策略概覽

驅(qū)動力，總是重要的。行情需要人“講故事”，而一個好的講者可以講述很好的故事以構(gòu)成驅(qū)動力。今年以來，我們的觀點均以看漲為主，而看漲合金價格的根基是碳中和與碳達峰（以下簡稱3060）方面一攬子政策將會對供給端造成一定程度上的壓減，從而抬高價格。

據(jù)市場消息，3060方面的政策出臺節(jié)奏有所放緩，預(yù)計年內(nèi)對于合金供給側(cè)進一步調(diào)整的趨勢有所放緩，從而價格難有較大幅度的上行驅(qū)動。

策略主要邏輯

1、基本面重新主導(dǎo)價格矛盾

分析市場走向需要理清主要矛盾之所在，從年初至4月中旬的走勢中可以看出，市場對于政策的預(yù)期仍然是存在的。從4月下旬開始，合金價格跟隨黑色板塊整體下行，主要原因為國內(nèi)疫情擾動，由終端需求下行引起的悲觀情緒傳導(dǎo)至合金端。此時，行政管控對疫情的應(yīng)對更加嚴格，制造業(yè)較為不景氣，市場對穩(wěn)增長方面政策落地產(chǎn)生擔憂。隨著疫情的發(fā)展和階段性防疫勝利，穩(wěn)增長方面政策逐漸發(fā)力，價格在5月下旬止跌反彈。

在5月份，市場傳出碳市場擴容將會推遲。碳交易是助力3060大規(guī)模落地的重要條件之一。在我們之前報告中的風險提示里提到過，如果碳中和方面政策放寬，是不利于合金價格大幅上漲的。至此，我們認為，鐵合金行情年內(nèi)的主要矛盾重回基本面。類似2021年由于鐵合金行業(yè)自身供給側(cè)壓減從而導(dǎo)致的價格大幅上行情況在年內(nèi)將很難看到，主要矛盾移動到需求端。

2、粗鋼壓減對合金的影響

4月19日，發(fā)改委表示為貫徹落實黨中央、國務(wù)院決策部署，保持政策的連續(xù)性、穩(wěn)定性，2022年國家發(fā)展改革委、工業(yè)和信息化部、生態(tài)環(huán)境部、國家統(tǒng)計局將繼續(xù)開展全國粗鋼產(chǎn)量壓減工作，確保全國粗鋼產(chǎn)量同比下降。由于政策中并未明確壓減粗鋼產(chǎn)量目標，我們做出情景式分析：

雖然鐵合金后期較難有新增產(chǎn)能，但是按照目前運行產(chǎn)能來看，可以覆蓋市場需求。

從硅錳供需平衡來看，由于粗鋼產(chǎn)量前五個月有所減量，所以硅錳庫存較高。從期貨倉單上來看，4月份最高達到28184張，折合14萬噸以上，屬于歷史較高水平。期貨庫存如此高企可以驗證供需平衡表中的供應(yīng)過剩情況。

從硅鐵的供需平衡表來看，相較于硅錳來說比較健康。雖然粗鋼方面需求有所下降，但是次要需求方面有所抬升，進而緩解了硅鐵廠高利潤下的供應(yīng)壓力。

分別來看，來自金屬鎂的需求面臨著陜西地區(qū)環(huán)保政策帶來的整改影響，在整改范圍擴大之前，產(chǎn)量大概率維持目前較高水平。目前，國外制造業(yè)水平仍然較高，金屬鎂出口需求方面較好，疊加金屬鎂廠利潤受到政策刺激維持強勢，也提高了金屬鎂廠生產(chǎn)意愿。預(yù)計后期，金屬鎂的產(chǎn)量仍將維持較高水平。出口需求的邏輯仍然是外部沖突導(dǎo)致的溢出效應(yīng)，部分其他國家硅鐵進口訂單流入我國。預(yù)計在后續(xù)的外部沖突背景下，出口量將會在高位持穩(wěn)，但是3月份出口量的高點預(yù)計較難被突破。

3、硅鐵高利潤常態(tài)化的原因

我們認為，政策導(dǎo)致的供給彈性下降是造成硅鐵行業(yè)高利潤的原因。從供給彈性的角度來看，硅錳的絕對產(chǎn)量是硅鐵的一倍以上，在經(jīng)歷過同一批次的供給側(cè)壓減后，硅錳的供給彈性仍然高于硅鐵，價格的波幅有明顯的的強弱之分，而利潤也是如此。

時至今日，在黑色系商品整體大幅下行后，硅錳價格下行至成本線附近，主要是因為國際沖突導(dǎo)致的海運費的上漲使得進口錳礦部分成本抬升疊加了價格下行所致。而硅鐵價格雖然下行幅度更大，但是目前仍然保有較大的利潤，主要是因為前期供給彈性受到了政策的削減，從而導(dǎo)致價格波動率的上升，以及正常利潤水平的同比（同比2020年的利潤數(shù)據(jù)）抬升。

交易策略

價格重回基本面指導(dǎo)，預(yù)計波動區(qū)間較年報中的預(yù)測有所下行。硅鐵的波動率相對于硅錳較大，建議進行多硅鐵空硅錳操作。單邊策略方面，我們判斷年內(nèi)前高難破，中長期不宜過分看多，主要以區(qū)間操作為主。

風險提示

能耗方面政策年內(nèi)收緊，錳礦價格大漲。