五一假期以來(lái)玻璃市場(chǎng)整體運(yùn)行偏弱，現(xiàn)貨市場(chǎng)連續(xù)陰跌，月初沙河交割品成交均價(jià)1917元/噸，下跌至目前1723元/噸，跌幅接近200點(diǎn)，而盤(pán)面表現(xiàn)則較為堅(jiān)挺，五一節(jié)后盤(pán)面因北京疫情的爆發(fā)大宗商品集體暴跌，宏觀風(fēng)險(xiǎn)釋放后，09跌至1750點(diǎn)位企穩(wěn)，近一個(gè)月以來(lái)盤(pán)面屢次考驗(yàn)1700一線。

值得注意的是，在這一個(gè)月左右的時(shí)間，盤(pán)面價(jià)格變化不大，但09盤(pán)面玻璃大幅增倉(cāng)，6月6號(hào)盤(pán)中09持倉(cāng)量從一個(gè)月前的60萬(wàn)手增倉(cāng)至103萬(wàn)手，增倉(cāng)幅度達(dá)40多萬(wàn)手。天量增倉(cāng)價(jià)格卻保持不變，可見(jiàn)1750-1800點(diǎn)位多空分歧十分之大。

當(dāng)前空頭的邏輯主要交易弱現(xiàn)實(shí)：疫情反復(fù)，地產(chǎn)行業(yè)復(fù)蘇緩慢，即使后期房地產(chǎn)市場(chǎng)好轉(zhuǎn)，那也可能是四季度的事情，對(duì)2209合約的提振作用不大，當(dāng)下玻璃市場(chǎng)仍有較大概率持續(xù)大幅累庫(kù)。實(shí)際上，當(dāng)前現(xiàn)貨價(jià)格連續(xù)陰跌數(shù)月，頻繁出臺(tái)的地產(chǎn)救市政策一直沒(méi)有對(duì)當(dāng)前岌岌可危的房地產(chǎn)市場(chǎng)形成有效刺激，玻璃價(jià)格連續(xù)下行也并未帶動(dòng)產(chǎn)銷(xiāo)走好。而多頭也有他們的想法，多頭的邏輯主要在于強(qiáng)預(yù)期以及成本支撐：隨著房企資金面改善、工地復(fù)產(chǎn)復(fù)工帶動(dòng)深加工訂單回暖，玻璃后市行情依然值得期待。此外，隨著玻璃成本抬升但價(jià)格持續(xù)低迷，部分玻璃產(chǎn)線已經(jīng)面臨微利或虧損。所以，多頭的邏輯于此，他們覺(jué)得下跌空間有限。

圖：沙河貿(mào)易商交割品報(bào)價(jià)（元/噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源: 玻璃觀察 廣發(fā)期貨發(fā)展研究中心

弱現(xiàn)實(shí)強(qiáng)預(yù)期交織

年后以來(lái)玻璃受到疫情、地產(chǎn)資金面緊缺的沖擊，終端需求持續(xù)低迷，深加工訂單量一直不如往年，房企押賬導(dǎo)致深加工資金緊張且囤貨謹(jǐn)慎，基本根據(jù)訂單量隨用隨采。雖然玻璃廠接連發(fā)布降價(jià)消息，尤其5月第三、四個(gè)周降價(jià)幅度加大，但深加工囤貨意愿依舊不強(qiáng)，貿(mào)易商、期現(xiàn)商操作謹(jǐn)慎，導(dǎo)致上游玻璃庫(kù)存持續(xù)走高，當(dāng)前的廠家?guī)齑嬉呀?jīng)接近2020年疫情時(shí)期的高位。最直觀的每日產(chǎn)銷(xiāo)數(shù)據(jù)也給出了較差的銷(xiāo)售反饋，產(chǎn)銷(xiāo)率連續(xù)已久低于100%，甚至華東等地區(qū)多日低至60-70%。

現(xiàn)實(shí)已經(jīng)如此，近日沙河貿(mào)易商價(jià)格已經(jīng)止跌，盤(pán)面大幅增倉(cāng)下價(jià)格保持不變，多空博弈日漸焦灼。

多頭則有強(qiáng)預(yù)期的堅(jiān)定信念支撐，政府對(duì)于實(shí)現(xiàn)今年5.5%的經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)決心堅(jiān)定，大A已經(jīng)起底反彈一月有余，在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)釋放完畢后上證反彈300多點(diǎn)，幅度達(dá)13%，創(chuàng)業(yè)板已反彈20%。我們必須重視股市反彈帶來(lái)的財(cái)富效應(yīng)、回血效應(yīng)也不容忽視。

