一、行情回顧

2022年5月，銅價(jià)整體上是呈V形走勢(shì)，中旬滬銅最低逼近70000元/噸，倫銅跌破9000美元/噸，隨后反彈，倫銅回升至9500美元附近，滬銅反彈至71000-72000元/噸區(qū)間。

二、宏觀層面影響分析

海外：

美聯(lián)儲(chǔ)5月議息會(huì)議宣布加息50個(gè)基點(diǎn)，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間提升至0.75%-1%，同時(shí)公布未來縮表路徑，從6月1日開始以每月475億美元的步伐縮表，資產(chǎn)負(fù)債表削減上限為300億美元的國債，和175億美元的抵押貸款支持證券（MBS）。

就業(yè)方面， 美國勞工統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，美國4月非農(nóng)就業(yè)人口增加42.8萬人，好于市場(chǎng)預(yù)期的38萬人，但創(chuàng)2021年9月以來最小增幅。4月美國失業(yè)率錄得3.6%維持不變，好于市場(chǎng)預(yù)期的3.5%，前值為3.6%。整體數(shù)據(jù)與2020年2月疫情前水平基本持平。此外，美國4月非農(nóng)時(shí)薪漲幅不及預(yù)期。美國4月ADP就業(yè)人數(shù)錄得增加24.7萬人，創(chuàng)2020年4月以來最小就業(yè)人數(shù)增幅。ADP首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家表示，4月份，隨著經(jīng)濟(jì)接近充分就業(yè)，美國勞動(dòng)力市場(chǎng)復(fù)蘇顯示出放緩的跡象。美國5月14日當(dāng)周首次申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)激增至21.8萬人，超過20萬人的市場(chǎng)預(yù)期，升至1月中旬來近四個(gè)月最高水平。

通脹方面，通脹高壓態(tài)勢(shì)仍未顯緩解，美國4月CPI漲幅仍超出市場(chǎng)預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)大幅加息壓力有增無減。美國勞工部公布數(shù)據(jù)顯示，美國4月CPI同比上漲8.3%，較3月的8.5%漲幅有所回落，但仍高于市場(chǎng)預(yù)期的8.1%，并繼續(xù)處于40年來高位附近。美國4月PCE物價(jià)指數(shù)同比增長(zhǎng)6.3%，預(yù)期值為6.2%，前值6.6%。這也是該指標(biāo)自2020年11月以來的最小增幅。4月份通脹放緩主要是汽油和其他能源價(jià)格下跌推動(dòng)的。天然氣價(jià)格在俄烏危機(jī)后的2月和3月飆升，但最近幾周它們?cè)俅紊蠞q，這可能會(huì)推動(dòng)5月份的通脹指標(biāo)回升。近幾個(gè)月來，食品價(jià)格也迅速上漲。

市場(chǎng)景氣方面，美國4月ISM制造業(yè)PMI錄得55.4，創(chuàng)2020年9月以來新低，顯著不及預(yù)期的57.6。報(bào)告的基本細(xì)節(jié)表明，商品需求略有下降，但采購經(jīng)理繼續(xù)將原因歸咎于供應(yīng)鏈的不正常。美國4月ISM非制造業(yè)增長(zhǎng)意外放緩，其中就業(yè)指數(shù)年內(nèi)第二次收縮，而投入品價(jià)格指數(shù)飆升至創(chuàng)紀(jì)錄高位。分析稱，ISM非制造業(yè)數(shù)據(jù)出人意料的放緩可能反映了持續(xù)的供應(yīng)限制。

政策方面，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要顯示所有參加美聯(lián)儲(chǔ)5月3-4日政策會(huì)議的決策者都支持加息50個(gè)基點(diǎn)，以對(duì)抗通脹。他們一致認(rèn)為，通脹已成為美國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)的一個(gè)關(guān)鍵威脅，且如果美聯(lián)儲(chǔ)不采取行動(dòng)，通脹可能會(huì)進(jìn)一步攀升。美聯(lián)儲(chǔ)5月將指標(biāo)隔夜利率上調(diào)50個(gè)基點(diǎn)，為20多年來首次。會(huì)議記錄顯示，美聯(lián)儲(chǔ)面臨的難題是，如何在不導(dǎo)致衰退或失業(yè)率大幅提高的情況下，用最好的方式推動(dòng)通脹回落。。

