1．策略概述

生豬供應(yīng)環(huán)比減少。當(dāng)前的分析框架的主題是交易母豬去化影響逐步顯現(xiàn)， 6月商品豬出欄預(yù)計(jì)環(huán)比下降。市場焦點(diǎn)不在能繁母豬是否去化，而是去化的程度。當(dāng)前多頭認(rèn)為能繁母豬去化非常嚴(yán)重。如果這個(gè)假設(shè)前提成立，需要進(jìn)一步驗(yàn)證數(shù)據(jù)來支持做多的結(jié)論：即如果價(jià)格不漲，則出欄體重需要持續(xù)走低，說明企業(yè)銷售進(jìn)度較快；或者如果出欄體重不降低，則價(jià)格需要走高來反應(yīng)能繁母豬數(shù)量減少，進(jìn)而導(dǎo)致生豬供應(yīng)減少的事實(shí)。否則不存在價(jià)格進(jìn)一步上漲的依據(jù)。養(yǎng)殖成本上漲明顯，玉米和豆粕等主要飼料原料價(jià)格都在上漲，因此遠(yuǎn)期生豬價(jià)格受成本推動難跌。生豬屠宰體重穩(wěn)定維持在120kg左右標(biāo)準(zhǔn)體重范圍。養(yǎng)殖企業(yè)出欄計(jì)劃完成較好，刻意減少出欄比例來抗衡壓價(jià)行為。能繁母豬淘汰幾乎停滯，開始后備母豬進(jìn)入交配序列。仔豬供應(yīng)略微低于市場需求，而且仔豬價(jià)格上漲迅速。供應(yīng)減少決定價(jià)格的低點(diǎn)。需求改進(jìn)程度決定價(jià)格反彈的高度。

策略建議：2209合約18500元入場，逢低買入，蓄勢待發(fā)。

2．策略邏輯

2.1．近月供應(yīng)托底，遠(yuǎn)月成本推動

豬肉需求大概率可能好轉(zhuǎn)。進(jìn)入六月，由于靜默管理區(qū)域數(shù)量下滑，豬肉需求有可能得到改善。豬價(jià)高低不是限制消費(fèi)多少的主要因素。屠宰企業(yè)反饋，白條售價(jià)低迷，增幅未能與毛豬收購價(jià)格增幅同步，導(dǎo)致虧損，因此希望減少屠宰，壓低毛豬收購價(jià)來對抗養(yǎng)殖主體的漲價(jià)行為。但是，農(nóng)產(chǎn)品大宗商品的價(jià)格從來都是由供應(yīng)決定。因此需求即便下滑，如果養(yǎng)殖企業(yè)抗價(jià)不賣，屠宰企業(yè)將繼續(xù)以高價(jià)收豬。

供應(yīng)減少有待驗(yàn)證。六月供應(yīng)進(jìn)一步減少。供應(yīng)的減少有兩方面的因素。一是商品豬總體供應(yīng)量減少。從數(shù)據(jù)上顯示，2021年6月母豬大量淘汰的負(fù)面影響開始顯現(xiàn)。六月重點(diǎn)生豬企業(yè)出欄環(huán)比較少3.3%；五月的生豬出欄數(shù)據(jù)環(huán)比下滑7%區(qū)間；四月份環(huán)比下降約為6%。母豬數(shù)量的減少開始影響生豬供應(yīng)的總量。二是二次育肥數(shù)量增加，這減少了生豬實(shí)際送宰量。六月份比五月份供應(yīng)更低。并且，由于看漲預(yù)期，二次育肥的數(shù)量急速增加。這導(dǎo)致了用于實(shí)際屠宰的生豬數(shù)量低于養(yǎng)殖場出欄的數(shù)量，并且給養(yǎng)殖場一個(gè)錯(cuò)覺，即需求超好于預(yù)期，因此養(yǎng)殖場會嘗試提價(jià)銷售。而提價(jià)也會刺激二次育肥和散戶的壓欄。因此價(jià)格的聯(lián)動作用是非常復(fù)雜的，牽涉到較多方面。但是，進(jìn)入6月， 未來兩周的檢測重點(diǎn)是核實(shí)能繁母豬的去化情況。當(dāng)前的問題是：如果能繁母豬去化嚴(yán)重，為什么在飼料的銷售數(shù)據(jù)上并沒有看到相應(yīng)的減量。要知道，19年豬瘟發(fā)生的時(shí)候 飼料廠銷售困難，幾乎可以看到哭喪的臉。 因此這里面要保留一些質(zhì)疑，即生豬去化是否真的那么嚴(yán)重。 如果是真實(shí)的， 我們可以驗(yàn)證到底是下面那種情況：

