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生豬:遠(yuǎn)月估值再思考

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時(shí)間:2022-05-26 08:58:54 來源:五礦期貨 作者:王俊

最近豬市比較火熱,除了現(xiàn)貨節(jié)節(jié)攀高,期貨和仔豬價(jià)格也不遑多讓,整個(gè)產(chǎn)業(yè)進(jìn)入到了產(chǎn)能去化的顯性階段,大家對(duì)未來的預(yù)期都比較高,新周期開啟的聲音不絕于耳。關(guān)于豬市是否進(jìn)入到新一輪上漲周期的討論,筆者在上一篇關(guān)注生豬的文章以及日常分析中中已經(jīng)做了較充分的論述,在此不贅述。比較遺憾的是,本輪周期似乎到的比我們預(yù)計(jì)的更早一些,力度也似乎比預(yù)計(jì)的大,從3月份低點(diǎn)的11.5元/公斤算起,迄今反彈幅度已經(jīng)接近了40%,廣東上漲幅度更是接近50%,來的很突然,以至于很多市場交易者沒有做好充分的準(zhǔn)備,甚至還有人認(rèn)為是反彈不是反轉(zhuǎn)而去逆勢做空的。誠然,本輪上漲有一些偶發(fā)性因素的推波助瀾,例如廣東禁運(yùn),例如疫情封控導(dǎo)致的物流阻塞與超量備貨等,但是如果我們看看今年上半年飼料上漲后養(yǎng)豬行業(yè)的虧損程度,歷史最高;再看看今年春節(jié)后巨量的屠宰規(guī)模,背后對(duì)應(yīng)的是消費(fèi)的接受和認(rèn)可程度;疊加從去年6-7月開始的母豬產(chǎn)能去化,以及去年10月以后仔豬價(jià)格的開始反彈,分別滯后10個(gè)月和6個(gè)月來看,反彈時(shí)點(diǎn)的選擇還是很順理成章的。



當(dāng)下豬價(jià)的反彈正處于兌現(xiàn)階段,產(chǎn)能的去化開始顯性化,通俗地講就是減量已經(jīng)發(fā)生,豬價(jià)的反彈也是一件應(yīng)該去發(fā)生的事。從去年6月份母豬開始去化開始,排除壓欄導(dǎo)致的體重上升以及出欄節(jié)奏等因素,未來幾個(gè)月供應(yīng)還將進(jìn)一步縮減,并依次減量持續(xù)至年底。不過,短期豬價(jià)的反彈明顯摻雜了較強(qiáng)的情緒性因素,換句話說供應(yīng)減量確實(shí)在發(fā)生,但數(shù)量上應(yīng)該是溫和的,也不至于導(dǎo)致豬價(jià)一下子原地起跳。這當(dāng)中情緒性的惜售、壓欄、二次育肥乃至肥轉(zhuǎn)母等因素功不可沒,從這個(gè)角度看,未來豬價(jià)整體趨勢應(yīng)該是向上,但由于前期摻雜了太多的情緒因素,中途也必將伴隨著情緒釋放和兌現(xiàn)所帶來的節(jié)奏性波動(dòng),從而加大了盤面來回震蕩的可能性;尤其在遠(yuǎn)月享有較高升水的背景下,現(xiàn)貨的任何可能的趨勢性回調(diào)都將被空頭加以利用,也可能成為多頭的驚弓之鳥,這是未來做多期貨需要留意的情況。而當(dāng)這些因素兌現(xiàn)以后,供應(yīng)的縮量必將再次顯性化,供應(yīng)曲線有再次往下?lián)舸┬枨笄€的可能,那時(shí)才可能是現(xiàn)貨上漲的加速。



談回遠(yuǎn)月估值的問題,我們認(rèn)為當(dāng)下需要考慮三個(gè)方面的問題。一是生鮮品的特性,現(xiàn)在的貨很難交割到未來,期現(xiàn)套利無法大量實(shí)現(xiàn),因此估值在驅(qū)動(dòng)面前,往往是一個(gè)偽命題,除非有大量空頭和產(chǎn)業(yè)力量去與之抗衡,而在現(xiàn)貨上漲階段,排除現(xiàn)貨多頭牌已打盡或者對(duì)未來十分悲觀的情況,產(chǎn)業(yè)套保往往會(huì)逐次抬高入場預(yù)期,以等待更好的價(jià)位。從這個(gè)意義上講,對(duì)生鮮品來說,驅(qū)動(dòng)才是首先要考慮的,在現(xiàn)貨驅(qū)動(dòng)往上的階段,理論上估值可以無限高,遠(yuǎn)月升水再高,也不是可以做空的理由。這提醒我們,生豬的交易,對(duì)時(shí)機(jī)的選擇大于對(duì)估值討論的意義。但是對(duì)于節(jié)奏交易者以及產(chǎn)業(yè)套保而言,清楚當(dāng)前估值的位置也是十分必要的,因?yàn)榍罢咝枰蹲津?qū)動(dòng)瞬時(shí)變化帶來的波動(dòng),而后者的入場往往更倚賴定性而非定量分析,對(duì)結(jié)果的看重大于過程。


