一、行情簡述

近日，由于美國棉花主產(chǎn)區(qū)德州的降雨天氣以及基金多頭逐步減少，美棉價格持續(xù)回落，25日盤中最低達121.77美分/磅；國內(nèi)方面，鄭棉本就對美棉有所跟隨，加之國內(nèi)上游抗價心理逐步減弱，下游需求弱勢不改，鄭棉也連日出現(xiàn)大幅下跌，25日盤中一度下破20400元/噸；國內(nèi)棉花現(xiàn)貨價格也是連續(xù)下落，從本月6日的22502元/噸降至25日的21888元/噸。

二、行業(yè)分析

（一）國際市場

1、全球棉花供需

據(jù)USDA5月全球棉花供需預(yù)測報告，2021/22年度全球棉花總產(chǎn)2578.9萬噸，較上月調(diào)減38.1萬噸，減幅1.5%；全球消費量2676.8萬噸，較上月調(diào)減24.6萬噸，減幅0.9%；進口量989.9萬噸，環(huán)比調(diào)減7.4萬噸，減幅0.7%；出口量991.6萬噸，較上月調(diào)減6.3萬噸，減幅0.6%。

2022/23年度全球期末庫存1821.3萬噸，調(diào)增5.9萬噸，增幅0.3%。全球棉花總產(chǎn)預(yù)期2635.8萬噸，同比調(diào)增56.9萬噸，增幅2.2%；全球消費量預(yù)期2656.0萬噸，環(huán)比調(diào)減20.8萬噸，減幅0.8%；出口量1035.4萬噸，環(huán)比調(diào)增43.8萬噸，增幅4.4%；全球期末庫存1803.2萬噸，環(huán)比減少18萬噸，減幅1.0%。

表1：USDA全球棉花供需預(yù)測（2022.05）

數(shù)據(jù)來源：USDA、金石期貨研究所

2、美國棉花供需

據(jù)USDA5月全球棉花供需預(yù)測報告，美棉2021/22年度產(chǎn)量預(yù)期381.5萬噸，環(huán)比調(diào)減2.2萬噸，減幅0.6%；出口預(yù)期321.1萬噸，環(huán)比未見明顯調(diào)整；期末庫存預(yù)期74萬噸，環(huán)比減少5.9萬噸，減幅2.9%。2022/23年度產(chǎn)量預(yù)期359.2萬噸，同比調(diào)減22.3萬噸，減幅5.8%；出口預(yù)期315.7萬噸，同比調(diào)減5.4萬噸，減幅1.7%；期末庫存預(yù)期63.1萬噸，同比減少10.9萬噸，減幅14.7%。

美棉種植進度加快，據(jù)USDA報告，截至5月22日當(dāng)周，美棉種植率為54%，前一周為37%，去年同期為47%，五年均值為51%。美棉主產(chǎn)區(qū)干旱情況仍然嚴(yán)重，據(jù)USDA，截至5月17日，美國棉花產(chǎn)區(qū)受干旱影響的地區(qū)占比56%，上周56%，去年同期26%。近日德克薩斯州有一定降雨，有助于緩解土壤干旱，但整個生長期仍需要更多的降雨來保證產(chǎn)量。

圖1：美國棉區(qū)干旱狀況                                 

圖2：美國棉區(qū)干旱占比

數(shù)據(jù)來源：USDA、金石期貨研究所                        

3、印度棉花供需

據(jù)USDA5月全球棉花供需預(yù)測報告，印度棉花2021/22年度產(chǎn)量預(yù)期555.2萬噸，環(huán)比調(diào)減21.8萬噸，減幅3.8%；消費量預(yù)期566.1萬噸，環(huán)比未見明顯調(diào)整；進口量預(yù)期26.1萬噸，環(huán)比調(diào)增2.2萬噸，增幅9.2%；出口量預(yù)期102.3萬噸，環(huán)比調(diào)減10.9萬噸，減幅9.6%；期末庫存預(yù)期172.9萬噸，環(huán)比減少8.7萬噸，減幅4.8%。

2022/23年度產(chǎn)量預(yù)期598.7萬噸，同比調(diào)增43.5萬噸，增幅7.8%；消費量預(yù)期555.2萬噸，同比調(diào)減10.9萬噸，減幅1.9%；進口量預(yù)期37萬噸，同比調(diào)增10.9萬噸，增幅41.8%；出口量預(yù)期87.1萬噸，同比調(diào)減15.2萬噸，減幅14.9%；期末庫存預(yù)期166.3萬噸，同比減少6.6萬噸，減幅3.8%。

（二）國內(nèi)市場

1、上游：銷售進度同比落后幅度巨大

據(jù)國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)對14省區(qū)46縣市900戶農(nóng)戶及60家大中型棉花加工企業(yè)調(diào)查，截至5月19日，全國銷售率為52.2%，同比下降44.6個百分點，較過去四年均值下降29.6個百分點，其中新疆銷售49.3%，同比下降47.7個百分點，較過去四年均值下降31.9個百分點。

