在化工產(chǎn)業(yè)鏈中，市場(chǎng)的價(jià)值傳導(dǎo)始終圍繞從原料端到終端產(chǎn)品方向的傳導(dǎo)邏輯，其中也不乏PVC產(chǎn)品。PVC作為期貨交易品種，因市場(chǎng)體量龐大，并且受眾面廣，歷來(lái)是市場(chǎng)分析行業(yè)的重點(diǎn)關(guān)注產(chǎn)品。

根據(jù)對(duì)PVC的生產(chǎn)工藝區(qū)分，PVC是由氯乙烯聚合而成，而氯乙烯來(lái)源有兩種，分別是乙炔法生產(chǎn)的氯乙烯，和乙烯法生產(chǎn)的氯乙烯。對(duì)于乙炔法的生產(chǎn)工藝，其原料來(lái)源為電石和水。而乙烯法來(lái)自于石腦油裂解和煤制烯烴。

所以，對(duì)于PVC的價(jià)值鏈分析，需要分成乙炔法PVC價(jià)值鏈、乙烯法PVC價(jià)值鏈、PVC下游價(jià)值鏈來(lái)分析。

圖 1中國(guó)PVC產(chǎn)業(yè)鏈流程圖（圖片來(lái)源：愛(ài)暉資產(chǎn)）

產(chǎn)業(yè)鏈一：乙炔法PVC價(jià)值鏈

煤炭制焦炭，焦炭和白灰生產(chǎn)電石，電石和水生產(chǎn)乙炔，乙炔制氯乙烯，再聚合到PVC。乙炔法PVC產(chǎn)業(yè)鏈中分為了三個(gè)主要環(huán)節(jié)，分別是電石的生產(chǎn)、乙炔的生產(chǎn)和PVC的生產(chǎn)，終端原料產(chǎn)品雖為煤炭，但中間的電石和乙炔成為了影響該價(jià)值鏈波動(dòng)的關(guān)鍵產(chǎn)品。

根據(jù)對(duì)電石的價(jià)值鏈分析來(lái)看，電石成本來(lái)自于0.8噸的焦炭和1噸左右的白灰，其中白灰使用比例最高，但白灰價(jià)值較低，所以對(duì)于電石的成本最大占比是焦炭。焦炭的價(jià)格波動(dòng)又與煤炭的價(jià)格波動(dòng)存在直接且強(qiáng)相關(guān)性。

也就是說(shuō)，煤炭?jī)r(jià)格波動(dòng)直接影響焦炭的價(jià)格，而焦炭的價(jià)格對(duì)電石的成本帶來(lái)最大權(quán)重的影響。在2021年9月份開(kāi)始的因能耗雙控帶來(lái)的煤炭?jī)r(jià)格暴漲，電石的價(jià)格也出現(xiàn)了數(shù)倍的增長(zhǎng)，從最初的2800元/噸，暴漲至接近8000元/噸。

所以，去年電石價(jià)格的上漲，很大原因在于煤炭?jī)r(jià)格的暴漲。其中電石供需關(guān)系雖然給電石價(jià)格增加了部分推動(dòng)，但并非直接的暴漲原因。

對(duì)于乙炔的成本計(jì)算，由于乙炔無(wú)法運(yùn)輸?shù)奶匦裕瑢?dǎo)致乙炔的商品量極少，大部分企業(yè)是通過(guò)電石直接配套生產(chǎn)PVC，所以對(duì)于乙炔的成本可以忽略，直接利用電石計(jì)算PVC成本。

電石法PVC成本，是根據(jù)1.4噸電石+加工費(fèi)的模式，其中電石就成為了PVC的最大可變成本。根據(jù)對(duì)2022年4月份的價(jià)格來(lái)看，電石占到了PVC成本的82%左右，占比較大。

所以，如果電石價(jià)格出現(xiàn)了波動(dòng)，而PVC成本必然會(huì)出現(xiàn)波動(dòng)，從而對(duì)電石法PVC的定價(jià)帶來(lái)巨大的參考依據(jù)。目前來(lái)看，煤炭?jī)r(jià)格得到控制，電石價(jià)格也回歸正常，電石和PVC的價(jià)格相對(duì)理性，在沒(méi)有突發(fā)情況導(dǎo)致煤炭?jī)r(jià)格出現(xiàn)大幅波動(dòng)的前提下，電石價(jià)格的穩(wěn)定波動(dòng)也必然會(huì)制約PVC價(jià)格的波動(dòng)幅度。

