束


1. 冶煉廠設(shè)備技術(shù)限制


然而,考慮到現(xiàn)實中冶煉廠還會面臨設(shè)備技術(shù)的限制(并不是每一臺冶煉設(shè)備都可以吞吐進(jìn)口礦),實際能使用的進(jìn)口礦比例或許并不能達(dá)到理論值。從歷史上進(jìn)口礦更具成本優(yōu)勢(進(jìn)口礦盈利更多時)的年份,即2017-2020年,可以看出,我國冶煉廠目前可吞吐的進(jìn)口礦的比例基本在30%以下。



數(shù)據(jù)來源:天風(fēng)期貨研究所


2. 全球礦端偏緊的限制


除了國內(nèi)冶煉設(shè)備方面的約束,今年全球相對冶煉產(chǎn)能偏緊的礦端也是另一個限制。根據(jù)我們對2022年全球礦山產(chǎn)量變動的統(tǒng)計,國內(nèi)的礦產(chǎn)增量相對較少,中性預(yù)計在2萬噸左右,樂觀預(yù)計下可能不超過5萬噸(若在此基礎(chǔ)上再考慮礦山品位下滑的因素,則國內(nèi)礦產(chǎn)幾乎很難有明顯增量);海外方面,供應(yīng)端存在部分大型礦山品位下降或壽命將盡、計劃在近兩年關(guān)閉,以及頭部礦企下調(diào)產(chǎn)量預(yù)期的情況,預(yù)計海外礦山產(chǎn)量增長在13萬噸(中性)附近或19萬噸(樂觀)附近;海外需求則維持強勁,歐洲冶煉廠的能源成本風(fēng)險告一段落,部分海外大型礦山在上周下調(diào)其加工費,這也反映了海外礦端逐漸出現(xiàn)收緊的勢頭。相對今年全球新增的大約20萬噸的冶煉需求,若海外礦山增產(chǎn)情況樂觀(產(chǎn)量釋放達(dá)到80%以上),則全球原料供需格局可維持勉強寬松;否則全球礦端大概率依然呈現(xiàn)緊平衡。今年1-3月國內(nèi)冶煉廠的原料庫存天數(shù)顯著低于歷史同期,礦石原料緊張程度可見一斑。這也決定了即使部分冶煉廠對進(jìn)口礦虧損的承受能力較高,但其可得的進(jìn)口礦總量相對有限。



數(shù)據(jù)來源:天風(fēng)風(fēng)云



數(shù)據(jù)來源:天風(fēng)期貨研究所


四、潛在變化及對冶煉廠開工率的影響


影響鋅精礦進(jìn)口虧損的最重要的因素即內(nèi)外TC、內(nèi)外鋅價及其比值。


1. 假設(shè)TC不變,鋅價變化:


截至5月5日,鋅精礦進(jìn)口虧損已經(jīng)抹平,這主要是因為勞動節(jié)假日期間,外盤鋅價受宏觀因素壓制,跌幅深于內(nèi)盤;滬倫比值在三個交易日內(nèi)迅速回升至7附近。從基本面來看,海外仍然維持較強的消費,雖然LME亞洲庫存在5月6日有1200噸的鋅錠入庫(自我國天津出口),但海外庫存低位去化的趨勢只是暫時被打斷而非發(fā)生了扭轉(zhuǎn),反觀國內(nèi)社庫居高難下,當(dāng)下海外基本面仍然強于國內(nèi),滬倫比值持續(xù)上修的可能性較小,鋅精礦進(jìn)口虧損存在再度拉大的風(fēng)險,鋅精礦自給率較低地區(qū)的部分冶煉廠可能難以承受隨之提高的成本,被迫減產(chǎn)。


2. 假設(shè)鋅價不變,TC變化:


1) 國產(chǎn)TC


國產(chǎn)礦加工費自年初至今一路向下,截至5月6日,已經(jīng)下降至3500元/金屬噸,來到2018年7月份至今的最低點。而考慮到今年國內(nèi)礦端大概率幾無增量,料國產(chǎn)TC仍然有一定下行空間。假設(shè)國產(chǎn)TC繼續(xù)下降至3200元/金屬噸,則國產(chǎn)礦成本上升,進(jìn)口礦虧損相對縮小150元/噸至1256元/噸(以4.29數(shù)據(jù)為基準(zhǔn)),進(jìn)口礦和國產(chǎn)礦之間的成本差異變小,而冶煉廠的生產(chǎn)利潤則會在現(xiàn)有基礎(chǔ)上進(jìn)一步下降,可能會有更多冶煉廠被迫提前檢修。


