生豬作為生鮮產(chǎn)品，不具備實(shí)物長期儲藏的條件，對未來價(jià)格的判斷幾乎完全基于預(yù)期。而市場預(yù)期的變化來自于每一個交易者看法的轉(zhuǎn)變。經(jīng)歷了大幅波動，本文訪問了數(shù)位來自頭部私募和期現(xiàn)公司的投資經(jīng)理和研究員，在此呈現(xiàn)他們的觀點(diǎn)。

以下觀點(diǎn)是根據(jù)訪問后筆者總結(jié)整理的，可能出現(xiàn)理解上的偏差，僅供參考。

總體看空型：估值偏高，預(yù)期無法實(shí)現(xiàn)

（1）對當(dāng)前市場的整體看法：

思路偏空，6月預(yù)計(jì)現(xiàn)貨有向下驅(qū)動，同時整體估值偏高，現(xiàn)貨如果不能支撐，有望帶動遠(yuǎn)月預(yù)期走弱。

（2）周期上行，預(yù)期和估值是基于什么考慮？

認(rèn)為估值偏高的原因主要還是基于歷史經(jīng)驗(yàn)。除了2018年到2022年的非洲豬瘟周期外，其余的豬周期實(shí)際高點(diǎn)都在22元/公斤以內(nèi)，因此，價(jià)格突破20元/公斤有周期頂點(diǎn)的意味。

而從周期角度來看，按照規(guī)律來說，周期頂點(diǎn)應(yīng)該不會這么快就兌現(xiàn)，正常來說，至少也要等到2023年8月之后，但當(dāng)前僅僅是從底部反彈過程中的2022年。

同時，按照主流的存欄情況來看，目前仍舊處于產(chǎn)能去化同時產(chǎn)能本身還在平衡線上的狀態(tài)，要達(dá)到歷史周期高點(diǎn)的估值還需要等待。

（3）后續(xù)主要關(guān)注什么指標(biāo)？

后續(xù)主要還是關(guān)注出欄節(jié)奏問題，通過出欄體重指標(biāo)來進(jìn)行判斷。暫時沒有重倉做空，做空策略最好在出欄體重達(dá)到頂峰然后有下趨勢的情況下介入。 

階段看空型：節(jié)奏帶動，處于沽空窗口

（1）對當(dāng)前市場的整體看法

當(dāng)前盤面整體偏空，估值略微偏高?，F(xiàn)貨價(jià)格在端午節(jié)前仍有偏穩(wěn)或震蕩偏強(qiáng)預(yù)期，但到端午和端午后，面臨回落可能，在端午前可做空頭逢高布局。

（2）6月現(xiàn)貨價(jià)格可能回落的原因

消費(fèi)處于相對淡季，氣溫抬升導(dǎo)致生豬供需兩端均不太利于豬價(jià)上行。一方面從此前的仔豬數(shù)據(jù)和壓欄數(shù)據(jù)上看，6月份可能面臨環(huán)比出欄量的回升；另一方面，當(dāng)前價(jià)格不具備持續(xù)延養(yǎng)大豬的條件，如果出現(xiàn)現(xiàn)貨價(jià)格下行，很可能驅(qū)動現(xiàn)貨出現(xiàn)較大幅度的回調(diào)。

（3）先打預(yù)期差，后市仍有向上可能

對于6月來說，市場已經(jīng)注入了一個上行預(yù)期，而我們認(rèn)為有現(xiàn)貨回落的機(jī)會，那么這樣的預(yù)期差可以在交易上帶來比較好的盈虧比。

不過對于7月之后，還是需要看到生豬產(chǎn)能去化下趨勢性的供給減少，對于7、8月的現(xiàn)貨價(jià)格是看好的，因此沽空策略也是節(jié)奏性比較強(qiáng)的，回落后也會及時離場。

（4）絕對估值需要考慮成本提升

從絕對估值上看，雖然過去的很多周期，高點(diǎn)都只在21塊錢以下，但近年來，養(yǎng)殖成本明顯提升，在供小于求的環(huán)境下，養(yǎng)殖端成本向下游傳遞的能力應(yīng)該會更強(qiáng)，從而推升周期的上行空間。相比從過去周期移植價(jià)格作為估值錨點(diǎn)，更傾向于考慮本輪周期的新增不確定性。

（5）年底價(jià)格預(yù)期存在相對高估

去年10月大批量淘汰能繁母豬之后，后續(xù)緊接著有后備母豬的補(bǔ)充，正好對應(yīng)在今年年末。同時從仔豬數(shù)據(jù)和當(dāng)下市場針對年底的一致性預(yù)期來看，很容易出現(xiàn)年底的集中供給高峰。一方面是前期仔豬數(shù)量的恢復(fù)，另一方面是3到4季度的持續(xù)壓欄。如果供給向后轉(zhuǎn)移的幅度較大，那么對三季度末價(jià)格利好，四季度末價(jià)格反而承受一定壓力。