歐洲方面，英國央行再度加息25個(gè)基點(diǎn)至1%，自去年12月以來，英國央行已連續(xù)加息四次。至此，英國利率已升至2009年以來的最高水平。英國央行還表示，將考慮開始積極出售QE政策下購買的債券，這是10年前啟動(dòng)QE政策以來的一個(gè)里程碑。從英國央行的表態(tài)來看，“滯脹”已經(jīng)不可避免，英國央行也由此成為全球主要央行中對(duì)經(jīng)濟(jì)前景最悲觀的央行。

國內(nèi)：

1—4月份，全國.規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額26582.3億元，同比增長(zhǎng)3.5。規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)中，國有控股企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額9219.5億元，同比增長(zhǎng)13.9%；股份制企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額19961.5億元，增長(zhǎng)10.7%；外商及港澳臺(tái)商投資企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額6030.6億元，下降16.2%；私營企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額7651.4億元，下降0.6%。

國務(wù)院常務(wù)會(huì)議：確定6方面33項(xiàng)措施——宏觀政策組合拳發(fā)力穩(wěn)增長(zhǎng)

穩(wěn)市場(chǎng)主體穩(wěn)就業(yè)：大力紓解企業(yè)特別是小微企業(yè)困難，著力穩(wěn)市場(chǎng)主體穩(wěn)就業(yè)。比如，明確在更多行業(yè)實(shí)施存量和增量全額留抵退稅，增加退稅1400多億元，全年退減稅總量2.64萬億元；將中小微企業(yè)、個(gè)體工商戶和5個(gè)特困行業(yè)緩繳養(yǎng)老等3項(xiàng)社保費(fèi)政策延至年底，并擴(kuò)圍至其他特困行業(yè)，預(yù)計(jì)今年緩繳3200億元。

貨幣政策增量加碼：將今年普惠小微貸款支持工具額度和支持比例增加一倍；對(duì)中小微企業(yè)和個(gè)體工商戶貸款、貨車車貸、暫時(shí)遇困個(gè)人房貸消費(fèi)貸，支持銀行年內(nèi)延期還本付息等。

據(jù)測(cè)算，普惠小微貸款支持工具額度和支持比例增加一倍，意味著此前的400億元額度將增至800億元，對(duì)金融機(jī)構(gòu)延期貸款本金的激勵(lì)比例也由1%增至2%，將有效推動(dòng)小微企業(yè)貸款延期。

國家能源局：1~4月全社會(huì)用電量同比增長(zhǎng)3.4%

4月份，全社會(huì)用電量6362億千瓦時(shí)，同比下降1.3%。分產(chǎn)業(yè)看，第一產(chǎn)業(yè)用電量78億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)5.5%；第二產(chǎn)業(yè)用電量4468億千瓦時(shí)，同比下降1.4%；第三產(chǎn)業(yè)用電量979億千瓦時(shí)，同比下降6.8%；城鄉(xiāng)居民生活用電量837億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)5.5%。

國務(wù)院新聞辦：前四月全國社會(huì)物流總額106.2萬億元

1至4月份，全國社會(huì)物流總額106.2萬億元，按可比價(jià)格計(jì)算，同比增長(zhǎng)3.6%。從規(guī)?？?，社會(huì)物流總額超過百萬億元，超大市場(chǎng)規(guī)模優(yōu)勢(shì)依然較為明顯，物流需求依托我國完備的產(chǎn)業(yè)體系，仍然保持?jǐn)U張態(tài)勢(shì)。