按照國內(nèi)棉花預(yù)計產(chǎn)量580.1萬噸（國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)2021年12月份預(yù)測）測算，累計銷售皮棉302.9萬噸，同比減少272.9萬噸，較過去四年均值減少186.4萬噸，其中新疆銷售259.5萬噸，同比減少250.2萬噸，較過去四年均值減少154.3萬噸。

上游銷售進度落后幅度巨大，并且綜合每周數(shù)據(jù)來看，銷售進度的落后幅度仍在逐步擴大，值得注意的是，由于內(nèi)外棉價的大幅倒掛，且隨著國內(nèi)棉花現(xiàn)貨價格不斷走低，近兩周棉花銷售略有好轉(zhuǎn)，從四月份的每周銷售進度增加值均不足1%增加到近兩周每周銷售進度增加值1.2%。

2、進口：內(nèi)外棉價倒掛嚴(yán)重，四月進口棉花同比環(huán)比均下滑

4月棉花進口17萬噸，環(huán)比（21萬噸）減少19.05%，同比（23萬噸）減少26.09%。2021/22年度前4個月中國累計進口棉花117萬噸，同比（217萬噸）減少46.08%。

圖3：中國棉花進口量：單月                              

圖4：中國棉花進口量：累計

數(shù)據(jù)來源：Wind、金石期貨研究所                       

由于內(nèi)外棉價倒掛嚴(yán)重，下游非外棉剛需企業(yè)對進口棉興趣平平，且本月人民幣對美元持續(xù)貶值，對棉花進口十分不利，價差持續(xù)情況下，國產(chǎn)棉花對進口棉有一定替代作用，算是國內(nèi)棉價的潛在利多因素。

3、庫存：商業(yè)庫存繼續(xù)處于歷史高位

中國棉花信息網(wǎng)最新數(shù)據(jù)顯示，4月底全國棉花商業(yè)庫存總量約466.18萬噸，較上月減少37.06萬噸，減幅7.36%，高于去年同期52.97萬噸。其中，新疆棉花庫存374.95萬噸，環(huán)比減少36.38萬噸，高于去年同期118.69萬噸，內(nèi)地棉花商業(yè)庫存為70.23萬噸，環(huán)比減少5.68萬噸，低于去年同期31.72萬噸。

圖5：中國棉花商業(yè)庫存                                    

數(shù)據(jù)來源：Wind、金石期貨研究所                        

4月全國棉花市場資源供應(yīng)充足，出疆棉繼續(xù)大批外運，疆內(nèi)不少棉花企業(yè)還貸壓力增大，降價促銷，銷售積極性較好。4月商業(yè)庫存雖有所減少，但由于持續(xù)疲弱的消費，去庫幅度仍弱于去年同期。

4、需求：紡織企業(yè)成品庫存高，補庫意愿較低

棉花工業(yè)庫存方面，棉花信息網(wǎng)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，截至4月底紡織企業(yè)在庫棉花工業(yè)庫存量為58.43萬噸，較上月底下降8.02萬噸，為五年最低水平。

圖6：中國棉花工業(yè)庫存                                     

數(shù)據(jù)來源：Wind、金石期貨研究所                       

企業(yè)產(chǎn)能方面，TTEB數(shù)據(jù)顯示，3月以來，紡織企業(yè)開機率持續(xù)明顯下滑，近兩周雖有小幅反彈，但仍處于極低水平，5月20日當(dāng)周純棉紗廠負(fù)荷為45.9，全棉坯布負(fù)荷為47.2，均為近五年極差水平，基本接近2020年（五年最差）水平。

圖7：純棉紗廠負(fù)荷                                     

圖8：全棉坯布負(fù)荷

數(shù)據(jù)來源：TTEB、金石期貨研究所                     

成品庫存方面，根據(jù)TTEB數(shù)據(jù)，2月中旬以來，紡織企業(yè)成品庫存持續(xù)增加，近兩周有小幅回落，但處于較高水平，5月20日當(dāng)周紡企棉紗庫存為37.3天，全棉坯布庫存為39.8天，均為五年同期最高水平。

圖9：紡企棉紗庫存                                    

圖10：全棉坯布庫存

數(shù)據(jù)來源：TTEB、金石期貨研究所                     

今年消費本就不佳，各地疫情以及由此帶來的封控措施再度打擊消費，“金三銀四”消費旺季已經(jīng)落空，紡織利潤持續(xù)為負(fù)，紡企、織企成品庫存高位且繼續(xù)上揚，紡織企業(yè)生產(chǎn)及補庫意愿低迷，開機率持續(xù)走低，原料隨買隨用，庫存極低，紡織企業(yè)經(jīng)營十分困難，市場整體氛圍悲觀。且棉花與替代品滌短、粘短價差均處于歷史高位，市場已出現(xiàn)小幅替代效應(yīng)。