在“穩(wěn)增長(zhǎng)”的基調(diào)下政策面持續(xù)發(fā)布利好，對(duì)于地產(chǎn)行業(yè)的刺激力度也在逐漸增強(qiáng)。各地放松限購(gòu)、央行銀保監(jiān)召開(kāi)重要會(huì)議表示計(jì)劃給房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)建筑企業(yè)資金支持、房貸利率大幅下降等等，我們可以看到近期的商品房周度銷(xiāo)售數(shù)據(jù)開(kāi)始回暖，尤其三四線城市在超強(qiáng)的政策利好下再度掀起了購(gòu)房熱情。

圖： 竣工面積當(dāng)月同比（%）

圖：房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額當(dāng)月同比（%）

圖： 二線城市商品房成交面積（萬(wàn)平方米）

圖：三線城市商品房成交面積（萬(wàn)平方米）

數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局  廣發(fā)期貨發(fā)展研究中心

成本支撐顯著

在成本上浮及價(jià)格下跌的共同作用下，5月底至6月初玻璃行業(yè)整體走向虧損。當(dāng)前沙河貿(mào)易商最低報(bào)價(jià)為德金5mm交割品，1712元/噸，出廠價(jià)更是低至1600-1650元/噸左右。玻璃企業(yè)成本壓力巨大，1600元每噸的價(jià)格已經(jīng)跌至煤制氣的成本線。

華東、華南等地區(qū)天然氣產(chǎn)線占比較大，而近期天然氣價(jià)格因地緣政治等因素大漲。例如河北地區(qū)當(dāng)前天然氣價(jià)格已經(jīng)達(dá)到4.36元/立方米，而年初僅2.99元/立方米，每噸玻璃需要使用220立方的天然氣，單從天然氣一端的成本來(lái)看，生產(chǎn)1噸玻璃的成本已經(jīng)提升了360元。如果按照當(dāng)前純堿3000元/噸的成本價(jià)格來(lái)計(jì)算，天然氣產(chǎn)線的玻璃成本已經(jīng)上浮至2000元/噸以上，對(duì)比當(dāng)前天然氣產(chǎn)線的玻璃超過(guò)2000元/噸的報(bào)價(jià)，企業(yè)已經(jīng)開(kāi)始虧損。

圖：玻璃生產(chǎn)利潤(rùn)（元/噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源: 隆眾資訊 廣發(fā)期貨發(fā)展研究中心

玻璃廠冷修、減產(chǎn)預(yù)期能否兌現(xiàn)？

今天早上的一則消息更加點(diǎn)燃了盤(pán)面多頭們的熱情：“傳言山東某玻璃企業(yè)減產(chǎn)30%”。冷修預(yù)期從去年年底以來(lái)被時(shí)常提起，因超過(guò)10年服役的窯爐占比達(dá)20%，超過(guò)12年窯爐占比達(dá)12%。

我們需要考慮到，玻璃的窯爐生產(chǎn)是一個(gè)持續(xù)的過(guò)程，玻璃去年的生產(chǎn)利潤(rùn)非常不錯(cuò)，利潤(rùn)最高的時(shí)候幾乎生產(chǎn)一片玻璃賺一片玻璃的錢(qián)，利潤(rùn)可以達(dá)到100%，所以玻璃廠并不會(huì)因?yàn)榻衲甓唐诘奶潛p就會(huì)馬上冷修停產(chǎn)，因?yàn)椴ＡУ母G爐點(diǎn)火生產(chǎn)是一個(gè)持續(xù)的事情，利潤(rùn)不能只看短期，如果沒(méi)有燒滿窯齡就冷修成本是非常高的，冷修成本大概在大幾千到小一個(gè)億左右。雖然冷修需要再三斟酌，但玻璃廠可以控制原料的投放來(lái)縮減玻璃的產(chǎn)出，尤其在原料純堿價(jià)格不斷攀升的情況下。所以玻璃廠的冷修需要玻璃廠反復(fù)思考，不僅僅是因冷修減產(chǎn)造成的自身產(chǎn)品市占率降低、客戶關(guān)系維護(hù)，更有自身檢修后價(jià)格上漲帶來(lái)的盈利錯(cuò)失。