工業(yè)品物流受到較大沖擊。4月份，工業(yè)品物流總額同比下降2.9%，為2020年3月以來的首次回落。盡管當(dāng)月工業(yè)物流降幅明顯，但累計(jì)指標(biāo)仍保持了4.0%的平穩(wěn)增長(zhǎng)，顯示工業(yè)物流總體韌性依然較強(qiáng)，長(zhǎng)期向好的發(fā)展勢(shì)頭有望延續(xù)。

三、基本面回顧與展望

3.1 疫情影響生產(chǎn)，未來有望恢復(fù)較快增長(zhǎng)狀態(tài)

從數(shù)據(jù)來看，國內(nèi)精煉銅生產(chǎn)增長(zhǎng)放緩，1-4月同比增加4.4%，且4月增速為-1%。從銅礦粗煉費(fèi)用來看，5月初以來TC/RC回落，或意味著冶煉產(chǎn)能和銅礦供給轉(zhuǎn)向?qū)捤伞?月精銅產(chǎn)量增速放緩主因是上海疫情對(duì)進(jìn)口的影響，隨著疫情影響減弱和高銅價(jià)的刺激下，銅礦供應(yīng)預(yù)計(jì)將持續(xù)恢復(fù)，供應(yīng)端在2022年將保持向上趨勢(shì)。

3.2、進(jìn)口有望在6月份迎來修復(fù)

2022年4月，受疫情影響，銅礦進(jìn)口下滑，1-4月累計(jì)增長(zhǎng)4.63%，增速繼續(xù)放緩；銅及銅材方面，同樣是受疫情影響，進(jìn)口同比減少，1-4月累計(jì)增長(zhǎng)0.94%，其中，精煉銅進(jìn)口累計(jì)減少2.9%，3-4月連續(xù)兩個(gè)月收縮；廢銅方面，4月進(jìn)口減少19.2%，降幅較3月份進(jìn)一步擴(kuò)大，1-4累計(jì)增速降至5.1%。我們認(rèn)為，過去一段時(shí)間進(jìn)口受限導(dǎo)致國內(nèi)供應(yīng)減少，主因是上海疫情管控措施所致，但隨著國內(nèi)疫情形勢(shì)好轉(zhuǎn)，且進(jìn)口保持盈利狀態(tài)，進(jìn)口銅將會(huì)大量涌入，預(yù)計(jì)供需局部失衡的狀態(tài)將扭轉(zhuǎn)，內(nèi)強(qiáng)外弱狀態(tài)也有望改變。

3.3 復(fù)工復(fù)產(chǎn)兌現(xiàn)，銅庫存開始去化

國內(nèi)疫情國發(fā)生后，進(jìn)口中斷，因而導(dǎo)致LME庫存持續(xù)積累，而國內(nèi)在供需雙弱和物流中斷的情況下，供需面臨局部失衡。5月底，隨著國內(nèi)疫情形勢(shì)緩和，復(fù)工復(fù)產(chǎn)兌現(xiàn)，銅庫存開始去化，過去一周上期所和LME庫存均持續(xù)降低。隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)一步推進(jìn)，庫存有望持續(xù)下行，對(duì)銅價(jià)形成支撐。

3.4 6月需求端或有回暖

受疫情影響，金三銀四旺季需求不及預(yù)期，但預(yù)計(jì)隨著疫情緩和，國內(nèi)會(huì)迎來復(fù)產(chǎn)趕工期，需求有望迎來一次爆發(fā)，尤其是房地產(chǎn)和基建等工程端和汽車等制造端。華東地區(qū)是重要的汽車制造業(yè)地區(qū)，預(yù)計(jì)隨著產(chǎn)業(yè)復(fù)工，原材料端會(huì)迎來一次補(bǔ)庫，提振需求。不過，房地產(chǎn)市場(chǎng)底未出現(xiàn)，施工竣工難有大的改善，電力基建方面同樣是難有大的增幅。因此，6月份需求雖有回暖，但預(yù)計(jì)空間不會(huì)太大，因而不宜對(duì)銅價(jià)過度樂觀。