目前國內(nèi)疫情形勢已明顯改善，多數(shù)地區(qū)快速復工復產(chǎn)，經(jīng)濟活動重新活躍，同時一系列穩(wěn)增長政策出臺，推動投資、消費在經(jīng)歷前期低谷后快速復蘇，因此三季度企業(yè)盈利情況也將明顯改善。且當前市場整體估值水平依舊較低，多重利多因素將推動A股進一步反彈。

隨著新冠肺炎疫情防控取得實質(zhì)成效，各地復工復產(chǎn)逐步從預期走向現(xiàn)實，推動A股市場進一步反彈。上證綜指時隔月余重返3200點上方，市場風格也在此輪上漲中再度發(fā)生切換。中小盤個股的上漲動能顯著強于大盤藍籌股，5月份，IC當月合約漲幅超6%，IF當月合約漲幅僅1.24%，IH走勢更為疲弱，當月合約下跌0.48%。6月IC表現(xiàn)依舊好于IF及IH，這與2020年3月疫后的市場反彈大為不同，彼時雖然大盤藍籌股漲幅高于中小盤個股，但市場整體呈現(xiàn)普漲態(tài)勢。此輪中小盤領(lǐng)漲的主要原因為估值和盈利預期。從估值看，與滬深300和上證50指數(shù)相比，中證500指數(shù)估值處于歷史較低水平，具備更高的安全邊際；從盈利預期看，在疫情影響下，一季度A股整體盈利預期均大幅下滑，但中小盤個股利潤同比降幅小于大盤藍籌股，而且這一情況有望延續(xù)至二季度。

本輪上漲的推動因素除了疫情防控形勢好轉(zhuǎn)外，穩(wěn)增長政策的支持力度加大也是重要原因。

穩(wěn)增長政策不斷加碼

由于疫情影響，2022年一、二季度國內(nèi)經(jīng)濟增速出現(xiàn)明顯回落，尤其消費的回落最為明顯，4月社會消費品零售總額累計同比增速已降至-0.2%，出口及固定資產(chǎn)投資增速也出現(xiàn)下降，但降幅明顯小于消費，特別是4月份之后，疫情對消費形成顯著沖擊。在短期經(jīng)濟下行壓力增大的情況下，貨幣及財政層面的穩(wěn)增長政策自4月底開始陸續(xù)出臺，并在5月進一步加碼，從擴大有效投資、促消費、穩(wěn)地產(chǎn)、穩(wěn)外貿(mào)等方面全方位發(fā)力。

圖為投資、消費及出口累計同比增速（%）

首先，將存量和增量留抵退稅政策擴展至更多行業(yè)，同時將中小微企業(yè)以及個體工商戶緩繳社保費用延期至年底。其次，房地產(chǎn)政策進一步放松?！耙虺鞘┎摺崩^續(xù)實施的同時，支持剛性和改善性住房需求，優(yōu)化商品房預售資金監(jiān)管，各省自主確定轄區(qū)內(nèi)各城市首套和二套住房商業(yè)性個人住房貸款利率加點下限，同時在中央政治局會議表態(tài)優(yōu)化預售資金監(jiān)管后，更多地區(qū)提出了預售資金優(yōu)化措施。此外，南京、蘇州等二線城市也逐步加入放寬限售的行列，地產(chǎn)政策的松動在一定程度對持續(xù)下行的房地產(chǎn)市場形成了有力支撐。再次，基建方面，新老基建并重，重點加強交通、能源、水利等領(lǐng)域投資，資金支持主要來自專項債。截至4月末，地方政府專項債累計發(fā)行約2.1萬億元，較去年同期增加約4379億元，今年前4個月發(fā)行進度均快于前3年。最后，消費方面，重點加強對汽車、家電等耐用消費品的刺激，放寬了部分地區(qū)汽車限購，同時階段性減征部分乘用車購置稅合計600億元，此外北京、深圳等不少省市均發(fā)放了消費券，未來可能通過進一步向居民減稅以及發(fā)放消費券等形式促進消費回暖。

圖為歷年專項債發(fā)行情況（億元）

2022年以來，國內(nèi)貨幣政策呈現(xiàn)謹慎偏松的格局，央行采用多種貨幣政策工具，持續(xù)引導貸款利率下行，4月份降準0.25個百分點，5月份調(diào)降5年期以上LPR15個基點，同時推出新的結(jié)構(gòu)性貨幣政策，包括科技創(chuàng)新、普惠養(yǎng)老、煤炭開發(fā)儲備三項再貸款政策，此外央行累計上繳8000億元結(jié)存利潤，相當于降準0.4個百分點，在穩(wěn)外匯方面，4月份下調(diào)了外匯存款準備金率1個百分點。

通脹形勢仍不容樂觀

目前國際大宗商品價格仍高位運行，導致全球主要地區(qū)通脹水平繼續(xù)攀升，經(jīng)濟滯脹風險進一步增加。以美國為例，4月美國CPI同比上漲8.3%，繼續(xù)處于歷史高位，其中食品和住宅等分項同比持續(xù)上升，未來可能進一步推升通脹，同時美國5月非農(nóng)數(shù)據(jù)再度超預期，未來薪資有望繼續(xù)提升，在某種程度上也將加劇通脹壓力。全球普遍高水平的通脹將進一步加快貨幣政策收緊的步伐。雖然國內(nèi)由于豬肉價格持續(xù)處于低位，通脹風險有限，但隨著能繁母豬和生豬存欄量自高位回落，豬肉價格隨之上行，將開啟新一輪“豬周期”。

圖為生豬及能繁母豬存欄量（萬頭）

美聯(lián)儲開啟縮表進程

截至2022年6月初，美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表規(guī)模超過8.9萬億美元，其中有5.77萬億美元的美國國債和2.7萬億美元MBS，并于6月1日開始實施縮表，初期每月縮減300億美元國債與175億美元MBS，3個月后達到每月縮減600億美元國債以及350億美元MBS的上限，并視情況可能主動出售MBS。雖然美聯(lián)儲主席鮑威爾未就縮表的具體規(guī)模進行說明，但其明確表示在準備金余額略高于充足準備金水平時放慢并停止縮減資產(chǎn)負債表，按照這一指標，縮表計劃將持續(xù)3年，但實際上，美聯(lián)將會根據(jù)經(jīng)濟情況及金融市場變化隨時調(diào)整儲縮表計劃，長達3年的縮表有可能不會實現(xiàn)，但依然將對市場流動性產(chǎn)生顯著影響，同時美聯(lián)儲加息進程將繼續(xù)對A股市場形成擾動，投資者需持續(xù)關(guān)注其加息進程變化。

總體而言，雖然二季度受疫情影響，國內(nèi)部分地區(qū)經(jīng)濟近乎停滯，但目前國內(nèi)疫情形勢已得到明顯改善，多數(shù)地區(qū)快速復工復產(chǎn)，經(jīng)濟活動重新活躍，同時針對地產(chǎn)、基建及消費等的一系列具體穩(wěn)增長政策出臺，也將推動未來投資、消費在經(jīng)歷前期低谷后快速復蘇，托底經(jīng)濟大局的基本盤，因而A股市場三季度企業(yè)盈利情況也將出現(xiàn)明顯改善。此外，當前市場雖然已反彈一段時間，但整體估值水平依舊較低，特別是中小盤個股。預計未來IC走勢仍將強于IH，成為市場重拾升勢后的主要領(lǐng)漲力量。