1是 如果價(jià)格不漲，則出欄體重需要持續(xù)走低，說明企業(yè)銷售進(jìn)度較快。

2是如果出欄體重不降低，則價(jià)格需要走高。

六月的現(xiàn)貨價(jià)格走勢是可以驗(yàn)證能繁去化是否如數(shù)據(jù)體現(xiàn)的那樣嚴(yán)重。畢竟去化16%（引用涌益數(shù)據(jù)）的能繁，造成的供應(yīng)缺口將非常大，大到可以忽略消費(fèi)的下滑。如果以上兩個(gè)情況都沒有發(fā)生，這說明能繁母豬去化16%這個(gè)大前提是錯(cuò)誤的。即體重上漲，價(jià)格上漲和能繁母豬下降是一個(gè)邏輯學(xué)上的不可能三角，不可能同時(shí)存在。因此可以用來驗(yàn)證市場。

交割存在升水，現(xiàn)貨或?qū)②呄蚱谪?。四川，湖南交割庫啟動?月合約當(dāng)前價(jià)格16825元/噸，對應(yīng)每公斤16.825元/公斤，今日河南牧原（100-120公斤）出欄價(jià)15.90元每公斤，盤面比現(xiàn)貨基準(zhǔn)庫（河南）升水925元/噸。由于四川交割升水1500元/噸，湖南升水1300元/噸，盤面對應(yīng)四川、湖南價(jià)格分別為18350元和18150元。比今天四川現(xiàn)貨、湖南現(xiàn)貨高2500元/噸、2300元/噸。根據(jù)Lh2205合約實(shí)際交割數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)及預(yù)估（倉單情況），LH2205合計(jì)全部現(xiàn)貨交割217手（車），其中湖南、四川合計(jì)交割47車，占比21.65%，本次47車?yán)?，牧?3車。唐人神湖南庫、新希望四川庫，德康四川庫，基本沒有大量交割，可能是因?yàn)椴惶煜そ桓钋闆r，穩(wěn)健平穩(wěn)交割考慮。在后期合約里，不排除占比繼續(xù)提高。但是如果上面的假設(shè)前提被證偽，即能繁母豬去化不嚴(yán)重，則升水將面臨巨大的做空壓力。買入交割對于買方相當(dāng)不利。比如在湖南買入，交割的當(dāng)天即虧損1300元的升水價(jià)值。

養(yǎng)殖成本支持豬價(jià)。隨著烏俄局勢持續(xù)動蕩，原油，化肥，飼料價(jià)格均上漲。這也使得養(yǎng)殖成本從13-16區(qū)間范圍上升到16-18元的范圍。計(jì)算生豬虧本的周期，從去年5月份開始到今年5月份，扣除2021年11和12月份，幾乎養(yǎng)殖企業(yè)虧損了10個(gè)月。因此后期生豬價(jià)格難跌，現(xiàn)貨必將沖到成本以上。試想，如果是消費(fèi)淡季，生豬售價(jià)低于成本，養(yǎng)殖企業(yè)也就認(rèn)賠，但是如果消費(fèi)旺季售價(jià)依舊低于養(yǎng)殖成本，將再次造成產(chǎn)能去化。

生豬存欄南北差距較大。如果說總體生豬供應(yīng)下滑，則北方下滑幅度要高于南方下滑幅度。草根調(diào)研顯示南方存欄同比下滑10%，北方存欄下滑幅度則有20-30%。因此北方拋售壓力較小，而南方拋售壓力較大。

生豬出欄體重達(dá)到階段性低點(diǎn)，并有逐步回升。從圖3-6可以看出，各地出欄生豬體重在春節(jié)期間達(dá)到低點(diǎn)后，均重在底部徘徊，因?yàn)橐咔榉馔?dǎo)致被動壓欄，屠宰體重略微上漲，但是上漲幅度不大，維持在120kg區(qū)間，因此存在壓欄的可能性。養(yǎng)殖企業(yè)并不著急出欄。因此除非是欄舍限制，否則，養(yǎng)殖企業(yè)也可以依據(jù)優(yōu)價(jià)擇機(jī)出售。

2.2．生豬供應(yīng)向緊缺轉(zhuǎn)向

能繁母豬（含后備）數(shù)量持續(xù)下降。據(jù)樣本觀測點(diǎn)數(shù)據(jù)調(diào)研，能繁母豬（含后備）降幅從2021年7月份開始至今，降幅超過16%，極為巨大。大量母豬的影響開始顯現(xiàn)。四月首度出現(xiàn)商品豬供應(yīng)短缺的情況，或者說主要養(yǎng)殖企業(yè)出現(xiàn)出欄計(jì)劃完成超前的情況。這大大超乎了市場預(yù)期。市場開始正視能繁母豬去化的影響。即便當(dāng)前生產(chǎn)效率相對于2021年6月而言提高（該情況可以從圖11和圖12看出），母豬數(shù)量的減少依舊造成了生豬供應(yīng)的下滑。前面提到過，母豬的去庫存依然有區(qū)域特色，南方母豬去化量要少于北方母豬去化量。因此需要全局觀察。