5、終端消費：內(nèi)銷持續(xù)弱勢，出口保持增加但增速有所下滑。

終端消費近期表現(xiàn)一般，內(nèi)銷方面，統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，4月份國內(nèi)服裝、鞋帽、針紡織品類零售額為791.10億元，環(huán)比減少18%，同比減少23%，前4個月全年國內(nèi)服裝、鞋帽、針紡織品類零售額為4083.50億元，較去年同期減少8.04%。

出口方面，根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，4月我國服裝及衣著附件出口113.32億美元，同比增長1.89%，環(huán)比增長10.84%，前4個月，我國服裝及衣著附件累計出口470.17億美元，較去年同期增加5.85%。

圖11：中國服裝鞋帽、針、紡織品零售額：當(dāng)月

圖12：中國服裝鞋帽、針、紡織品零售額：累計

數(shù)據(jù)來源：Wind、金石期貨研究所                       

圖13：中國服裝及衣著附件出口額：當(dāng)月             

圖14：中國服裝及衣著附件出口額：累計

數(shù)據(jù)來源：Wind、金石期貨研究所                       

整體來看，內(nèi)銷持續(xù)弱勢，出口同比環(huán)比保持增加，但增速有所下滑。人民幣貶值，緩解了國內(nèi)的紡織品服裝出口企業(yè)部分壓力。而疫情導(dǎo)致國內(nèi)的消費轉(zhuǎn)差，持續(xù)的防控措施導(dǎo)致國內(nèi)消費難有起色。

從目前的防控情況來看，5月份國內(nèi)的消費堪憂。并且由于國內(nèi)防控導(dǎo)致出口訂單外流東南亞國家現(xiàn)象非常明顯，從最近越南以及印度的出口訂單大增能夠非常明顯看到這些國家承接了許多中國的訂單，因此5月份出口訂單也不容樂觀。整體而言，國內(nèi)疫情形勢沒有根本性改善的話，無論內(nèi)銷還是出口都比較悲觀。

三、分析及觀點

宏觀

全球經(jīng)濟增速下滑基本已成共識，聯(lián)合國、IMF均對預(yù)期增速進行下調(diào)；俄烏問題難見曙光，引發(fā)能源及糧食價格持續(xù)上漲，推高通脹及海外供應(yīng)憂慮；美國4月CPI、PPI均有小幅回落，但均仍處于絕對高位，歐洲CPI、PPI則是不斷創(chuàng)下新高，通脹對商品價格仍有支撐；歐洲加息預(yù)期上揚，美元指數(shù)前期最高抵達105.1后近兩周持續(xù)回落，截止25日盤中一度下破102，對商品價格壓力有所減弱；國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力較大，但政策持續(xù)推進，提升后續(xù)工業(yè)及消費恢復(fù)信心，需求預(yù)期加強，但需要關(guān)注疫情和政策刺激兌現(xiàn)情況。

行業(yè)

供應(yīng)端，國內(nèi)上游供應(yīng)已確定，受制于國內(nèi)政策新年度新疆棉擴種意向一般，預(yù)計新年種植面積不會有明顯增長；國外美國棉花主產(chǎn)區(qū)前期持續(xù)干旱，近期德州有降雨緩解，但整個生長期仍需要更多的降雨來保證產(chǎn)量，需持續(xù)關(guān)注美棉產(chǎn)區(qū)天氣情況。

庫存方面，商業(yè)庫存維持高位，軋花廠還貸壓力增加，抗價心理將有一定程度邊際減弱；需求端，今年消費本就不佳，各地疫情以及由此帶來的封控措施再度打擊消費，“金三銀四”消費旺季已經(jīng)落空，紡織利潤持續(xù)為負(fù)，紡企、織企成品庫存高位且繼續(xù)上揚，紡織企業(yè)生產(chǎn)及補庫意愿低迷，開機率持續(xù)走低，原料隨買隨用，庫存極低，紡織企業(yè)經(jīng)營十分困難，市場整體氛圍悲觀。且棉花與替代品滌短、粘短價差均處于歷史高位，市場已出現(xiàn)小幅替代效應(yīng)。

終端消費近期表現(xiàn)一般，并且由于疫情形勢仍較為嚴(yán)峻，內(nèi)銷難有期待，出口訂單也部分被東南亞國家承接，近期終端消費難言樂觀。鄭棉基本面整體維持弱勢。

觀點：鄭棉近期仍受美棉帶動，受制于國內(nèi)需求疲弱，上方壓力較大；中長期鄭棉預(yù)計受終端消費轉(zhuǎn)弱及美聯(lián)儲收緊貨幣政策壓制重心下移。

關(guān)注：美聯(lián)儲貨幣政策、終端消費情況、美棉產(chǎn)區(qū)天氣狀況。