2) 進(jìn)口TC


與持續(xù)下降的國產(chǎn)TC相反,由于過去一段時間內(nèi)俄烏沖突導(dǎo)致歐洲能源成本一度飆升,部分歐洲冶煉廠檢修,進(jìn)口礦端相對國產(chǎn)礦端略顯寬松,年初至今的進(jìn)口TC呈現(xiàn)上升的趨勢,截至5.6,進(jìn)口TC達(dá)到250美元/干噸。但當(dāng)下能源風(fēng)險的影響邊際減弱,經(jīng)測算的歐洲冶煉廠利潤水平尚可,且上周海外大型礦山的加工費出現(xiàn)下調(diào),反映出海外礦端也在逐漸收緊,進(jìn)口TC進(jìn)一步上漲的空間較小,難以支撐進(jìn)口礦虧損持續(xù)上行。


總體而言,由于外強內(nèi)弱的基本面格局未有明顯變化,短期內(nèi)鋅精礦進(jìn)口窗口開啟的情況或?qū)㈦y以持續(xù)。當(dāng)進(jìn)口礦的經(jīng)濟性弱于國產(chǎn)礦時,對于原料自給率偏低的區(qū)域,當(dāng)?shù)氐囊睙拸S原料壓力依然會較為顯著;而對于自有礦山或周邊資源豐富的冶煉廠而言,即便混用部分虧損的進(jìn)口礦也依然有所盈利,但目前國內(nèi)疫情對于物流運輸仍有阻礙,短期內(nèi)國內(nèi)冶煉廠原料壓力依然較大。

責(zé)任編輯:李燁

【免責(zé)聲明】本文僅代表作者本人觀點,與本網(wǎng)站無關(guān)。本網(wǎng)站對文中陳述、觀點判斷保持中立,不對所包含內(nèi)容的準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保證。請讀者僅作參考,并請自行承擔(dān)全部責(zé)任。

本網(wǎng)站凡是注明“來源:七禾網(wǎng)”的文章均為七禾網(wǎng) m.yfjjl6v.cn版權(quán)所有,相關(guān)網(wǎng)站或媒體若要轉(zhuǎn)載須經(jīng)七禾網(wǎng)同意0571-88212938,并注明出處。若本網(wǎng)站相關(guān)內(nèi)容涉及到其他媒體或公司的版權(quán),請聯(lián)系0571-88212938,我們將及時調(diào)整或刪除。

聯(lián)系我們

七禾研究中心負(fù)責(zé)人:劉健偉/翁建平
電話:0571-88212938
Email:57124514@qq.com

七禾科技中心負(fù)責(zé)人:李賀/相升澳
電話:15068166275
Email:1573338006@qq.com

七禾產(chǎn)業(yè)中心負(fù)責(zé)人:果圓/王婷
電話:18258198313

七禾研究員:唐正璐/李燁
電話:0571-88212938
Email:7hcn@163.com

七禾財富管理中心
電話:13732204374(微信同號)
電話:18657157586(微信同號)

七禾網(wǎng)

沈良宏觀

七禾調(diào)研

價值投資君

七禾網(wǎng)APP安卓&鴻蒙

七禾網(wǎng)APP蘋果

七禾網(wǎng)投顧平臺

傅海棠自媒體

沈良自媒體

? 七禾網(wǎng) 浙ICP備09012462號-1 浙公網(wǎng)安備 33010802010119號 增值電信業(yè)務(wù)經(jīng)營許可證[浙B2-20110481] 廣播電視節(jié)目制作經(jīng)營許可證[浙字第05637號]

認(rèn)證聯(lián)盟

技術(shù)支持 本網(wǎng)法律顧問 曲峰律師 余楓梧律師 廣告合作 關(guān)于我們 鄭重聲明 業(yè)務(wù)公告

中期協(xié)“期媒投教聯(lián)盟”成員 、 中期協(xié)“金融科技委員會”委員單位