斷奶仔豬從低點(diǎn)回升。據(jù)觀測，斷奶仔豬在2022年2月份達(dá)到低點(diǎn)以后開始出現(xiàn)回升，預(yù)計(jì)這批斷奶仔豬將于2022年7、8月份出欄。因此7、8月份將是供應(yīng)的最低點(diǎn)。也就是此次生豬周期價(jià)格最容易反轉(zhuǎn)的時(shí)間節(jié)點(diǎn)。對于3、4月份的斷奶仔豬數(shù)量，市場仍然有不同聲音，或認(rèn)為止跌反彈，或認(rèn)為底部徘徊。但無論那種情況，都是認(rèn)為進(jìn)入7/8月份開始出現(xiàn)生豬供應(yīng)低谷。因此豬價(jià)筑底成功。

2.3．消費(fèi)將在一段時(shí)間內(nèi)決定豬價(jià)反彈的高度

非疫區(qū)豬肉消費(fèi)因高價(jià)受到抑制，疫區(qū)豬肉消費(fèi)因囤貨需求上漲。當(dāng)前，消費(fèi)的預(yù)估主要受靜默管理的范圍大小決定。有著巨大的隨機(jī)性。因此缺少明確的機(jī)會。展望6月份，解除靜默管理的呼聲越來越多，可以預(yù)計(jì)在不遠(yuǎn)的將來，食品類大宗商品需求將會上漲。

凍品企業(yè)凍肉去庫存增加。這一情況和最近幾個(gè)月情況不同。主要是由于經(jīng)濟(jì)停滯，食品企業(yè)銷量減少，庫存增加。

屠宰企業(yè)庫存增加。4月份雖然屠宰數(shù)量上升，但是鮮銷率并未同步提升。暗示屠宰企業(yè)分割入庫的數(shù)量增加。雖然這部分?jǐn)?shù)據(jù)并未錄入，但是屠宰企業(yè)已經(jīng)開始考慮在低價(jià)階段積累庫存。同時(shí)，在當(dāng)下高豬價(jià)的背景下，屠宰企業(yè)分割入庫的行為也減少。這也拉低了豬肉的需求。

2.4．政府出臺經(jīng)濟(jì)刺激政策，或許將導(dǎo)致物價(jià)上漲。

因疫情造成的封停開始限制春耕活動，且有可能導(dǎo)致糧食減產(chǎn)。關(guān)于這個(gè)問題，已經(jīng)出露苗頭。重要農(nóng)耕區(qū)域，以東三省為主，實(shí)行有許可證允許的春耕管理。農(nóng)戶需要申請春耕證來參與春耕。而與此同時(shí)，化肥，種子的供應(yīng)也存在短缺，物流阻斷限制了備貨。關(guān)于春耕受限的問題我們農(nóng)產(chǎn)品組還會持續(xù)關(guān)注。雖然目前是小苗頭，但是如果持續(xù)發(fā)酵，有可能引起飼料原料產(chǎn)量不足。

政府出臺措施刺激經(jīng)濟(jì)，也將推高食品價(jià)格。隨著靜默管理的結(jié)束，國務(wù)院出臺一系列刺激經(jīng)濟(jì)的措施，這將導(dǎo)致食品等基本生活品的價(jià)格，在供應(yīng)不增加的情況下，繼續(xù)上漲?？梢灶A(yù)見這將是大概率事件。

3．結(jié)論及操作建議

結(jié)論：6月商品豬出欄預(yù)計(jì)環(huán)比下降，需要進(jìn)一步驗(yàn)證出欄體重，出欄數(shù)量和價(jià)格三者之間的關(guān)系。需求可能隨著靜默管理結(jié)束而增加。遠(yuǎn)月由于成本推動，豬價(jià)下行目前看來有一定難度。豬價(jià)低點(diǎn)已現(xiàn)，擇機(jī)做多遠(yuǎn)月。

操作建議：擇機(jī)多遠(yuǎn)月。2209合約低點(diǎn)在18500附近。做多1-3價(jià)差到2200元。

風(fēng)險(xiǎn)因素：發(fā)改委托市、因新冠肺炎導(dǎo)致的區(qū)域封城降低消費(fèi)。