產(chǎn)業(yè)鏈二：乙烯法PVC價(jià)值鏈

如果說(shuō)電石法PVC價(jià)值鏈?zhǔn)苤朴陔娛瘍r(jià)格的波動(dòng)，而近幾年興起的乙烯法PVC，將會(huì)更多受制于原料乙烯成本的變化。所以，兩種不同的PVC生產(chǎn)工藝，雖然原料不同，但是價(jià)值鏈的傳導(dǎo)邏輯一致，而定價(jià)更多參考對(duì)方的價(jià)格制定水平，兩者關(guān)系為相互影響且相互依存。

乙烯法PVC原料為乙烯，乙烯的來(lái)源有石腦油裂解制、煤制兩種工藝。石腦油裂解制乙烯的成本公式，主營(yíng)和國(guó)際市場(chǎng)的計(jì)算方式不同，但全部依照石腦油成本的變化而定，如1.3噸石腦油+加工費(fèi)作為乙烯的成本，或?qū)⑹X油裂解副產(chǎn)品作為副產(chǎn)物抵消的計(jì)算模式，或?qū)⑹X油和乙烯價(jià)差作為常數(shù)的計(jì)算方法，都體現(xiàn)石腦油價(jià)格對(duì)乙烯成本的影響。

根據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，石腦油占到了乙烯成本的80%以上的占比，是乙烯成本的最大影響要素。

對(duì)于乙烯法PVC成本公式，主要原料為乙烯和氯氣，其中乙烯單耗在0.4-0.5區(qū)間內(nèi)，氯氣單耗在0.55-0.65區(qū)間內(nèi)。按照目前的市場(chǎng)價(jià)格測(cè)算，其中乙烯占到了PVC成本的78%以上，是最大的成本影響要素，氯氣因低廉的價(jià)格，對(duì)PVC的成本影響較小。

也就是說(shuō)，乙烯法PVC價(jià)格，乙烯的價(jià)格波動(dòng)對(duì)PVC的成本具有直接的影響，也是乙烯法PVC價(jià)格制定考慮的主要因素。需要特別說(shuō)明的是，由于PVC生產(chǎn)工藝的不同，PVC的定價(jià)更多參考市場(chǎng)供需關(guān)系和不同工藝的龍頭企業(yè)定價(jià)水平，存在一定的利潤(rùn)前提下，原料價(jià)格波動(dòng)對(duì)PVC的定價(jià)影響較弱。

產(chǎn)業(yè)鏈三：PVC下游制品價(jià)值鏈

根據(jù)平頭哥了解到，目前PVC下游主要應(yīng)用于管材，PVC管在中國(guó)建筑領(lǐng)域被廣泛應(yīng)用，其市場(chǎng)消費(fèi)增速與中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)密切相關(guān)。另外，PVC還被應(yīng)用在薄膜、型材、地板、瓶類(lèi)等領(lǐng)域，整體應(yīng)用較為廣泛。

圖2中國(guó)PVC下游消費(fèi)結(jié)構(gòu)圖

PVC管材領(lǐng)域中，其成本變化除PVC的成本變化外，還有PVC改性增塑劑和加工成本，其中PVC占比最大，其次是改性劑和增塑劑等。其中PVC在異型材領(lǐng)域的改性增速成本，要明顯大于普通管材等，約會(huì)增加30%以上。

所以，對(duì)于PVC下游產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)說(shuō)，普通PVC制品較異型材的加工成本存在較大的差別，其價(jià)值鏈也存在明顯的不同。異型材的改性成本更高，而普通管材中的PVC可變成本更高。

最后，平頭哥想說(shuō)，關(guān)于PVC價(jià)值鏈，是依照原料端的成本向下傳導(dǎo)的邏輯，其中煤炭導(dǎo)致的電石價(jià)格波動(dòng)，對(duì)目前PVC的成本變化影響較大。另外，PVC的成本變化與石油的相關(guān)性較弱，雖然存在乙烯法生產(chǎn)模式，但是乙烯法PVC的定價(jià)邏輯也更多參考電石法PVC的價(jià)格水平。在目前原油價(jià)格高位的前提下，PVC的價(jià)格波動(dòng)對(duì)于原油的反饋更小。