圖：超過(guò)10-12年的窯爐產(chǎn)線統(tǒng)計(jì)

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持倉(cāng)格局更加利于多頭

天量持倉(cāng)容易引發(fā)行情。玻璃主力合約FG209最近一個(gè)月單邊持倉(cāng)從62萬(wàn)增加至100萬(wàn)左右，40萬(wàn)手的單邊增倉(cāng)，折合玻璃現(xiàn)貨800萬(wàn)噸。如果算上全部持倉(cāng)，當(dāng)下玻璃09合約有100萬(wàn)*20=2000萬(wàn)噸的虛擬現(xiàn)貨，隨著時(shí)間推移，如果多頭堅(jiān)持到8月底，空頭基本上難交出如此體量的貨物。

即使打個(gè)三折，也有將近600萬(wàn)噸的量，且如果后期經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向好、玻璃的投機(jī)屬性有望被激發(fā)，一旦出現(xiàn)囤貨熱情，市場(chǎng)有望形成正反饋：期貨盤(pán)面升水100-200、期現(xiàn)商囤現(xiàn)貨拋盤(pán)面、庫(kù)存去化引發(fā)進(jìn)一步的囤貨、期貨繼續(xù)升水、期現(xiàn)商繼續(xù)囤貨消化庫(kù)存。

最近一個(gè)月玻璃2209結(jié)算價(jià)從1887元/噸跌至1795元/噸，我們根據(jù)結(jié)算價(jià)，結(jié)合每天的持倉(cāng)量為權(quán)重，計(jì)算出近期該合約增倉(cāng)的平均成本約為1790元/噸左右。

1790元/噸的價(jià)格成本，對(duì)于多頭來(lái)說(shuō)無(wú)疑是更為有利的，近一個(gè)月FG09屢次挑戰(zhàn)1700點(diǎn)位未形成有效突破，可見(jiàn)成本支撐顯著，且宏觀氛圍轉(zhuǎn)暖，黑色系等大宗集體走強(qiáng)的帶動(dòng)下，玻璃盤(pán)面繼續(xù)深跌難度較大，下方空間極為有限。且近期終端需求已經(jīng)出現(xiàn)轉(zhuǎn)暖信號(hào)，商品房銷(xiāo)售等高頻數(shù)據(jù)出現(xiàn)反彈，后期在更為有力的政策刺激下，玻璃2209合約的低于1800的價(jià)格向上反彈的空間更值得想象，隨著時(shí)間推移，弱現(xiàn)實(shí)強(qiáng)預(yù)期下，基本面開(kāi)始出現(xiàn)邊際好轉(zhuǎn)的形勢(shì)也將從利于空頭逐漸轉(zhuǎn)為對(duì)多頭更為有利。

圖：近一個(gè)月持倉(cāng)量和結(jié)算價(jià)變動(dòng)

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圖：近一個(gè)月持倉(cāng)成本測(cè)算

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玻璃價(jià)格有望企穩(wěn)走強(qiáng)

綜上，我們認(rèn)為玻璃需求最差的時(shí)刻已經(jīng)過(guò)去，后續(xù)將迎來(lái)邊際好轉(zhuǎn)。價(jià)格能否起來(lái)，需要產(chǎn)業(yè)鏈的配合。宏觀面已經(jīng)偏暖，玻璃廠是否落實(shí)減產(chǎn)非常關(guān)鍵。即使減產(chǎn)半年的損失量只有200-300萬(wàn)噸，也足以引發(fā)一波數(shù)百點(diǎn)的行情，畢竟河北沙河當(dāng)下的庫(kù)存的體量也才70多萬(wàn)噸。

雖然短期內(nèi)依然受到地產(chǎn)資金面、疫情等利空因素困擾，但考慮到當(dāng)前玻璃價(jià)格已經(jīng)跌破成本線，下方空間極為有限。而玻璃的品種特性又是一個(gè)對(duì)邊際改善極為敏感的品種，當(dāng)基本面各方利多顯現(xiàn)時(shí)，價(jià)格可能早已充分反映。我們認(rèn)為玻璃09合約在1700-1800點(diǎn)位存在較強(qiáng)支撐，而上方則有較大想象空間。建議密切關(guān)注玻璃廠的冷修動(dòng)態(tài)以及期現(xiàn)商的投機(jī)熱情。

策略建議：建議背靠1700-1800點(diǎn)位逢低布局09合約多單