上周以來，PVC經(jīng)歷了一波連續(xù)下跌，從高點8733元/噸下跌至最低8150元/噸，宏觀、中觀以及微觀層層壓制。如果說上周外盤報價的大幅下跌只是先聲奪人的拿走了PVC現(xiàn)實端的最后一根救命稻草，那么預(yù)期的一次次落空則是徹底擊垮了多頭最后的掙扎。上期視點說到屬于地產(chǎn)和PVC的輝煌時代均已過去，本期視點將從中觀和微觀兩個層面來簡析新周期背景下PVC面臨的重重壓力。

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中觀：疲軟態(tài)勢未改

宏觀相對敏感，本文不做過多表述，援引經(jīng)濟工作會的用語就是三重壓力—需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱仍在加劇。近期的某會議也將就業(yè)和物價放在優(yōu)先位置，而對貨幣寬松的態(tài)度仍偏謹慎。整體來看，目前經(jīng)濟壓力仍然較大，寬信用之路仍然坎坷，后疫情時代工業(yè)品的交易邏輯也將逐步回歸到需求收縮和預(yù)期轉(zhuǎn)弱等因素。

中觀上，房地產(chǎn)疲軟態(tài)勢仍未獲得實質(zhì)性改善，行業(yè)邏輯也已經(jīng)從“政策是否寬松”轉(zhuǎn)變?yōu)椤罢吣芊裼行А?。短期看疫情影響將持續(xù)存在，隨著市場對經(jīng)濟增長和收入水平的預(yù)期降低，投資性需求也隨之降低，而支付力和房價的透支也早已削減了剛需的潛力。即使樂觀預(yù)計政策刺激有效，考慮到政策底到市場底還有3-6個月的時滯，未來1-2個月地產(chǎn)形勢依舊難言樂觀。中長周期看，隨著城鎮(zhèn)化進程在放緩以及人口老齡化、少子化時代的到來，房地產(chǎn)將面臨長期嚴峻考驗，下行趨勢難以逆轉(zhuǎn)。

考慮到地產(chǎn)與螺紋、玻璃以及PVC等商品高度相關(guān)，地產(chǎn)周期的下行也預(yù)示著相關(guān)品種未來在需求端難有更多的期待，更多要靠自身供給減量和刺激出口來維持供需的平衡。

圖1 30大中城市商品房成交面積統(tǒng)計

數(shù)據(jù)來源：Wind、中糧期貨研究院整理

圖2 65歲及以上人口情況及占比

數(shù)據(jù)來源：Wind、中糧期貨研究院整理

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微觀：需求發(fā)力難期

關(guān)于PVC外需部分的表述上一篇視點已經(jīng)分析過，這里不再贅述，核心觀點就是未來原料和制品出口持續(xù)下滑均是大概率事件。PVC內(nèi)需今年以來受困于疫情和地產(chǎn)影響表現(xiàn)較差已是不爭現(xiàn)實，之前還有上海復(fù)工預(yù)期和政策預(yù)期能給予多頭信心支撐，可隨著疫情的多點開花和釋放的信號偏離市場預(yù)期，所謂的預(yù)期被證明也不過是一場皇帝的新衣。

既然出口和預(yù)期轉(zhuǎn)弱已成大概率事件，那么單靠PVC內(nèi)需自救能不能重現(xiàn)昔日輝煌，答案是：很難。國內(nèi)PVC1-4月累計表需685萬噸，累計同比-3.43%，由于PVC下游需求超過50%都是跟地產(chǎn)相關(guān)，面對整體形勢和地產(chǎn)的重重壓力，PVC也難以獨善其身，弱現(xiàn)實大概率仍將延續(xù)。即使最樂觀估計6月開始下游需求后面會恢復(fù)到去年同期水平，也難以彌補1-5月份內(nèi)需減量和后期出口下滑帶來的影響，年度需求下行的態(tài)勢難以扭轉(zhuǎn)。未來多空雙方可能將更多圍繞出口窗口（需求端增量可能）和PVC電石法外采加工利潤（供應(yīng)端減量可能）來定義上下安全邊際。

圖3 PVC表觀消費量統(tǒng)計

數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)、中糧期貨研究院整理

圖4 PVC出口數(shù)量統(tǒng)計

數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)、中糧期貨研究院整理

屬于地產(chǎn)和PVC的輝煌都已經(jīng)過去，預(yù)期一次次的落空也使得未來難有更多期待。面對需求收縮和預(yù)期轉(zhuǎn)弱的新周期背景，處于下行階段的地產(chǎn)和PVC此后也注定偶有反彈難有反轉(zhuǎn)。漫漫熊市路，且彈且珍惜。