其次,正如我們在前面所提到的,本輪周期的開啟早于市場多數(shù)參與者的預(yù)期,帶來的后果就是產(chǎn)能去化提前停止,去化程度也不盡人意。4月官方母豬去化環(huán)比縮小到0.18%,截止4月母豬較高點(diǎn)去化幅度僅8.47%,4月涌益數(shù)據(jù)母豬環(huán)比降幅縮小至0.13%,卓創(chuàng)4月母豬存欄環(huán)比止降轉(zhuǎn)升2.8%,養(yǎng)殖扭虧為盈的預(yù)期,或令接下來幾個(gè)月的產(chǎn)能去化繼續(xù)停滯。母豬配種數(shù)量開始回升,而母豬的產(chǎn)子效率也大幅提升,涌益數(shù)據(jù)顯示,21年5月開始,由于產(chǎn)業(yè)下行,大量企業(yè)開始淘汰低效率的三元母豬,二元占比逐漸回升,這部分高效率的母豬產(chǎn)子正好對(duì)應(yīng)到今年的3-4月份,4月份母豬分娩窩數(shù)環(huán)比增加了4.7%,窩均健子數(shù)也環(huán)比增加1.5%,仔豬出生數(shù)環(huán)比增加6.2%,這些仔豬都將在下半年至年底前成為肥豬出欄,從而加大了下半年至明年初的壓力。另外,回顧2020至2021兩年種豬進(jìn)口量達(dá)到5萬頭以上,進(jìn)口的種豬到國內(nèi)繁育到商品代(三元)生豬出欄需要2.5-3年時(shí)間,未來母豬后備產(chǎn)能充足,結(jié)合當(dāng)下產(chǎn)能去化的提前終止,養(yǎng)殖業(yè)的扭虧為盈或許也預(yù)示著下一個(gè)下跌周期不會(huì)很遠(yuǎn),反觀現(xiàn)在盤面遠(yuǎn)月利潤動(dòng)輒在300-500元/頭以上,估值無疑是偏高的,產(chǎn)業(yè)套保頭寸可以逢高關(guān)注。



最后,回歸遠(yuǎn)月的估值區(qū)間,市場目前有兩種不同的觀點(diǎn),一種認(rèn)為價(jià)格由供需決定,在市場計(jì)入后非瘟的正常時(shí)代,價(jià)格波動(dòng)區(qū)間會(huì)集中在10-20元/公斤的正常區(qū)間,低于10元的現(xiàn)金流成本會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)能去化,而高于20元會(huì)集中抑制需求同樣不可持續(xù)。另一種觀點(diǎn)則認(rèn)為價(jià)格更多由盈利決定,往年18-20元/公斤對(duì)應(yīng)于頭均300元左右的常規(guī)利潤,高于這個(gè)價(jià)格就會(huì)觸發(fā)供應(yīng)彈性,而在現(xiàn)今成本提高的3-4元/公斤背景下,區(qū)間也將相應(yīng)上移至13-24元/公斤。我們認(rèn)為這是供給端定價(jià)還是需求端定價(jià)的問題,前者要利潤,要更高的上限;后者認(rèn)為需求端抑制價(jià)格,要盡量低的上限。長期來看,決定生豬價(jià)格的應(yīng)該是供應(yīng)端,需求端相對(duì)平和,所以如果真的過?;蛘叨倘保舷藓拖孪薅紤?yīng)該被放大,盈利決定產(chǎn)能的去化或者恢復(fù);但是如果供應(yīng)端缺口或者過剩沒有那么突出,則上下限應(yīng)該都是由供需或者說需求端的抑制來定價(jià)的。當(dāng)前看今年缺豬沒那么嚴(yán)重,更傾向于是后者,因此我們認(rèn)為今年20元/公斤左右的現(xiàn)貨價(jià)格大概率是估值的上限,也決定了盤面較難沖破此位置的壓力,但由于目前驅(qū)動(dòng)往上,注定了多頭會(huì)反復(fù)測試和沖擊該壓力位。

責(zé)任編輯:李燁

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