（6）周期節(jié)奏可能加快

本輪周期基礎(chǔ)母豬充足，能繁母豬數(shù)量恢復(fù)相對此前周期會更快，導(dǎo)致整體豬周期節(jié)奏有望加快。

（7）后期關(guān)注指標(biāo)

重點(diǎn)關(guān)注現(xiàn)貨價(jià)格，是否按照市場預(yù)期來運(yùn)行，出現(xiàn)超預(yù)期的可能性是否值得交易。除了價(jià)格之外，可以關(guān)注基差，觀察市場預(yù)期兌現(xiàn)的過程。

中性偏多型：短期波段操作,長期不確定性較大

通過母豬數(shù)判斷中長期產(chǎn)能具有較大的模糊性，而從產(chǎn)能到產(chǎn)量再到價(jià)格，其中有太多的不確定性，沒有辦法精準(zhǔn)地估值，因此交易的空間不太穩(wěn)定，所以思路轉(zhuǎn)向中短期為主。

（1）六月跌價(jià)并不確定

空頭方面以六月季節(jié)性和體重兩方面來闡述跌價(jià)的可能性，但這并不一定轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)，所以如果預(yù)期落空，空頭并不能得到波段利潤，同時隨著時間后移還可能面臨價(jià)格上行的預(yù)期沖擊。

從卓創(chuàng)數(shù)據(jù)來看，上周體重基本上就已經(jīng)沒有明顯變化，在生豬價(jià)格持續(xù)穩(wěn)定的狀態(tài)下，前期賭漲壓欄的心態(tài)逐漸平復(fù)，取而代之的是季節(jié)性的減重過程。

從這一角度來說，如果沒有體重上的持續(xù)壓力，那么后續(xù)的壓力也就相應(yīng)減小了。而如果供給的下滑能夠持續(xù)兌現(xiàn)，對于價(jià)格反而是利好因素。

（2）關(guān)注現(xiàn)貨上行的主矛盾

從成本收益角度來看，目前只有東北地區(qū)有明顯盈利，其余地區(qū)在較高的成本之下依舊處于微幅虧損的狀態(tài)。過去的上漲是追平成本的過程，而未來如果能有供給減少驅(qū)動的在成本之上的價(jià)格上行，加上合適的季節(jié)環(huán)境，價(jià)格上行的空間有超越當(dāng)前預(yù)期的可能。

現(xiàn)貨價(jià)格在未來的上行是當(dāng)前的主邏輯，上行幅度是主要矛盾，在這樣的環(huán)境下，趨勢做空的策略還是比較危險(xiǎn)的。

（3）過激觀點(diǎn)缺乏輔助證據(jù)

對于部分多頭認(rèn)為從去年的能繁高點(diǎn)到當(dāng)前，能繁母豬產(chǎn)能去化超過30%甚至50%的觀點(diǎn)，需要從飼料等側(cè)面數(shù)據(jù)來看，并不能夠輔助證明這一點(diǎn)。因此，市場要給出一個極端的價(jià)格，需要更多的現(xiàn)實(shí)佐證，當(dāng)前似乎還沒有完全給到。而頭部、頸部企業(yè)在今年設(shè)定的生產(chǎn)目標(biāo)大多數(shù)都高出往年并有持續(xù)走高的趨勢。

多方看法：向下方看，空間有限；向上方看，想象和預(yù)期可以創(chuàng)造新高

（1）目前還沒有進(jìn)入真正的上行周期

從去年5月到目前，整體能繁母豬去化持續(xù)，當(dāng)前對應(yīng)的是能繁母豬去化中途的產(chǎn)能，還遠(yuǎn)沒有釋放整個產(chǎn)能收縮帶來的沖擊。從宰量也可以看出，4、5月并沒有出現(xiàn)明顯的屠宰量縮減，反而保持了宰量的相對高位，市場本身是供給充足的。而原因就在于當(dāng)前沒有兌現(xiàn)過去一段時間的產(chǎn)能下行和真正的產(chǎn)能低點(diǎn)。這一部分的兌現(xiàn)還需要看到6、7、8月。

（2）能繁母豬去化比主流預(yù)期更嚴(yán)重

從農(nóng)業(yè)農(nóng)村部的數(shù)據(jù)上來看，即便是持續(xù)的去化，到今年3、4月份，能繁母豬數(shù)量依舊維持在平衡線以上。但從實(shí)際的調(diào)研上看，從河北、山東、河南到四川、廣西，都可以看到大批企業(yè)的去化遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過8%、10%或者15%的數(shù)據(jù)，很多地區(qū)堪比非洲豬瘟，甚至在非洲豬瘟都沒有去化的企業(yè)在去年離場。

（3）資金確有分化，但邏輯依舊堅(jiān)持

前期沖高后，多方內(nèi)部也有一定分歧，部分資金止盈離場。但總體來看無論是保守的還是相對激進(jìn)的多頭都是看準(zhǔn)了周期的主要矛盾。一旦盤面回落到基本的現(xiàn)實(shí)支撐時，保守多頭也會逢低介入，因此底部都有明顯支撐。而隨著現(xiàn)貨向上的時間窗口越來越近，下方的整體支撐可能越來越強(qiáng)。